企业债券融资操作实务

企业债券融资操作实务2天风证券固定收益部TIANFENGFixedincomedivision目录第一章企业债券发行市场环境4第二章企业债券介绍及融资优势10第三章企业债券发行条件介绍16第四章企业债券发行工作流程15第五章发行方案要素设计223天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment1.1货币政策由紧及宽，但仍难大幅放开1.2企业债市场发行规模回落，城投类企业债监管趋严1.3高等级企业债发行规模下降，无担保和土地抵押增信方式增多1.4企业债发行利率高企，但产业类债券发行利率显著低于城投债1.5企业债券市场展望：三季度或将迎来企业债的发行良机第一章企业债券发行市场环境4天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment1.1货币政策由紧及宽，但仍难大幅度放开随着GDP增长速度下滑、房地产市场松动、企业盈利恶化、资金外流、PMI预警，紧缩货币政策终结的宏观基础已经完全具备。从2011年4季度初开始，货币政策微调转向已悄然露出端倪，从对小微企业信贷支持和涉农资金的网开一面，到对农村信用社存款准备金率恢复常态，再到11月30日宣布对金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，定向微调启动，货币政策宽松的大幕徐徐拉开。但2012年1月份的CPI超预期上涨，表明未来通货膨胀的成本推进压力犹存。货币过快过多地放松，势必造成通货膨胀的死灰复燃。我们认为货币政策由紧及宽，但仍难以大幅放开，企业融资环境虽然有所好转，但前景仍然艰巨，企业的融资成本仍将保持在较高水平。5天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment1.2企业债发行规模居高不下，城投债发行依然火爆2011年企业债券市场平稳发展，全年共有186家企业（集合债按1家）累计发行企业债204期，发行企业同比增加29家，期数同比增长12.09%；合计发行3485.48亿元，发行规模稳定在较高水平。2010年6月10日，国务院发布了《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发〔2010〕19号），要求地方政府和相关部门在年内清查地方融资平台债务。主管部门继续鼓励城投类企业债券的发行。图表12000年以来企业债券发行情况6天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment1.3高等级企业债发行规模下降，无担保和土地抵押增信方式增多2011年，主体评级为AA的企业债券的发行持续增加，全年共89家，发行规模合计1146.30亿元，同比分别增长14.10%和14.30%；市场规模占比为33.02%，较上年提高5.32个百分点。主体评级为AA-的企业债券的发行明显增加，全年共63家，发行规模合计600亿元，同比分别增长80.00%和66.99%；市场规模占比为17.28%，较上年提高7.35个百分点。主体评级为AAA的企业债券的发行规模有所下降，合计1509亿元，同比下降14.65%；市场规模占比43.47%。企业债券增信方式涉及外部担保、土地使用权抵押、股权质押、采矿权抵押、组合担保等多种方式。2011年，无担保信用债券发行规模达到了2410.50亿元，同比增长50.66%，占比从2010年44.11%上升到2011年的69.16%；发行期数达到101期，占总发行期数的比重从2010年的39.0%上升到2011年的49.51%。同时，土地质押方式发行的企业债券27期，同比增加19期；发行规模281亿元，同比增长441.43%，占总发行规模的比重从2010年的1.43%达到2011年的8.06%。一方面，优质企业更加倾向于发行无担保债券，以简化发行程序，降低发行成本。另一方面，部分企业为了降低发行成本，通过土地抵押方式进行增信。（左）2011年主体分级别家数占比；（右）2011年增信方式按期数占比。7天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment1.4企业债发行利率波动，产业类债券发行利率低于城投债2011年企业债发行利差波动较大，受6月底城投债信用事件影响，AA及AA+级企业债下半年发行利率明显上升，利差较上半年明显扩大；进入四季度，资金市场出现回暖迹象，12月5日央行下调存款准备金率释放了近4000亿元流动性，资金陆续回流至银行体系，同时年末银行信贷规模较小，机构配置资金需求较为旺盛，银行间资金面由紧张逐步宽松，带动国债利率下行，但投资者对信用市场的信心未恢复，AA及AA+级企业债发行利率继续走高，导致利差进一步扩大。但进入2012年，随着投资者信心的逐步恢复和货币政策的由紧及宽，企业债的发行利率呈现下降趋势。虽然，企业债券发行利率维持在较高水平，但同期发行的产业类债券的利率显著低于城投债。债券发行人发行日期规模期限利率主体级别债券级别天津市政建设集团有限公司2012/1/18968AAAA常熟市城市经营投资有限公司2012/1/161278AAAA襄阳市建设投资经营有限公司2012/1/121578.12AAAA太仓市资产经营投资有限公司2011-12-31978.25AAAA济宁市城建投资有限责任公司2011-12-311678.3AAAA河北省新合作资产运营集团有限公司2011-12-30577.6AAAA本溪市城市建设投资发展有限公司2011/12/2220108.38AAAA丹东城市开发建设投资有限公司2011/12/211678.54AAAA山西煤炭进出口集团有限公司2011/12/61076.85AAAA吴江市东方国有资产经营有限公司2011/12/51378.05AAAA滁州市城市建设投资有限公司2011/11/3010108.3AAAA宁夏农垦集团有限公司2011/11/161877.1AAAA江苏中能硅业科技发展有限公司2011/11/151577.05AAAA株洲市城市建设发展集团有限公司2011/11/1015108.36AAAA图表22011年11月至今部分企业债发行情况（红色部分为产业类债券）8天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment1.5企业债市场展望：三季度或将迎来企业债的发行良机受云南省投资控股集团重组事件影响，投资者对城投债券的认可程度有所下降，政府负债风险受到市场关注，企业债券发行规模及节奏相应有所反映。为加强债券存续期监管，促进债券市场健康发展，2011年7月国家发改委颁布《国家发改委办公厅关于进一步加强企业债券存续期监管有关问题的通知》（“1765号”文），监督企业债券规范运作程序，及时诚信披露信息，合规使用债券资金。2011年第四次金融工作会议上提出要“建设规范统一的债券市场”、“防范化解地方政府性债务风险”、“规范地方政府举债融资机制”，有助于推进企业债券市场化规范化的进程，促进企业债券市场的长期健康发展。2012年，随着“云投”事件的恶劣影响逐步消化，投资者信心的恢复，以及货币政策的适度转向，预计2012年的企业债券发行利率将会呈现出前高后低的趋势。我们预计在2012年三季度左右将会迎来企业债券发行利率的低点，考虑到企业债的运作需要3-6个月的周期，当前将是启动企业债券发行工作的较好时期。9天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment第二章企业债券介绍及融资优势2.1企业债券融资品种简介2.2企业债券与中票、短融的区别2.3与银行贷款相比成本低且固定2.4与短融中票相比融资方式更灵活2.5其他优势10天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment2.1企业债券融资品种简介监管机关国家发改委发行方式审批制融资期限3-30年，根据资金使用需求情况及市场情况确定发行期限融资规模根据企业资金需求情况、企业净资产规模及净利润情况确定债券发行规模利率形式固定利率/浮动利率品种设计可依据市场情况、发行人资金安排设计各种含权品种付息方式企业债券一般为按年付息，市场上也有半年付息及期初付息债券品种发行方式企业债券通常采用定价发行的发行方式，超大规模债券则采用簿记建档的发行方式募集资金用途企业债券募集资金需符合国家产业政策和行业发展方向，历经多年发展，企业债券募集资金投向已有了较大转变，但仍然是依托于项目的融资品种增信方式第三方担保/抵押、质押担保/无担保发行价格按面值发行，发行价格由发行人与主承销商协商定价发行或通过簿记建档方式确定交易场所银行间市场/交易所市场债券评级分为主体评级及债项评级。主体评级是评级机构就企业本身资质给予的评级水平，债项评级是依据债券增信、偿债保证等给予本期债券的评级水平11天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment2.2企业债券与中票、短融的区别定价发行或簿记方式确定利率，发行利率需以人民银行指导价格为依据不超过10年，主要为3年期或5年期品种待偿还余额不得超过企业净资产的40%银行间市场不要求担保募集的资金应用于企业生产经营活动注册制交易商协会中期票据通过招标或簿记方式确定发行利率或发行价格（贴现），发行利率需以人民银行指导价格为依据发行价格由发行人与主承销商协商定价发行或通过簿记建档方式确定发行利率不超过1年1年以上，最长为30年，10年期为主流品种融资期限待偿还余额不得超过企业净资产的40%发行后累计债券余额不超过最近一期末归属于母公司所有者权益的40%融资规模银行间市场银行间市场及交易所市场交易场所不要求担保不要求担保，发行人可以选择发行无担保、有担保或抵押质押债券增信方式募集的资金应用于企业生产经营活动募集资金可以用于固定资产投资项目；收购产权（股权）；调整债务结构；补充营运资金。投向不同能够使用的债券比例也有所差异募集资金用途注册制审批制审批方式交易商协会国家发改委主管机关短期融资券企业债券定价发行或簿记方式确定利率，发行利率需以人民银行指导价格为依据不超过10年，主要为3年期或5年期品种待偿还余额不得超过企业净资产的40%银行间市场不要求担保募集的资金应用于企业生产经营活动注册制交易商协会中期票据通过招标或簿记方式确定发行利率或发行价格（贴现），发行利率需以人民银行指导价格为依据发行价格由发行人与主承销商协商定价发行或通过簿记建档方式确定发行利率不超过1年1年以上，最长为30年，10年期为主流品种融资期限待偿还余额不得超过企业净资产的40%发行后累计债券余额不超过最近一期末归属于母公司所有者权益的40%融资规模银行间市场银行间市场及交易所市场交易场所不要求担保不要求担保，发行人可以选择发行无担保、有担保或抵押质押债券增信方式募集的资金应用于企业生产经营活动募集资金可以用于固定资产投资项目；收购产权（股权）；调整债务结构；补充营运资金。投向不同能够使用的债券比例也有所差异募集资金用途注册制审批制审批方式交易商协会国家发改委主管机关短期融资券企业债券12天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment2.3与银行贷款相比成本低且固定企业债券银行贷款融资主动权期限、利率、总量由发行人与主承销商根据市场行情确定期限、利率、总量均由银行控制融资成本平均水平低于同期限银行贷款利率（票面利率低0.2%-1.0%）利率较高，目前多大超过基准利率支付压力按年付息，后期一次或分次还本按季付息，每半年还本利率风险可在利率低时锁定融资成本银行保有随时浮动的权力案例：2009年2月23日浙江省能源集团有限公司发行47亿元5年期无担保企业债券，主体评级为AAA，发行利率为3.98%。考虑到承销、评级、审计、律师等中介机构费用，该债券综合融资成本仍与5年期银行贷款成本相比有显著优势。当时5年期银行贷款利率为5.86%（已折算为按年付息），年均成本差1.65%—1.85%，每年节约融资成本7755-8695万，5年共节约财务成本3.88亿元左右。13天风证券固定收益部TIANFENGFixedIncomeDepartment2.4与短融中票相比融资期限更灵活企业债券中期票据短期融资券发行期限品种较全期