08跨国公司融资战略和国际债务市场

1-1吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社第八章跨国公司融资战略和国际债务市场8-2吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社内容提要第一节跨国公司融资战略第二节国际金融体系的构成第三节欧洲货币市场第四节欧洲票据市场和欧洲商业票据市场第五节国际债券市场案例–中国政府新发全球债券，逆向购进美元引发质疑–中国为欧元债券确立基准8-3吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社第一节跨国公司融资战略8-4吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社跨国公司的财务优势股权资本成本可以比同规模的纯国内公司低充分利用不同东道主国家的金融市场利用国际贸易融资、国际租赁融资和国际项目融资等高度发展且结构完善的专门融资方式接近并利用日益兴起、更趋向全球一体化的国际资本市场绕过政府管制，在公司内部调动资金。因此可以在一个金融市场上筹措资金并通过各种内部转移渠道，将资金转移到所需要的地方去。8-5吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社跨国公司的融资目标和战略融资目标：如何在满足整个公司及子公司的资本需求的同时，使资金的成本最低化，并维持适当的资本结构。KWACC=KE*E/V+Kd(1-t)D/VKE=Kf+B(Km-Kf)加权资金成本可以作为折现率用以折现公司期望的未来现金流量，从而计算公司的总价值。跨国公司融资战略的目标是：在充分考虑外汇风险和政治风险的基础上，以最低的成本满足母公司及各子公司的资金需求，同时还要维持适当的公司资本结构。8-6吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社跨国公司的融资渠道国际债务市场；国际股票市场；专门的国际融资机制，如国际贸易融资、国际项目融资和国际租赁融资；子公司所在国的境内金融市场；跨国公司内部资金转移系统。8-7吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社第二节国际金融体系的构成8-8吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社国际金融体系的构成1、外汇市场–提供一种跨越国界的支付机制–使国际融资和国际借贷成为可能2、主要国家的境内金融市场为投资者和资金需求者提供资金融通渠道从国际金融体系的角度看，境内金融市场和外汇市场的存在使得两种不同类型的国际金融交易成为可能：(1)投资者为寻求更为有利的投资机会，可能先把资金兑换成外币，然后购买外国公司发行的证券，或者在外国金融机构存款。(2)借款者为减少其借款成本可能到外国银行寻求贷款，或在外国金融市场向外国投资者发行证券。8-9吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社3、境外金融市场（境外市场、离岸市场）–指主要为非居民提供境外货币借贷或投资、贸易结算；外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场，市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。–离岸金融市场在60年代的兴起，使国际金融市场的发展进入了一个全新的发展阶段。–游离于任何一个国家境内市场之外且几乎不受任何一国政府管制。–离岸市场的四大特点：（1）市场上的贷款人与借款人通常都不是交易发生所在国家的居民（2）借贷的货币通常不是金融中心所在国家的货币（3）在此市场中的金融中介往往是跨国金融机构（4）不受任何一国国内金融法规的约束。任何国家不可能单独管制该市场。8-10吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社发展历程：西欧各金融中心巴拿马、卢森堡、巴林和东京等离岸金融中心新加坡及香港为中心的亚洲美元市场。必要条件：稳定的政治经济环境、金融市场管制较松、税率较低。境外市场主要由欧洲货币市场、欧洲票据市场和欧洲债券市场组成。8-11吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社第三节欧洲货币市场8-12吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲货币市场的相关概念欧洲货币(Eurocurrency)市场是境外市场的一部分。欧洲美元(Eurodollar)是在美国境外的流通及使用的美元。在境外金融市场经常使用的欧洲货币包括美元、瑞士法郎、日元、英镑和欧元等，其中美元仍占主导地位。参与欧洲货币市场经营的银行称为欧洲银行(Eurobanks)。它们吸引欧洲货币存款的利率大多是固定利率，期限一般为短期。同时也发行大额可转让存单。8-13吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲货币市场的起因和发展最初诱因–第二次大战后美国和苏联两国的对抗–保护美元存款不被美国政府冻结或没收的威胁，将出口创收的美元存在英国和法国等国银行。–将美元存在欧洲比存在美国更方便，由此欧洲美元市场逐渐形成。发展的原因–因为管制极为宽松，欧洲美元市场上的美元存款利率比美国国内货币市场的同期存款利率高–在60年代后期，美国政府为改善国际收支和控制资金外流而采取了一系列的限制措施，结果促使跨国公司不得不转向欧洲货币市场融资，大大促进了欧洲货币市场的发展。–此市场逐渐向欧洲以外地区扩展，形成以新加坡和香港为中心的亚洲货币市场8-14吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲货币市场资金的来源资金主要来源–美国商业银行–各国政府和中央银行–跨国公司–国际清算银行–石油输出国–国际银团8-15吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲货币市场资金的运用贷款规模(单位：10亿美元)20002001200220032004（9月）国际银行间信贷6,242.18,503.99,678.211,607.012,806.3净国际银行信贷6,027.94,672.85,434.76,711.57,442.3总国际银行信贷12,270.013,176.715,113.018,318.520,248.68-16吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲货币市场的利率结构银行同业间拆借的利率有二个：存款利率、贷款利率欧洲货币市场上最关键的利率是伦敦银行同业拆放利率（LIBOR），即货款利率。欧洲银行向跨国公司、国际机构、国内客户和政府提供贷款，其利率一般是以LIBOR为基础加上一定附加利率的浮动利率。如LIBOR+1%。8-17吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社利率结构欧洲货币存款相对国内存款其利率更高：（1）接受欧洲货币存款没有存款准备金要求；（2）不受最高利率限额及对利率支付的制约。欧洲货币贷款利率相对国内贷款利率更低：欧洲货币银行同业存贷利差较小，对非银行客户的存贷利率差较大；此二利率差均小于相应国内银行报价的利率差。吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社8-18欧洲货币贷款的利率结构8-19吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲货币定期贷款欧洲货币贷款：银行向跨国公司、国际机构、国内客户和政府提供欧洲货币定期贷款。浮动利率，期限3个月到十年。备用欧洲美元信用限额：银行同意在一特定时间内向客户提供限额以下的贷款。不具备法律约束，相当于授信。欧洲美元周转信用便利：具有法律效力的协定。银行同意在3-5年的期间内通过接受客户开立的一系列借款票据向客户提供贷款。对周转信用便利协定中没有提取的资金，银行要收取一定的费用。8-20吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲货币贷款欧洲货币贷款通过以银团贷款（辛迪加）完成。–参与银行可分为三类：牵头银行、管理银行、参与银行–借款者资信非常重要，银团据此确定信用限额、贷款额度、期限、利率、附加费以及偿还本息的方式等。–银团贷款成本大致分为两类成本：1）周期成本：a利息（LIBOR+附加利率）*支取贷款额+b承诺费率*未支用贷款额+c代理费。–2）一次性成本：一次性的费用，约为贷款总金额的0.5%-1%.8-21吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社第四节欧洲票据市场和欧洲商业票据市场8-22吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲票据欧洲票据：发行票据公司与若干银行组成的银团达成的承销协议，允许发行者在今后几年里随时通过发行本票而筹措短期资本。如果票据没有完全销售出去，则承销商负有买进未出售票据的义务。主银行与参与银行都要收取一定的费用。特点:1)期限较为灵活，一般较短。2)发行票据的成本比在欧洲货币市场上的筹资成本还要低。8-23吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲商业票据欧洲商业票据：不需要银行承销，而是公司直接对外发行。有时发行公司需要金融机构帮助，但金融机构起得作用只是帮助寻找投资者，并收取佣金。主要发行者：跨国公司利率低：资信高的跨国公司发行欧洲商业票据时，利率可能会低于伦敦银行同业借款利率。筹措的币种多样化：美元、日元、欧元等。同时还应该利用远期外汇市场，以抵补以外币发行的欧洲商业票据所带来外汇风险。8-24吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲票据和欧洲商业票据发行方式本质欧洲票据由银团承销短期本票欧洲商业票据不需承销，公司直接对外发行欧洲票据和欧洲商业票据尚未到期总量（单位：10亿美元）20002001200220032004欧洲票据270.5154.6146.3151.7180.5欧洲商业票据223.3243.1292.2417.6483.3总计493.8397.7438.5569.3663.88-25吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社欧洲中期票据期限居于欧洲商业票据与长期欧洲债券之间欧洲中期票据与债券的对比相同点不同点基本特征发行方式利息支付时间发行单位欧洲中期票据都有面值、到期日和利率期限常为9个月－10年利息通常半年支付一次一种发行便利，可以在一定时期内连续发行不管哪天发行，都在事先确定好的日期支付利息发行单位相对较小，通常在二至五百万美元之间债券一次售完为止根据发行日确定利息支付日发行单位相对较大8-26吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社第五节国际债券市场8-27吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，《国际财务管理》，北京大学出版社国际债券的规模——按发行者尚未到期总量及发行者20002001200220032004金融机构3,470.14,030.36,23