人民币汇率对中国对外直接投资(1)

「人民币汇率对中国对外直接投资影响分析」国际金融课程目录一、研究背景、意义二、文献综述三、人们币汇率的历史变迁与中国对外直接投资发展态势四、汇率影响外商直接投资的作用机制五、人民币汇率与中国对外直接投资关系的实证研究六、研究结论和政策含义壹研究背景、意义小节目录1.1研究的背景与意义1.1.1研究的背景1.1.2研究的意义1.2研究范围和概念的界定1.2.1研究范围1.2.2相关的概念1.3研究的内容与结构1.4研究的方法及研究特色1研究的背景1.1.1——2011年，中国对外直接投资净额746.5亿美元，较上年增长8.5％。——2012年，中国对外直接投资流量878亿美元，同比增长17.6%，首次成为世界三大对外投资国之一。——2013年，我国境内投资者共对全球156个国家和地区的5090家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类直接投资（下同）901.7亿美元，同比增长16.8%。研究的背景1.1.1从实践来看，OFDI这种高增长，一方面反映了我国外商直接投资有巨大的优势，另一方面在一定程度上与我国长期以来来鼓励外资流出的相关政策有关，在中国对外直接投资的影响因素中，市场规模、资源禀赋、贸易联系、制度质量等因素的影响固然重要，但国际资本流动作为一种投资行为，首先涉及到货币转换。因此，撇开外交、政治等因素影响，汇率是跨国资本流动首要的影响因素之一。在人民币汇率不断调整的过程中以及人民币汇率制度改革不断深化的背景下，不仅要考虑到汇率变动对自身国民经济造成的影响，同时也要兼顾到对其他国家的影响，从而才能维护各国经济的和谐健康发展。1.2.2相关的概念概念OFDI:中国对外直接投资，指我国企业、团体在国外以及港澳台地区以现金、实物、无形资产等方式进行直接投资，并以东道国企业的经营管理权为核心的经济活动。汇率水平：是一国货币兑换另一国货币的比率，代表一个国家货币能够兑换其他国家货币能力的变化。汇率预期：对未来汇率水平的预计。一般而言，汇率具有均值回复特征，汇率向某一方向的偏斜将导致微观经济主体产生相反方向的预期。汇率波动：汇率变化的幅度大小，也指汇率的不确定性。（存在汇率风险）研究的方法1.4.1文献分析理论分析实证分析：在计量方法上，本文实证模型的计量估计采用了动态面板模型的系统GMM估计采用工具变量法，能对内生性问题进行有效控制，并有效克服由于解释变量可能与被解释变量之间存在的双向因果关系带来的计量偏误，而且可以同时控制地区固定效应和年度固定效应。贰文献综述小节目录2.1国外文献•汇率水平变动与FDI•汇率波动幅度与FDI•汇率预期与FDI2.2国内文献•存在不确定性影响•存在负面影响•存在正面影响22.1.1关于汇率水平变动与FDI传统的汇率理论认为国际直接投资是国内企业从自身角度出发的一种战略考虑，在资本市场完全的情况下，汇率水平和汇率波动将不会对国际直接投资产生直接的影响。2.1.1关于汇率水平变动与FDI相对财富理论一般而言，货币的贬值或低估往往有助于该国吸引更多的外来投资，但是不利于对外直接投资。即:如果控制其他各种因素，当资本流入国货币相对于流出过货币贬值时，由于同等数量的外国货币在本国具有更大的购买力，从而会吸引外国投资者的进入。在这种情况下，汇率代表两国货币购买力的重要变量，能够扮演到重新分配两国财富的作用，因而在两国资本流入流出的决定中起到非常重要的作用。2.1.1关于汇率水平变动与FDI相对成本理论当母国货币相对于东道国货币出现升值时，此时东道国资产、原材料价格以及名义工资会表现为相对程度的降低，因为在这种情况下，相同数量的母国货币将可以雇佣更多的劳动力和购买更多的生产资料，从而能够有效缩小外商投资者的经营成本。2.1.1关于汇率水平变动与FDI预期理论跨国公司的海外投资决策取决于其未来收益的期望值，如果一国货币预期升值，则对该国市场进行直接投资的未来收益的期望值就会越高，这就会吸引越多的FDI的流入，而货币贬值则具有相反的作用。2.1.1关于汇率水平变动与FDI资本化率理论强币国国家资本化率要高于弱币国国家，跨国公司的对外直接投资是将从持强币国国家流向持弱币国国家。如果跨国投资企业拥有相对坚挺的货币，则可在汇率上获得通货溢价的额外收益。2.1.1关于汇率水平变动与FDI需求理论如果生产的产品是用来满足东道国国内对产品的需求时，东道国货币的实际贬值会导致其国内居民相对财富的减少，居民的需求水平和消费能力相应下降，以母国货币衡量的东道国的市场规模随之下降，因而跨国公司不得不调整产品价格，从而使跨国公司产品销售受到影响。在这样的情况下，东道国货币的实际贬值，非但没有吸引跨国公司增加对东道国的投资，反而会降低跨国公司的投资热情，减少FDI的流入。2.1.2关于汇率波动幅度与FDI风险规避理论一个重要的结论是：汇率相对于平均汇率水平变动幅度越大，预期汇率水平的不确定性越大。2.1.3关于汇率预期与FDIChakrabarti&ScholnickUdomkerdmongkolGorg&WakelinMcCulloch长期内存在汇率的均值回复特征用变化的实际汇率度量汇率预期变量研究汇率波动对美国OFDI的影响，发现汇率及其预期的波动对美国对外直接投资和引进对外直接投资没有影响。汇率预期符合随机漫步模型不确定性影响比如，万广华（2006）发现：如果一个对外直接投资接受国的货币对对外直接投资输出国货币的贬值（升值）大于另一个对外直接投资接受国对对外直接投资输出国货币的贬值（升值）幅度，则流入该国的对外直接投资将会相对上升（下降）。国内文献回顾负面影响比如，周晔（2005）、张炜（2009）指出，人民币汇率对中国对外直接投资有负向且显著的影响。人民币贬值不利于对外直接投资的扩大，符合阿利伯的资本化率理论。正面影响叶欣、周华（2011）从理论和实证两方面探讨人民币升值预期与我国FDI流入的关系，认为人民币升值预期通过成本-收益效应和预期的自我实现效应吸引更多FDI流入。叁人民币汇率的历史变迁与中国对外直接投资发展态势3.1人民币汇率的历史变迁3.2中国对外直接投资的发展态势3.3人民币汇率与中国对外直接投资的演变趋势小节目录3人民币汇率的历史变迁人民币汇率制度阶段表3.1人民币汇率制度阶段划分•一、1949~1978年：固定汇率制度基于布雷顿森林体系下的以美元为中心的国际货币体系，汇率保持相对固定。•二、1979~1993年：双轨汇率制度人民币汇率制度调整为钉住一揽子货币的双重汇率制度。•三、1994~2005：以市场机制为基础钉住单一美元的汇率制度•四、2005年7月以来，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度汇率变动图-表中国对外直接投资的发展态势3.2中国对外直接投资的政策发展历程在此录入文字标题中国对外直接投资各个发展阶段对外投资金额中国对外直接投资发展的特征3.2.21.投资总量特征：中国对外直接投资起步较晚，但发展比较快，投资净额从2002年的27亿美元增长到2011年746.5亿美元，投资存量从2002年299亿美元增长到2011年末4247.亿美元。中国对外直接投资发展的特征3.2.32.区位分布特征：2011年末，中国对外直接投资分布在全球177个国家，并且，对外直接投资前20位的国家（地区）累计达到356.09亿美元。中国对外直接投资发展的特征3.2.33.产业分布特征中国对外直接投资产业分布经历了一个不断升级的过程，从改革开放初期的农矿产业为主到现在各产业全面推进，呈现多元化发展趋势。人民币汇率与中国对外直接投资的演变趋势3.3第一阶段：2002~2004年，人民币汇率在维持基本稳定的情况下显示升值的态势；第二阶段：2005~2011年，人民币升值的力度明显加大。肆汇率影响外商直接投资的作用机制4.1汇率决定模型分析4.2汇率影响外商直接投资的渠道分析4.3汇率影响外商直接投资的理论分析小节目录4古典汇率决定理论4.1汇率决定模型现代汇率理论国际收支说购买力平价说利率平价理论汇兑心理说货币论的汇率模型新闻模型投机泡沫理论混沌理论国际收支说4.1该理论认为，在其他条件不变的情况下，本国国民收入增加导致进口上升，从而对外汇的需求增加，本币贬值；外国国民收入上升导致出口上升，本币升值；本国价格上升，经常项目恶化，本币贬值；逾期本币在未来将贬值，会带来本币即期贬值。e为本国汇率（直接标价法）Y为本国国民收入Y＊外国国民收入P为本国物价水平P＊外国物价水平I为本国利率I＊外国利率eef预期汇率汇率影响外商直接投资的渠道分析4.2汇率水平变化的财富效应汇率波动的成本效应汇率变化的预期效应汇率影响外商直接投资的理论分析4.3假设一结论生产所需的各种原材料全部是在当地市场购买并用当地货币支付，而且Y国货币的汇率波动不会对价格产生影响。如果Y国的货币贬值，即e减小，将会导致在其国家投资设厂的利润与继续在X国生产然后出口的利润之间的差值加大，说明对Y国投资设厂生产更有优势，所以该公司会选择直接投资Y国的方式使得Y国的外商直接投资增加。汇率影响外商直接投资的理论分析4.3假设二结论无论是在X国生产还是在Y国生产，各自国家生产所需要的一部分生产资料都需要从对方国家进口。由于Y国货币贬值使得国内生产所需要的本国原材料成本增加，加上国内生产所需要的从Y国进口的原材料的成本及进口原材料成本对汇率波动的弹性增量小于由于Y国货币贬值使得投资国Y国生产用Y国货币购买的原材料的成本减少，加上这部分的成本对汇率波动的弹性增量及汇率贬值造成的进口原材料成本的增加，则Y国货币贬值的效果会使投资Y国的优势变大，从而增加其外商直接投资。汇率影响外商直接投资的理论分析4.3结论如果一国货币贬值，这将造成直接投资该国进行生产的利润与继续留在本地生产后出口的利润之间的差值增大，这必将吸引跨国公司的对外直接投资，增加该国的外商直接投资的流入。伍人民币汇率与中国对外直接投资关系的实证研究小节目录55.1计量模型设定5.2变量说明5.3样本选择及数据来源5.4实证结果与分析计量模型设定5.1数据基础：2003~2010年期间中国对其他不同国家或地区的直接投资作为面板数据5.2变量说明本文以中国对49个国家或地区的实际直接投资存量来度量对外直接投资。被解释变量汇率水平、汇率波动、汇率预期三个指标汇率变量东道国实际GDP、相对劳动力成本、东道国资源禀赋、东道国制度因素其他控制变量样本选择及数据来源5.3自2003年以来，中国政府开始发布《对外直接投资统计公报》，该公报提供全面的中国企业海外投资的相关数据。5.4实证结果与分析六研究结论和政策含义小节目录66.1基本结论6.2政策含义6.1.1人民币汇率升值促进中国的对外直接投资汇率升值人民币汇率升值，一方面使得拥有外币资产的外国公司相对于拥有本币资产的国内企业更加富裕；另一方面使得国内生产成本特别是劳动力成本更加低廉，资本收益率提高，投资成本降低，从而促使中国对外直接投资，这是与财富效应和成本效益相对应。6.1.2人民币汇率波动不利于中国的对外直接投资，同时，利率预期作用不显著汇率波动汇率预期随着东道国汇率波动幅度的加大，跨国公司会减少其在东道国的投入和生产，即减少FDI对该东道国的输出；相反的，如果东道国汇率波动幅度较小，跨国公司会增加其在东道国的投资规模，扩大器生产，从而增加对东道国FDI流入量。汇率预期的系数为正，但不能通过显著性检验，汇率预期的作用不显著。6.1.3其他重要影响因素的相关结论其他因素东道国市场规模、相对劳动力成本、东道国自言禀赋等也是影响中国对外直接投资的重要因素，但东道国开放程度及制度质量因素的影响不显著。弹性的浮动汇率制度参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制中国汇率形成的市场化和灵活性逐渐提高人民币国际化的趋势逐步升温促进中国加快建立健全市场机制和完善金融体系实现经济增长方式转型政策含义6.2国际收支说