固定收益

LOGOFixedIncome固定收益市场概述及组织架构第三组：陈睿15620161152244揭咏诗15620161152259华汉军27720161153020李家媛277201611530212017.11.6固定收益市场运行机制目录Contents固定收益产品的定义及种类固定收益市场的分类固定收益市场的发展与功能固定收益市场组织架构1.1固定收益产品及种类货币市场交易工具其他固定收益产品债券固定收益衍生品12341.1.1货币市场交易工具•货币市场交易工具是指期限小于或等于一年的债务工具。–商业票据：金融公司或者信用较高的企业开出的无担保短期票据–回购协议：由借贷双方签订协议，规定借款方通过向贷款方暂时出售一笔特定的金融资产而换取相应的即时可用资金，并承诺在一定期限内按预定价格购回这笔金融资产的安排–信用拆借：金融机构之间以货币借贷方式进行的无担保的短期资金融通行为1.1.2债券•债券是发行人按照法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是一种债券债务关系的凭证。–是否含有信用风险：主权债券和非主权债券–付息方式：付息债券和零息债券–抵押和担保的种类：有政府担保债券及资产支持债券1.1.3固定收益衍生品l固定收益衍生产品是一种金融合约，是用来分离和转移风险的各种工具和技术的统称。–利率互换：交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定的本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约–远期利率协议：交易双方约定在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以固定利率和参考利率计算的利息的金融合约–利率期货：以债券类证券的利率为标的物的期货合约l其他固定收益产品：包括资产支持证券、资产支持票据、优先股、可转换债券等1.2固定收益市场的分类1年以内的资金流通与交易的市场1年以内1年和1年以上的长期债务性工具和优先股进行交易的市场1年以上根据固定收益产品的期限划分短期资金长期资金资本性支出货币市场资本市场流动性管理1.2固定收益市场的分类发行主体向投资者发行产品以筹集资金的市场提供筹措资金是已发行的证券进行交易融通的场所提供流动性根据固定收益产品的运行的阶段划分促进资源配置交易场所价格发现一级市场二级市场提供投资机会1.2固定收益市场的分类交易双方在证券交易所之外进行证券买卖的市场指令驱动证券交易所市场或集中竞价交易市场报价驱动根据固定收益证券二级市场的组织形式划分固定交易场所非固定交易场所一对一询价场内市场场外市场集中撮合我国的债券二级市场由银行间市场、商业银行柜台市场及交易所市场组成，其中前两者为场外市场，交易所市场为场内市场1.3固定收益市场的发展与功能2007-2002-200720世纪9020世纪8020世纪6020世纪2019世纪中期15世纪末奴隶制时代•由政府担保的铁路债券迅速增长•为争夺海外市场而进行的战争使英国等竞相发债•国家向商人、高利贷者借债的情况出现•固定收益市场不断完善•衍生品市场快速发展，产品复杂化•信用衍生品市场诞生并逐步规范•固定收益产品的创新层出不穷•投资银行开发了不计其数的固定收益新品种•美国经历了从场内市场向场外市场的过程国际固定收益市场发展历程1.3固定收益市场的发展与功能国内的固定收益市场主要由货币市场、债券市场及衍生品市场组成1.3.1货币市场的发展市场发展同业拆借市场我国同业拆借市场起步于1984年，1996年形成全国统一的同业拆借市场。2007年1月1日起，主要机构通过系统每日发布同业拆放利率报价债券回购市场我国债券回购市场起步于1991年前后，目前包括银行间债券回购市场和交易所债券回购市场票据市场新中国成立初期，在商品交易中仍然广泛使用票据；到20世纪50年代，以银行结算划拨取代商业票据；1994年以前，票据市场基本处于停滞状态；2001，各家银行纷纷成立票据专营机构，票据业务与走上正轨。1.3固定收益市场的发展与功能1.3.2债券市场的发展（三阶段）阶段内容以柜台市场为主（1988--1991年）1988年财政部在全国61个城市试点,开辟了商行柜台的常规交易，国债二级市场正式开始。随后逐步扩大，这段时期债券交易主要通过商业银行和证券经营机构的柜台进行。以场内市场为主(1992--2000年)1990年12月上交所成立，国债逐步进人交易所交易。以场外市场为主(2001年至今)①银行间市场的起步；②银行间债券市场确立主导地位。起因措施影响“327”国债期货事件1995年5月17日《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》中国第一个金融期货品种（国债期货）宣告夭折。1997上半年股票市场过度狂热《中国人民银行关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》6月16日，交易中心向金融机构推出债券电子交易系统，标志着全国统一的银行间债券市场的创立。1997年下半年发生融资中心的逾期拆借等问题人民银行暂停融资中心的自营拆借业务逾期拆借问题得以解决。1998年出现流动性紧缺问题5月，人民银行恢复债券公开市场业务为商业银行提供了流动性支持，促进了银行间债券市场交易的活跃。但市场发展初期，由于交易主体单一，投资者不熟悉场外市场交易方式等原因，市场流动性较差。直到2000年债券交易仍主要通过场内市场进行。①银行间市场的起步1.3固定收益市场的发展与功能•OTC的报价驱动优于交易所的指令驱动•债券市场以机构投资者为主，银行间市场更适合机构投资者。2005年以来，银行间债市交易规模占据主导地位。②银行间债券市场确立主导地位1.3固定收益市场的发展与功能摘自课本P221.3固定收益市场的发展与功能•近年来，银行间债券市场交易日益活跃，流动性逐步增强。2016年回购交易达601.3万亿元，比2002年增长了58倍；现券成交127.1万亿元，比2002年增长了287倍。数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯1.3固定收益市场的发展与功能•2016年，我国债券市场规模达到44.34万亿元，是2002年2.81万亿元的15.79倍；占CDP的比重从23.07%上升到59.58%。数据来源：Wind资讯1.3固定收益市场的发展与功能•中国未尝国债占GDP的比重一直低于美国等发达国家债券市场的水平，且上升趋势明显弱于美国债市。发展时期投资者结构主要交易模式银行间市场成立之前投资主体多为个人和小机构投资者场内交易ß最好交易模式银行间市场设立初期投资者对债券投资认识不足，资产管理水平较低，不习惯以自身定价优势进行一一询价大多还是场内交易人民银行暂停融资中心的自营拆借业务重视低风险、高流动性资产配置的金融机构积极参与债券市场场外交易最终形成了以场外市场为主、场内市场为辅的市场发展模式。1.3固定收益市场的发展与功能发展模式演变与投资者结构变化密切相关固定收益衍生品市场的发展（OTC）随着金融开放和金融深化程度的不断提高，我国场外金融衍生产品市场得到迅速发展。1.债券远期（BondFoward）定义：债券远期是交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的金融合约，是债券市场规避利率风险的金融衍生工具。特点：签订远期合同、交易间隔较长、交易程序严格、第三方监控。2.人民币利率互换（IRS）定义：IRS是指约定在未来的一定期限内，根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。特点：通常表现为固定利率与浮动利率或者浮动利率与浮动利率的交换。目前人民币利率互换浮动端利率包括最优贷款利率（LPR）、人民银行定期存贷款利率（1年期）、Shibor利率（隔夜、3个月品种）、银行间7天回购定盘利率（FR007）四大类。1.3固定收益市场的发展与功能3.远期利率协议（FRA）定义：FRA是协议双方约定在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。特点：灵活性较大、不进行资金的实际借贷、无须支付保证金。4.人民币信用风险缓释工具（CRM）定义：CRM是指信用风险缓释合约CRMA、信用风险缓释凭证（CRMW）及其他用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品性信用衍生产品。被业内认为是中国对世界信用衍生品市场的一个创新，类似于国际上的CDS。特点：国内CRM正处起步期，定价主要基于人民币现券市场信用利差，套利机会有限。1.3固定收益市场的发展与功能1.3.3固定收益市场的功能固定收益市场与实体经济固定收益市场的发展有效扩大了政府、金融机构、企业的筹资渠道。固定收益市场的发展有效降低了企业筹资成本，优化了债务融资结构。固定收益市场与金融市场固定收益市场的发展为金融机构提供了进行投资和资产管理的平台。固定收益市场的发展为金融市场基准定价提供重要依据。固定收益市场的发展提供了市场化利率的重要形成机制。1.3固定收益市场的发展与功能固定收益与宏观调控固定收益市场的发展提高了中央银行货币政策的操作效率。固定收益市场的发展为财政政策提供了有效工具和平台。为产业发展提供有力保障，配合宏观经济政策引导资金流动。固定收益市场的健康发展可有效防范金融风险1.3固定收益市场的发展与功能1.3.3固定收益市场的功能2.1固定收益市场组织架构•固定收益市场要素：1.交易主体2.交易平台3.清算结算平台4.其他中介服务机构等•市场参与主体，决定了各品种的真实需求结构•硬件基础设施•硬件基础设施•硬件基础设施2.1固定收益市场组织架构19971999-20002002•银行间市场成立，只有16家商业银行参与•陆续允许基金管理公司、证券公司、财务公司进入市场•人行发布《金融机构加入全国银行间债券市场有关事宜》，债券市场向境内大多数金融机构全面放开1.交易主体发展初期市场放开，准入由审批制转为备案制随着市场发展，新的投资者不断出现，人行陆续拓宽投资准入范围2007起•包括企业年金、保险机构产品、信托专用账户等2010起•境外人民币清算行、RQFII等试点业务启动银行间债券市场开始对外开放2.1固定收益市场组织架构特殊结算成员6%商业银行56%信用社2%非银行金融机构0%证券公司1%保险机构5%基金22%非金融机构0%个人投资者0%交易所5%其它3%债券市场投资者结构（中债）特殊结算成员商业银行信用社非银行金融机构证券公司保险机构基金非金融机构个人投资者交易所其它2.1固定收益市场组织架构政策性银行及国家开发银行6%商业银行38%证券公司2%保险机构2%财务公司1%信托公司0%信用社3%非金融机构法人0%非法人机构48%人民银行批准的境外机构0%债券市场投资者结构（上清所）投资者结构政策性银行及国家开发银行商业银行证券公司保险机构财务公司信托公司信用社非金融机构法人非法人机构人民银行批准的境外机构2.1固定收益市场组织架构2.交易平台交易平台银行间市场交易平台交易所市场交易平台中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心提供的本币交易系统上交所和深交所的债券交易系统交易业务交易后处理：交易确认、交易冲销、交易备案等2.1固定收益市场组织架构我国清算、结算平台3.清算、结算平台清算：计算结算日交易双方所需要交割证券或支付资金数额的过程结算：证券与资金的最终转移，包括交割和支付，交割是证券的转移，支付是资金的转移中央国债登记结算有限责任公司（中债登）银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）中国证券登记结算有限责任公司（中证登）1996年成立，提供固定收益证券的登记、托管、交易结算等服务，标志着我国固定收益证券由分散托管转为中央托管2009年成立，建立集中清算制度，为金融市场现货、衍生品及人民币跨境交易等提供统一规范的本外币清算服务，包括净额清算业务及创新产品、货币市场工具等金融产品的登记托管和清算结算2001年成立，提供包括债券、股票等证券集中统一登记结算2.1固定收益市场组织架构3.清算、结算平台交易市场托管人交易所市场银行间市场中证登中债登上清所中债登上清所定位于企业信用类债券、风险债，具体托管券种包括短期融资券、超短期融资券、中期票据、同业存单、区域集优中小企业集合票据、金融企业短期融资券、信贷资产支持证券、资产管理公司金融债、政府支持机构债券中债登定位于国债、央票和金融债，具体托管券种包括国债