个人投资与理财第五章

个人投资与理财主讲人：殷朝华第五章期货——四两拨千斤期货交易原是一种相对于现货交易的交易方式，但现在已发展成为一种“金融活动”。从其投机的一面来说，它甚至是比股票交易风险还要大的交易；但期货交易除了投机的一面之外，还有保值的一面，尤其是农产品期货的保值交易反而是广大农民降低或规避农产品价格波动风险的重要法宝。第七章期货——四两拨千斤期货市场是当今世界上更新的金融投资市场，它迄今在我国发展还很慢，国内的法制欠佳、监管不当曾经引出了许多“期货”官司和一个震惊世界的国债期货的“327”事件，因此使人谈到期货就想起了惊心动魄的大投机市场。谈“期”色变，认为期货市场就是比股市风险还要大的投机市场，片面地忽略了期市保值的基本功能，而“保值”恰是生产者规避风险的港湾。因此，我们不能忽视期货这一投资工具。个人投资者应该研究期货交易，以扩大投资选择的范围。这就是我们学习本章的目的。第七章期货——四两拨千斤一、期货交易——新的投资方式二、期货市场作用、功能与原理三、套期保值——规避风险的法宝第一节期货交易——新的投资方式期货交易是由远期交货交易发展进化而来的，它是买卖双方约定在将来某日以现定价格买卖一定量某商品（这里的商品既包括某具体物资，也包括证券、外汇、股价指数等广义商品），而在交割前买者可以没有足够的钱，卖者可以没有货，因为在成交到交割这段期间内买者可转卖，卖者可倒买，最后到期“对冲”时需以实货交割者甚少。第一节期货交易——新的投资方式那么期货交易是否与远期交货交易一样了呢？（1）期货交易是以合约标准化和中央结算为活动准则的（如，你要买芝加哥一个黄金期货合约，其数量就是100盎司，成色就是995纯金……，数量不能是150盎司，成色不是990纯金。你要多买那么只能是100盎司的整数倍），因此交易比远期交货交易的多次谈判快捷得多。第一节期货交易——新的投资方式（2）期货交易的对象有不必或不能以实货作交割的抽象的东西（如，欧洲美元、股价指数等）。（3）远期交货交易虽未即期交割，但双方仍以实货交割为目的，而期货交易双方一般是以“买空卖空”作差价计算以便达到保值或投机目的的，因此最终以实货交割者不到2％。第一节期货交易——新的投资方式那么期货交易是否与股票现货交易一样了呢？（1）期货可先卖，但股票现货交易只能先买，买了后才能卖。（2）期货到最后（交割月份）必须平仓，而股票则可以长期持有。（3）此外，期货市场的交易所多，每所会员少，每个客户资金多，股票市场恰相反。第一节期货交易——新的投资方式下面看一个小例子：比如，我们卖出东京谷物交易所的红豆5口（每口即每手为80袋）3月期货，价格为16000日元／袋，若两天后价格降为15500日元／袋，我就可以买入5口以便和原来卖出的相“对冲”，于是盈利（未除佣金）：(16000-15500)×80×5=200000（日元）如果直到3月后价格也未下跌，那么迟至最后交割期我们就不得不买入5口对冲，于是出现了亏本情况。第二节期货市场作用、功能与原理1．投机与保值参与期货市场交易者的目的有投机和保值两种。投机就是通过“高卖低买”或“低买高卖”获取差价利润。保值就是“套期保值”交易。它是期货市场发展的主要目的。其做法是：在实物现货市场买进一种商品时，在期货市场卖出同一种商品同等数量的期货，如果后来这种商品的价格下跌，原购进的商品就亏了，但同时期货价格也会下跌。以下跌后的价格买进期货与原来卖出的期货对冲，其差额利润就可用来弥补实物交易的损失。反之，如果在实物市场卖出一种商品时，同时在期货市场买进同一商品同等数量，如果后来该商品价格上涨，实物交易就受到损失，但期货价格也上涨，这样，期货赚的差价就可以基本弥补实物交易的损失。第二节期货市场作用、功能与原理例如，某农产品出口商在春季交易会上签定了一个出口秋粮1万吨的协议，半年后交货，价格现已确定。该商想马上进货，但过早进货要占用资金、粮库，还要增加鼠害损失，但如果到半年后才进货又怕那时粮食涨价，增加了进货成本。于是他应现在就在期货市场购进1万吨粮食期货合约（只需付很少的保证金），那么半年后如果粮食涨价，他在现货市场进货成本增加了，但同时要在期货市场卖出粮食期约，因期货也涨价，所以他在期货市场上低买高卖有盈利，该盈利基本上可抵销他在现货市场上增加的进货成本，从而达到“套期保值”目的。第二节期货市场作用、功能与原理用现代人的观点来说，期货市场上的投机者与保值者是同等重要的一对合作伙伴。投机不是可耻的，因为它可激活市场，减少保值成本，只是投机应有一定限制，否则就会引起金融风波。1979年美国帮克·亨特白银期货大投机和1995年我国国债期货“327”事件也惊心动魄地说明了这一点。第二节期货市场作用、功能与原理2．期货交易的功能与原理由上可知，期货市场具有控制材料成本和商品价格的功能，从而也就有了保障商品生产经营利润的功能，同时也有了降低风险的功能。此外，期货市场是较为理想的“多买对多卖”的竞价交易的“公开、公平、公正”市场，所以其竞争出来的价格一般都是“真正的市场均衡价格”。美国及西方发达国家的价格形成基础均在于此。也就是说，它有“价格发现”功能。第二节期货市场作用、功能与原理为什么期货市场有保值功能呢？这主要是客观上存在着“价格走势相同”原理。即期货价格走势与现货价格走势总是大致相似的、同向的。本来期货市场和现货市场是两种互相独立的市场，各有自己的均衡价格，然而价格波动幅度虽然并不一致，但变动趋势相同。第二节期货市场作用、功能与原理例如，今天自由市场上小麦的价格，无论是现货还是期货都要受相同因素（如旱、涝、风、虫灾害，人们消费倾向等）影响。虽然价格不相等，价格变动的幅度也不一样，但它们波动方向应当是一致的！不可能在现货市场上麦价上涨时，在期货市场上的麦价却在下跌。第三节套期保值——规避风险的法宝1．期货交易所及期货操作期货交易市场也与证券交易市场类似（这正是二者的部分交易品种可以合并的基本原因），它也有交易所、结算所、经纪公司等三大块。因此，期货客户买卖期货与股民买卖股票类似，也要选一家经纪公司开户，并通过通讯网上大盘行情报价操作，只不过期市客户资金一般比股市客户资金大，而且期市用的是“四两拨千斤”的保证金制度，因此交易数额更大，所以在经纪公司里所享受的服务相当于股市大户室的待遇，其报价、信息都较方便，并且常有专人（客户服务员，我国误称为“经纪人”）为你咨询服务。第三节套期保值——规避风险的法宝目前，国外的期货交易所仍以美国芝加哥交易所为最大最规范。此外，美国还有20多家交易所、英国有11家交易所、日本有8家交易所、法国5家、德国11家等等。我国的香港交易所也是一家有名的期货交易所，其交易品种繁多、量大，有的（如，黄金等）在世界上名列前茅。恒生股价指数期货自1986年推出后一直很活跃，现在准备将香港交易所合并入香港证券联合交易所。2010年4月8日注定要重笔写入中国资本市场发展史，当天16时，中国金融期货交易所迎来一个历史性的时刻——股指期货上市启动仪式。这意味着中国股市终于结束20年来单行道的历史，开启了下跌也能赚钱的做空时代，4月16日股指期货开始上市交易。“3·27国债事件”之后，中国资本市场对金融衍生产品心存顾忌。从全球市场的股指期货开展情况来看，美、英、日、法等国家早在上个世纪80年代就推出了股指期货，印度也在2000年推出了期指，中国的脚步明显谨慎得多。此次股指期货的推出，被认为将影响A股的市场结构，机构投资者将更加“游刃有余”。第三节套期保值——规避风险的法宝我国大陆期货交易所在1990年到1993年期间达到高峰，全国约百家，一个南京市也多达5家，现经整顿合并，全国只剩郑州、大连、上海等3家，有可能还要进一步合成一家商品期货交易所，而将偏重于“金融期货”的上海交易所合并到上海证券交易所中。目前，由于期货的整顿尚未结束，所以期货经纪公司一般只在中心城市营业。将来期货不当管理的羁绊解脱后，期市必将与股市并驾齐驱。第三节套期保值——规避风险的法宝2．套期保值下面我们来详细讲述期货保值操作，这是投资者在作套期保值运作时必须掌握的知识。（1）卖期保值（空头保值）。卖期保值也叫空头套期保值，它是套期保值中的一种。卖期保值者一般是初级产品的厂商（如，农场主、批发商等）。比如农场主向储运商求售，而储运商不能立即找到合适买主，为了不失货源他可先买下此小麦储藏，待价而沽，但大量存货若遇跌价则损失惨重。为了冲销财务风险，他采用“卖出期货”的方式来对冲小麦现货。第三节套期保值——规避风险的法宝例如，某农场主向储运商出售1万公斤小麦，该储运商在以每公斤0.80元买进1万公斤小麦现货的同时，又在期市上卖出2个月1万公斤小麦期货（设每公斤小麦期货价为0.85元）即先将两个月后的小麦价格确定下来，而其实两星期后他的1万公斤小麦现货已脱手，价格为每公斤0.79元，储运费每公斤0.01元，他共亏（0.80-0.79+0.01）×10000=200元，但期货市场价格也相应跌到0.82元／公斤，他若买进期货以“对冲”当初的“卖空”时，每公斤赚0.03元，总赚0.03元×10000=300元，对冲后净赚300元-200元=100元。达到基本保值的效果。第三节套期保值——规避风险的法宝又如，你今冬预计能生产并出售明夏小麦10万公斤，但又怕明夏小麦跌价受损失，那么你今冬到底要不要安排种植呢？如果有了可靠规范的期货市场，你便可利用“卖期保值”来规避小麦跌价风险。具体下表所示（不计手续费）。第三节套期保值——规避风险的法宝第三节套期保值——规避风险的法宝（2）买期保值（多头保值）。买期保值也是套期保值的一种，它又叫买入对冲交易。其主要是经营者在需要卖出一批将来交货的实物时，在期货交易市场同时买进同量、同期交货的合约，以便将来涨价时实物交易（将来现货市场）收购时的损失可由期货交易的盈利来补偿。第三节套期保值——规避风险的法宝例如，某大米出口商接到3个月后交货、每吨1200元价格的10万吨的大米订货单，他认为价格适中并同意售出。然而他若立即买入储存以备3个月后交货，其费用增加（增加了储藏费及资金积压利息），若3个月后买又可能涨价，其风险很大。于是在他签订3个月后交货实物出售合约的同时，立即在期市买进等量的大米3个月的期货，因为如果到时大米涨价，他收购大米出口时成本增加，但同时出售原买入的期货合约就会赚入一笔利润（因为现货市价与期货市价走势一致），此利润一般可基本补足现货收购时的涨价亏损。第三节套期保值——规避风险的法宝设他当时以每吨1210元买入10万吨大米期货，期时为3个月。到3个月后，他收购时大米价涨到每吨1300元，期货价为吨1350元。收购现货时他亏损了（1300元-1200元）×10万=1000万元，但他同时抛出期货可赚回（1350元-1210元）×10万=1400万元，现货交易之亏与期货交易之盈相抵净赚400万元，基本保值。第三节套期保值——规避风险的法宝这里的两个例子都是“期市盈，补现市亏”的，实际上如果估计错了，会有“现市盈，补期市亏”情况，即本来可得到现市价格变动的好处，因做了期货反而失去了这种好处。但套期保值的任务是“保值”，你想避免风险、得到保值就自然会同时失去盈利机会。世事难两全！