9-国际航运企业投融资决策

第九章国际航运企业投融资决策第一节国际航运投资特点与决策程序第二节国际航运投资分析方法第三节风险及不确定性分析第四节国际航运融资方式第一节国际航运投资特点与决策程序一、国际航运投资特点1．投资额较大；2．投资回收期长；3．投资货币币种的多样性；4．风险性较大；5．投资内容和操作上复杂；6．市场变化快。二、国际航运投资决策程序1．确定决策目标；2．有关资料、信息及数据的收集与整理；3．确定可行的备选方案；4．选择判断方案的准则；5．建立目标、方案、数据和成果间的相互关系；6．预测与计算各方案结果；7．选择达到目标的最优方案；8．决策效果的后评价。三、国际航运投资决策目标1．税后利润最大；2．成本最小；3．收益率最大；4．运费收入最大；5．资金周转最快；6．各种风险最小；7．服务质量最好；8．市场占有率最高。四、国际航运投资评价指标的分类（一）按是否考虑资金的时间价值划分：静态评价指标：动态评价指标：投资利润率净年值投资回收期净现值投资利税率内部收益率资本金利润率动态投资回收期（二）按评价指标的计算结果类型划分：1．价值型评价指标：净现值、净年值、费用现值、费用年值等2．效率型评价指标；投资利润率、内部收益率、净现值率3．时间型评价指标：投资回收期、借款偿还期第二节国际航运投资分析方法一、有关资金时间价值的基本概念1．单利与复利单利复利年份利息第n年年末本利和利息第n年年末本利和1PiP+PiPiP+Pi2PiP+2Pi（P+Pi）iP（1+i）23PiP+3PiP（1+i）2iP（1+i）3．．．．．．．．．．．．．．．nPiP+nPiP（1+i）n2．现值与终值F=P（1+i）n=P（F/P，i，n）其中（F/P，i，n）称为复利终值因数P=F（1+i）-n=F（P/F，i，n）其中（P/F，i，n）称为复利现值因数PAF01234...…n3．年金是在利息周期届满时点上一系列连续等值的金额。P=A(1+i)-1+A(1+i)-２+A(1+i)-３+...+A(1+i)-n＝A[(1+i)n-1]/[i(1+i)n]=A(P/A,i,n)其中(P/A,i,n)称为年金现值因数F=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+...+A(1+i)+A=A[(1+i)n-1]/i=A(F/A，i，n)其中，(F/A，i，n)称为年金终值因数4．现金流量在同一利息周期中由于收入款与支出款的结果所造成的净收入或净支出。现金流量=收入款-支出款二、现值法判别准则：情况判别准则1.相等投入收益或其他产出的现值最大2.相等产出费用或其他投入的现值最小3.不相等的投入和产出使(收益现值–费用现值)最大例1：某公司欲购置的两艘船费用与收益如下：i=8%船舶船价费用(万元)平均年净收益使用寿命(年)期末残值(万元)A20004506100B30006006700解：NPVA=450*（P/A，8%，6）+100（P/F，8%，6）-2000=143（万元）NPVB=600*（P/A，8%，6）+700（P/F，8%，6）-3000=215（万元）因为：NPVANPVB所以，选B船。•在采用现值法时，如果各投资方案的使用寿命不同，其计算期的确定有下述三种方法：最小公倍数法、最大使用寿命法、公共计算期法。例2：有两个投资方案：（1）买二手船，价格1500万元，营运初期一次付清，使用年限10年，使用10年后的残值为150万元，各年度税后收益300万元；（2）买新船，价格3000万元，营运初期支付船价的30%，其余70%在以后7年内以8%的贷款利率每年等额付清，使用年限20年，残值300万元，各年度税后收益400万元，基准收益率12%，问：哪个投资方案好？P=1500万A=300万R=150万0123……10A船：R=300万A=400万P=900万01234567……20B船：解：NPV1=1500+300（P/A，12%，20）-（1500-150）*（P/F，12%，10）+150（P/F，12%，20）=321.675（万元）NPV2=-900-2100（A/P，8%，7）*（P/A，12%，7）+400*（P/A，12%，20）+300（P/F，12%，20）=277.8（万元）所以，选择买二手船方案。三、年值法判别准则：情况判别准则1.相等投入使等额年收益最大2.相等产出使等额年费用最小3.不相等的投入和产出使净年值最大例3：解：NAVA=347.8-168.7+1000*10%*（A/F，10%，15）+1000*（A/P，10%，15）=50.75（万美元）NAVB=449-180.6+1200*10%*（A/F，10%，15）-1200*（A/P，10%，15）=114.88（万美元）所以，选择B船船舶年收入(万元)年营运费用(万元)船价(万元)残值使用期A347.8168.7100010%15B449180.6120010%15•注意：在使用年值法进行投资项目经济分析评价时，是可以不考虑各方案的使用寿命的，这是因为，用年值法进行投资方案比较时，无论对投资方案进行多少次重复实施，其年值总是不变的。•所以，对于具有不同使用寿命的投资方案，可以直接用年值法对其进行比较。四、内部收益率法插入法计算IRR：　　寻找一个iL，使NPV（iL）0；　　寻找一个iL，使NPV（iH）0；则所求的IRR值介于iL和iL之间，用下式求得。NPV（iL）*（iL-iH）　IRR=iL+NPV（iL）+NPV（iH）例：已知如下现金流量，计算该投资内部收益率年012345现金流量-1002030204040（万元）解：NPV=-100+20（P/F，i，1）+30（P/F，i，2）+20（P/F，i，3）+40（P/F，i，4）+40（P/F，i，5）试算：I=10%，NPV=10.16I=15%，NPV=-4.026IRR=10%+10.16（15%-10%）/（10.16+4.026）=13.5%五、投资回收期法　　是指以项目的净收益抵偿全部投资所需时间。1．静态投资回收期：Σ（Bt-Ct）=P2．动态投资回收期：P=A（P/A，i，T）P=Σ（Bt-Ct）*（P/F，i，t）船型投资费用等额年收益残值使用年限利率A200045010088%B300060070088%例：解：1．静态投资回收期：TA=2000/450=4.4（年）TB=3000/600=5（年）2．动态投资回收期：2000=450（P/A，8%，TA），TA=5.3（年）3000=600（P/A，8%，TB），TB=6.7（年）使用投资回收期法需注意：1．这是一种粗略的、不精确的经济分析计算方法；2．忽略了投资回收期以外的全部经济效果；3．用该法选定的方案不一定被采用，仅作参考。优点：　　简便、易懂、直观；　　投资者往往对回收期很感兴趣。第三节风险及不确定性分析一、盈亏平衡分析法设：营运收入：F=货运量*运费率=Q*f营运成本：K=固定成本+变动成本=K固+v*Q（V为单位运量变动成本）则，盈亏平衡点：QE=K固/（f–v）•一投资项目如具有较小的以运量表示的盈亏平衡点，说明该项目只要达到较低的运量即可保本，也表明该项目可经受营运生产规模变动较大的风险。•如果考虑税金的因素，则：F=Q*（f–r），r为单位运量营业税金QE=K固/（f–r-v）•盈亏平衡点还可以用货载率表示：LE=QE/Q*100%，Q为规划年运量QE运量成本F=Q*fK=K固+V*Q0•假设条件：1．变动成本与运量成本成正比例变化，因而总成本是运量的线形函数；2．在所分析的运量范围内，固定成本不变；3．各货种的营运价格对不同的营运水平都相同；4．营运收入是运量的线形函数；5．采用的数据是指项目正常运营年份内的数据。例：中国——东南亚航线上某3000吨级船舶。每年大约营运25个航次，平均运费收入200元/吨，年总成本1125万元。其中船价折旧费380万元，燃油费300万元，港口费150万元，船员工资75万员，保险费50万元，维修、备件费120万元，管理费50万元，年营业税按3%计，试计算盈亏平衡点。解：年固定成本：380+75+50+120+50=675(万元)年可变成本：300+150=450（万元）年总运量：0.3*25=7.5(万吨)年总营运收入：7.5*200=1500（万元）单位营运变动成本：450/7.5=60（元/吨）单位营运收入税金：1500*3%/7.5=6（元/吨）则：QE=675/（200–60–6）=5.04（万吨）•表明该航线船舶运量达到5.04万吨即可保本。LE=50400/（3000*25）*100%=67.2%•表明该航线船舶能达到67.2%的货载率即可保本。二、敏感性分析（一）敏感性分析法的步骤：１．选择需要分析的不确定因素；２．确定所选定的不确定因素的变化范围；３．确定经济效果指标；４．计算敏感性分析结果；５．确定敏感因素，判断投资方案的风险性。（1）投资额或船价（2）运价（3）货运量（4）经营成本（5）利率（基准收益率）（6）项目的使用年限（7）残值（8）汇率（二）单因素敏感性分析例：某船船体、年营运费及年收入基本情况如表格中红色字所示：（1）投资额的敏感性：增减百分比-20%-10%010%20%投资额（万元）9601080120013201440残值（万元）4854606672年营运费（万元）279.45279.45279.45279.45279.45年收入（万元）457.46457.46457.46457.46457.46基准收益率（%）7.57.57.57.57.5净现值（万元）663603554483423（2）运价、年度营运费及基准收益率因素的变化对NPV的影响增减百分比敏感NPV因素-20%-10%010%20%运价873155547711000经营费用793668554418294投资额663603554483423基准收益率640590554497454-20%-10%010%20%运价基准收益率投资额经营费用554NPV所以，运价对净现值的影响最为敏感，基准收益率对净现值最不敏感。（三）双因素敏感性分析例：某船舶投资额为1700万元，年营运收入550万元，年营运成本200万元，残值为170万元，如果船舶使用年限为15年，基准收益率15%，对投资额、年经营费用进行双因素敏感性分析如下：解：设X表示船舶投资额变动百分比，Y表示年营运收入变动百分比，则：NPV=-1700（1+X）+550（1+Y）*（P/A，5%，15）-200（P/A，5%，15）+170（P/F，5%，15）•当NPV≥0时，投资项目可行，即：NPV=367.45-1700X+3216.02Y≥0Y≥0.5286X-0.1143船舶投资变化率X收入变化率Y±20%亏损区±10%亏损区Y=0.5286X–0.1143-20%-10%010%20%第四节国际航运融资方式内部来源母公司的资金自有资金分配（30%）公司内部贷款本公司内部资金留存的储备资金出售旧船所得资金船舶折旧资金其他子公司资金子公司间内部贷款外部来源商业贷款（70%）政府融资贷款、政府补贴船舶融资租赁船舶共有股票与债券投资资金来源一、国际商业贷款包括：商业银行贷款和非银行金融机构贷款：定义：指一国借款人为了本国经济建设的需要，支持某一建设项目或其他一般用途而在国际金融市场上向外国银行借入的贷款。•船舶抵押贷款制度：指银行在贷款时，要求航运公司将由该贷款建造或购买的船舶进行抵押担保，将由该船舶带来的所有利益作为航运公司归还贷款的其他担保形式，当航运公司违约或无清偿能力时，银行有权将船舶拍卖抵债，或从该船带来的其他收益中得到清偿。•船舶贷款的担保权益包括：1．船舶的抵押；2．收入的转让，如把租船合同项下的租金收入转让给银行，以清偿其贷款；3．保险合同的转让；4．政府征用船舶的补偿金转让；5．单船企业的股票抵押；6．船队抵押•国际商业银行贷款融资优点：1．商业贷款在贷款条件上具有极大灵活性和选择余地；2．商业贷款原则上没有