第四章 汇率决定与汇率制度

第四章汇率决定与汇率制度•本章重点：汇率制度的选择。直接管制。人民币自由兑换问题。外汇储备问题。•本章难点：外汇储备的适度规模问题。第一节汇率的决定与汇率效应•一、决定汇率变动的因素•1、国际收支•2、通货膨胀•3、相对利率•4、总需求与总供给•5、心理预期•6、财政赤字•7、国际储备二.贬值的效应•1、贬值对物价的影响•2、贬值对外汇供求的影响•3、贬值对资本流动的影响•4、贬值对贸易收支的影响•5、贬值对贸易条件的影响•6、贬值对总需求的影响•7、贬值对本国产业的影响第二节汇率决定理论•一、铸币平价说•铸币平价是指在金本位制度下，两国货币的汇率是通过两国货币的含金量的比较决定的。是金本位制度下汇率决定的基础。•1、金本位制的特点•金币可以自由铸造；银行券可以自由兑换为金币；黄金可以自由输出入国境；•2、汇率的决定•两国货币的汇率就是两国本位币的含金量之比。•3、汇率的波动•铸币平价只是汇率决定的基础。汇率还会随着市场的供求变化而变化，但汇率的变化总是围绕铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。•黄金输送点当汇率波动超过某一点时，贸易商如果用外汇来进行国际结算会造成损失，宁可选择运送黄金来结算。这一点称为黄金输送点。二.购买力平价说（PPP）•购买力平价说由瑞典学者卡塞尔于1922年进行了系统的论述。基本思想是：人们之所以需要外国货币是因为它在发行国有购买力；同样，外国人之所以需要本国货币，是因为它在本国有购买力。因此，两国货币的比价，主要取决于两国货币的购买力比较。是各国央行确定货币汇率的最重要依据之一。•1、一价定律：各国相同商品的价格随地域、生产成本、关税和运费的不同而不断调整，在完全市场机制的作用下达到同一水平。一价定律成立的条件：市场完全竞争、信息充分、产品同质。•2、绝对购买力平价•某一时点上，两国货币的比价取决于两国货币的购买力之比。购买力是物价的倒数，所以购买力可用物价来代替。•3、相对购买力平价•一定时期内，汇率的变化要与同一时期两国的物价水平的相对变动成比例。即汇率要随两国物价水平的变化而变化。三、利率平价说1.利率平价说的表述•远期差价是由两国的利率差异决定的，高利率货币中在远期市场上表现为贴水，低利率货币在远期市场上表现为升水。在两国存在利差的情况下，资金将从低利率国流向高利率国，以牟取利润。但套利者在考虑收益时，不仅要考虑两种货币所提供的收益，还要考虑两种货币汇率变动带来的收益的变化。所以往往将套利与远期业务结合进行，以避免风险。大量掉期业务的结果，使高利率货币现汇升值、远期贬值，低利率货币则相反。随着抛补套利的不断进行，远期差价增大，直到两种货币所提供的收益率完全相等，套利活动停止，远期差价正好等于两国利差。2.抛补套利与非抛补套利•套利是指两国利率出现差异时，投机者将资金从低利率国调到高利率国，以赚取利息差价的行为。种类有：•1）抛补套利为避免汇率变动的风险，投资者在套利时，买入现汇同时又卖出期汇的行为。上面说的就是。•2）非抛补套利投资者在套利时，认为汇率会向有利于自己的变动，所以在买入现汇时，没进行远期交易。这是一种纯粹的套利行为。•3）掉期交易指货币相同、金额相同、而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上业务结合起来的外汇交易。抛补套利就是一种掉期交易。四、国际收支说1.国际借贷说•1861年英国学者葛逊完整地提出。他的理论称为国际借贷说。二战后，凯恩斯主义者分析的影响汇率的主要因素，形成了现代的国际收支说。•1、国际借贷说。国际收支说的早期形式，基本内容是：汇率是由外汇市场上的供求决定的，而外汇供求是由国际收支引起的。•只有已进入支付阶段和收入阶段的国际收支，才会影响外汇供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入阶段的外汇收入时外汇的需求大于供应，因而本币贬值。反之本币升值。•进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收入又称为流动债权。因此，他的理论称为国际借贷说。不足之处是没说明是哪些因素影响到外汇的供求。2国际收支说的基本原理。•假定汇率完全自由浮动；汇率是外汇市场的价格，它通过自身的变动来实现外汇市场的供求平衡，从而国际收支始终处于平衡状态；国际收支（BP）仅包括经常账户（CA）和资本账户（K），所以有：BP＝CA＋K＝0①•经常账户（CA）只考虑商品和劳务贸易。进口主要是由本国的国民收入（Ya）和实际汇率（ePb/Pa）决定的，出口主要是由外国国民收入（Yb）和实际汇率决定的。这样，影响经常账户收支的主要因素为：CA＝ｆ（Ya，Yb，PaPb，e）②•再假定资本账户的收支取决本国利率(ia)、外国利率(ib)、还有对未来汇率变化的预期(Eef－e)/e。K可以表示为：K＝f（ia，ib，Eef，e）③•综合①②③式，得出影响国际收支的主要因素为：•BP＝f（Ya，Yb，Pa，Pb，ia，ib，Eef，e）＝0④•e＝f（Ya，Yb，Pa，Pb，ia，ib，Eef，）⑤•即汇率是在这些因素的共同作用下变化的，从而起到平衡国际收支的作用。第三节汇率制度的选择•汇率制度的概念：是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。主要的汇率制度有固定汇率制和浮动汇率制。•固定汇率制是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，确定、公布及维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价的汇率制度。•浮动汇率制是指汇率完全由外汇市场上的供求决定的、政府不加干预的汇率制度。一、固定汇率制和浮动汇率制的比较赞成者的主要理由是：•两种汇率制度的优劣是一个长期争论的问题，下面我们同时列出对实行浮动汇率制的赞成者和反对者的理由，赞成者的主要理由是：•1、国际收支平衡得以自动实现，无需以牺牲国内经济为代价；•2、增加本国货币政策的自主性；•3、避免国际间通货膨胀的传播。固定汇率制下，国际间的通货膨胀传播渠道有二：一是通过一价定律传播；二是外国通货膨胀使本国出口增加，使本国的外汇储备增加，造成本国的货币供应量增加，从而引起本国的物价上升。浮动汇率制下，国外的通货膨胀不会影响本国的外汇储备，而只能带来本币的升值，从而抵消国外通货膨胀通过进出口对国内物价的影响。•4、无需太多的外汇储备。•5、可以促进自由贸易，提高资源配置效率。由于浮动汇率制能使国际收支自动达到均衡，就可以避免在固定汇率制下的贸易管制政策。从而避免了本国资源配置的扭曲，提高效率。•6、可以提高国际货币制度的稳定性。浮动汇率制下，各国的国际收支能自动迅速地获得调整，而不致出现累积性的长期国际收支赤字或盈余，因而可避免巨大的国际金融恐慌。反对浮动汇率制的理由主要有：•1、给国际贸易和投资带来很大的不确定性。•2、使一国更有通货膨胀的倾向。理由有二：第一，固定汇率制对国际收支赤字国政府施加的压力比对盈余国政府大。因此允许汇率浮动就会使赤字国政府削弱物价纪律。第二，在浮动汇率制下，一国货币贬值必然导致进口价格上升，从而直接或间接助长国内物价的上升，并可能导致”物价上升――本币贬值”的恶性循环；而当一国货币升值时，会出现”棘轮效应”，国内物价却下不来。•3、汇率波动会对国内资源的配置形成不利影响。汇率波动会导致资源的过度流动。•4、汇率的自由浮动，不能隔绝国外经济对本国经济的干扰。这主要是由于国际资本流动的巨大发展造成的。这样使国际收支自动达到均衡的汇率未必是使经常账户收支达到均衡的汇率。二、其他汇率制度•1、爬行钉住制•是指汇率可以作经常、小幅地调整的固定汇率制。•2、汇率目标区制•是指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度。以中心汇率为基准，允许上下浮动一定幅度。•3、货币局制•法律明确规定本币与某一外币保持固定的兑换率，并且对本币的发行作特殊限制以保证履行这一法定比率的汇率制度。三、影响汇率制度选择的主要因素•1、本国的经济结构和规模•2、特定的政策目标（如通货膨胀、发展目标等）•3、地区性经济合作•4、国际国内经济条件（如金融市场的发达程度、监管水平开放程度）第四节直接管制•直接管制是指政府运用行政和法律手段试图国际收支的平衡。•一、直接管制的内容•1、进出口管制•关税、进出口配额、许可证等。•2、资本管制•对资本流动的进行限制。•3、外汇管制•高估本币、复汇率、强制结汇等。二、直接管制的影响•正面影响：在外汇紧缺的情况下，能增加国家外汇收入、节约国家外汇支出，一定条件下提高外汇使用效率。•负面影响：影响企业出口的积极性，产生不公平和腐败，降低外汇使用效率。第五节货币的自由兑换•1、自由兑换的含义•本币的自由兑换是指本币能在汇市上自由地用本币购买某种外币，或用某种外币购买本币。可以分为经常账户下的自由兑换和资本与金融账户下的自由兑换。•经常账户下的自由兑换是指对经常账户外汇支付和汇兑实行无限制的兑换。IMF章程第八条规定，凡是在经常账户下实行自由兑换的国家，该国货币就是可自由兑换货币，该国又可称为”第八条款国”。•资本与金融账户的自由兑换是指对资本的流入和流出均无限制。按主体可分为企业用汇自由兑换和个人用汇自由兑换。2、货币自由兑换的条件•①健康的宏观经济状况•②健全的微观经济主体•③合理的经济结构和国际收支的可维持性•④恰当的汇率制度与汇率水平3、人民币的自由兑换进程•①高度集中时期（1979年以前）•②向市场化过渡时期（1979－1993年）•③经常账户下的有条件自由兑换时期（1994－1996年）•④经常账户下的有条件自由兑换时期（1996年－）习题•一国应如何选择汇率制度？•人民币汇率制度有什么缺陷？将来应该如何改革？•一价定律成立的条件是什么？•购买力平价的内容是什么？缺陷何在？•利率平价的基本内容是什么？•自学本章第二节，及陈岱孙、厉以宁主编《国际金融学说史》有关汇率决定的理论。