黄琳XXXX宏观经济运行分析

2010年宏观经济回顾与展望回顾与展望回顾2009年的全球经济，在各国政府一系列刺激政策作用下，危机发源地美国走出衰退；受危机冲击最严重的欧元区探底回升；深度低迷的日本开始触底；活力较强的新兴经济体率先复苏。预计2009年全球经济增长可能仅萎缩1.5%左右。展望2010年，使世界经济走出衰退泥潭的政策效应将进一步显现但力度减弱，财政刺激政策逐渐退出，宽松货币政策可能转向，消费和投资虽在回升，但仍远离危机前的水平。预计2010年全球经济将在缓慢复苏中实现3%左右的正增长。2009年国际经济回顾——走出衰退1）美国经济强劲反弹美国近期的经济数据表明，受7870亿美元经济刺激计划和量化宽松货币政策的推动，美国经济供需在低位重新获得平衡。按不变价格计算，美国经济环比折年率，一季度下降6.4％，二季度仅下降0.7％，三季度则超预期增长3.5％，表明美国经济已于二季度结束衰退，第三季度强劲反弹并开始复苏。预计09年全年美国经济仍将萎缩2.5％左右。2）欧元区经济探底回升根据欧盟统计局公布的数据，2009年第一、二、三季度，欧元区经济分别较上年同期萎缩4.94％、4.8%和4.1%，第三季度GDP环比增长0.4%，这是欧元区经济自2008年第一季度以来首次较上季度实现正增长。欧元区经济可能于09年四季度实现环比增长，从而结束衰退踏上复苏之路，但我们预计09年全年欧元区经济仍将萎缩4.2％左右。3）日本经济开始触底在日本政府经济政策刺激下，日本居民消费开支得到提振，2009年第三季度日本经济出现超预期增长。考虑到2009年第一、二、三季度日本GDP同比萎缩了8.6％、7％、4.5％，失业率居高不下，我们预计日本经济09年的名义GDP可能将萎缩5.6％左右，成为90年代以来衰退最严重的一年。4）新兴经济体率先复苏在内部经济刺激措施、外部环境逐渐改善及自身经济修复能力较强的情况下，2009年新兴经济体的表现整体好于成熟市场经济体。以外向型经济韩国和内源型经济体印度为例。根据韩国央行公布的数据显示，韩国GDP第一季度环比增长0.12％，第二季度环比增长2.6%，第三季度环比增长2.9%，说明韩国经济于第一季度结束衰退开始复苏，早于美欧日等成熟发达经济体。从2009年全年来看，韩国GDP可能萎缩1%，这一幅度远优于美欧日等发达经济体。以内源型经济体印度为例，2008年四季度印度经济增速开始下滑，09年一季度止跌，二季度重拾升势。印度是新兴经济体中率先收紧宽松货币政策的国家。2009年10月印度央行要求银行增加债券拨备作为储备，从而开启了政策退出的窗口。2010年国际经济展望——迎来复苏展望2010年，我们认为全球经济将再度驶入正增长的轨道，二次探底的可能性很小。在2010年全球经济的复苏路上，美国仍是领头羊，并将保持温和增长；欧元区经济在德国、法国的带领下，有望实现良好复苏；日本经济虽有望实现小幅正增长，但从历史经验来看，其经济仍在低位徘徊。（1）美国经济步入正增长2010年将是美国经济刺激计划支出高峰年，政策效应进一步显现，预示2010年美国经济复苏势头将更加强劲。但由于美国经济低谷反弹动能减弱，就业市场疲软，银行信贷萎缩，这些不利因素可能阻碍美国经济增长的步伐。预计2010年的美国经济有望实现2.5％左右的温和增长。2010年美国的通胀可能保持在2％左右的水平，这为量化宽松货币政策的继续实施提供了空间，且只有在失业率见顶后，美国的消费市场才会好转。故美国量化宽松货币政策的退出不会早于2010年中期。2）欧元区经济继续回升根据最新数据显示，欧元区PMI指数回暖并站上50荣枯分界线，表明欧元区经济逐渐进入扩张期，预示着未来经济将持续好转。在德国、法国等经济大国的带动下，预计2010年欧元区实际GDP将实现2％左右的温和增长。3）日本经济出现转机作为外向型经济体，出口走势在一定程度上决定着日本经济的走势。从日本出口额的情况来看，尽管三季度有了一定的改善，但仍远低于2007年的水平。我们认为，在没有新的支出刺激计划下，2010年日本经济将实现1.1％左右的增长；在有新的支出计划刺激下，2010年的日本经济有望实现1.5％左右的增长。4）新兴经济体平稳发展在全球主要经济体复苏和内部刺激政策效应减弱的作用下，2010年新兴经济体将保持平稳较快发展。外向型经济体韩国，其商业景气指数已于09年2月见底回升，预示韩国经济将持续好转。由于需求和成本上行压力疲软，韩国整体通货膨胀率很可能在一段时间内保持稳定。印度工业生产指数同比在09年3月见底后持续回升，且印度央行在发展中国家中率先收紧货币政策，表明其经济活跃度已达到政府认可的程度。预计印度经济在2010年将重回其潜在产出水平，有望达到7％的增长率。总之，无论是发达经济体，还是新兴经济体，在各国刺激经济政策的推动下，2010年全球经济将集体复苏，预计全球经济可能达到3%左右的增长。回顾与展望2009年中国经济回顾——V型反转1）中国经济表现抢眼受国家4万亿投资、信贷规模超预期、十大产业振兴规划以及区域经济政策等系列政策的刺激，中国经济2009年实现V型反转，表现抢眼。2009年中国经济前三季度同比增长7.7%，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%，呈逐季加快增长态势。（2）投资成为拉动经济主引擎2009年投资成为拉动经济主引擎，1-10月份，城镇固定资产投资150710亿元，同比增长33.1%，比上年同期加快5.9个百分点。1-10月份，新开工项目293412个，同比增加85329个；新开工项目计划总投资124610亿元，同比增长81.1%，预示未来固定资产投资增速有望继续维持高位。3）消费助力经济增长2009年1-10月份，社会消费品零售总额同比增长15.3%，比上年同期回落6.7个百分点。在国家房地产和汽车优惠政策的刺激下，受刚性需求的拉动，汽车销售和房地产住宅销售增速远超预期。（4）净出口拖累经济复苏根据国家海关总署的统计，2009年1至10月，我国累计实现贸易顺差1592.3亿美元，减少27.2%，净出口对经济增长的贡献为负。但2009年前三季度，我国进出口总额降幅呈逐季收窄态势。随着外围经济的好转，未来我国出口形势将趋好。但随着全球经济复苏力度将较低谷时减弱，以及美欧日高企的失业率带来的政治压力，可能使主要贸易伙伴针对中国的贸易争端会有所增加，出口形势仍较为严峻，但好转仍是大趋势。5）物价指数全年为负2009年1-10月份，居民消费价格同比下降1.1%，工业品出厂价格同比下降6.4%。从1-10月份物价指数的运行态势来看，我国物价同比转正可能有望于09年年底实现，但2009年全年物价指数同比为负已成定局。年宏观经济回顾与展望回顾与展望回顾2009年的全球经济，在各国政府一系列刺激政策作用下，危机发源地美国走出衰退；受危机冲击最严重的欧元区探底回升；深度低迷的日本开始触底；活力较强的新兴经济体率先复苏。预计2009年全球经济增长可能仅萎缩1.5%左右。展望2010年，使世界经济走出衰退泥潭的政策效应将进一步显现但力度减弱，财政刺激政策逐渐退出，宽松货币政策可能转向，消费和投资虽在回升，但仍远离危机前的水平。预计2010年全球经济将在缓慢复苏中实现3%左右的正增长。2009年国际经济回顾——走出衰退1）美国经济强劲反弹美国近期的经济数据表明，受7870亿美元经济刺激计划和量化宽松货币政策的推动，美国经济供需在低位重新获得平衡。按不变价格计算，美国经济环比折年率，一季度下降6.4％，二季度仅下降0.7％，三季度则超预期增长3.5％，表明美国经济已于二季度结束衰退，第三季度强劲反弹并开始复苏。预计09年全年美国经济仍将萎缩2.5％左右。2）欧元区经济探底回升根据欧盟统计局公布的数据，2009年第一、二、三季度，欧元区经济分别较上年同期萎缩4.94％、4.8%和4.1%，第三季度GDP环比增长0.4%，这是欧元区经济自2008年第一季度以来首次较上季度实现正增长。欧元区经济可能于09年四季度实现环比增长，从而结束衰退踏上复苏之路，但我们预计09年全年欧元区经济仍将萎缩4.2％左右。3）日本经济开始触底在日本政府经济政策刺激下，日本居民消费开支得到提振，2009年第三季度日本经济出现超预期增长。考虑到2009年第一、二、三季度日本GDP同比萎缩了8.6％、7％、4.5％，失业率居高不下，我们预计日本经济09年的名义GDP可能将萎缩5.6％左右，成为90年代以来衰退最严重的一年。4）新兴经济体率先复苏在内部经济刺激措施、外部环境逐渐改善及自身经济修复能力较强的情况下，2009年新兴经济体的表现整体好于成熟市场经济体。以外向型经济韩国和内源型经济体印度为例。根据韩国央行公布的数据显示，韩国GDP第一季度环比增长0.12％，第二季度环比增长2.6%，第三季度环比增长2.9%，说明韩国经济于第一季度结束衰退开始复苏，早于美欧日等成熟发达经济体。从2009年全年来看，韩国GDP可能萎缩1%，这一幅度远优于美欧日等发达经济体。以内源型经济体印度为例，2008年四季度印度经济增速开始下滑，09年一季度止跌，二季度重拾升势。印度是新兴经济体中率先收紧宽松货币政策的国家。2009年10月印度央行要求银行增加债券拨备作为储备，从而开启了政策退出的窗口2010年国际经济展望——迎来复苏展望2010年，我们认为全球经济将再度驶入正增长的轨道，二次探底的可能性很小。在2010年全球经济的复苏路上，美国仍是领头羊，并将保持温和增长；欧元区经济在德国、法国的带领下，有望实现良好复苏；日本经济虽有望实现小幅正增长，但从历史经验来看，其经济仍在低位徘徊。（1）美国经济步入正增长2010年将是美国经济刺激计划支出高峰年，政策效应进一步显现，预示2010年美国经济复苏势头将更加强劲。但由于美国经济低谷反弹动能减弱，就业市场疲软，银行信贷萎缩，这些不利因素可能阻碍美国经济增长的步伐。预计2010年的美国经济有望实现2.5％左右的温和增长。2010年美国的通胀可能保持在2％左右的水平，这为量化宽松货币政策的继续实施提供了空间，且只有在失业率见顶后，美国的消费市场才会好转。故美国量化宽松货币政策的退出不会早于2010年中期。2）欧元区经济继续回升根据最新数据显示，欧元区PMI指数回暖并站上50荣枯分界线，表明欧元区经济逐渐进入扩张期，预示着未来经济将持续好转。在德国、法国等经济大国的带动下，预计2010年欧元区实际GDP将实现2％左右的温和增长。3）日本经济出现转机作为外向型经济体，出口走势在一定程度上决定着日本经济的走势。从日本出口额的情况来看，尽管三季度有了一定的改善，但仍远低于2007年的水平。我们认为，在没有新的支出刺激计划下，2010年日本经济将实现1.1％左右的增长；在有新的支出计划刺激下，2010年的日本经济有望实现1.5％左右的增长。4）新兴经济体平稳发展在全球主要经济体复苏和内部刺激政策效应减弱的作用下，2010年新兴经济体将保持平稳较快发展。外向型经济体韩国，其商业景气指数已于09年2月见底回升，预示韩国经济将持续好转。由于需求和成本上行压力疲软，韩国整体通货膨胀率很可能在一段时间内保持稳定。印度工业生产指数同比在09年3月见底后持续回升，且印度央行在发展中国家中率先收紧货币政策，表明其经济活跃度已达到政府认可的程度。预计印度经济在2010年将重回其潜在产出水平，有望达到7％的增长率。总之，无论是发达经济体，还是新兴经济体，在各国刺激经济政策的推动下，2010年全球经济将集体复苏，预计全球经济可能达到3%左右的增长。回顾与展望2009年中国经济回顾——V型反转1）中国经济表现抢眼受国家4万亿投资、信贷规模超预期、十大产业振兴规划以及区域经济政策等系列政策的刺激，中国经济2009年实现V型反转，表现抢眼。2009年中国经济前三季度同比增长7.7%，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%，呈逐季加快增长态势。（2）投资成为拉动经济主引擎2009年投资成为拉动经济主引擎，1-10月份，城镇