民营企业国际融资新思维

2019/9/27美商百胜客金融集团1主讲者：曹国扬博士北京大学投资银行研究所特邀研究员2019/9/27美商百胜客金融集团2目录一.前言二.中国企业国际融资五大历程三.国际融资常见的方法四.国际融资投资价值常用的计价方式五.认识美国证券市场六.全球主流创业板綜合分析七.中国企业美国上市六大历程八.中国企业美国上市方式九.民营企业国际融资的新思维十.IPO上市流程十一.SB-2上市流程十二.国际融资风险的规避2019/9/27美商百胜客金融集团3.一、前言随着经济全球化趋势的增强，科技革命迅速发展，各国产业结构调整步伐加快，国际竞争愈加激烈。金融资本全球化的进程大大加速。首先，国际债券市场融资规模迅速扩大。年增长率由70年代15%到90年代的23%，其次，国际股票市场和基金市场迅速发展，近十年来，共同基金.保险公司.养老基金等机构投资者成为国际金融市场的主力。再次，国际金融市场高度一体化。随着各国金融市场的不断开放，全球各类金融市场正在向连成一片的方向发展，改革开放使中国经济加入世界经济体系，与世界接轨。美林中国区主席刘二飞表示:今后的3-5年，“私募投资的黄金时代”将从美国和欧洲移转到中国。2007年整个亚洲募集到的VC(风险投资)/PE(私募股权投资)资金，大概有230亿美金，其中至少有100亿美金是针对中国大陆。2008年第一季度共有16档可投资于中国大陆的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到199.98亿美元，比去年同期大幅增长163.3%，对比2007年第四季度的基金募集情况，第一季度的资金额也增长了59.6%。中国的民营企业要想分享千载难逢的私募盛宴，就要有”健康的国际思维”与”准备好了”的正确作法，才不会在国际融资的关键时刻缺席。2019/9/27美商百胜客金融集团4二、中国企业国际融资五大历程第一阶段:空白阶段(1949-1978)第二阶段:起步阶段(1979-1984)第三阶段:较快发展阶段(1985-1991)第四阶段:多样化健康发展阶段(1992-2000)第五阶段:新发展阶段(2001—至今)2019/9/27美商百胜客金融集团5三、国际融资常见的方式国际直接融资是指政府、企业等直接从国际社会上筹资。一般是通过发行国际债券、国际股票以及金融衍生工具等融通所需资金。常见的方式有:1).国际债券融资2).国际股票融资3).海外投资基金4).外国直接投资直接融资2019/9/27美商百胜客金融集团6国际间接融资是指在国际金融市场上通过金融媒介推行的资金融通。对融资者而言，它有助于充分利用国际融资渠道，降低融资成本，合理配置资金用途，对融资国而言，它有利于促进国际贸易的开展，启动国民经济的全方位发展，并推动该国资金的国际化进程，是国际融资活动的一个重要组成部分。随着国际经济交往的日益密切和国际贸易的蓬勃发展，国际间接融资也得到了长足发展。常见的方式有:1).国际信贷融资2).国际贸易融资3).国际租赁间接融资2019/9/27美商百胜客金融集团7近二十年来，随着国际金融市场全球化、证券化以及自由化程度的进一步加深，金融领域的创新业务日新月异，国际融资这一业务也不例外，融资方式和融资工具发生了新变化，出现了一些新型融资工具，例如：国际股权融资中的存托凭证，项目融资中的BOT、ABS，债券融资中的可转换债券等。常见的方式有:1).存托凭证2).国际项目融资3).资产证券化4).可转換债券创新方式的融资2019/9/27美商百胜客金融集团8四、国际融资投资常用的价值计价方式1、公开公司股票价格计价法：相对定价法P=EPS*PER=(E/CST)×PER其中：P=股价E=税后利润CST=已发行普通股总股数PER=同型类股平均市盈率（PER=P/E=每股投资价格/每股税后净利)举例（1）：每年的税后利润是800万，已发行的普通股总股数为500万股，同型类股平均市盈率为20倍，该公开公司每股股票价格为:P=（800/500）×20＝32（约合4.57美元）举例（2）：每年的税后利润是800万，已发行的普通股总股数为2000万股，同型类股平均市盈率为20倍，该公开公司每股股票价格为:P=（800/2000）×20＝8（约合1.14美元）2019/9/27美商百胜客金融集团92.市场价值计价方法：净值法P=(AE-CL)/CST其中：AE=企业资产评估值CL=现有负债CST=股数举例1：公司资产评估值为3000万，今年报表上体现的负债为1000万，股数为500万，则股价为：P=(3000-1000)/500=4举例2：如，公司拥有高额无形资产，其公司资产评估值为1亿5千万，其他条件不变，则股价为：P=(15000－1000)/500=282019/9/27美商百胜客金融集团103.风险投资/私募股权投资计价方法期末价值贴现法P=V0/CST=Vt/(1+r)t/CST=(Ct×PER)/(1+r)t/CST其中:V0=投资期初时企业的股权价值Vt=投资期末时企业的股权价值CST=股数t=风险投资的投资时间,r=贴现率（为风险投资家所期望的投资报酬率）运用这个方法,需要计算以下几个变量:投资期末时企业的股权价值和贴现率。Vt=Ct×PER（先预测在投资期末时企业的收益,然后以证券市场上同类企业的平均市盈率作为其市盈率）其中:Vt=投资期末风险企业的股权价值Ct=投资期末风险企业的净收益PER=同类企业的平均市盈率举例1：假设Ct为800万，PER为12倍，贴现率为7.8％,投资时间为5年，共持股500万股P=（800×12）/（1＋0.078）5/500＝13（约合1.88美元）举例2：假设Ct即期末净收益达到1000万，其他条件不变的情况下，股权价格为：P=（1000×12）/（1＋0.078）5/500＝16.5（约合2.36美元）2019/9/27美商百胜客金融集团114、私募增发(PIPE)股价计算方法：现金流量法P=CF/CST/(r-g)其中：CF=现金流（营业收入－应收账款＋已收账款）CST=股数r=贴现率g=股利增长率举例1：假设现金流为800万，股数为500万股，贴现率为7.8％，股票分红每年保持2％，则股价为：P=800/500/（0.078-0.02）=27.6（约合3.94美元）举例2：假设公司的股利分红一直保持不变，则g=0,股票价值为：P=800/500/0.078=20.5（约合2.93美元）注：一般来讲，贴现率是根据银行贷款利率确定，2008年五年期及以上的贷款利率约为7.8%。2019/9/27美商百胜客金融集团12五、美国证券市场介绍1、一级市场:发行市场二级市场:交易市场三级市场:店头市场四级市场:计算机撮合市场2、主板:一板(NYSEAMEX)、二板(NGEMNGMNCM)创业板:三板(OBB)四板(OTO)2019/9/27美商百胜客金融集团13美国主板市场分为三部分:1、纽约证券交易所（NYSE）2、全美证券交易所（AMEX）3、纳斯达克证券交易所（NASDAQ），该交易所分为：纳斯达克全球精选市场（NGSM）纳斯达克全球市场(NGM)纳斯达克资本市场（NCM)截至2008年4月30日止美国主板市场拥有8796家挂牌交易公司，其中纽约交易所拥有4000家上市公司、全美证券交易所拥有1699家上市公司、纳斯达克上市公司拥有3097家上市公司，其中纳斯达克全球精选市场有1320家上市公司、全球市场有1284家上市公司、资本市场有493家上市公司。美国主板市场2019/9/27美商百胜客金融集团14一板市场之纽约股票交易所（NYSE)纽约证券交易所(NewYorkStockExchange)纽约证券交易所（NYSE）是全球最老、最大、最著名的证券市场成立于1792年初建，于1863年正式成立，至今已有216年的历史交易所内设有主厅、蓝厅、“车房”等三个股票交易厅和一个债券交易厅目前已有4000家企业在这上市融资，包括来自48个国家的外国公司该交易所至今沿用人工议价报价方式该交易所拥有强大的集资功能2019/9/27美商百胜客金融集团15一板市场之美国股票交易所（AMEX)美国证券交易所(AmericanStockExchange)现为美国第三大股票交易所，目前有1699家上市公司是唯一一家能同时进行股票、期权和衍生产品交易的交易所，也是唯一一家关注于易被人忽略的中小市值公司并为其提供一系列服务来增加其关注度的交易所。全美证交所在1998年8月被纳斯达克证券市场(NASDAQstockmarket)合并成为NADSAQ--AMEX集团公司。不过目前这两个证券市场仍然独立经营。具有公司融资范围较宽、股票有较高流动性、专营经纪人制度、帮助加强投资者关系、上市条件较为宽松等优势条件2019/9/27美商百胜客金融集团16二板市场之纳斯达克市场(NASDAQ)美国纳斯达克证券交易所(NASDAQ--NationalAssociationOfSecuritiesDealerAutomaticQuotation),纳斯达克证券市场成立于1971年2月7日。该市场是世界上主要的股票市场中成长速度最快的市场，而且它是首家电子化的股票市场。纳斯达克在传统的交易方式上通过应用当今先进的技术和信息——计算机和电讯技术术使它与其它股票市场相比独树一帜，代表着世界上最大的几家证券公司的519位券商被称作做市商，他们在纳斯达克上提供了6万个竟买和竟卖价格。旗下市场分为：1、纳斯达克全球精选市场2、纳斯达克全球市场3、纳斯达克资本市场2019/9/27美商百胜客金融集团17二板市场之纳斯达克全球精选市场—(NGSM)全球精选市场是纳斯达克股票市场公司于2006年7月3日推出，是拥有全球最高的首次上市标准的市场板块，有1320家公司符合这一板块的标准，至少有包括搜狐、网易、新浪、携程、TOM在线、盛大、前程无忧、中国医疗科技等11家公司入选这一最高标准的市场。其中NASDAQ全球精选市场（NASDAQGlobalSelectMarket）是世界上具最高上市标准的市场，NGSM和NASDAQGlobalMarket及NASDAQCapitalMarket上市条件相比，NGSM明显的要严格許多。2019/9/27美商百胜客金融集团18二板市场之纳斯达克全球市场—(NGM)纳斯达克全国市场（NationalMarket）于2006年7月更名为NASDAQ全球市场（NASDAQGlobalMarket），目前纳斯达克上市公司中约有1284家公司已被归入纳斯达克全球市场。在纳斯达克证券市场上市融资任何公司都可以，只是时间长短的问题，任何申请公司都要秉承诚信的原则。上市的公司只要符合该资本市场上市条件和公司治理标准，即可获得纳斯达克提供的多项服务。2019/9/27美商百胜客金融集团19二板市场之纳斯达克资本市场—(NCM)类同于NGM，NCM是在2007年6月份由纳斯达克小资本市场更名而来资本市场目前有493家上市公司在资本市场上市之企业，只要净资产到400万美元，年税前利润超过75万美元或市值达5000万美元，股东在300人以上，股价达到每股4美元的，便可直接在纳斯达克资本市场上市。2019/9/27美商百胜客金融集团20主板市场上市条件比较项目NYSENGSMNGMNCMAMEX最低辅导期限N/AN/AN/AN/AN/A最低资产净值N/AN/AN/A500万400万税前纯利或现金流要求A、税前纯利最近三年累计1亿且近两年每年不低于2500万任两年之和不得低于220万过去三年大于1100万100万且最低股东权益1500万75万(税后)75万且最低公众持股市值300万B、现金流最近12个月最低营业收入1亿、连续3年最低现金流1亿、过去2年每年最低现金流2500万过去3年的现金流不小于2750万且每一年均为正现金流最低股东权益3000万股东权益大于500万,或市值不低于5000万最低公众持股市值1500万累计亏损规定无不得亏损无无无最低公众持股量250万股无110万股100万股1