中国创投大势与新创企业的融资

中国创投大势与新创企业的融资陈友忠YorkChen智基创投iDTechVentures2007年6月9日,北大光华管理学院北大大讲堂谢谢刘力老师的点评与刘颖悟先生的主持中国创投大势与新创企业的融资•大陆创投产业走过20年•中国热创投的软着陆•创业企业为什么要对外融资?•融资币值的选择•商业计划书的准备•项目的推介与谈判附件:1.创业项目与创业机会的”三个代表”2.中国VC50强,2006中国创投产业走过20年(以顺口溜简介VC历史)顺口溜是我国民间的一种抒情言志、褒贬时风、议论时政、抨击时弊、表达爱憎等的绕舌民谣，体现当代人民的生活情况和民间风俗习惯，客观地反映当代的历史文化现实。大陆创投走过20年………..86年成立的“中国新技术创业投资公司”，是大陆第一个专业VC的企业，但真正意义的VC，应是从93年以IDG为代表的外资VC逐步建立起来的造反有理实事求是与时俱进共奔小康产业的洪荒时代(’86–’92)在实践中优化环境(’93–’98)与世同步的达康冷热(’99-‘03)过热到软着陆的有序市场(’04-)………..成为最国际化的产业AngelFFFLPGPStart-upLPFundFoF资金提供者(全为外资)资金管理者(外国公司,由华人经营)资金接受者(华人创业者,但为境外控股公司)讲讲很久很久很久以前的事（其实VC的好日子也并不那么久远）•那时候天还是蓝的，水也是绿的；•猪肉是可以放心吃的，耗子还是怕猫的；•结婚是先谈恋爱的，孩子的爸爸是明确的；•理发店是只管理发的，医生是救死扶伤的；•拍电影是不需要陪导演睡觉的，照相是要穿衣服的；•欠钱是要还的，买东西是要付钱的；•学校是不图挣钱的，白痴是不能当教授的。•那时候搞创投是悠闲的，日子是好过的；•打球时也是在工作的；工作时是可以洗脚唱歌的；•VC聚会是坐不满三桌的，创业是严肃的；•没谈过五轮是不给TermSheet的，给了TermSheet是准备要投资的；•投资条件是可以谈的，估值是可以砍的；•同业竞争是有的，合作还是更多的；•VC大会是很和睦的，千人镩动是看不到的。(本顺口溜改写及首次报告于2006年中国互联网天使投资年会,2006年12月29日；上海)中国在世界VC的地位•2006年中国首次成为世界第二大的创投国家，以年度投资额排名（Dr.MartinHaemmig):–美国:US$25.75B(VentureOne)–中国:US$1.78B(Zero2IPO)–英国:US$1.73B(VentureOne)–以色列:US$1.62B(IsraelVCAssociation)•但如果考虑创投活动对经济的影响,中国则还在牙牙学语的阶段。以下为VC年度投资额对GDP的百分比(人大刘曼红教授数据）:–以色列:约0.5%–欧洲:约0.3to0.4%–美国:约0.2%–中国:约0.067%等咱有了钱，喝豆浆吃油条，妈的想蘸白糖蘸白糖，想蘸红糖蘸红糖。豆浆买两碗，喝一碗，倒一碗！等咱有了钱，吃包子喝白粥，妈的想蘸醋就蘸醋，想蘸酱油蘸酱油。包子买俩个，吃一个，扔一个！等咱有了钱，喝老酒抽香烟，妈的想喝红酒喝红酒，想喝白酒喝白酒。香烟点两根，抽一根，烧一根！等咱有了钱，买高档汽车，妈的想买奔驰买奔驰，想买宝马买宝马。一次买两辆，前面开一辆，后面拖一辆！等咱有了退出，就不怕再投资，妈的想投网络投网络，想投芯片投芯片。一次投两家，一家投着玩，一家学经验！等咱的投资有了退出………(中国的投资”有进无出”,VC朋友们苦撑待变,到’03年底终现曙光)（本顺口溜改写及首次报告于四川高交会，重庆，03年11月“十年磨一剑-中国创投获利退场初显曙光”）………但急速扩张导致局部过热（整体是否过热人见人殊）•亚理斯多德：中国创投有过热的本性。•韩非子：因为有利益引诱中国创投过热。•庄子：到底是我梦见中国创投过热，还是我自己过热?•慧能：本来无创投，何处见过热?•爱因斯坦：中国创投过热了吗？也许是其它地方过冷了吧？•马丁路德.金：我有一个梦！我期盼有那么一天的来临，中国的创投会热起来。•马克思：中国创投过热是历史辩证的必然后果。•邓小平：不管是过热还是不过热，创投发展是硬道理！•毛泽东：搞创投不是请客吃饭，是不能温良恭俭让的；今天,中国的创投站起来了。•李敖：这个简直是胡说八道！根据我个人的调查，就这么一点点温度，怎么会是过热？你再胡说，我就告你。（本顺口溜改写及首次报告于05年4月，北京“停车暂借问:中国创投过热现象的沉思“）北京人說他風沙多，內蒙古就笑了內蒙古說他面積大，新疆人就笑了新疆人說他民族多，雲南人就笑了雲南人說他地勢高，西藏人就笑了西藏人說他文物多，陝西人就笑了陝西人說他革命早，江西人就笑了江西人說他能吃辣，湖南人就笑了湖南人說他美女多，四川人就笑了四川人說他膽子大，東北人就笑了東北人說他性子直，山東人就笑了山東人說他經濟好，上海人就笑了上海人說他民工多，廣東人就笑了廣東人說他款爺多，香港人就笑了香港人說他二奶多，台灣人就笑了台灣人說他想獨立，全中國人民都笑了这一个顺口溜,是用来带出中国VC“三个代表”这一命题的,中国的VC及整体的经济环境有其特色.即使下到省市层面,各地也各有其独特的史地人文及风土民情。（首次提出于2002年7月18日，Zero2IPO中国创投中期论坛,北京）具有中国特色的VC境内境外外资VC引领风骚………项目的境外控股公司（股权交易全部发生在境外）项目的完全外资所有企业(WFOE)VC管理公司（代表处）VC管理公司创投基金投资管理投资(York原创‘02,哈佛教案#805-090及#805-091采用)境内境外外资创投外资创投中国管理募集资金境内投资人C分期汇入境外美元资金境内投资人B境内投资人A境外投资人B境外投资人C境外投资人AOBU(美元部位)……但境内投资终成主流人民币基金(有关运作模型首次提出于03年8月,济南,中国创业投资中期论坛“大势所趋先走半步-外资创投参与人民币业务的探讨”)高考作文vs.股市多年来证券市场的改革，带动了股市大涨，人民币的投资在境内上市，成为VC投资的可行渠道，但另一轮的股市泡沫是否正在形成？•广东卷话题作文《传递》-谁是最后一波站岗的人•上海卷《必须跨过这道坎》-绝对不会这样熊下去•江西卷《要说爱你不容易》-股民们的心里话•浙江卷《行走在消逝中》-套牢股民的心声•四川卷话题作文《一步与一生》-入市风险提示•广西卷《摔了一跤》-5.30惨案的真实写照•宁夏卷材料作文《机遇与坚持不懈的精神》-死了都不卖的散户精神•天津卷《有句话常挂在嘴边》-入市有风险，投资需谨慎中国热创投的软着陆中国创投,2006(北京清科公司Zero2IPO数据)•年度VC投资额增长52%，达到17.8亿美元。•境外LP资金对中国的投资保持强劲增长，2006年共筹集40亿美元LP基金，与2005年等值。•投资方向多样化，TMT领域的投资从2005年的66.2%减少到2006年的59.6%。•据报共有39家VC/PE投资的公司成功上市，并保持活力的增长，但是上市渠道和行业进一步多样化，上市渠道：美国8家,香港10家,新加坡11家及深圳/上海10家；上市公司行业:由原来的科技型产业向新型能源和消费产品及服务业转变。越来越多的VC进入中国•过去三年来，中国创投市场获得了世界的瞩目，SandHillRoad及欧美VC从2004年开始大批涌入。•越来越多的台湾、新加坡、日本和以色列的老牌VC也开始在中国设立办事机构。•火热的投资环境和实实在在的退出记录，吸引着许多的初建的GP团队，也有更多的LP基金和FundofFunds(母基金），开始关注中国。•国外VC到中国不仅是寻找本地的直接投资机会，也是出于支持其国外投资组合的需要，其在国外的投资项目很可能带有一定的中国背景．有些情况下，仅仅是为了对投资案源做尽职调查，也可能需要跑一趟中国．欧美主流VC进入中国的５种模式•模式A(设立自己的中国基金）–Sequoia（红杉中国）；KPCB中国基金•模式B(合资或特许授权)–IDGAccel;DFJDragonFund•模式C(国际的GP成为中国的LP)–参股投资一个中国的基金作为有限合伙人，从而获得拓展中国机会的平台•模式D(成立以华人为主的中国联络处)–DCM,NEA,Bessemer,Atlas,Redpoint,BlueRun,3i,GAP,Granite,….•模式E(旁观者,偶尔为之的投资者)–还在继续探索中国策略或者还未完全认可中国市场的进展国际的GP成为中国基金的LP•LenBaker开创并界定了这一独特的模式。他的SutterHill在99年和04年两次各投资了8M到成为基金I和II,在05年投资了5M到TDF.在此过程中,SutterHill也参股了几个中国项目。•在右列组合中，中外两个GP的紧密性和战略关系，以及国外GP的经济利益，不尽相同。•启明投资虽然没有Ignition的名头，但两方面的合作意义，却远远超过“Ignition中国”。两个VC老手从美国移居上海，在美国总部和中国公司之间，建立了坚实而有效的纽带桥梁。•DCM–LegendCapital•3i-CDH•Sierra–Gobi•LightSpeed–DTCapital•SutterHill–Chengwei;TDF•Greylock;NEA–N.Light•Trident-Mustang•Mayfield-GSR•Ignition-Qiming更多的成功创业者加入VC行列尽管在中国只有很短的历史，VC的良性循环正在形成。VC支持过的成功创业者，正转身参与到创投产业的不同角色中：•系列创业者（再次创业）•GP（创投管理人员）•LP（基金投资人）•天使投资人投身VC的创业者•GSRJamesDing(Asiainfo)•SequoiaNeilShen(Ctrip)•DCMHurstLin(Sina)•BlueRidgeJustinTang(eLong)•NorthernFengDeng;YanKeLight(Netscreen)•CyberNautZhuMing(WebEx)•CBCCapitalEdwardTian(CNC)•TPGSingWang(Tom)•MatrixBoShao(EachNet)更多的基金投入到中国市场•据清科的调查报告，2006及2005年各有40亿美金，投资到针对中国的创投基金。然而，中国一年只能消化不到20亿美金。•相当多的基金专注于“本土增值服务”这一比较狭窄的领域（比如：互联网,web2.0,无线增值服务,宽带应用,….),导致在这一领域的基金过度集中。•另一方面，也有不少的基金刚完成新一轮基金募集，尤其是那些2005年新设立的新团队及新基金，有一些赶快出手的压力，在较短期间内积极投资。•尽管创投基金的供应成倍增长，但值得投资的新创项目的数量却不可能同比例快速增加。供需不平衡，引发项目的估值提高，并间接促成项目融资额太大。导致VC软着陆的的事件•VC在过热时期投资的那些项目正在面临“事实检验”，每家VC都得回头审视，并进行必要的调整。•“无线增值服务”(MVAS)，为中国的互联网公司带来相当份额的收入，然而受到信产部和运营商行业纪律整顿的影响，这部分的营收大幅下降，而且，未来的前景尚难预测。为了“节流”，许多公司已进行缩减并裁员。•信产部《关于加强外商投资经营增值电信业务管理的通知》及商务部等六部委《关于外国投资者并购境内企业的规定》，对长期以来“约定俗成”的法律架构和安排，已增加重组的难度。•行业规范:针对电视购物的“五类产品禁播令”(药品、医疗器械、丰胸、减肥、增高)，以及对线上音乐、游戏、视频的更严格规范，冲击此类项目的业务模式及收入。•“中国概念”海外上市，沉寂了一段时间，而已经上市的中国公司，其业绩及股价表现并不如当初想象得那么美好。过热时期投资项目正面临“事实检验”•在去年投资狂热时期，诸如博客、Web2.0、P2P这样的概念受到了投资商热烈的追捧，上亿美元的资金集中到了这些还没有找到清晰盈利模式的热点中，每个领域都有多个项目获得大笔投资，项目的