4汇率制度与外汇管制

Chapter4汇率政策2019/9/272第四章汇率政策及相关政策第一节汇率制度的选择前言：*汇率制度:一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动的方式等问题作出的一系列安排或规定。*固定汇率制度、浮动汇率制度固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较1.实现内外均衡的自动调节效率问题（1）单一性（2）自发性（3）微调性（4）稳定性2019/9/273第一节汇率制度的选择2.实现内外均衡的政策收益问题（1）政策自主性（2）政策纪律性（3）政策效力的放大性3.对国际经济关系的影响（1）对国际贸易、投资等活动的影响（2）对通货膨胀国际传播的影响（3）对国际间政策协调的影响2019/9/274第一节汇率制度的选择三、其他汇率制度1.爬行钉住制：所谓“爬行钉住，是一种使汇率能够作经常的、小幅度调整的制度。”具体来说，“爬行(crawling)”，指的是爬行钉住有别于可调整钉住汇率制度的偶然的、突发性的、跳跃性的大幅度的调整。而“钉住（peg）”,指的是实行爬行钉住汇率制度的国家当局承担维持住某一平价的义务或使市场汇率保持在这一平价上下的一定幅度内。爬行钉住主要分为两种类型：一是定式型爬行，即根据一定的定式（定式中变量的参数根据以往的统计数字确定）来确定平价爬行的比率。二是决策型爬行，即由政府当局根据当时的情况，随机决策，确定平价调整的幅度，决策型爬行更多的取决于政府的信息灵敏度和进取心。2019/9/275第一节汇率制度的选择2.汇率目标区：汇率目标区制度是指在主要工业国家的货币之间确定汇率波动的幅度，作为目标区，其他国家货币则钉住目标区或随之浮动。汇率目标区体系包括：（1）目标区的大小（2）目标区变化的频率；（3）目标区的公开性；（4）保证目标区的承诺程度。2019/9/276第一节汇率制度的选择3.货币局制（香港的联系汇率制度）：货币局制度是指在法律中明确规定本国货币与某一主要货币维持固定的汇率。执行这一政策的职能机构就是货币局，这里的货币局是按照固定的汇率以本国货币兑换外国货币的政府机构。货币局制度通常要求本国货币发行必须以一定的（通常是百分之百）主要货币作为准备金，并且要求在货币的流通过程中始终满足这一要求。货币局不同于中央银行，它惟一的职能就是维持本国货币和主要货币（如美元）之间的固定汇率，它没有货币发行的主动权，也没有最后贷款人的职能，更不参与中央银行的货币政策行动。2019/9/277第一节汇率制度的选择香港联系汇率制度主要内容：（一）从1983年10月17日起，发钞行增发的港币，一律以1美元合7.8港元的比价，事先用美元现钞向外汇基金换取等值的港元负债证明书；（二）港元现钞从流通中回流后，发钞行可以同样的比价向外汇基金换回美元及赎回负债证明书；（三）发钞行以同样的方式为其他银行提供和收回港元现钞；（四）1美元兑换7.8港元的固定汇率只适用于发钞行和外汇基金之间，发钞行和其他银行之间以及银行同业、银行与客户之间的港元现钞交易全部按市场汇率进行。2019/9/278第一节汇率制度的选择香港的联系汇率制度实际上是一种货币发行局制度。在这种制度下，港币由三家商业银行发行，发行有百分之百的外汇发行准备。联系汇率制度有自我调节、自我稳定的机制。港元汇率偏离7.8官方汇率的幅度不会超过交易成本。例如，当市场汇率上升到1美元兑7.9港元时，所有发钞行都有动机向外汇基金交回负债证明书而以1美元兑7.8港元的汇率赎回美元，然后再以1美元兑7.9港元的汇率在市场上抛出，赚取收益，致使市场汇率与官方汇率趋同。反之，如果市场汇率下降到1美元兑7.7港元，发钞行都愿意以市场汇率购买市场美元，再以1美元兑7.8港元的价格将美元转让给外汇基金，这种套利行为使市场汇率与官方汇率逐渐趋于一致。2019/9/279第一节汇率制度的选择四、影响一国汇率制度选择的主要因素：1.本国经济的结构性特征2.特定的政策目的3.地区性经济合作情况4.国际国内经济条件的制约五、IMF成员国汇率制度的选择2019/9/2710第二节政府对外汇市场的干预一、政府干预外汇市场的目的1.防止汇率在短期内过分波动2.避免汇率水平在中长期内失调3.进行政策搭配的需要4.其他目的二、干预的类型1.按干预的手段分：直接干预和间接干预2.按是否引起货币供应量变化分：冲销式干预（sterilizedintervention）非冲销式干预(unsterilizedintervention)2019/9/2711第二节政府对外汇市场的干预3.按干预策略分：熨平每日波动型（smoothingoutdailyfluctuation）干预逆向型（leaningagainstthewind）干预非官方钉住型（unofficialpegging）干预4.按参与者的国家分：单边干预和联合干预三、外汇市场干预的效力分析1.干预的资产调整效应（1）运用货币模型进行的分析（2）运用资产组合模型进行的分析2.干预的信号效应2019/9/2712第三节直接管制政策一、概述1.政府直接管制政策的原因和形式（1）原因：A.短期冲击因素B.宏观政策因素C.微观经济因素D.国际因素2019/9/2713第三节直接管制政策严格外汇管制经常+资本项目部分外汇管制资本项目没有外汇管制印度，缅甸，摩洛哥，智利，赞比亚，巴西，秘鲁，朝鲜丹麦，挪威，澳大利亚，法国，日本，圭亚那，牙买加，南非美国，英国，瑞士，沙特阿拉伯，阿联酋GDP低Export少Reserve低GDP高Export多Reserve一般GDP高Export一般Reserve高2019/9/2714第三节直接管制政策（2）政策形式：A.对价格的管制B.对金融市场的管制C.对进出口贸易的管制D.对外汇交易的管制2.直接管制政策的经济效应分析二、货币自由兑换问题1.基本概念本国货币的自由兑换第8条款国资本与金融账户可兑换2019/9/2715第三节直接管制政策2.货币自由兑换的条件（1）健康的宏观经济状况（2）健全的微观经济主体（3）合理的经济结构和国际收支的可维持性（4）恰当的汇率制度和汇率水平3.货币自由兑换后面临的经济问题（1）资本逃避问题（2）货币替代问题4.人民币自由兑换的问题2019/9/2716第三节直接管制政策部分国家货币自由兑换的时间美国和加拿大完全自由兑换→1945欧洲共同体有限度自由兑换→1958日本部分的自由兑换→1964英国全部可自由兑换→1979(failedin1947)韩国等亚洲四小龙部分可自由兑换→1970中国人民币经常项目可自由兑换→1996人民币资本项目可自由兑换→?2019/9/2717第三节直接管制政策三、复汇率制问题1.复汇率制的概念所谓复汇率制度（MultipleExchangeRates），是指一个国家实行两种或两种以上的汇率制度。复汇率有两种：一是双重汇率，一是多种汇率。2.复汇率制的利弊有利的方面：第一，通过复汇率制度，一国政府可以鼓励一些商品的出口而限制一些商品的进口来促进国内经济的发展和国际收支的平衡。2019/9/2718第三节直接管制政策第二，降低政府应对外汇市场汇率波动的压力。第三，实行复汇率制度，可以有效地隔绝来自于外部的冲击。不利的方面：首先，复汇率制度实际上是一种歧视性的金融政策。其次，复汇率制度导致交易秩序复杂化，增大了管理成本。再次，复汇率制度导致国际市场上交易商品的国内相对价格与国际相对价格的长期背离和扭曲。2019/9/2719第三节直接管制政策3.中国的复汇率制及其改革（1）实行人民币双重汇率制度，官方汇率人为高估。1981年，国家制定了一个贸易外汇内部结算价，按当时全国出口商品平均换汇成本加10%利润计算，定为1美元合2.8元人民币，适用于进出口贸易的结算。同时继续使用官方汇率，1美元合1.5元人民币。1985年1月1日取消内部结算价，重新实行单一汇率，汇率为1美元合2.8元人民币。由于80年代物价水平波动较大，1985－1990年根据国内物价的变化，汇率水平多次大幅度调整。由1985年1月1日的1美元合2.8元人民币，逐步调整至1990年11月17日的1美元合5.22元人民币2019/9/2720第三节直接管制政策（2）实行官方汇率和市场调剂汇率并存的汇率制度。为了适应外贸体制改革的需要，经国家批准1988年3月起各地先后设立了外汇调剂中心，外汇调剂量逐步增加，形成了官方汇率和调剂市场汇率并存的汇率制度。从1991年4月9日起，对官方汇率的调整由以前大幅度、一次性调整的方式转为逐步缓慢调整的方式，即实行有管理的浮动。至1993年底官方汇率调至1美元合5.72元人民币，比1990年11月17日下调了9%。同时，放开外汇调剂市场汇率，汇率水平由市场供求关系来决定。但是，由于汇率波动较大，中国人民银行不得不入市干预，1993年底回升到1美元合8.72元人民币。2019/9/2721第三节直接管制政策（3）从1994年1月1日起，实现汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。（4）自1996年12月1日起，接受国际货币基金组织协定第八条的第2款、第3款和第4款的义务，实现人民币经常项目可兑换，从此不再限制不以资本转移为目的的经常性国际交易支付和转移，不再实行歧视性货币安排和多重货币制度。2019/9/2722第三节直接管制政策第一时期：国民经济恢复时期1949$1=¥5,241.34旧币自力更生，奖出限入，照顾侨汇。1950$1=¥33,806.11旧朝鲜战争，奖励出口，兼顾进口。1951$1=¥23,473.33旧人民币内部钉住美元1952$1=¥26,170.00旧奖励出口，兼顾进口1953对外停止公布人民币汇率2019/9/2723第三节直接管制政策第二时期：固定汇率制下的人民币汇率1954对外停止公布人民币汇率;人民币作为内部结算用。1955$1=¥2.46新币换旧币，新¥1=旧¥10,000实行固定汇率制。1956~1970$1=¥2.46大跃进，文革，进出口贸易国家垄断。汇率为企业折算用1971$1=¥2.26美元贬值7.89%第三时期：浮动汇率制下的人民币汇率1972$1=¥2.231973$1=¥1.95美元为中心固定汇率制崩溃。2019/9/2724第三节直接管制政策1974$1=¥1..941975$1=¥1.851976$1=¥1..94(2.38)国外开始对中国外汇黑市进行统计1977$1=¥1.85(2.26)1978$1=¥1.68(2.27)1979$1=¥1.55(2.37)内部结算价开始$1=¥2.53第四时期：双重汇率制的过渡时期1980$1=¥1.49(1.93)外汇兑换券使用1981$1=¥1.70(2.04)2019/9/2725第三节直接管制政策1982$1=¥1.89(2.25)外贸体制改革1983$1=¥1.97(2.39)1984$1=¥2.32(2.68)第五时期：人民币大幅度下调1985$1=¥2.93(3.04)上海外汇调剂市场成立1986$1=¥3.45(4.02)1987$1=¥3.72(4.40)1988$1=¥3.72(6.83)全国外贸承包责任制1989$1=¥3.76(7.89)天安门事件，2019/9/2726第三节直接管制政策1990$1=¥4.78(5.83)人民币贬值9.57%1991$1=¥5.32(6.78)允许个人外汇存取买卖1992$1=¥5.51(8.62)全国外汇调剂中心成立连网42个地方外汇调剂市场1993$1=¥5.76(9.65)外汇稳定基金建立第六时期：人民币汇率小幅度升值1994$1=¥8.61(8.71)统一汇率，结束复汇率制1995$1=¥8.35(8.38)取消外汇兑换券1996$1=¥8.31(8.34)加入IMF第8成员国，个人居民可经营外汇1997$1=¥8.31亚洲金融危机爆发2019/9/2727人民币对美元汇