债券市场与债券投资AFP考试讲义

版权所有©理财教育网保留所有权利1债券市场与债券投资版权所有©理财教育网保留所有权利2声明本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问题，不涵盖所有考试范围。AFPTM资格认证考试范围应以当年《考试大纲》为准。版权所有©理财教育网保留所有权利3债券市场与债券投资•债券市场与债券报价•债券定价与债券收益率•债券风险与利率风险结构•利率期限结构版权所有©理财教育网保留所有权利4债券概述•债券的定义–债券是一种表明债权债务关系的凭证–债权人（持券者）：按约定的条件取得利息和到期收回本金–债务人（发债者）：按约定的条件支付本金和利息•债券的基本要素–票面价值与本金、息票与息票率、到期日与期限•债券的特征–返还性、流动性、安全性、收益性•债券的分类–发行主体、付息方式、票面利率是否浮动、期限长短版权所有©理财教育网保留所有权利5国库券•国库券的特点–期限短、流动性强、交易成本低、风险小、贴现方式折价发行•国库券的收益率等价收益率有效年收益率贴现收益率nPRDY360100100×−=11001/365−⎟⎠⎞⎜⎝⎛−+=nEARPPRnPPREY365100×−=版权所有©理财教育网保留所有权利6国库券行情表到期日到期天数要价收益率变化率要价出价版权所有©理财教育网保留所有权利7国库券价格的计算•国库券行情表不直接显示国库券的价格，出价和要价都以相应的贴现收益率来反映；•要价收益率是与要价相对应的等价收益率。”做市商的出价：”做市商的要价：”要价收益率：1003604.33%99.98801001BidBidPP−×=⇒=元1003604.29%99.98811001AskedAskedPP−×=⇒=元%35.413659881.999881.99100=×−版权所有©理财教育网保留所有权利8中长期国债息票率到期时间出价要价变化率要价收益率版权所有©理财教育网保留所有权利9中长期国债价格的计算•中长期国债的出价和要价以面值的百分比表示，后两位数字表示百分之一的1/32。”做市商的出价PBid=(99%＋1%×31/32)×1,000=999.6875美元”做市商的要价PAsked=100%×1,000=1,000美元版权所有©理财教育网保留所有权利10通货膨胀保护国债•以每年的通货膨胀率调整投资者收益•通过调整国债面值，保护投资者不因通货膨胀而遭受损失–面值：以前一年调整的国债面值为基数，根据上一年的通货膨胀率调整国债面值–利息：以当年经过调整的国债面值计算利息–本金：到期时按调整后的面值兑付版权所有©理财教育网保留所有权利11通货膨胀保护国债的计算案例：在2000年初，美国财政部门发行了10年期通货膨胀保护国债，面值为1,000美元，息票率为3%，每年付息1次。假设在2000年和2001年美国的消费物价指数分别上涨了2%和1.5%2001年的利息：1,035.30×3%=31.061,020×(1+1.5%)=1,035.302002年初2000年的利息：1,020×3%=30.601,000×(1+2%)=1,0202001年初1,000债券发行时2000年初利息收入面值调整版权所有©理财教育网保留所有权利12政府机构债券和市政债券•政府机构债券是指某些政府机构为了筹措资金而发行的债券。•市政债券是由州或地方政府发行的债券。•市政债券通常可以免税–怎样对纳税债券和免税债券进行选择？–应税等价收益率：与免税债券收益率相对应的应税收益率适用的边际税率免税收益率应税等价收益率−=1版权所有©理财教育网保留所有权利13公司债券•公司为筹集资金而发行的债权债务凭证•公司债券的风险高于政府债券，低于股票•公司债券的分类（抵押担保状况、内含选择权或期权）•可赎回债券–与不可赎回债券相比，可赎回债券风险更高，因此要求的必要收益率更高，债券价格更低•可转换债券–与不可转换债券相比，可转换债券风险更低，因此要求的必要收益率更低，债券价格更高版权所有©理财教育网保留所有权利14我国的债券市场•债券市场分类–按层次、交易场所、交易品种•我国债券市场体系版权所有©理财教育网保留所有权利15我国债券的主要类型境内具有法人资格的非金融企业短期融资券中央企业债券/地方企业债券中央和地方企业企业债券1年以下短期票据为主人民银行中央银行债可赎回债券/可转换债券上市公司公司债券政策性金融债券/商业银行债券/特种金融债券/非银行金融机构债券等等银行和非银行金融机构金融债券记账式国债/储蓄国债财政部政府债券种类发行人版权所有©理财教育网保留所有权利16债券定价•债券价格是未来现金流的现值之和•债券未来的现金流–债券存续期间定期获得的利息收入–债券到期时偿还的本金•贴现率的确定–债券的贴现率就是债券投资者要求的必要回报率y=RRf+πe+RP–债券的风险溢价主要体现了债券的违约风险–相同期限、相同息票率、不同信用级别债券的收益率之间存在的差额通常被称为收益率差额TTttyy)1()1(1+++=∑=面值息票利息债券价值版权所有©理财教育网保留所有权利17债券价格的计算•零息债券：P=FV/(1+y)T•永续债券：P=C/y•一般债券–每年付息一次的债券PMT=息票、FV=债券面值、n=债券期限、i=贴现率，求出PV即为债券价格–半年付息一次的债券PMT=息票/2、FV=债券面值、n=债券期限×2、i=贴现率/2，求出PV即为债券价格版权所有©理财教育网保留所有权利18影响债券价格的因素•面值：面值越大，债券价格越高•息票率：息票率越高，债券价格越高•市场利率：市场利率越高，债券价格越低–市场利率＞息票率，债券价格低于面值，债券折价发行–市场利率＜息票率，债券价格高于面值，债券溢价发行•到期期限–平价发行债券：期限对债券价格没有影响；–折价发行债券：期限越长，债券价格越低；–溢价发行债券：期限越长，债券价格越高。版权所有©理财教育网保留所有权利19债券价格与市场利率的关系Ô息票率越高，债券价格越高；Ô市场利率越高，债券价格越低；Ô凸性：利率上升所引起的价格下降小于利率相同程度下降而引起的价格上升。面值1,000美元，相同期限，不同息票率版权所有©理财教育网保留所有权利20债券利率敏感性与期限关系Ô到期期限长的债券比到期期限短的债券对市场利率的变化更敏感债券价格＄利率30年期1年期两只债券的息票率均为10%版权所有©理财教育网保留所有权利21债券价格与期限的关系Ô平价债券：到期期限对债券价格没有影响Ô折价债券：到期期限越长，债券的价格越低Ô溢价债券：到期期限越长，债券的价格越高面值1,000美元，息票率10%，到期期限不同版权所有©理财教育网保留所有权利22债券价格的运动轨迹溢价债券折价债券债券价格时间发行日到期日1,000Ô无论对于折价发行的债券还是溢价发行的债券，随着到期日的临近，其价格都会向票面价值回归。版权所有©理财教育网保留所有权利23债券的收益率•当期收益率：年利息收入与当前市场价格的比率•到期收益率：现在买进债券并持有到期所获得的年平均收益率–到期收益率和市场利率是同一个概念的两种表达形式，因此通常以到期收益率作为贴现率计算债券价格•持有期收益率：现在买进债券，持有一段时间后以某一价格卖出，在持有期间获得的年平均收益率•赎回收益率：现在买进债券，假设持有一段时间后被提前赎回，在被赎回前获得的年平均收益率–当市场利率下降时，债券的可赎回性增加版权所有©理财教育网保留所有权利24习题5买入债券价格：10n，10i，80PMT，1,000FV，得到：PV=-877.115卖出债券价格：9n，9i，80PMT，1,000FV，得到：PV=-940.055持有期收益率：某客户现在购买了一种债券，10年期，息票率为8%，每年付息1次，到期收益率为10%，面值为1,000元。如果该客户在第一年收到利息之后立即将债券卖掉，假设1年后到期收益率为9%，那么，该客户持有该债券的年收益率为多少？%30.16%10011.8778011.87705.940=×+−版权所有©理财教育网保留所有权利25债券风险与利率风险结构•债券的违约风险是指债券发行方不能履行合约，无法按期还本付息的风险，违约风险也称作信用风险。•债券的违约风险由专门的信用评级机构进行信用评级。–评级越高，违约风险越小，收益率越低；–评级越低，违约风险越大，收益率越高。版权所有©理财教育网保留所有权利26利率期限结构•利率期限结构–风险相同的证券的利率或收益率与期限之间的关系•收益率曲线–将收益率与期限的关系用几何图形描绘出来–所谓收益率曲线是指在给定某个时点上，各种期限的债券的收益率与其期限之间关系的曲线。–特定的收益率曲线仅仅存在于一个非常短的时间里。随着时间的推移，收益率曲线的形状和位置将发生变化。版权所有©理财教育网保留所有权利27•曲线1是向下倾斜的收益率曲线，这种情况偶尔出现，它主要发生在短期利率高于长期利率的时期。•曲线2是向上倾斜的收益率曲线，它表明随着债券期限提高，债券的收益率也将提高，这是最常见的收益率曲线。•此外，还有水平的和驼峰型的收益率曲线。收益率曲线的类型到期收益率(%)期限(年)曲线①到期收益率(%)期限(年)曲线②到期收益率(%)期限(年)直线