信用市场周报（091102-1106）持续关注高收益信用产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页共13页 债券指数表现： 投资要点： 指数名称最新值(11.06)一周涨幅 ¾近期债市回暖的迹象比较明显，高收益债券成为市场亮点。无论是一级市场还是二级市场，大多数高收益债券都受到投资者追捧。从指数和成交量的历史走势来看，高收益债券的行情才刚刚开始。此外，分析影响近期债券市场变化的主要原因，我们认为对通胀的非理性担忧以及供需关系改善对债市形成的利好短期还将持续，因此目前还是布局高收益债券的时间；¾短期融资券和中期票据表现并不抢眼，相比之下，短融和中期票据一级市场更具有吸引力。对于主体评级AA上下的短融，我们认为收益率在3%以上均可配置，对于主体A+的品种，收益率在4%以上才有一定的配置价值；对于近期发行的中期票据，我们建议投资者在4.80%以上参与09中化MTN1和09中粮MTN3，在5.00%以上参与09浙交投MTN3，此外，建议09锦江MTN1和09通用MTN1在5.00%以上参与，09西基投在5.20%以上参与；¾交易所3-5年期品种收益率降幅相对明显，4年期品种收益率降幅接近20BP，3年期和5年期品种收益率降幅在10BP左右；从利差期限结构看，3年期交易所债券利差明显偏离，预计接下来将会有较为明显的下降；从骑乘的角度看，银行间2年期企业债投资价值最高；一级市场上，企业债的供给明显减少，除铁道债外，本周仅有09临海债一只企业债，该券主体信用资质上课，7.98%的票面利率在目前环境下具有一定的投资价值；¾公司债是我们近期最为关注的品种，二级市场收益率下降主要是因为这类品种受到追捧，部分高收益品种非常值得关注，如08葛州债、08康美债、08江铜债等；一级市场公司债的供应依然较为充分。无论从票面利率、投资者保护条款还是期限结构设计来看，近期发行的高收益公司债均具有较高的投资价值。我们建议投资者抓住目前的机会积极配置交易所高收益公司债券；上证国债122.270.00% 上证企债132.340.07% 中证公司债115.880.10% 中证分离债117.60-0.07% 短融总净价98.85-0.01% 短融AA净价 98.520.01% 企业债总净价 91.360.19% 中票总净价103.09-0.02% 中债综合净价100.98-0.01%   交易所AAA企业债收益率变动 银行间AAA中短票收益率变动 银行间AAA企业债收益率变动  研究报告2009年11月09日罗刚电话：[phone]E-mail：[e-mail]:[e-mail]2009信用市场周报（09.11.02-11.06）持续关注高收益信用产品固定收益证券定期报告 信用市场周报请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共13页 1、市场综述 从上周的市场走势来看，企业债回暖的迹象比较明显，中短期票据市场稍弱。债券市场的这种表现基本符合我们的预期以及近期推荐高收益信用品种的投资策略。从交易所的情况来看，上证企债指数近期持续的上涨，中证公司债和分离债指数也处于上升的趋势之中，如图1和图2所示：图1上证国债、企债指数走势数据来源：Wind资讯图2中证公司债、分离债指数走势数据来源：Wind资讯此外，对成交量的统计也显示企业债市场明显升温，如图3所示。企业债的交易量触底回升，显示出市场资金开始逐步的进入。从指数和成交量所处的位置来判断，我们认为企业债指数还有较高的上升空间，因此，尽管指数已有一定回升，目前仍是建仓的好时机；图3上交所国债、企业债成交量数据来源：Wind资讯从银行间市场的情况来看，企业债的走强也很明显。在我们所关注的银行间债券指数里面，中债综合净价、中债中期票据总净价和中债短融总净价均略微下跌，而中债企业债总净价指数上涨0.19%，相对来说可算是较大的涨幅；中债短融AA净价指数上涨显示出低评级品种表现相对更好一些；图4中债企业债、中期票据总净价指数数据来源：Wind资讯图5中债短融、短融AA净价指数数据来源：Wind资讯信用市场周报请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共13页 对于近期债券市场的表现，我们认为需求显示了更大的力量，这种力量在一级市场显示的更加明显，除极少数品种外，高收益公司债普遍比较抢手，间接带动了二级市场收益率的下滑。此外，从经济基本面来看，我们认为目前债券市场所处的宏观经济环境没有发生明显的变化（请参考我们前期的相关报告），因此对于债券市场的走势我们仍然持整体弱势、挖掘局部机会的观点。目前的局部机会，我们认为就在于高收益公司债券；2、短期融资券与中期票据相对于企业债和公司债来说，上周短期融资券的表现并不抢先，收益率整体上还呈现为微幅上升。从图6和图7看，中期票据的到期收益率水平波动幅度很小，仅有3年期品种变动幅度最高为上升3BP左右。短期融资券收益率大多上升，2月期品种升幅超过7BP，其中AA品种收益率升幅超过10BP；从收益率期限结构来看，并没有出现特别明显的偏离；图6银行间AAA中短期票据收益率变动数据来源：中国债券信息网图7银行间AA中短期票据收益率变动数据来源：中国债券信息网从短期融资券和中期票据与国债和央票的利差来看，2年以下品种与国债的利差有所上升，而3年及以上期限品种利差有所下降；与央票相比，中短期票据利差整体呈现略微上升的态势，3月期和2年期品种略微下降。整体来看，除1年期品种与央票票利差升幅略高于6BP外，其余品种利差升降幅度均在6BP以内；图8AAA中短票信用利差变动（国债）数据来源：中国债券信息网图9AAA中短票信用利差变动（央票）数据来源：中国债券信息网信用市场周报请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页共13页 一级市场上，近期仍是信用产品发行的一个高峰期，新发行的短期融资券和中期票据仍较多，总体来看，短期融资券和中期票据的发行利率仍有一定程度的上升。表1列出了近期发行的短期融资券和中期票据的明细情况：表1近期中短期票据发行明细债券代码债券简称债券全称发行日期计划/实际发行数量(亿元)债券期限(年)票面利率(%)0981213.IB09首发CP022009年北京市首都公路发展集团有限公司第二期短期融资券2009-11-22012.60981214.IB09攀钢集CP022009年攀枝花钢铁(集团)公司第二期短期融资券2009-11-21013.250981212.IB09美的CP022009年美的集团有限公司第二期短期融资券2009-11-21013.260981216.IB09秦二核CP012009年核电秦山联营有限公司第一期短期融资券2009-11-3613.050981217.IB09同盛CP022009年上海同盛投资(集团)有限公司第二期短期融资券2009-11-3300.662.550981215.IB09中铁八局CP012009年中铁八局集团有限公司第一期短期融资券2009-11-3214.050981218.IB09国电CP012009年国电大渡河流域水电开发有限公司第一期短期融资券2009-11-4613.26d9103001.IB09北建CP012009年北新集团建材股份有限公司第一期短期融资券2009-11-661d9103002.IB09机电CP012009年重庆机电控股(集团)公司第一期短期融资券2009-11-661d9103003.IB09渝建工CP012009年重庆建工集团有限责任公司第一期短期融资券2009-11-651d9110201.IB09沪建集CP012009年上海城建(集团)公司第一期短期融资券2009-11-9121d9110402.IB09华电CP022009年华电国际电力股份有限公司第二期短期融资券2009-11-11150.74d9110401.IB09华电CP012009年华电国际电力股份有限公司第一期短期融资券2009-11-11151d9110601.IB09中石化CP022009年中国石油化工股份有限公司第二期短期融资券2009-11-1215010982143.IB09中粮MTN32009年中粮集团有限公司第三期中期票据2009-11-25033.980982144.IB09中化MTN12009年中化国际(控股)股份有限公司第一期中期票据2009-11-21054.50982145.IB09浙交投MTN32009年浙江省交通投资集团有限公司第三期中期票据2009-11-41534.18q9110203.IB09锦江MTN12009年锦江国际(集团)有限公司第一期中期票据2009-11-9303信用市场周报请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页共13页 q9110302.IB09西基投MTN12009年西安城市基础设施建设投资集团有限公司第一期中期票据2009-11-10115q9110601.IB09通用MTN12009年中国通用技术(集团)控股有限责任公司第一期中期票据2009-11-16105续表1近期中短期票据发行明细债券代码债券简称上市日期上市地点债券/主体评级评级机构主承销商特殊条款0981213.IB09首发CP022009-11-5银行间A-1/AAA中诚信国际中国光大银行0981214.IB09攀钢集CP022009-11-5银行间A-1/AA联合中国银行,招商银行0981212.IB09美的CP022009-11-5银行间A-1/AA大公中国农业银行,中国银行0981216.IB09秦二核CP012009-11-5银行间A-1/AA+中诚信国际国家开发银行0981217.IB09同盛CP022009-11-6银行间A-1/AA+中诚信国际上海浦东发展银行0981215.IB09中铁八局CP012009-11-5银行间A-1/A+中诚信国际中国民生银行0981218.IB09国电CP012009-11-6银行间A-1/AA中诚信国际中国工商银行d9103001.IB09北建CP012009-11-11银行间A-1/AA-联合北京银行d9103002.IB09机电CP012009-11-10银行间A-1/AA-联合兴业银行d9103003.IB09渝建工CP012009-11-11银行间A-1/A+大公兴业银行d9110201.IB09沪建集CP012009-11-11银行间A-1/AA上海新世纪中国建设银行,上海银行d9110402.IB09华电CP022009-11-16银行间A-1/AA+中诚信国际中国工商银行d9110401.IB09华电CP012009-11-16银行间A-1/AA+中诚信国际中国工商银行d9110601.IB09中石化CP022009-11-16银行间A-1/AAA联合中国工商银行,中国建设银行0982143.IB09中粮MTN32009-11-4银行间AAA/AAA联合交通银行,中国银行0982144.IB09中化MTN12009-11-5银行间AAA/AAA中诚信国际交通银行0982145.IB09浙交投MTN32009-11-9银行间AAA/AAA联合中国光大银行q9110203.IB09锦江MTN12009-11-12银行间AAA/AAA中诚信国际中国工商银行,上海浦东发展银行q9110302.IB09西基投MTN12009-11-13银行间AA+/AA+联合中国光大银行,兴业银行q9110601.IB09通用MTN12009-11-18银行间AAA/AAA上海新世纪交通银行,中国光大银行数据来源：Wind资讯、中国债券信息网信用市场周报请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页共13页 根据中国债券信息网的数据，截止11月6日收盘，6月期和1年期短期融资券AA品种收益率分别为2.6121%和3.3261%、AAA品种收益率分别为2.1521%和2.5961%，从近期已完成发行的企业短期融资来看，首都公路发展集团主体资质较高，中诚信国际给与AAA主体评级，所发行的1年期短期融资券票面利率为2.60%，与二级市场收益率基本相当；其余品种中，主体AA+的上海同盛的8月期短期融资券发行票面为2.55%