经济数据超出预期债券收益率大幅上升

1仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。2009年10月16日经济数据超出预期债券收益率大幅上升——本外币货币市场及固定收益周报《市场研究》上海浦东发展银行资金总部货币市场及固定收益部本币交易员：王晓春、陈敏、许凌云、李羿、陈玮电话：[phone]外币交易员：梁熠、韩爱丽、陈瑜电话：[phone]地址：上海市北京东路689号东银大厦20楼网址：中国经济数据简评系列数据显示中国经济恢复良好，尤其是信贷数据大大超出预期。M1同比增速首次超过M2增速，预示中国可能将进入通胀与加息周期。9人民币公开市场操作情况长假导致近期净投放3370亿元，预计下周将继续大量回笼资金。本周央票及正回购利率继续保持平稳，但二级市场利率有较大幅度上升，市场对公开市场利率上升的预期非常强烈，需密切关注下周利率变动情况。9人民币货币市场综述本周市场IPO发行较多，但资金面非常宽松，需求量有限。隔夜及七天利率明显下行，但1个月以上期限利率仍在不断上行。9人民币债券市场综述宏观经济数据整体向好导致市场通胀预期升高，国债收益率曲线陡峭化上行，短期央票及短融遭市场追捧，各品种中长期债券交投清淡，信用产品2至3年期品种具备配置价值。9美国经济数据简述本周经济数据优于预期。就业市场企稳，PMI指数大幅上升，其他数据也大多显示美国经济正在复苏，美联储有在2010年提前撤出超宽货币政策的风险。9外币货币市场综述短期资金流动性整体良好，长期资金受人民币升值预期影响，外币需求量有所增加，价格上扬。9美国债券市场综述9月份会议记要显示美联储态度温和，将延长抵押债券购买计划。但本周强有力的经济及企业财报使美国债市呈现弱势格局。2仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。一、中国经济数据简评长假前后，我国公布了一系列经济数据。总体显示我国经济的恢复势头良好，未来有较高的上行风险。月初前后公布了两只采购经理人指数（PMI），其中汇丰PMI报于55，比上期略降0.1；统计局的制造业PMI本期达到54.3，比上期上升0.3。两只指标均在50的临界水平以上。10月13日公布的企业景气指数和企业家信心指数也都出现了大幅上升。企业景气指数从上月的115.9上升至124.4；企业家信心指数从110.2上升至120.1，显示我国目前经济活动的形势较好。10月14日，海关总署公布了9月的进出口数据。数据超出市场预期，9月份当月出口同比增幅下降了15.2％，降幅比8月23.4％大幅收窄；进口同比下降了3.5％，降幅比8月大幅收窄13.5个百分点，年内进出口增速有望陆续转正。同日，人民银行也公布了货币供应量与新增贷款数据。由于前期银监会表态9月份新增信贷将低于4000亿元，因此公布的5000亿以上的月新增贷款额大大出乎意料。在信贷数据走高的同时，9月份中国的M2同比增长率从8月份的28.5％提高至29.3％，创下近15年来的最高水平；M1增长率也从8月的27.7%增长到29.5%，超过了M2的增速。这预示着中国经济很可能将逐步进入通胀与加息的周期。图表1：本周公布及下周将公布的重要经济数据公布日期经济数据上期（修正后）本期预测值2009-9-30汇丰银行PMI指标55.1552009-10-1制造业PMI指标5454.32009-10-13企业景气指数115.9124.42009-10-13企业家信心指数110.2120.12009-10-14进口同比-17.0-3.5-152009-10-14出口同比-23.4-15.2-212009-10-14M1同比27.729.52009-10-14M2同比28.529.328.52009-10-14月新增贷款额41045167资料来源：Bloomberg二、人民币公开市场操作情况本周公开市场上，正回购与央票的发行量很大，但长假因素使央行有两周基本没有回笼资金，因此本期公开市场仍表现出大量净投放，预计下周央行将进一步回笼资金。3仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。具体来看，近三周来，央票到期2700亿元，本周新发行1530亿元，其中1年期1000亿元，净投放1170亿元；正回购到期2600亿元，节前及本周新增正回购1400亿元，其中91天期限1000亿元，净投放1200亿元。综合考虑，公开市场近期净投放达到3370亿元，资金面非常宽裕。本周创业板新股密集发行，但对资金面基本没有影响。从发行利率来看，本周公开市场利率保持平稳。28天与91天正回购利率分别为1.18%和1.33%，3个月和1年期央票发行利率分别为1.3280%与1.7605%，均与前期持平。但1年期央票与91天正回购的占比明显增加，显示央行仍希望逐步回收流动性。下周公开市场到期量大幅减少，总计850亿元，预计央行将继续回笼资金，继续吸收过剩的流动性。本周二级市场上央票收益率大幅跳升，下周公开市场操作利率有较大的上行压力，何时上行及上行幅度多大需密切关注。图表2：公开市场操作量（单位：亿元）正回购央票28天91天3个月1年新发行量40010005301000发行利率（%）1.181.331.32801.7605到期量26002700下周到期量300550资料来源：财汇资讯图表3：公开市场利率（单位：%）00.20.40.60.811.21.41.61.8228天回购91天回购3个月央票1年央票上周本周资料来源：财汇资讯三、人民币货币市场综述1、本周市场IPO发行较多，10月13日与15日各有9只创业板新股申购，但资金面非常宽松。2、本周货币市场成交量稳定，隔夜回购仍然为主要的成交品种。节后隔夜回购利率迅速下行并稳定在较低水平，七天回购利率则不断缓慢下行。至周五收盘时，隔夜回购加权利率收于1.2653%，比9月25日下降5.25BP；7天回购加权利率收于1.5280%，比9月25日下降25.52BP。显示短期资金非常充裕。3、Shibor利率曲线短端与回购市场走势相同，利率出现明显下降；但1个月以上期限的利率4仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。均上行了2-3BP。市场对近期公开市场操作利率上行的预期大幅上升。下周预计资金面将保持宽裕，短期资金利率仍将很低，但较长期限利率可能将继续上行。图表4：回购利率走势（单位：%）00.511.522.52009‐06‐192009‐07‐092009‐07‐292009‐8‐182009‐9‐72009‐9‐25隔夜加权回购利率7天加权回购利率资料来源：全国银行间同业拆借中心图表5：Shibor曲线变动情况（单位：%，bp）资料来源：全国银行间同业拆借中心四、人民币债券市场综述1、国债、金融债发行情况长假后，债券发行较多，共4只债券发行。机构资金较充裕，且这几只债券都较受机构的偏好，投标倍数均较高。10月9日发行的3个月贴现国债在债券熊市下是很好的避险品种，认购倍数达到1.602倍，发行利率较低，仅1.2452%，边际也仅达1.30%水平。10月14日发行的30年国债090025主要需求者是寿险公司，认购倍数1.57倍，最终利率为4.18%-4.23%，基本符合市场的预期。本周发行的两支金融债均为7年期定存浮息债，其中周二的进出口银行债由于每年付息一次，略逊于周五每年付息两次的农发债。最终周二发行的09进出口08利差为55BP，比周五利差51BP的09农发13高4BP。两期债券的认购倍数分别为2.44与2.25，且都追加发行了50亿元。需要指出的是，本周各期限固息债券利率大幅上行，显示在目前利率上行时期，浮息债又重获市场追捧。下周发行的2支债券均为短债，在目前利率风险较高时，具有一定的安全性，市场应较认可。尤其是周三发行的1年期国开债是市场稀缺品种，且承销费较高，预计会受到热烈追捧。5仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。图表6：本周债券发行情况表债券期限（年）发行量票面利率边际利率认购倍数09贴现国债210.251501.2452%1.30%1.60209进出口087150一年定存+55BP2.4409国债25302404.18%4.23%1.5709农发137200一年定存+51BP2.251资料来源：浦发银行资金总部图表7：下周待发行品种列表发行日期债券期限（年）发行量债券类型10-2109国开181200固息金融债10-2309贴现国债220.5150贴现国债资料来源：浦发银行资金总部2、央票二级市场情况节后个期限央票以及市场发行利率均保持稳定，公开市场三周来大量投放，央票发行量有所缩减。除3个月内品种外，其余各期限品种收益水平大幅上升。具体来看，3个月期品种方面，市场流动性极为宽裕，流动性管理需求较大，收益率保持平稳。除此之外，6个月至两年期品收益水平均大幅上升，较节前升幅达20BP左右。主要是由于向好的宏观数据使得市场加息预期增强，大量机构交易盘止损，卖盘抛压过重，而央票由于流动性占优，在各市场品种中反应最为明显。预计下周公开市场央票发行利率将面临较大上行压力，而若1年期央票利率上行趋势确定，则债市将面临新一轮持续下跌调整。图表8：央票收益率曲线变动（单位：%，bp）资料来源：CFETS-ICAP图表9：各期限央票收益率走势（单位：%）资料来源：CFETS-ICAP3、国债二级市场情况本周国债收益率继续陡峭化，收益率水平大幅上行，尤其以7-10年期中长端品种上升最为剧烈，而短期品种则保持平稳，这与我们上周所预计的基本一致。6仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。从具体收益率变化来看，2年和3年期品种分别上升19BP和21BP；5年期和7年期品种分别上升19BP和22BP，长期限品种上行较为剧烈，7年期品种和10年期品种分别上行22BP和28BP。收益率曲线呈现进一步陡峭化的趋势。我们认为向好的宏观经济数据导致市场对未来通胀预期走强是中长端品种出现利率上升的主要原因。而短期品种这段时间内出现恐慌性的抛盘也是推动收益率曲线整体上移的部分原因，而短期限的品种由于1年期央票发行利率保持稳定，上行幅度相对较小。4、政策性金融债二级市场情况本周金融债收益率曲线同样大幅上行，但呈现出平坦化上行的态势。短期限品种上行较快，我们认为是由于短期金融债主要作为交易性品种存在，对市场的反应更为敏感，中长期品种因流动性较差，调整较慢。我们认为中长期金融债未来将面临进一步的调整，上行压力较大。图表10：国债收益率曲线变动（单位：%，bp）资料来源：CFETS-ICAP图表11：国债期限利差走势资料来源：CFETS-ICAP图表12：各期限国债收益率走势资料来源：CFETS-ICAP图表13：政策性金融债收益率曲线变动(单位：%，bp)资料来源：CFETS-ICAP7仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。图表14：图表15：图表16：各期限政策性金融债收益率走势资料来源：CFETS-ICAP图表17：政策性金融债期限利差走势资料来源：CFETS-ICAP图表18：政策性金融债隐含税率资料来源：CFETS-ICAP5、信用债券情况信用债券市场并无实质性的改善，保持短券成交活跃，长券几无成交的态势，短融主要成交品种仍为3个月以下的短融，收益率略有下行。中票方面，2-3年期品种有一定成交，收益率分别上行23BP和18BP，较前期成交更为活跃。5年期品种则仍然保持清淡。我们认为目前3年期高评级的中票已现配置价值，5年期中票投资则仍应保持谨慎。8仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。图表19：AAA级短融及中票收益率曲线变动（单位：%，bp）资料来源：CFETS-ICAP图表20：AA+级短融及中票收益率曲线变动（单位：%，bp）资料来源：CFETS-ICAP五、美国经济数据简述本周公布的数项经济数据均优于预期，美国纽约联邦储备银行制造业指数由于新订单、出货和就业人数激增，10月为34.57，为2004年5月以来最高，高于路透预估的18。这是该数据连续第四次上升，这支持了经济V型复苏的看法。美国9月零售销售较前月下滑1.5%，预估为下滑