财务管理课件chapter5

2019/9/261第五章长期投资管理学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。2019/9/262第五章长期投资管理一、现金流量二、长期投资决策的基本方法三、长期投资决策的运用四、债券投资估价2019/9/263引例几年前，你的公司花费2500万元购入了清齿公司，一家小型的高科技公司，专门生产激光洁齿设备。然而不幸的是，由于生产线的广泛投产以及产品销售的受阻，公司打算将该部门作为“现代阳光计划”的一部分售出。且有另一公司开价25万元欲购入该部门。以下是公司继续经营该部门的预期会计数据：今后10年的预计销售收入50万元/年今后10年的预计现金费用45万元/年假设：1）公司的所得税税率为33％；2）产品销售不产生附加费用；3）10年后该部门的销售收入为零；4）所有的预测都很准确，且公司的资本成本为10％。问：公司是否应以25万元的价格出售该部门？请用清晰的数据支持你的结论。2019/9/264一、现金流量（一）长期投资概述：概念、分类、基本原则（二）现金流量：概念、内容、选择原因、测量时的注意事项2019/9/265（一）长期投资概述1、概念：长期投资指影响所及超过一年的投资，投资则是投入财力以期未来获取收益的行为。2、投资的分类（1）按照与企业生产经营的关系分为直接投资与间接投资。前者往往为项目投资，后者为证券投资。（2）按照回收时间的长短可以分为短期投资与长期投资。（3）根据投资方向可分为对内投资与对外投资。对内投资都是直接投资，对外投资主要是证券投资。2019/9/266（一）长期投资概述3、投资的意义（1）是实现财务管理目标的基本前提（2）是发展生产的必要手段（3）是降低风险的重要方4、投资的基本原则（1）认真进行市场调研，及时扑捉投资机会；（2）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；（3）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；（4）认真分析风险与收益的关系，适当控制企业的投资风险。2019/9/267（二）现金流量任何一个投资项目可行与否，都应进行分析评价，包括技术方面的可行性分析评价和经济方面的可行性分析评价。我们关心后者。财务评价过程中有一个重要问题要事先明确——用什么指标评价项目的可行性？1、概念现金流量是指与投资决策有关的现金流出与流入的数量。这里的“现金”不仅包括各种货币资金，还包括需要投入的非货币资源的变现价值。2、现金流量的构成内容2019/9/268（二）现金流量2、现金流量的构成内容按照现金流动的方向分：1）现金流出量：现金流出量是指投资项目投产建设至清理期引起的现金支出的增加额。往往发生于开始投资之时（1）建设投资：建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。（2）垫支流动资金。固定资产投资扩大了酒店的生产能力，引起对流动资产需求的增加。这种资金需求是因项目投资而起，应列入投资方案的现金流出量。（3）其他投资费用。与投资项目有关的注册、谈判、培训等费用开支。2019/9/269（二）现金流量2）现金流入量现金流入量是指投资项目自投产建设至清理期间引起的现金收入量。（1）营业现金流量。即项目投产后由于生产经营所带来的现金流入与流出的数量，通常按年计算。每年实现的营业现金收入，扣去营业现金成本后的差为每年营业现金净流量。每年净现金流量（NCF)=营业收入-付现成本－所得税=净利润＋非付现成本（2）回收固定资产的残值收入，实质上是投资流出量的抵减项,但发生于项目终结时。（3）回收的垫支流动资金等。也发生于项目终结之时。2019/9/2610（二）现金流量按照现金流动的时间分（1）初始现金流量投资支出、垫支流动资金、其他投资费用及原有固定资产的变价收入。（2）营业现金流量各年营业NCF＝收入－付现成本－所得税税前NCF＝税后利润＋非付现成本＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率税前NCF×（1－税率）（3）终结现金流量残值收入、收回流动资金、其他变价收入。2019/9/2611（二）现金流量例：某公司因业务发展需要准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中，甲方案需要投资20万元，使用寿命5年，采用直线法提折旧，五年后设备没有残值。5年中每年销售收入为8万元，每年的付现成本为3万元。乙方案需投资24万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元。5年中每年的销售收入为10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐渐将增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元。假设所得税率为40％，计算两个项目的现金流量。2019/9/2612（二）现金流量解：第一步，计算甲、乙两项目的年折旧额甲设备的年折旧乙设备的年折旧每年现金净流入量原始投资额回收期4520454242019/9/2613第二步，确定甲、乙设备各年的现金流入与流出量甲设备012345投资额-20垫支流动资金0营业收入88888付现成本33333年折旧44444税前利润11111所得税0.40.40.40.40.4税后利润0.60.60.60.60.6年NCF4.64.64.64.64.6收回残值0现金流量合计-204.64.64.64.64.62019/9/2614乙设备012345投资额-24垫支流动资金0营业收入1010101010付现成本44.24.44.64.8年折旧44444税前利润21.81.61.41.2所得税0.80.720.640.560.48税后利润1.21.080.960.840.72年NCF5.25.084.964.844.72收回残值4现金流量合计-245.25.084.964.848.722019/9/2615（二）现金流量3）现金净流量现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值，反之净流量为负值。现金净流量有年度现金净流量与项目现金净流量之分。前者指项目在某一年度内的现金流入与现金流出量的差；后者为整个项目期间所有现金流入量与流出量之差。现金流出量往往用“－”表示，现金流入量用“＋”表示。2019/9/2616（二）现金流量3、测算项目现金流量应注意的事项（1）区分相关成本与非相关成本相关成本是指与投资方案有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如差额成本、未来成本、机会成本、重置成本等。与投资方案无关的、在分析不必加以考虑的成本，如沉入成本、帐面成本等。例如，某企业02年打算扩建厂房，并请一建筑设计公司做可行性分析与图纸设计，且支付了5万元设计费。后来由于某种原因，该项目被搁置下来了。现在旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否应考虑计入成本？2019/9/2617（二）现金流量（2）不要忽视机会成本机会成本是经济学术语。它以经济资源的稀缺性和多种选择机会的存在为前提，指在经济决策中应由中选的最优方案负担的、按所放弃的次优方案的潜在收益计算的那部份资源损失。简单地说就是放弃的收益。许多资源有多方面的用途，决策时选择某一方案必然要放弃其他方案，因此以次优方案的可能损失作为中选最佳方案的“损失”，可以全面评价决策方案的所得与所失的关系。机会成本并不是一种费用或支出，而是失去的收益。请举例说明你生活中的机会成本2019/9/2618（二）现金流量（3）要考虑投资方案对其他部门的影响当一投资项目的进行将引起本公司其他部门或其他产品的现金收入出现变化时，应该将这种相应变化考虑在内。2019/9/2619（二）现金流量4、采用现金流量而非利润考察项目效益的原因1）现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。科学的投资决策要求在决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支出款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；（2）将固定资产的价值以折旧或损耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；（3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；（4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金；（5）项目寿命终了时，以现金的形式回收的固定资产残值和垫支的流动资产在计算利润时也得不到反映。2019/9/2620（二）现金流量2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。（1）净利的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。2019/9/2621二、长期投资决策的基本方法（一）非贴现现金流量法1、回收期法2、平均收益率法（二）贴现现金流量法1、净现值法2、现值指数法3、内涵报酬率法2019/9/2622（一）非贴现现金流量法1、回收期法（PP,PaybackPeriod)1）概念：又叫还本期法，即收回投资额所需要的时间，通常用年表示。2）计算式当各年现金流入量相等时，直接用公式计算；如果各年现金流入量不相等时，应逐步累计计算。一般而言，项目的回收期不宜超过8年。3）决策规则：回收期越短，方案越可取；反之不然。每年现金净流入量原始投资额回收期2019/9/2623（一）非贴现现金流量法4）举例凤凰公司拟进行一项投资，现有A、B、C三个备选方案，有关现金流量如下：2019/9/2624可见A方案最佳，因为其回收期比B、C方案短。5)评价回收期法简便易算、通俗易懂。但（1）没有考虑货币时间价值及风险；（2）没有考虑回收期过后的收益；（3）有时会陷入急功近利的误区。)(61.2460012000)(30.2600018002)(62.11324082001年回收期年回收期年回收期CBA2019/9/2625（一）非贴现现金流量法2、平均收现率（ARR，AverageRateofReturn）又叫会计收益率是年平均净收益与原始投资额之比。计算公式为：决策规则：平均收益率反映每百元投资所创造的年均收益，平均收益率越高说明投资效率越好，项目越可取；反之不然。%100原始投资额年平均净收益平均收益率2019/9/2626（一）非贴现现金流量法例，根据凤凰公司资料计算A、B、C三个投资方案的平均收益率。平均收益率越高方案越有利，所以B方案最佳。平均收益率简明、易算、易懂，但仍然没有考虑时间价值，这将高估项目的报酬水平。思考：若回收期的结论与平均收益率的结论不一致时，该如何取舍？%6.1220000232401800A平均收益率%512000600%6.1590003300030001800CB平均收益率平均收益率2019/9/2627（二）贴现现金流量法1、净现值法（NPV,NetPresentValue)1）概念：净现值是指投资方案未来各期现金流入量的现值的和与投资现值的差。2）计算式式中：n—项目的预计使用年限；NCFt—第t年的现金流入量；Ct—第t年的投资支出；K—贴现率（资金成本率或企业要求的报酬率）；m—投资年限mtttntttkCkNCF11)1()1(净现值2019/9/2628（二）贴现现金流量法——NPV法若投资支出于投资起点时一次性发生，则公式可简化为：3）决策规则在单个项目决策中：若NPV0，则投资方案的报酬率大于贴现率，方案可取；若NPV=0，则方案的报酬率等于预定的贴现率；若NPV0，则投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可取。若干备选方案的互斥选择中，选净现值为正值中的最大