债券投资实例

债券投资实例一、债券投资理念以价值分析为基础，从市场失衡中把握投资机会，获取超额收益。*通过价值分析发现市场定价失衡*在市场失衡时运用反向策略和比较优势策略，充分把握积极投资机会，获取超额收益*以严格的投资纪律和有序的风险管理，实现组合的长期可持续增值投资理念以价值分析为基础实施积极投资策略自上而下的基本面分析——形成投资策略自下而上的相对价值比较——发现投资机会积极发现市场校正失衡的动力——顺应市场进行操作投资理念以内在价值（绝对/相对价值）为基础进行投资决策*金融市场的主要规律包括价值规律、统计规律、博弈规律等*金融产品价格围绕内在价值波动*内在价值具有较好的稳定性，而价格受到很多因素影响而波动*时间与价值是投资者的朋友投资理念在市场失衡时充分把握积极投资机会金融市场局部甚至总体会出现低效情形我国债券市场属于新兴市场，存在结构性低效率债券市场失衡客观存在收益率曲线结构不合理（浮息债）市场分割（银行间与交易所）新产品定价偏差（可转债）市场的高涨与危机与其它产品的相对价值偏差如国债与存款利率的长期倒挂市场的发展变化蕴含新的投资机会投资理念市场失衡蕴育投资机会*市场失效表现为价格显著偏离内在价值（相对/绝对价值）*价格中长期趋势必然向内在价值回归*在市场高涨或危机、证券定价失衡、风险/收益关系逆转时，积极承担富有价值的风险，舍弃高风险低收益证券投资理念严格遵守投资程序发挥团队优势有效发现机会严格控制风险投资理念有效管理投资风险--以积极的态度面对和管理风险*风险可以带来收益，风险是有价格的*基本面不变的情况下债券风险/收益关系随着价格变动呈反向变化*积极承担富有价值的风险：收益/风险比率管理*以规范的程序和方法管理风险：相关性/组合式、大数法则/有序分散*目的：在尽可能低的风险水平上为投资者创造持续稳定的超额收益二、债券投资流程与策略债券投资流程图形成投资策略构建组合控制/调整组合表现分析债券投资策略1、投资策略选择选择投资策略的主要考虑因素：投资目标、投资规模、市场效率主动型策略：收益率曲线管理、利率预期操作、替代性换券、不同市场利差失衡型换券、税负型换券、弹型/蝶型交易被动型策略：免疫策略3、组合调整策略投资机会类型与判断：战略型机会：基本面因素变化—景气变化/制度变化/市场结构变化战术性机会：技术性失衡—投资气氛、突发事件债券组合管理策略-2002年实例1、收益率曲线预期策略：2001年末/2002年4月国债市场状况—低效、收益率曲线扁平债种修正久期2002/4/10到期收益率修正久期2001/12/31到期收益率国债00040.122.10%0.302.93%国债00100.602.02%0.782.76%国债8961.521.95%1.762.52%国债6963.602.06%3.762.87%国债97044.552.33%4.692.98%国债99054.962.39%5.162.92%国债01035.532.49%5.722.96%国债01156.032.48%6.842.98%国债99086.672.58%国债01108.202.62%8.362.93%国债01128.242.63%8.402.97%国债010713.413.58%13.423.83%债券组合管理策略-2002年实例2001年末/2002年4月国债市场收益率曲线12/31/01与04/10/02比较0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0.10.61.53.64.55.05.56.06.78.28.213.4修正久期到期收益率2002/4/10到期收益率2001/12/31到期收益率2、组合日常管理--积极投资策略运用举例(一)：利用2002年初市场对浮动债的定价错误获利：010004一季度涨幅：4.0177%国债指数一季度涨幅：2.46%超额回报率：1.5577%利用市场对可转债的定价错误获利：2002年4月18—24日，茂炼转债：剩余期限：约1.2833年；到期收益率：约4.467%同期（2002年4月22日）类似债券收益率：97中铁（5）：1.13年/2.696%98中铁（1）：1.67年/3.027%用插值法估算1.28年期企业债收益率2.809%茂炼转债收益率高出同类债券：1.658%价格低估：2.1279%债券组合管理策略-2002年实例组合日常管理--积极投资策略运用举例(二)：利用投资者不同市场特征获利-010107券：2002年3月11-15日：交易所010107券收益率：约3.7%银行间市场同类债券收益率：3.44%（3月21日）差异原因分析：回购申购新股市场矫正力量：保险资金进入；新股配售出台；新股申购收益率下降/风险加大实际表现（2002.3.11-5.10）：010107券涨幅：3.72%；同期国债指数涨幅：2.62%；组合管理组合管理组合日常管理--积极投资策略运用举例(三)运用收益率曲线选择个券：2001年12月31日：010004券特征：1.0年/8.16年/2.93%010110券特征：8.36年/9.75年/2.93%至2002年5月20日涨幅：010004：5.0202%010110：4.1112%12/31/01与04/10/02比较0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0.10.61.53.64.55.05.56.06.78.28.213.4修正久期到期收益率2002/4/10到期收益率2001/12/31到期收益率组合管理组合日常管理--积极投资策略运用举例(四)：运用收益率曲线选择个券：2002年5月10日：010103券特征：5.46年/6.05年/2.473%010115券特征：5.96年/6.62年/2.453%投资决策：买入0101032002年5月9日上海证券交易所国债到期收益率曲线0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%0.005.0010.0015.00国债修正久期到期收益率其它实例：机场转债钢钒转债过去5年中国债券市场（指数）收益率（%）：年度1997*1998199920002001年复利率上证债券指数17.5410.994.33.016.288.35上证国债指数17.5311.064.182.986.938.47注、数据起止日期：1997.1.13-2001.12.31，数据来源：华夏基金管理有限公司中国债券市场前景债券市场的流动性显著增强0.00E+005.00E+061.00E+071.50E+072.00E+072.50E+0719991q19992q19993q19994q20001q20002q20003q20004q20011q20012q20013q20014q20021q20022q每季度交易量（万元）银行间国债银行间金融债交易所国债交易所企业债各债券市场每季度交易量统计：1999年至今中国债券市场前景图6交易所国债即期利率曲线图7银行间国债即期利率曲线