第十讲：影响汇率的因素

上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.1第十讲影响汇率的因素上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.2长期因素资源禀赋产业竞争力物价水平汇率制度上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.3资源禀赋按照迈克尔波特的理论经济增长可以划分为：资源导向的经济增长、投资导向的经济增长、创新导向的经济增长财富导向的经济增长上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.4发展中国家与发达国家从国家的发展过程来看，一个不发达国家在工业化初期对于资本品的需求很大，需要有大量的外汇来支持这种需求。但这些外汇往往难以获得，往往只能通过国内资源的出口换取，这就造成这些国家较低的货币价格。从长期的国际经济发展来看，随着全球经济发展的水平提高，对于资源的需求在不断的增长，导致资源价格的上涨。随着更多的国家步入工业化国家的行列，工业品的供给增加往往导致价格下跌。工业化国家对于资源的争夺的结果导致了外资的大量流入，使得资源性国家快速地实现工业化。一国在从以资源出口发展到以工业品出口占主导地位的过程中，往往伴随着货币的长期升值过程。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.5资源的种类资源可以划分为：自然资源、人力资源、知识资源、资本资源、基础设施。自然资源有不可再生性自然资源与可再生性自然资源。不可再生性自然资源主要以矿产资源为主，可再生性自然资源包括土地、河流、林业、农业、渔业等。当资源往往又与气候、地理、人文等多种因素有关。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.6人力资源人力资源是指人的数量、人的劳动量、劳动技能以及人力成本等。人力资源可以概况为质、量、成本三个方面，人力资本的量与人口数、人口的体质、人口的年龄结构有关。人力资源的质与教育程度以及经济发达程度有关。人力成本取决于经济发展程度、社会保障程度、人口的数量等。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.7知识资源知识资源是指一个国家在科学、技术和市场知识上的发展，关系到产业产品和劳务的表现。知识资源存在于大学、研究机构、政府统计部门、商业和科学期刊、市场研究报告与资料库。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.8资本资源资本资源可以简单概况为资金的可获得性。资本资源出来与资本的存量有关，资本资源还与资本市场的规模、资本市场的效率、资本市场的成本等综合因素有关。随着全球金融一体化，金融资源在全球的配置称为一种必然趋势。资本资源将更大程度地与资本市场的软环境有关。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.9基础设施基础设施包括运输系统、通讯系统、邮政系统、金融系统以及健康保健等。其形态、质量与成本都会对产业的竞争力有关，从而影响到汇率上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.10产业竞争力从商业模式来看，资源、技术、产品、市场是任何一个商业模式的主要组成部分。从资源层面来看，单纯的资源具有完全竞争的特点，从而不太可能形成垄断性价格，因此无法获得超额利润。从技术层面看，技术只有产业化才能形成较大的收益。从产品层面看，产品除了具备功能内在属性以外，还具有外在属性，这些外在属性往往与价值有关。从市场层面来看，市场的开拓能力、市场的领导能力往往意味着价值的深化。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.11产业竞争力全球经济一体化不能简单地理解为完全竞争，产品细分、市场细分、客户细分等商业活动的结果使得全球竞争主要以产业竞争的方式进行。产业竞争的过程其实是价值深化的过程，对最终产品与服务的价格提升起到至关重要的作用。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.12钻石结构生产要素需求条件企业战略企业结构同业竞争相关与支持性产业上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.13钻石结构生产要素指一个国家在特定产业竞争中有关生产方面的表现：如自然资源、人工素质或基础设施的良莠不齐；需求条件指本国市场对于该项产业所提供产品与服务的需求如何；相关产业和支持产业的表现指这些产业和上游产业是否具有国际竞争力；企业战略、结构和竞争对手指企业在一个国家基础、组织和管理形态，以及国内竞争对手的表现。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.14产业经济学的基本结论根据产业经济学的理论，产业结构决定企业行为，企业行为决定企业业绩。说明在一个同质化的过度竞争的产业中，所有的企业都有采取短期化行为的动机，从而导致企业的长期业绩不佳，也同样导致价格下降。如果一个国家的产业普遍存在这样的产业结构特征，必然影响到长期的汇率表现。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.15物价水平按照绝对购买力平价理论，在金融自由化、贸易自由化与产品同质化的条件下，各国的货币比价关系满足绝对购买力平价。由于金融自由化、贸易自由化与产品同质化的前提远远没有实现，导致汇率对于绝对购买力平价的偏离。但我们也应该注意到当一国的经济达到相当的发达程度后，这三个前提总是会达到的。因此，从长期来看，在经济、金融一体化的背景下，绝对购买力平价最终将会得以实现。所以，绝对物价水平是影响汇率的重要因素。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.16中期因素国际收支状况汇率制度劳动生产率经济增长率通货膨胀率货币供给财政收支上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.17国际收支在1981年以前，美国维持着长期的经常项目顺差，八十年代以后，美国经常项目赤字持续增加，九十年代美国经常项目赤字累计是八十年代的两倍多，到2002年美国四十年经常项目赤字超过GDP的30%，使得经常项目赤字再也难以维持，引发美元的暴跌。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.18汇率制度保罗·克鲁格曼在最新出版的《萧条经济学的回归》一书中提出“三难选择”，它指的是下述三个目标中，只能达到两个，不能三个目标同时实现：①各国货币政策的独立性；②汇率的稳定性；③资本的完全流动性。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.19劳动生产率劳动生产率定义为单位时间的人均产出，劳动生产率越高意味着竞争力越强。加拿大是发达国家中劳动生产率比较低的国家，从而影响到产品的竞争能力，因此影响到汇率。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.20经济增长率经济增长通常会带来投资收益的增长，对于投资收益的追逐是资本根本特性，在国际资本市场流动性日益增强的今天，国际资本在资本市场的流入、流出必然对汇率产生影响。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.21通货膨胀率通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币贬值，在其它条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。因为汇率是两国币值的对比，发行货币过多的国家，其单位货币所代表的价值量减少，因此在该国货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的该国货币。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.22货币供给货币供给是决定货币价值、货币购买力的首要因素。如果本国货币供给减少，则本币由于稀少而更有价值。通常货币供给减少与银根紧缩、信贷紧缩相伴而行，从而造成总需求、产量和就业下降，商品价格也下降，本币将会升值。如果货币供给增加，超额货币则以通货膨胀形式表现出来，本国商品价格上涨，购买力下降，这将会促进相对低廉的外国商品大量进口，本币将会贬值。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.23财政收支一国的财政收支状况对国际收支有很大影响。财政赤字扩大，将增加总需求，常常导致国际收支逆差及通货膨胀加剧，结果本币购买力下降，外汇需求增加，进而推动汇率上涨。当然，如果财政赤字扩大时，在货币政策方面辅之以严格控制货币量、提高利率的举措，反而会吸引外资流入，使本币升值，外汇汇率下跌。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.24短期因素利率水平投机活动政治与突发事件政府干预上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.25利率水平利率在一定条件下对汇率的短期影响很大。利率对汇率的影响是通过不同国家的利率差异引起资金特别是短期资金的流动而引起作用的。在一般情况下，如果两国利率差异大于两国远期、即期汇率差异，资金便会由利率较低的国家流向利率较高的国家，从而有利于利率较高国家的国际收支。要注意的是，利率水平对汇率虽有一定的影响，但从决定汇率升降趋势的基本因素看，其作用是有限的，它只是在一定的条件下，对汇率的变动起暂时的影响。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.26投机活动自1973年实行浮动汇率制以来，外汇市场的投机活动越演越烈，投机者往往拥有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水平。投机者常利用市场顺势对某一币种发动攻击，攻势之强，使各国央行联手干预外汇市场也难以阻挡。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.27投机活动另外，外汇市场的参与者和研究者，包括经济学家、金融专家和技术分析员、资金交易员等每天致力于汇市走势的研究，他们对市场的判断及对市场交易人员心理的影响以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.28政治与突发事件由于资本首先具有追求安全的特性，因此，政治及突发性因素对外汇市场的影响是直接和迅速的，政治突发因素包括政局的稳定，政策的连续性，政府的外交政策以及战争、经济制裁和自然灾害等，另外，西方国家大选也会对外汇市场产生影响。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.29政府干预各国汇率政策和对市场的干预，在一定程度上影响汇率的变动。在浮动汇率制下，各国央行都尽力协调各国间的货币政策和汇率政策，力图通过影响外汇市场中的供求关系来达到支持本国货币稳定的目的，中央银行影响外汇市场的主要手段是：调整本国的货币政策，通过利率变动影响汇率；直接干预外汇市场；对资本流动实行外汇管制。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.30总结影响汇率的因素错综复杂长期来看，与价格水平有关的资源禀赋、产业竞争等因素有关中期来看，与汇率制度、国际收支、财政收支、货币政策等有关短期来看，受到各国调控政策影响最大