加工贸易经济中的汇率传递

加工贸易经济中的汇率传递：一个DSGE模型分析黄志刚（北京大学中国经济研究中心，北京，100871）[摘要]本文建立一个具有加工贸易部门的随机动态开放宏观经济多国模型（DSGE模型）研究汇率传递效应。分析发现，进口中间投入品、出口昀终消费品的加工贸易部门对于汇率传递和贸易平衡具有重要的影响。在价格和工资粘性下，汇率变动对一国国内价格的传递体现出实证中发现的对进出口价格传递快，对生产者价格指数和消费者价格指数传递慢的特征。企业“依市场定价”策略影响汇率传递特征，尤其是影响汇率对于进出口价格的传递速度。加工贸易部门的存在对货币升值带来贸易逆差的结论提出了挑战。模拟发现，在加工贸易经济中，企业的定价策略对于短期的马歇尔—勒纳条件是否成立具有重要影响。只有当贸易产品更多的采用本币定价，本币升值才会带来贸易逆差或降低顺差。[关键词]加工贸易；汇率传递；马歇尔—勒纳条件；DSGE模型终极所有权、制度环境与上市公司债务融资——基于控股股东决策视角的研究俞红海，徐龙炳1，陈百助12（1.上海财经大学金融学院，上海200433；2.美国南加州大学马歇尔商学院，洛杉矶90089）[摘要]本文在现有“制度环境与债务融资”研究基础上，进一步结合终极所有权研究公司债务融资问题。在理论上本文首次基于控股股东决策视角，通过动态模型研究发现，在利率管制的中国市场上，投资者法律保护不足及控股股东的存在，导致公司过度债务融资，政府干预进一步加剧了这一行为，控股股东现金流权则可以有效抑制过度债务融资。在实证上研究表明，控股股东现金流权与债务融资显著负相关，法制环境的改善、政府干预减少显著降[作者简介]黄志刚（1982—），北京大学中国经济研究中心博士研究生，研究方向：国际金融、货币经济学，通讯地址：北京大学畅春新园2号楼459室，电子邮箱：[e-mail]。[基金项目]国家自然科学基金项目“中国机构投资者投资行为及其监管研究”（70673056），“基金治理与投资者利益保护研究”（70803027）。[作者简介]俞红海(1978-)：上海财经大学金融学院博士生，美国南加州大学访问学者，研究方向：公司金融与公司治理。通讯地址：上海市国权北路80弄财大研究生公寓7号楼201室，电话：[phone]，Email:[e-mail]。徐龙炳(1963-)：上海财经大学金融学教授，博士生导师，财经研究所副所长，研究方向：金融市场、公司金融、行为金融。通讯地址：上海市国定路777号财经研究所，电话：[phone]，Email:[e-mail]。陈百助(1964-)：美国南加州大学马歇尔商学院教授，GEMBA学术主任，研究方向：国际贸易、中国经济、公司金融。低了债务融资规模及长期债务比例，在验证本文理论分析的同时，为控股股东利用控制权侵占提供了新的证据。[关键词]债务融资；终极所有权；法制环境；政府干预；预算软约束基于信息冲击的股价波动分解的实证研究张金清，王云（复旦大学金融研究院，上海200433）[摘要]通过建立一个二元VAR模型，将引起股价波动的因素分解为私人信息冲击、公共信息冲击和内在价值变动三部分。借助于新建的二元VAR模型，选择上证综指5分钟频率的交易数据进行实证研究发现：股价日内波动呈L形，信息冲击而非内在价值变动是造成股价波动的主要原因，市场发现并消化私人信息的时间大约是半小时，市场交易者主要进行投机交易而非价值投资。[关键词]二元VAR模型；私人信息；公共信息；波动分解信贷政策与公司资本结构曾海舰（暨南大学经济学院，广州510632）[摘要]在一个“自然实验”框架内，本文首次采用双重差分估计策略考察1998年信贷扩张与2004年信贷紧缩对我国上市公司资本结构的影响。本文的研究发现1998年的信贷扩张显著增加了小规模、民营化程度高以及担保能力弱的公司的负债水平，这些公司获得了更多的银行资金；2004年的信贷紧缩则导致这三种类型的公司显著减少了有息负债率，但是应付款项的增加弥补了信贷资金的减少。本文的研究表明资本市场供给面因素在统计和经济意义上均对公司资本结构具有重要影响，而且我国存在信贷渠道传导效应，但其影响程度因不同类型的公司而异。本文的发现对于宏观经济政策制定和实施具有重要的政策意义，也有助于澄清2004年以来关于宏观调控的社会争议。[关键词]资本结构；信贷政策；宏观调控；负债率；双重差分[基金项目]：教育部人文社会科学基金项目（07JA790023）；复旦大学（教育部）金融创新研究生开放实验室创新项目。[作者简介]：张金清（1967-），男，复旦大学金融研究院副院长，教授，博士生导师，研究方向：金融风险管理、金融工程与数理金融，通讯地址：上海市邯郸路220号复旦大学金融研究院（200433），联系方式:[e-mail]；王云（1978-），女，复旦大学博士研究生，上海对外贸易学院讲师，研究方向：金融风险管理，通讯地址：上海市邯郸路220号复旦大学本部8号楼120室（200433）；联系方式：[e-mail]。[基金项目]国家自然科学基金项目“宏观经济因素、信息不对称与公司资本结构”（批准号70972081）；教育部新世纪优秀人才支持计划（NCET-08-0614）；广东省自然科学基金项目（9151063201000050）；广东省高校人文社科重点研究基地创新团队项目（07JDTDXM79005）。[作者简介]曾海舰（1974—），暨南大学经济学院博士研究生，研究方向：公司金融理论，通讯地址：广东广州暨南大学真如23栋517，联系方式：[e-mail]。中国金融发展规模、结构、效率与经济增长关系的动态分析∗邓淇中，叶苹（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072）[摘要]本文根据1991～2007年中国29个省级地区的面板数据，通过使用动态面板数据的计量方法对金融发展规模、结构、效率与经济增长之间的关系进行了实证检验。结果表明，在控制住其他影响因素后，金融规模在中、西部地区对经济增长存在显著为正的影响，而在东部地区却表现为负方向作用；金融结构和金融效率仅在东部地区呈现出显著为正的影响。进一步采用面板数据VAR模型探讨它们之间的因果关系，研究发现，金融发展与经济增长之间的“需求跟随”模式发生在东部地区，“供给导向”模式在西部地区产生，而中部地区没有出现明显的金融发展模式。[关键词]金融规模；金融结构；金融效率；经济增长；动态面板外汇风险溢酬与宏观经济波动：基于随机贴现因子的研究框架郑振龙，邓弋威（厦门大学金融系，福建厦门361005）［摘要］本文利用随机贴现因子的框架探讨了外汇风险溢酬与宏观经济波动的关系。本文的理论推导证明，外汇风险溢酬取决于两国的经济波动与两国经济波动的相关程度。本文的经验研究表明：当两国经济平稳，两国经济波动相关性很高时，外汇的风险溢酬将近似于零均值白噪声；而当经济危机爆发时，汇率风险溢酬将表现出巨大的波动。［关键词］外汇风险溢酬；随机贴现因子；宏观经济波动次债危机对我国股市的跨国风险传染——美国、日本、中国香港以及沪深A、B股的证据[作者简介]邓淇中（1980－），男，湖南醴陵人，武汉大学经济与管理学院博士生，主要研究方向为：金融计量经济学。通讯地址：湖南省湘潭市湖南科技大学管理学院（411201），联系电话：[phone]，电子邮箱：[e-mail]。[作者简介]胡金焱（1966-），山东大学经济学院常务副院长，教授，博士生导师，研究方向：金融学。冯金余（1974-），山东大学经济学院博士研究生，研究方向：金融学。胡金焱，冯金余（山东大学经济学院，济南，250101）[摘要]本文应用VAR—BEEK—MVGARCH方法研究了次债危机对我国沪市、深市A、B股指的国际风险传染。VAR实证结果表明，次债危机对我国股市收益具有显著的影响，可以通过香港、日本股指收益，来预测沪、深两市股指收益。多元GARCH模型实证结果表明，次债危机对我国股市收益的波动风险也存在显著的影响，可以根据美国、日本、香港股市波动风险来预测次债危机对我国股市的进一步冲击。[关键词]次债危机；国际风险传染；A股B股;多元GARCH合成CDO定价的风险整合模型——基于美国金融危机的思考胡聪慧（北京大学光华管理学院，北京，100871）[摘要]美国金融危机的爆发引发了学术界对标准的CDO定价模型进行反思。本文在对金融危机风险传导机制及其对CDO定价模型的启示进行深入分析的基础上，认为标准的CDO定价模型存在以下几点缺陷：第一，低估了资产池的实际损失；第二无法反映突发性系统性冲击对资产池损失的影响；第三，未考虑相互关联的市场风险和信用风险因素对CDO定价的影响。第四，常数无风险利率和回收率的假设不符合现实。为此，本文在因子Copula模型的框架内考虑相互关联的市场风险和信用风险因素对CDO定价关键参数（违约概率、违约相关性、违约损失率）的影响，提出了CDO定价的风险整合模型。同时，为了考察债务人信用品质变化对CDO分券定价的影响，通过Copula—Garch模型引入风险驱动因子的时序特征，对静态整合模型进行了动态扩展。实证结果表明，相比整合模型，标准模型低估了权益分券和高级分券的价格，高估了中间分券的价格。对风险驱动因子假设的不同是造成二者差异的主要原因。[关键词]抵押债务凭证；金融危机；风险整合；因子模型；连接函数投资者情绪与股票横截面收益——来自中国股票市场的经验证据[作者简介]胡聪慧（1986-），北京大学光华管理学院研究生，研究方向：风险管理和资产定价，通讯地址：北京大学光华管理学院金融系，100871，Email：[e-mail]。[作者简介]蒋玉梅（1978－），女，山东枣庄人，同济大学经济与管理学院博士研究生，研究方向：管理科学与系统工程，行为金融，通讯地址：[e-mail]；王明照（1946-）,男，上海人，同济大学经济与管理学院教授，博士生导师，研究方向：管理科学与工程、行为科学。蒋玉梅，王明照（同济大学经济与管理学院上海201804）[摘要]本文从股票估值难度、投资主体结构和信息透明度的研究视角，以1999-2008年沪深两市A股一般上市公司为样本，探讨了投资者情绪对股票横截面收益的影响。结果表明：股票收益对于投资者情绪的敏感度存在差异；情绪乐观时，有形资产率低的、资产负债率高的、无现金分红的股票会有超额收益，情绪悲观时则相反；低价股、亏损型、高账面市值比的股票在情绪乐观时获得超额收益，在情绪悲观时相反，但并不显著；按照规模、波动率和机构持股比例构造的投资组合，投资者情绪对其收益的横截面影响均未表现出显著规律。[关键词]投资者情绪；横截面收益；特征组合信息瀑布的实验研究巨龙，李建标，王光荣，付鹏（南开大学公司治理研究中心、南开大学商学院，天津300071）[摘要]对信息瀑布的已有研究忽略了贝叶斯决策和信息瀑布之外的行为，也没有考虑贝叶斯决策和潜在信息瀑布之间的交集。本文按照是否遵守贝叶斯法则将决策者全部行为分为三大类：贝叶斯法则决策、非贝叶斯法则决策和平衡，研究使用一个特别设计的，包含了分离收益与损失框架、被试类型、备选集的对称与否、性别、手工与计算机局域网的序贯决策实验，探讨了序贯条件下被试的行为和决策正确率，并从心智成本、禀赋效应和模糊规避等角度剖析了平衡状态下个体选择行为；实验数据支持了Goeree等人的观点，反映正确信息的瀑布是稳定的，逆转的信息瀑布具有一定的自我修正功能；此外，我们实验中6人一组的信息瀑布发生概率（48.5%）远低于Nash均衡的预测值（98.5%）。[关键词]信息瀑布；序贯决策；贝叶斯法则；实验主权财富基金对全球资产价格影响的估算李锋（浙江大学经济学院，杭州310027）[摘要]由于主权财富基金的设立原因、资产规模以及管理者的风险偏好等因素，主权财富基金的兴起必将改变全球主要资产的供需均