财务管理第四讲 长期筹资管理

◇刘娅第一节长期筹资概论第四讲长期筹资管理第三节长期筹资决策资本成本杠杆效应第二节长期筹资方式吸收直接投资发行普通股发行优先股筹资动机筹资原则筹资时机筹资规模长期借款发行债券资本结构决策筹资/融资（Financing）第一节长期筹资概论企业根据其生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，通过筹资渠道和资本市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金，是企业财务管理最主要的活动之一。一、筹资动机满足生产经营的需要开展对外投资的需要调整资本结构的需要扩张性筹资动机调整性筹资动机混合性筹资动机二、筹资原则规模适度原则筹资原则结构合理原则成本节约原则时机得当原则依法筹资原则三、筹资时机有利于企业筹资的系列因素所构成的良好筹资环境或筹资机会。筹资时机是客观存在的，企业只能认识、了解并适应它，而不能左右它。因此，企业在把握有利筹资机会时，必须发挥其主观能动性。（一）确定筹资时机应考虑的因素1、客观的外在环境因素外在环境因素是指对企业筹资时机把握产生重大影响的外在要素，包括国民经济发展状况、财政与金融政策、行业竞争程度、市场供求状况、产品周期等。如就国民经济发展状况而言，当经济处于高速发展时期，企业的投资欲望较强，投资需要量较大，企业的负债能力也相对较强；同时资金相对短缺，资本成本相对较高。但由于投资收益能抵补资本成本，为了适应经济发展需要，企业可积极开展筹资活动，以满足投资需要。2、企业自身因素企业自身因素主要是指企业规模大小、市场占有能力、经营风险、经济效益等主观因素对筹资时机的影响。如规模较大的企业，资本实力也较雄厚，面对的筹资时机相对较多；又如，在企业经营风险较大时，一般不宜进行大量的负债筹资，等等。（二）筹资时机的确定与选择良好的投资机会是企业确定与选择筹资时机的主要依据。因为良好的投资机会在一定程度上意味着：投资报酬较高、资本成本较低。因此，为了满足良好的投资机会对筹资的要求，企业在确定与选择筹资时机时，必须选择和把握那些投资报酬较高、资本成本较低的时期，如：1、国民经济稳步发展或高速发展时期；2、财政政策与货币政策相对宽松时期；3、税收优惠条件较多、利率预期较低时期；4、市场竞争相对较弱，企业对市场具有一定支配力时期；5、产品处于畅销，并呈增长趋势时期；6、企业经营风险较小、经济效益较高时期；7、为满足发展需要，开展对外兼并与扩充时期。四、筹资规模筹资规模是指企业在一定时期内的筹资数量。企业为了保证筹集的资金既能满足生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，又不会因为资金的闲置而徒增资本成本，必须在开展筹资活动之前确定筹资规模，合理预测资金需要量。（一）销售百分比法（二）线性回归分析法（一）销售百分比法根据销售与利润表、资产负债表有关项目的比例关系，以及预测期销售额的变动情况，来预测资金需要量的方法。基本假设：利润表、资产负债表上的大部分项目与销售额有直接的比例关系；预测期的生产经营规模在企业原有生产经营能力之内；预测期的销售结构和价格水平与基期相比，基本不变。例甲企业2005年实际利润表及有关项目与销售额的百分比见下表。该企业2006年预计销售收入18000万元。项目金额占销售收入的百分比销售收入15000100.0%减：销售成本1140076.0%销售费用600.4%销售利润354023.6%减：管理费用306020.4%财务费用300.2%税前利润4503.0%减：所得税（40%）180—税后净利润270—2005年实际利润表（简化）单位：万元1、编制预计利润表预测内部留用利润项目2005年实际数2005年各项目占销售收入的百分比2006年预计数销售收入15000100.0%18000减：销售成本1140076.0%13760销售费用600.4%72销售利润354023.6%4248减：管理费用306020.4%3672财务费用300.2%36税前利润4503.0%540减：所得税180—216税后净利润270—3242006年预计利润表2006540140%50%162年预计内部留用利润（万元）税后净利润的留用比例为50%单位：万元2、编制预计资产负债表预测外部筹资数额分析研究资产负债表各个项目与销售额之间的关系资产类项目直接相关项目（敏感资产）流动资产中的货币资金、应收账款、存货等项目，一般都是与销售额成正比例变化的项目，即有基本不变比率关系的项目。间接相关项目固定资产项目是否要增加，则需视预测期的生产经营规模是否在企业原有生产经营能力之内。若在原有的生产经营能力之内，则不需增加固定资产；若因销售增长而使生产经营规模超出了原有的生产能力，就需要扩充固定资产，增加长期投资。因此，固定资产项目是与销售额间接相关的项目。非相关项目其他资产项目，如无形资产、对外长期投资等，均是与销售额变动无关的项目。负债类项目直接相关项目（敏感负债）流动负债中的应付账款、应付费用等项目，一般都是与销售额成正比例变化的项目，即有基本不变比率关系的项目。非相关项目其他负债项目一般是与销售额变动无关的项目。所有者权益类项目间接相关项目留用利润（盈余公积、未分配利润）由于受盈利水平、所得税率和利润分配的影响，是与销售额间接相关的项目。非相关项目投入资本（实收资本、资本公积）一般是与销售额变动无关的项目。2005年实际资产负债表（简化）单位：万元项目金额占销售收入百分比项目金额占销售收入百分比资产：负债及股东权益现金750.5%应付票据500—应收账款240016.0%应付账款264017.6%存货261017.4%应付费用1050.7%预付费用10—长期负债55—固定资产285—负债合计330018.3%投入资本1250—留用利润830—股东权益合计2080—资产总额538033.9%负债及股东权益合计53802006年预计资产负债表（简化）单位：万元项目2005年实际数占销售收入百分比2006年预计数项目2005年实际数占销售收入百分比2006年预计数资产：负债及股东权益现金750.5%90应付票据500—500应收账款240016.0%2880应付账款264017.6%3168存货261017.4%3132应付费用1050.7%126预付费用10—10长期负债55—55固定资产285—285负债合计330018.3%3849投入资本1250—1250留用利润830—992股东权益合计2080—2242追加外部筹资数额306资产总额538033.9%6397负债及股东权益合计53806397830+1626397-3849-22423849+2242+306该企业的销售额每增长100元，敏感资产总额将增加33.9元，敏感负债总额将增加18.3元。即每增长100元的销售额需要筹集资本量33.9元（33.9%），自动增加的敏感负债将自发筹集18.3元（18.3%），差额15.6元（33.9-18.3）（15.6%）需要从企业内部和外部追加筹资。分析2006180001500015.6%468年资金需要量（万元）2006540140%50%162年预计内部留用利润（万元）2006468162306639738492242306年预计外部筹资数额（万元）（万元）实质：预计资产总额-预计负债及股东权益总额3、按预测公式预测外部筹资数额RARLSSRESSRARLSRESSSRASRLSRE需要追加的筹资数额——预计年度的销售增加额——基年敏感资产总额除以基年销售额——基年敏感负债总额除以基年销售额——预计年度内部留用利润增加额2006300033.9%18.3%162306需要追加的筹资数额（万元）4、敏感项目、非敏感项目与销售额的百分比发生变动对资金需要量和外部筹资数额进行调整假如该企业2006年由于情况变化，敏感资产项目中的存货与销售额的百分比从17.4%提高为17.6%；敏感负债项目中的应付账款与销售额的百分比从17.6%降低为17.5%；因为销售增长而使生产经营规模超出了原有的生产能力，预计固定资产将增加50万元；预计长期负债将增加65万元。针对这些变动，该企业2006年的资金需要量将作以下调整：200663971800017.6%17.4%506483年预计资产总额（万元）200638491800017.6%17.5%653896年预计负债总额（万元）2006648338962242345年预计外部筹资数额（万元）（二）线性回归分析法/资金习性预测法假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系，并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数，来预测资金需要量的方法。资金习性：不变资金在一定的营业规模内，不随营业业务量变动的影响，保持固定不变的资金。包括为维持正常生产经营活动而占用的最低数额的现金；原材料、存货的最低储备；固定资产占用的资金。变动资金随着营业业务量变动而同比例变动的资金。包括超出最低储备的现金、原材料、存货、应收账款等占用的资金。根据资金的习性，按照回归方法，可建立筹资规模的直线回归模型：yabx式中：y——筹资规模，即资金需要量；a——不变资金总额；b——单位业务量的变动资金；x——营业业务量。ybxynabxan上述模型中，关键问题在于如何根据历史资料来确定a、b数值。因为只要确定了a、b数值，便可在销售预测的基础上确定出筹资规模。确定a、b数值的方法，通常用回归直线法：222nxyxyxyaxbxbnxx例乙企业2001~2005年的产销量和资金需要量如下表所示。假定2006年预计产销量为7.8万件，预测2006年的资金需要量。年度产销量x（万件）资金需要量y（万元）20016.050020025.547520035.045020046.552020057.0550乙企业产销量与资金需要量根据上表资料，计算线性回归分析需要的数据。年度产销量x（万件）资金需要量y（万元）xyx220016.050030003620025.54752612.530.2520035.045022502520046.5520338042.2520057.0550385049n=5∑x=30∑y=2495∑xy=15092.5∑x2=182.5回归直线方程有关数据计算表249530492055a（万元）2515092.5302495495182.530b（万元）20549205497.8587.2yx（万元）一、长期筹资渠道第二节长期筹资方式国家财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本其他法人资本社会个人资本/民间资本企业自有资本境外资本/外商资本权益资本权益资本债务资本债务资本权益资本债务资本权益资本债务资本权益资本债务资本二、长期筹资方式权益资本筹资吸收直接投资发行普通股发行优先股债务资本筹资发行债券长期借款留用利润内部筹资外部筹资融资租赁（一）吸收直接投资/吸收投入资本企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资金（现金、实物资产、无形资产等），形成企业权益资本的一种筹资方式，不以股票为媒介，适用于非股份制企业。1、利用吸收直接投资所筹集的资金属于自有资本，能增强企业的信誉和借款能力，壮大企业的经营规模和整体实力；2、吸收直接投资不仅能获取现金，还能直接获取投资者的先进技术，有利于尽快形成生产能力，尽快开拓市场；3、吸收直接投资根据企业的经营状况向投资者支付报酬，企业经营状况好，就向投资者多支付一些报酬，企业经营状况不好，就可不向投资者支付报酬或少支付报酬，比较灵活，所以财务风险较小。优点1、吸收直接投资支付的资本成本较高；2、吸收直接投资容易分散企业的控制权。缺点（二）发行普通股发行普通股是股份有限公司，特别是上市公司筹集权益资本的基本方式。1、发行普通股筹集的资本没有固定到期日，无须偿还，是公司的永久性资本；2、发行普通股股票筹资没有固定的股利负担，股利是否支