2.企业融资决策(1)

企业融资决策融资从融资与投资、收益分配的关系来看，融资为投资提供了基础和前提，没有资金的筹集就无法进行资金的投放。融资的数量与结构直接影响企业效益的好坏，进而影响企业收益分配。因此，可以说，融资在财务管理中处于极其重要的地位。企业的资金可以从多种渠道，用多种方式来筹集。不同渠道的资金，其使用时间的长短、附加条件的限制、财务风险的大小和资金成本的高低各不相同。这就要求企业在融资时，不仅要从数量上满足生产经营之所需，而且要考虑各种融资方式给企业带来的资金成本的大小和财务风险的高低，以便选择最佳资本结构，实现企业价值最大化的总体目标。融资是企业理财的起点，融资管理是企业财务管理的一项最原始最基本的内容，并贯穿于企业财务管理的全过程。本章将主要介绍企业融资的目的和原则、融资渠道和方式及资金需要量的预测。企业融资的目的企业融资的目的是以较低的成本为企业具有较高投资回报的投资项目筹措到足够的资金。具体而言，企业融资的动机有以下四种。（一）企业设立的需要（二）企业扩张和发展的需要（三）企业偿还债务的需要（四）企业调整资本结构的需要（一）分析科研生产经营情况，合理预测资金需要量（二）合理安排资金的筹集时间，适时取得所需资金（三）了解融资渠道和资金市场，认真选择资金来源（四）研究各种融资方式，选择最佳资金结构短期融资–信用融资–短期贷款贴现抵押等长期融资–长期债券–发行股票–长期应付款融资渠道和方法融资渠道与融资方式的关系融资渠道解决的是资金来源问题，融资方式解决的是通过什么方式取得资金的问题，二者之间有着密切的联系。同一融资渠道的资金往往可以采用不同的方式取得，一定的融资方式既可能只适用于某一特定的融资渠道，也可能适用于不同的融资渠道，企业在进行融资决策时，应认真分析各种融资渠道和融资方式的特点及适用性，寻求两者的最佳对应。一般而言，企业常用筹资渠道与筹资方式的对应关系可用表８－１表示。表８－１筹资渠道与筹资方式的对应关系方式吸收直发行金融机发行融资商业企业内渠道接投资股票构贷款债券租赁信用部积累国家财政资金√√银行信贷资金√√√√非银行金融机构资金√√√√√其他法人单位资金√√√√居民个人资金√√√企业自留资金√√境外资金√√√随着金融市场的迅速发展，现代社会中公司的融资渠道越来越多。本书中，公司的资金来源还可按不同的划分标准做如下分类。第一，按照公司资金来源性质的不同，可将全部资金来源分为权益资金和借入资金两大类。第二，按照公司筹集资金可使用时间的长短，可将全部资金分为短期资金和长期资金两部分。第三，按照公司资金是来自于其内部或外部，可将全部资金分为外部融资和内部融资两部分。在图８－１中，我们可以清楚地看出各种融资渠道与方式之间的关系。公司资金来源公司外部公司内部商银商其其融发银发企折职业行业它他资行行行业旧工信短票短长租债长股内持用期据期期赁券期票部股贷融债贷积款资券款累短期负债长期负债自有资本短期资金长期资金图８－１融资渠道与方式之间的关系资金的长期需要和短期需要资金需要量预测资金需要量的预测一、定性预测法二、定量预测法资金需要量的预测一、定性预测法定性预测法主要是利用有关材料，依靠预测者个人的经验和主观分析、判断能力，对企业未来资金的需要量作出预测的方法。这种方法一般在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。定性预测法使用简便、灵活，在企业缺乏基本资料的情况下不失为一种有价值的预测方法。但因其不能揭示资金需要量与某些有关因素之间的数量关系，缺乏客观依据，容易受预测人员主观判断的影响，因而预测的准确性较差。二、定量预测法定量预测是指以资金需要量与有关因素的关系为依据，在掌握大量历史资料的基础上，选用一定的数学方法加以计算，并将计算结果作为预测数的一种方法。定量预测法种类很多，下面主要介绍销售百分比法和资金习性预测法。（一）销售百分比法销售百分比法是在分析报告年度资产负债表有关项目与销售收入关系的基础上，确定资产、负债、所有者权益的有关项目占销售收入的百分比，然后依据计划期销售额的增长和假定不变的百分比关系来预测短期资金需要量的方法。具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求；另一种是根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。举例说明如下。［例１］某公司２００１年１２月３１日经整理后的资产负债表如表８－２所示。该公司２００１年销售收入为８００万元，２００２年在不增加固定资产的情况下销售收入预测数为１０００万元。预测融资需求的步骤如下。１、根据销售总额确定融资需求第一：区分敏感项目与非敏感项目。就本例而言，资产中的现金、应收帐款和存货项目以及负债中的应付帐款、应付费用项目都随销售的变动而变动，并假设成正比例关系；而其他负债项目如短期借款、长期负债以及股东权益项目（表８－３中以Ｎ表示）则与销售无关。第二，确定销售百分比。根据上年有关数据确定销售额与资产负债项目的百分比。现金÷销售收入＝２０÷８００×１００％＝２.５％应收帐款÷销售收入＝３０÷８００×１００％＝３.７５％存货÷销售收入＝１５０÷８００×１００％＝１８.７５％应付帐款÷销售收入＝２０÷８００×１００％＝２.５％应付费用÷销售收入＝２０÷８００×１００％＝２.５％可见，该公司每１００元销售收入占用现金２.５元，占用应收账款３.７５元，占用存货１８.７５元，形成应付帐款２.５元，形成应付费用２.５元。第三，计算预计销售额下的资产和负债。资产（负债）＝预计销售额×各项目销售百分比现金＝１０００×２.５％＝２５（万元）应收帐款＝１０００×３.７５％＝３７.５（万元）存货＝１０００×１８.７５％＝１８７.５（万元）应付帐款＝１０００×２.５％＝２５（万元）应付费用＝１０００×２.５％＝２５（万元）在此基础上预计总资产和总负债（无关项目按上年计算）：总资产＝２５＋３７.５＋１８７.５＋３００＝５５０（万元）总负债＝１０＋２５＋２５＋100＝1６０（万元）总负债为不增加借款情况下的总负债。第四，预计留存收益增加额。这部分资金的多少，取决于收益的多少和股利支付率的高低。留存收益增加额＝预计销售额×销售净利率×（１－股利支付率）假设公司预计销售净利润为１００万元，股利支付率为８０％，则：留存收益增加额＝１００×（１－８０％）＝２０（万元）第五，计算外部融资需求。外部融资需求额＝预计总资产－预计总负债－预计所有者权益＝５５０－１６０－３７０＝２０（万元）该公司为完成销售收入１０００万元，需要增加资金５０万元（５５０－５００），负债的自然增长提供１０万元（２５＋２５－２０－２０），留存收益提供２０万元，本年应再从外部融资２０万元（５０－１０－２０）。资产负债表表８－２２００１．１２.３１单位：万元资产金额负债及所有者权益金额现金（包括银行存款）２０短期借款１０应收帐款３０应付帐款２０应付费用２０存货１５０长期借款１００实收资本３００固定资产净值３００资本公积２０留存收益３０合计５００合计５００表８－３融资需求表单位：万元资产上年实际销售百分比本年计划（销售1000万元）负债及所有者权益上年实际销售百分比本年计划（销售1000万元）现金（包括银行存款）应收账款存货固定资产净值20301503002.5%3.75%18.75%N2537.5187.5300短期借款应付账款应付费用长期借款负债合计实收资本资本公积留存收益所有者权益合计融资需求1020201001503002030350N2.5%2.5%NNNN102525100160300205037020总计500550总计5505502、根据销售增加量确定融资需求融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加=（资产销售百分比×新增销售额）-（负债销售百分比×新增销售额）-[计划销售净利润×（1-股利支付率）]=（资产销售百分比-负债销售百分比）×新增销售额-[计划销售净利润×（1-股利支付率）]将例1数据代入上述公式，得：融资需求=（2.5%+3.75%+18.75%-2.5%-2.5%）×（1000-800）-100×（1-80%）=20（万元）销售百分比法的优点是能为企业提供短期预计的财务报表，以适应进行外部融资的需要。但是它是以预测年度敏感项目与销售收入的比例及非敏感项目与基年保持不变为前提的，如果有关比例发生了变化，那么据以进行预测就会对企业产生不利的影响。（二）资金习性预测法资金习性是指资金的变动同产品产销量变动之间的依存关系。按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。资金习性预测法是在进行资金习性分析的基础上，将企业的总资金划分为变动资金和不变资金两部分。根据资金与产销量的数量关系来建立数学模型，再根据历史资料预测资金需要量。预测的基本模型为：y=a+bx式中：y—资金需要量a--不变资金b--单位产销量所需要的变动资金x—产销量具体预测时又可分为总额法和分项预测法两种。1、总额法总额法是按照企业历史上资金占用总额与产销量的关系，把资金划分成不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。［例２］某公司产销量和资金变化情况如表８－４所示。２００２年预计销售量为４００万件时，试计算２００２年的资金需要量。表８－４１９９５－２００１年产销量与资金需要量的关系表年度销售量xi（万件）资金平均占用量yi（万元）199520080199616075199718080199819090199921010020002501202001300130资金需要量的预测步骤为：第一，根据表8-4的资料计算整理出表8-5的资料表8-5回归直线方程数据计算表nxyxyx21995200801600040000199616075120002560019971808014400324001998190901710036100199921010021000441002000250120300006250020013001303900090000n=7∑x=1490∑y=675∑xy=149500∑x2=330700第二，将表8-5的数据代入下列联立方程∑yi=na+b∑xi∑xiyi=a∑xi+b∑xi2求出a、b值，即7a+1490b=6751490a+330700b=149500解得a=4.9b=0.43第三，将a=4.9,b=0.43代入y＝a+bx中，y=4.9+0.43x第四，将2002年预计销售量400万件代入上式，求得资金需要量为：y=4.9+0.43×400=176.9（万元）2、分项预测法分项预测法是根据各资金占用项目（如现金、应收帐款、存贷等）与产销量（或销售收入）之间的关系，把各项目的资金分成变动资金和不变资金两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。[例3]某公司历史上现金占用与销售收入之间的关系如表8-6所示。如果2002年公司预计的销售收入为700万元，试预测2002年度的流动资金需要量。表8-6销售收入与现金占用变化情况表单位：万元年度销售收入xi（万元）现金占用yi（万元）140022248026352028456030560032资金需要量的预测步骤为：第一，将各项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。以现金项目为例，运用高低点法（也可以用回归直线法）计算出a、b的值。b=（最高现金占用量-最低现金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入）=（32-22）÷（600-400）=0.05将b=0.05代入y=a+bx求得a=y-bx=22-0.05×400=2(万元)按照同样方法对应收帐款、存货、流动负债等项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。第二，将分解后的各项目的不变资金和单位变动资金汇总列表，从中得出资金需要量的预测模型。假设本例中现金