上市公司债务融资的治理效应研究

湖南大学硕士学位论文上市公司债务融资的治理效应研究姓名：袁铎新申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：熊正德20071021上市公司债务融资的治理效应研究作者：袁铎新学位授予单位：湖南大学相似文献(10条)1.学位论文邵函我国上市公司债务融资效应分析2007现代资本结构理论表明，公司融资结构的选择确实能够影响公司的价值。债务融资是企业融资的主要方式之一，处于公司融资研究的中心地位，主要包括银行贷款、企业债券、租赁以及其它债务融资工具的构成和比例关系，也包括企业的债务融资期限结构。自20世纪90年代我国建立股票市场以来，股权融资发展迅速，但整体而言我国公司的融资仍然主要依赖于以银行体系为主的债务融资。并且，由于我国正处于转轨经济阶段，债务融资结构失衡现象严重，主要体现为缺乏足够规模的企业债券市场、企业的债务融资过度依赖银行等，由此引发了诸多影响公司治理及公司价值的问题。但就目前来看，融资理论的研究还主要集中在债权与股权的比例、最优资本结构等方面，实证研究则主要集中在资本结构与公司绩效方面，国内学者对这一方面进行了大量的研究，并得出了一些较有说服力的结论。比较而言，债务融资方面的研究较少，特别是债务融资的功能效应及债务融资的期限结构等方面较少涉及，使之成为企业融资理论研究中亟需完善的领域。事实上，对中国企业的债务融资进行研究已是一个非常迫切的现实课题，其研究的必要性主要表现在以下几个方面：1、规范上市公司治理公司治理已成为当今公司在竞争中能否胜出的核心要件，但是对于我国的国有股为第一大股东的上市公司，所有者缺位的现象比较突出，同时由于国有股无法流动，事实上不存在敌意接管机制。这样对经理人和经营者的的内外部治理都比较缺乏，客观上要求公司的债权人一银行发挥较大的治理作用，并可进一步对银行的治理机制和治理作用进行深入研究。2、改善公司经营债务融资具有财务杠杆效应和税盾效应，不同的债务比重对公司经营绩效产生不同程度的影响。通过对负债这一特征的研究可以为企业确定合理的资本结构提供建议。同时，短期债务具有引发清算和挤出效应等作用，而长期债务可以约束新资本的流入，使企业管理者将资金投向可长期提高公司经营绩效及可持续发展的项目中去，从而改善公司绩效。3、提高公司价值债务融资比重的高低可以向外界传递公司质量的信息，高负债率代表着高质量，低负债率代表低质量，绩效差的公司无法通过高负债率模仿高质量的公司。通过对债务融资信号传递效应的研究可以考察我国上市公司债务比重与公司价值高低的关系，为信号传递效应的正常发挥创造条件。由于债务同时可能会引发财务拮据效应，通过对此效应的研究也可以为企业确定合理的债务期限结构和融资规模提供相关建议。此外，我国社会经济活动的许多热点与难点问题也都与公司债务融资有关，如中小企业融资、公司债券市场的发展、银行坏帐等。因此，对公司债务融资进行系统研究，理解和提炼其内在规律，有助于以上经济难题的破解，对我国的公司融资、公司治理、银行信贷以及金融系统改革也极具实践意义。本文选题就是根据企业融资结构理论和中国债务融资的实证研究现状提出的，本文将从融资结构相关理论和我国上市公司债务融资的的现状出发，从微观层面探讨债务融资的各种功能效应(财务杠杆效应、税盾效应、公司治理效应、信号传递效应及财务拮据效应)在我国上市公司的发挥情况，并对其成因进行探讨，以期为我国上市公司在做融资决策时提供理论依据。首先对已有的文献进行梳理，探寻债务融资研究的理论基础；其次，对我国上市公司债务融资现状及债务融资在我国上市公司中如何发挥其各种功能效应进行描述性统计；然后对短期债务的公司治理效应进行了实证分析；最后对如何优化债务融资各项功能效应在我国上市公司中的发挥提出建议。具体分为六章内容：第一章：导论。阐述了相关的研究背景与选题意义以及研究思路与方法。第二章：理论分析与文献综述。国内外融资理论的发展与相关实证研究的状况阐述及相应评论。第三章：我国上市公司债务融资现状及原因分析。采用规范研究和描述性统计分析我国上市公司融资结构、方式及融资顺序，归纳出我国的融资特征及其原因。第四章：我国上市公司的债务融资效应分析。考察我国企业债务融资效应现状，主要运用综合比较法及描述性统计考察12个不同行业的我国上市公司2005年债务融资的财务杠杆效应、税盾效应、财务拮据效应、信号传递效应及公司治理效应的发挥，并提出相应建议。第五章：就我国上市公司短期负债的公司治理效应做一个进一步的实证分析，以进一步探析占债务融资绝对比重的短期负债对我国上市公司治理效率的影响作用。运用SPSS软件中的主成分分析法考察了2004-2005年我国制造业上市公司短期负债率对公司治理效率的影响。第六章：优化我国上市公司融资结构及更好的发挥债务融资效应的相关对策。从改善治理结构、确定合适的融资规模及创造符合市场经济制度的法律环境的角度提出建议。本文在以下几个方面做了一些有意义的工作，努力创新并形成了一定的结论和成果。①归纳了我国上市公司具有股权融资偏好、短期债务比重较高等特点，并对其原因进行了探讨。②考察了债务融资的每种功能效应在我国上市公司的发挥情况，并总结了每种功能效应的特点和总体功能效应的情况。如不满足财务杠杆发挥正效应的条件、负的信号效应、没有充分发挥公司治理和税盾效应、债务融资效应总体较差等情况。③对占我国债务融资绝对比重的短期债务的公司治理效应进行了考察，得出两者具有一定联系且短期债务对公司治理具有负的影响作用，即债务期限越短，越会在一定程度上削弱公司的治理效率的结论。2.期刊论文方琴.FANGQin房地产上市公司债务融资的治理效应的实证研究-科学技术与工程2010,10(7)以2003-2007年的中国A股房地产类上市公司的数据为样本,共398个观测值,以理论与实证相结合的方法研究房地产类上市公司的债务融资的治理效应.通过描述性统计得出房地产类上市公司的债务融资与其他类型的大部分上市公司的不同之处;通过回归分析得出与以往研究不同的结论即对于房地产类上市公司而言,总体上债务融资有加强公司治理,提高公司绩效的作用,而且负债中的短期贷款和长期负债都有正的公司治理效应,只是强度不同而已.3.学位论文李妍妍我国上市公司债务融资治理效应研究2007公司治理问题是建立现代企业制度的核心问题。资本结构是公司治理的基础，债务融资是资本结构的一个重要构成方面。现代企业理论将债务融资视为完善公司治理的一种机制。股权融资和债务融资不应仅仅被看成是不同的融资工具，还应被看成是不同的治理方式。本文以公司治理理论与资本结构理论为基础，以债务融资的治理效应作为研究视角，利用理论归纳与实证检验的研究方法，对我国上市公司债务融资治理效应进行研究，分析了债务融资的治理效应及其影响因素，结合我国的实际情况，对我国上市公司的债务融资治理现状进行分析，以便发现我国上市公司债务融资治理效应是否发挥了应有的作用，为进一步完善我国上市公司的债务融资治理提出建议。文章分为五个部分：第一部分，绪论。主要阐述了研究背景和选题意义，对债务融资治理效应的国内外研究现状作了简要介绍和评述，并对研究方法、研究思路及主要内容进行了简要介绍。第二部分，债务融资治理效应的理论基础。首先是对基础概念界定。在对公司治理进行简要阐述的基础上，论述了资本结构的公司治理效应，最后归纳出债务融资治理效应的涵义。其次，对债务融资治理效应的理论基础进行了简要回顾。通过对相关文献的整理，本文认为，对债务融资治理效应的研究主要是以资本结构理论和公司治理理论为依托，在此基础上进行理论和实证的探讨。资本结构理论的发展大致经历了三个阶段：早期资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。早期资本结构理论主要建立在经验判断上，缺乏经济学理论和数理分析，限制了该理论的运用范围；现代资本结构理论主要以MM理论为代表，并经过后人的陆续修正和完善，成为研究企业资本结构理论的经典理论；新资本结构理论结合当前主流经济学观点，从“内部因素”来展开对资本结构理论问题的分析，探讨资本结构与公司治理、公司价值、公司绩效的关联，其代表理论有：代理成本理论、信号传递理论和控制权理论等。债务融资的研究是蕴含在资本结构理论的发展历程中的。文中接着介绍了利益相关者共同治理理论。与传统的公司治理理论相比，利益相关者共同治理理论将股东的利益放在与其他利益相关者相同的位置上，强调公司治理应当保障全体相关者的利益。该理论给债权人参与公司治理，实现自身利益的保全，提供了理论依据。第三部分，债务融资治理效应的理论分析。在这一部分，首先分析了债务融资的治理效应：自由现金流量效应、破产威胁效应、信号传递效应。接着探讨了目前债权人参与公司治理的四种模式：英美市场导向模式、日德银行主导模式、东南亚家族控制模式和转轨经济中的内部人控制模式。在不同的公司治理模式中，债务融资参与公司治理的深度和方式具有差异性。但在各个公司治理模式中，债务融资都是公司治理不可缺少的工具。最后分析了影响债务融资治理效应的因素，主要从股权结构、债务融资结构、银行和证券市场四个方面进行分析。股权集中度和持股者的身份构成对债务融资的治理效应产生影响。不同的债务融资结构，产生不同的治理效应。在现代市场’经济中，银行己不仅仅是债权人，银行与企业也不再是简单的债权人与债务人的关系。债务融资的治理效应发挥需要有一个充分发育、信息传递通畅、市场主体可以自由决策的证券市场。第四部分，我国上市公司债务融资治理效应研究。首先简要分析了我国上市公司债务融资及其治理效应的现状。接着，从股权结构、债务融资结构、银行和证券市场这四个方面，分别就其对我国上市公司债务融资治理效应的影响进行分析。我国上市公司股权结构不合理导致了内部人控制严重，不利于债务融资治理效应的发挥。上市公司短期负债率高于长期负债率，长期负债主要是银行存款；由于我国债务约束的软化以及破产机制不完善，没有使企业面临破产的危机。国有商业银行和上市公司有着一部分相同的所有者，不是完全独立的“经济人”；商业银行没有对上市公司发挥债权人应有的监督管理作用。我国证券市场的不完善也制约着上市公司债务融资治理效应的发挥。然后，对我国上市公司债务融资治理效应进行了实证分析。选取了2002-2006年全部上市公司作为样本，采用多元回归的方法，通过构建相关变量，对样本数据进行了描述性统计和回归分析。第五部分，优化我国上市债务融资治理效应的建议。本文根据理论研究和实证分析的结果，针对我国上市公司债务融资治理现状，提出解决对策。包括：上市公司股权结构的优化；改善银企关系；推进企业债券市场的发展，增强债券融资；提高信息披露程度；完善退市与破产机制。4.期刊论文王敏.刘冬荣.WANGMin.LIUDong-rong我国上市公司债务融资效应研究-中南财经政法大学学报2006,(3)为了研究债务融资对公司绩效的影响,首先运用主成分分析法构建了债务融资效应的主成分预测模型,然后利用该模型对我国834家制造业上市公司2003～2004年财务数据进行了实证研究.结果显示在一定范围内我国上市公司债务融资效应的综合得分F与债务存量及增量在一定范围内成正比关系,表明上市公司利用债务融资有利于公司绩效的改善.5.学位论文李英上市公司债务融资与公司价值研究2008债务融资一直是公司的一项重要的财务决策，有关债务融资的治理效应问题也是学术界广泛关注的焦点。传统财务理论、代理理论、信息经济学等领域的学者们对债务融资的免税和财务杠杆效应、降低融资成本、改善公司治理状况等方面进行了大量的研究。学者们在分析债务融资治理效应时，往往把债务看成是同质的，仅仅着眼于总体负债水平的分析，而忽视了不同期限、不同类型的债务融资结构在公司价值的作用机制和作用程度等方面的差异。事实上，不同期限、不同类型的债务具有不同的激励特征，如短期债务可以减少信息不对称程度、传递公司成长机会信号、约束管理者、减少债权人受债务人的掠夺、阻止投资不足和投资过度问题等而长期债务可以使管理者处于控制之中、防止管理者的无效率扩张、阻止债权人剥夺价值和降低税负等商业信用的融资成本很低，但对公司的约束能力较差