公司理财与投融资分析

公司理财与投融资分析•主讲人王在全副教授•经济学博士••北京大学中国民营企业研究所执行所长•北京大学法学楼5531100871•[e-mail]•010--62757262•内容框架•第一讲公司理财及其作用•第二讲项目投资收益分析•第三讲项目投资的风险分析•第四讲公司长期资金的筹措•第五讲资本成本•第六讲股票上市与公司价值•第七讲风险投资与其它融资方式•第八讲兼并收购公司产生现金流(C)公司政府盈余留成(D)购置资产(B)流动资产固定资产资本市场短债长债股票公司必须产生现金流公司产生的现金流必须超过从资本市场的融资税（E)红利和还债(F)提供投资公司发行证券(A)一.公司理财及其作用公司和资本市场间的资本流动公司理财以实现股东长期利益最大化为目标，致力于为企业制订最优的融资、投资决策、营运资金管理和分配方案。（一）什么公司理财？•公司理财即财务管理，从狭义的角度来说是对企业现金流量的一种价值管理活动。具体来说，公司理财是以最大化企业价值为目标来组织企业资金运动，处理经济关系的一项综合性的企业管理活动。公司理财主要问题：•（1）投资：涉及资产方；•（2）筹资：负债与股东权益；•（3）运营决策：日常运营和筹资决策。财务管理集中于公司怎样才能创造和保持价值。•（4）利润分配。•简化的资产负债表•流动资产：流动负债：•现金应付帐款•有价证券应付票据•应收帐款短期银行借款•存货长期负债：•固定资产：长期银行借款•土地应付公司债•厂房股东权益：•机器设备普通股•资产合计保留盈余•负债及股东权益之和左方是公司运用资金的结果，即资金投入的各项资产，包括流动资产及固定资产，右边是资产的融资来源，包括流动负债、长期负债及股东权益等主要部分。•以流动资产和流动负债的层面而言，则有所谓的“营运资金管理”。•而以固定资产的层面来看，则有所谓的“资本投资决策”的课题。•负债表右边为公司资产的融资来源，通常为“举债”或“发行股票”，前者是通过金融机构筹措资金，后者由原股东认购公司新发行的股票或向社会大众募集的权益资金。这两类资金的比例，财务上称为“资本结构”。（二）财务管理的目标•1.管理的总目标，是在满足其他利益集团合法利益请求并履行社会责任的基础上，追求原有股东价值的最大化。•（利润最大化、企业价值最大化、每股收益最大化、股东财富最大化）•价值的计算公式为•公式1•这说明，在没有购并行为发生的情况下，决定公司价值大小有两个因素，一是公司每年创造的净现金流量的大小，主要是利润、折旧、摊销费等；净现金流量越大，公司价值就越大；二是公司资产所承受的风险的大小，风险越高，所要求的收益率就越大，公司价值也就越小。例如，甲公司公司和乙公司每年创造的净现金流量相同，都是1000万元，但甲公司资产所承受的风险比乙公司高，甲公司资产所要求的收益率为20%，而乙公司资产所要求的收益率仅为10%。这样，乙公司的价值就是甲公司价值的2倍。表现在公司股票上，尽管甲和乙公司每股税后利润相同，但乙公司股票价格是甲公司股票价格的2倍。•随着财务管理理论的进展，经济附加值（EVA）正逐渐被学者们重视，也不断被公司贯彻到具体的业务中。•公式2•经济附加值（EVA）的作用是，为公司股东财富建立一个更为客观的评价标准，也为公司管理层的管理业绩建立更准确的尺度。•2.公司财务管理的具体目标•财务管理的总目标可以细化为三个具体目标。•公司的现金流量尽管由税后利润、折旧、摊销、应收帐款变化值、存货变化值等构成，但从长远来看，公司现金流量还主要是由税后利润来构成。因此，税后利润的多少，在很大程度上决定了公司的价值。•由于体现股东价值的重要指标是权益资本收益率，而影响权益资本收益率的因素包括毛利率、资产周转率、杠杆倍数等，即•ROE=税后利润/权益资本•=（1-T）税前利润/权益资本•=（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/权益资本•=（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/总资产*总资产/权益资本•=（1-T）毛利率*资产周转率*财务杠杆•因此，从现金流量的角度，财务管理的总目标可以细划为收益目标、效率目标、安全目标。如果从折现率的角度，更要考虑安全目标，因此，财务管理的具体目标应该包括：•（1）收益目标：权益资本收益率，等。•（2）效率目标：存货周转率、固定资产周转率、应收帐款帐龄等。•（3）安全目标：偿债能力高，财务风险低等。3.如何通过财务管理提升公司的价值•下面的美国EG公司的案例，可以回答这一问题。（三）财务管理在公司管理中的位置•1、财务管理是公司管理中非常重要的一环。•公司管理通常可以划分为战略管理和一般管理。•一般管理包括财务管理、营销管理、人力资源管理、生产与作业管理、信息管理。••一般情况下，战略管理是最重要的，它将决定公司的未来。但在公司战略管理中，公司长期投资的管理应该是一个重要的方面，因为一项长期投资，特别是数额特别巨大的长期投资对公司的影响是重要的、长远的。公司的资本结构也是公司战略管理的一个重要内容。而在一般管理中，财务管理是其中非常重要的一环。•2、公司财务管理直接关系到公司的价值的大小。•投资是公司获利的源泉，投资管理是公司财务管理中一个非常重要的方面；•融资是要获得资金来源的，融资渠道的多少和融资成本的高低，决定公司投资的规模和投资承受风险的程度，而这也与公司的价值密切相关。•财务管理的其他方面也都与公司的价值密不可分。•公司财务的内部控制，是公司获得计划现金流量的重要保证。•公司日常管理——营运资本管理是确保公司正常运转，最终获得价值增值的重要途径。•而公司财务状况的分析，则是公司取长补短，获得更大价值的重要手段。•3、财务管理水平低下将引发公司的财务危机甚至破产。不论是投资选择不适当，还是日常资金管理不适当，都会产生非常严重的后果。例子包括：巨人集团、香港百福勤等。