盈利能力提升

敬请参阅报告结尾处免责声明1维持评级上海电气(601727)重型电气设备/电气设备T_ReportAbstract盈利能力提升报告关键点： 毛利率提升、在手订单略有增长 非核心业务调整影响将下降，新能源业务将快速增长 维持对公司盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.25元、0.30元、0.35元。维持目标价位10元，与“中性-A”投资评级报告摘要：¾上海电气发布2010年一季报，实现营业收入140亿元，同比增长8.66%，归属于母公司净利润7.07亿元，同比增长15.87%，每股收益0.0565元/股。¾毛利率上升：综合毛利率同比上升1.48个百分点，我们预测是因为收入订单结构略有变化原因。¾在手订单略有增长：经向公司咨询，截止3月底的在手订单为1940亿元，比2009年底增加40亿元；一季度发电设备新增订单为115亿元，其中核电常规岛为2400万元、风电设备5.8亿元、海外EPC为21.41亿元、燃机为6亿元，其他均为火电等的新增订单。重工新增订单为17.4亿元，其中核岛为7亿元。一季度新增订单较少主要春节影响和季节性因素。¾非核心业务调整影响将下降：2009年机电一体化板块、重工设备板块收入和毛利率都增长，但由于非核心业务调整，导致费用增加，营业利润下降。2010年非核心业务还会有调整，但不会是大量的调整，营业利润有上涨空间。¾新能源业务将快速增长：核电核岛和常规岛在手订单约350亿元。2009年，核电核岛设备业务快速增长，实现销售收入逾18亿元，同比增长超过80%。风电设备销售收入同比增长超过30%。募集资金到位后，核电和风电的产能也将大幅度上升。一季报没有披露核电和风电收入情况，我们预计2010年风电和核电业务将快速增长。¾非公开发行股份获证监会批准：4月23日公司公告，证监会核准公司发行不超过7亿股新股，非公开发行拟募集资金规模由50亿元下调到不超过35.56亿元，其中核电项目11.47亿元，风电项目7.53亿元，轨道交通、机床和重型燃气机等其他项目合计8.56亿元，补充营运资金部分不超过8亿元。¾盈利预测与投资评级：我们维持对公司盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.25元、0.30元、0.35元。维持目标价位10元，与“中性-A”投资评级。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200820092010E2011E2012E营业收入58,908.657,790.466,617.082,138.698,051.4Growth(%)5.0%-1.9%15.3%23.3%19.4%净利润2,622.22,501.33,183.93,738.94,329.5Growth(%)-9.4%-4.6%27.3%17.4%15.8%毛利率(%)18.2%16.5%16.5%16.5%16.4%净利润率(%)4.5%4.3%4.8%4.6%4.4%每股收益(元)0.210.200.250.300.35每股净资产(元)2.232.322.863.193.58市盈率46.749.038.532.828.3市净率4.44.23.43.12.7净资产收益率(%)13.6%11.5%11.7%12.3%12.7%ROIC(%)28.7%22.7%30.4%19.8%19.9%EV/EBITDA24.029.624.120.417.7股息收益率0.0%0.0%0.5%0.6%0.7%公司快报T_RankInfo评级：中性-A上次评级：中性-A目标价格：10.00元期限：12个月上次预测：10.00元现价：8.88元报告日期：2010-05-06T_MarketInfo市场数据总市值(百万元)111,068.26流通市值(百万元)18,876.09总股本(百万股)12,507.69流通股本(百万股)2,125.6912个月最高/最低8.36/12.83元十大流通股东(%)88.03%股东户数172,53112个月股价表现T_Graph-20%-5%10%25%40%05-0908-0911-0902-10上海电气沪深300T_YieldInfo%一个月三个月十二个月相对收益0.914.94(18.92)绝对收益(9.92)1.24(9.10)T_Analyst研究员黄守宏高级行业分析师[e-mail]执业证书编号S1450210030003T_RelatedReport前期研究成果上海电气：黎明前的调整，新能源业务快速增长2010-04-12上海电气(601727)敬请参阅报告结尾处免责申明2T_FSAndVS财务报表预测和估值数据汇总单位百万元模型更新时间2010-4-10利润表200820092010E2011E2012E财务指标200820092010E2011E2012E营业收入58,908.657,790.466,617.082,138.698,051.4成长性减:营业成本48,158.948,274.755,605.968,557.081,954.1营业收入增长率5.0%-1.9%15.3%23.3%19.4%营业税费117.9168.0193.2238.2284.3营业利润增长率-28.8%-26.5%45.3%18.0%15.4%销售费用1,857.61,609.31,852.02,283.52,725.8净利润增长率-9.4%-4.6%27.3%17.4%15.8%管理费用4,803.04,887.55,329.46,571.17,844.1EBITDA增长率-24.9%-20.0%28.5%18.8%14.5%财务费用11.2-61.4-1.4-22.3-23.8EBIT增长率-28.7%-28.3%48.3%17.5%15.4%资产减值损失1,002.1873.0197.0306.0293.2NOPLAT增长率-13.9%-14.2%28.1%17.0%15.8%加:公允价值变动收益-238.225.10.0--投资资本增长率8.6%-4.2%79.5%15.0%8.9%投资和汇兑收益1,254.9855.3800.0800.0800.0净资产增长率2.5%4.4%23.0%11.7%12.1%营业利润3,974.62,919.74,241.05,005.35,773.6利润率加:营业外净收支218.6418.4366.0461.0556.0毛利率18.2%16.5%16.5%16.5%16.4%利润总额4,193.23,338.24,607.05,466.36,329.6营业利润率6.7%5.1%6.4%6.1%5.9%减:所得税396.17.3417.6546.6633.0净利润率4.5%4.3%4.8%4.6%4.4%净利润2,622.22,501.33,183.93,738.94,329.5EBITDA/营业收入8.2%6.7%7.4%7.2%6.9%资产负债表200820092010E2011E2012EEBIT/营业收入6.8%4.9%6.4%6.1%5.9%货币资金15,330.617,479.817,622.717,364.219,454.9运营效率交易性金融资产91.986.786.886.886.8固定资产周转天数4254585145应收帐款12,532.214,687.116,973.620,928.524,983.0流动营业资本周转天数-10-1853340应收票据866.42,041.12,372.72,925.53,492.2流动资产周转天数375417397361348预付帐款7,555.78,886.09,998.111,369.213,008.3应收帐款周转天数6578797778存货21,750.820,193.023,156.428,549.834,128.8存货周转天数125138123119121其他流动资产5,578.86,699.16,696.16,696.16,696.1总资产周转天数481533508459436可供出售金融资产711.5410.7410.7410.7410.7投资资本周转天数8488104117109持有至到期投资-----投资回报率长期股权投资2,781.12,920.12,985.02,985.02,985.0ROE13.6%11.5%11.7%12.3%12.7%投资性房地产-141.5141.5141.5141.5ROA4.7%3.7%4.3%4.4%4.5%固定资产6,948.610,341.711,091.912,165.412,132.3ROIC28.7%22.7%30.4%19.8%19.9%在建工程4,259.11,936.62,062.01,224.8529.9费用率无形资产2,074.92,212.92,210.82,230.02,248.4销售费用率3.2%2.8%2.8%2.8%2.8%其他非流动资产1,167.11,579.82,604.54,156.75,748.0管理费用率8.2%8.5%8.0%8.0%8.0%资产总额81,657.989,626.198,422.7111,244126,056财务费用率0.0%-0.1%0.0%0.0%0.0%短期债务564.8744.1710.6300.0400.0三费/营业收入11.3%11.1%10.8%10.8%10.8%应付帐款12,045.515,115.716,300.920,097.524,024.9偿债能力应付票据2,046.51,580.31,828.12,253.92,694.4资产负债率65.9%67.6%63.7%64.1%64.5%其他流动负债31,756.634,563.037,294.840,580.444,502.4负债权益比193.4%208.4%175.4%178.7%181.7%长期借款1,536.91,418.41,418.41,418.41,418.4流动比率1.261.221.291.291.30其他非流动负债1,609.81,654.11,640.61,640.61,640.6速动比率0.800.850.880.850.84负债总额53,822.560,562.562,680.771,330.281,311.3利息保障倍数355.84-46.54-3,057.69-222.95-241.97少数股东权益6,513.76,588.87,594.28,774.910,142.1分红指标股本12,507.712,507.712,507.712,507.712,507.7DPS(元)--0.050.060.07留存收益8,831.99,993.015,640.118,631.322,094.8分红比率0.0%0.0%20.0%20.0%20.0%股东权益27,835.429,063.635,742.039,913.944,744.7股息收益率0.0%0.0%0.5%0.6%0.7%现金流量表200820092010E2011E2012E业绩和估值指标200820092010E2011E2012E净利润3,797.13,330.83,183.93,738.94,329.5EPS(元)0.210.200.250.300.35加:折旧和摊销977.01,138.4712.5901.0988.4BVPS(元)2.232.322.863.193.58资产减值准备1,002.1873.0197.0306.0293.2PE(X)46.749.038.532.828.3公允价值变动损失238.2-25.10.0--PB(X)4.44.23.43.12.7财务费用124.721.710.5-1.4-22.3P/FCF76.136.4-15.7-321.764.3投资收益-1,254.9-855.3-800.0-800.0-800.0P/S2.12.11.81.51.3少数股东损益1,174.9829.61,005.41,180.71,367.2EV/EBITDA