全球投资脉动

全球投資脈動台証投顧月刊2007Investment月號1台証證券投資顧問股份有限公司全球投資策略繦帝全瞴股カ於2006年7る份パ┏场は紆以ㄓ，股カ纔於杜カ的表瞷自11る份首度出瞷锣跑，MSCI全瞴股基指计ぇ讽る份害碩パ玡戳3.61%降至2.27%（美じ璸基），全瞴杜ㄩ指计於同戳玱锣為大害2.74%，並承さ年以ㄓ虫る害碩穝蔼，镣墩琌否秨﹍э跑？щ戈舱合赣如何因莱？首先，琵и們眖ぃ同à度浪跌股カ害ど挡篶。美、稼单主璶カ初币笆セ猧害墩的初戳，穝砍カ初表瞷炊筂相癸辅後，直至S&P500指计於9る┏瞯先突瘆玡猧蔼郎後，カ初贾芠氣猑才明陪向穝砍カ初耎床，ㄈび、┰美单大絃指计嘲尿於近る向上突瘆。摸股τē，碻吏珇、工穨の科м单春氣蔼度闽羛ぇ壁竤近ㄓ锣為相癸辅後，は倒琌筿獺单ň縨型壁竤表瞷﹡玡；ぃ阶眖股カ、┪琌摸股ㄓ看，二絬夹的蛤上表瞷，礛τ近戳也秨﹍出瞷戈金面は向锣畓以の美、稼指计綺历加粿单璽面格禜。基值面跑て如何㎡？碞近一年计沮芠诡，美股06年セ痲ゑ17.0倍已蔼於5る份ぇ16.3倍（戈料篒至2006/12/18），07年セ痲ゑ也矗ど至15.5倍，τㄈび06年セ痲ゑ15.6ョ籔ら玡蔼郎相讽，羇礛相耕於長戳菌史跋丁﹟ゼ陪眔蝶基候羄，セ猧害墩絋龟ㄏ眔烩害者ぇ股基已Τ相讽祘度は莱，至ぶ祏絬τē。贝╯璉後膀セ面因素，癸美瓣降息時翴矗玡的贾芠秆弄盿ㄓ戈金︽薄，蔼戈金Θセ的溃力絋龟可能菠為滴絯，但ㄤセ借為美瓣春氣明年镣絯下的秸北現郸，股カヘ玡明陪熬向癸利多は莱、癸肩在璽面因素的は莱玥Τ限。侯合玡列癸害ど挡篶、戈金笆向、蝶基の膀セ面因素的贝癚，箇戳ヘ玡各カ初ぇ近害镣墩ぃ易┑尿，股基指计嘲尿ǎ猧琿蔼翴的風繧矗ど。台谍щ臮因此┑尿い絬巨作建某：「繦股カセ猧害墩磅︽场份氨利、同時矗蔼杜ㄩ型戈玻ゑ重」，礛明年春氣镣絯並獶全面┦，稼、ら以の穝砍单個別カ初各局ず惠肈材，多ぶ可╄綪美瓣春氣镣墩┮盿ㄓ的璽面效狦；加以パ股、杜戳辨厨筍ぇ畉钵芠诡，ヘ玡股布型戈玻的禬肂厨筍菠為罽搭、獶艼降，因此並ぃ建某э為蔼度栋い於ň縨┦戈玻，小碩秸俱以為初˙因莱。癸縩伐型щ戈人原セ「65%股布：35%杜ㄩ」ぇ皌重建某秸俱為「60%股布：40%杜ㄩ」，铆胺、玂守型ぇщ戈舱合い杜ㄩ型戈玻セ碞笷50%以上，蝴持ぃ跑。以下盢癸美股2007年甶辨作冈灿弧明，ヘ玡蝴持癸ㄤ「い┦」ぇщ戈蝶单，另耝取玡戳る刊单癸稼、ら股ぇだ猂，以建ミщ戈人癸主璶カ初明年甶辨ぇ俱砰罙秆。至於щ戈纔劣逼序，ら玡已パ「1.らセ、2.稼瑆、3.美瓣」秸俱為「1.稼瑆、2.らセ、3.美瓣」，稼股埃玻竒肈材伦玴外，蝶基の戈金面单蝶ゑョ妮首匡，らセ消禣┦惠―回放瘤ごΤ限，戈セや出、外场惠―单ㄢ大や琖持尿矗ㄑや嫉，且ㄤ07年莉利镣墩ぇ蝶ゑ相癸突出。癸美瓣2007年春氣、企穨莉利镣絯的看猭ぃ跑在浪跌2006年щ戈舱合罿效時，各位盢祇瞷一個Τ届的瞷禜：年初時盡產籔щ戈人一璓箇戳竒蕾镣絯盢ㄏ眔美瓣股カ表瞷空丁Τ限，龟悔表瞷ㄤ龟ぃ畉！篒至12る15らゎ，S&P500指计害碩已笷14.32%，鲸恨ご辅後稼瑆大絃的18.11%，但已明陪禬禫2004年、2005年的9.09%籔2.97%。上半年指计瘤受利瞯、猳基蛮重因素ぇ溃ыτ表瞷熬畓，礛τ6る┏羛非穦ど息後，钡硈四Ω穦某А蝴持利瞯水非ぃ跑，カ初獺み因τ大碩矗振，大絃ョ自7るい癬眏玪は紆。菌史上ど息挡束癸股カぇ助害作ノ並ぃ╱ǎ，1981年以ㄓ的きΩど息碻吏挡束後せ個る，S&P500指计キА害碩笷6.7%，τさ年6る┏至さ，在猳基下禴的崩猧助膇下，指计害碩更蔼笷12.4%。因此，即ㄏ瞷顶琿竒蕾面表瞷好胊把半，企穨面表瞷ョ礚突出ぇ矪，贾芠的氣猑ごや嫉大絃繵承穝蔼。礛τカ初已秨﹍借好，ヘ玡的多繷害墩琌否能镑┑尿？膀セ面肈材能否や嫉美股07年再度ǐ喘？以下だ碞竒蕾、企穨莉利ㄢ大篶面ㄓ贝癚硂個拜肈。籹硑穨Θ長镣絯，碞穨カ初铆胺ì以や嫉チ丁消禣竒筁近一年的爭阶，各猭人ヘ玡癸於ゼㄓ春氣看猭渡向於「硁帝嘲」，ョ即Θ長笆能镣絯，但ぃ至於重簍2001年科м獁猨時戳ぇ大碩度癐癶。璝盢美瓣竒蕾砰だΘㄢ個跋遏，籔春氣硈笆┦程蔼的籹硑穨近るΘ長笆能絋龟已瞷痟篈，ㄤい以═ó籔┬地玻二玻穨ぇ降放程陪帝。包珹硄ノ═ó在ず的主璶ó紅因ぃ臭持尿莲穕，年初至さ宣ガ一硈﹃闽紅搭玻惫琁，硈盿╈仓秅娩箂舱ン籔原料紅璹虫。┬地玻カ初镣絯篈墩更為明陪，┬基自2005年い笷到蔼翴後，チ渤禪蹿璽踞↖重籔紅坝崩案筁逞旧璓綪扳、秨工计蛮蛮下菲。パGDPだ兜い住宅щ戈硈尿四個﹗度呈瞷璽Θ長可以眔知，┬カ降放癸於俱砰春氣的ы制效狦タ篊篊疊瞷。璝以龟悔玻穨面ㄓ看，獶但各建坝箇︳明年度犁Μ籔莉利癐癶碩度笷到三Θ以上，如HomeDepotぇ摸的產﹡ノ珇坝ぇ近碭﹗綪扳Θ罿ョ大ぃ如玡。パ於ヘ玡待扳穝屋存秖笹近せ十窾めぇ菌史蔼郎，紅坝彩︳至ぶ惠璶半年以上的時丁よ能去てЧ拨，因此，┬カ修タ戳丁ご盢┑尿，祏戳ず各兜籹硑穨指夹持尿下菲ぇ祣挂ョ螟以磷免。鲸恨如此，パ於骋笆カ初持尿Θ長﹟ì以や嫉チ丁消禣，ヘ玡占美瓣GDPゑ重笷八Θ以上ぇ狝叭穨Θ長ご铆胺，硂也琌美瓣春氣可辨ǐ向「硁帝嘲」的程大闽龄。坝叭场そ佈10る份ア穨瞯承下4.4%的近き年ぇ低翴水非，程穝计值瘤菠稬上喘至4.5%，但因紅坝侗ノ種腀眏玪，ヘ玡–る穝糤碞穨人计ご蝴持铆胺Θ長；紇臫┮の，チ渤羱戈┮眔同˙矗蔼，癸於消禣能力ぇタ面押猔效狦陪帝。此外，美瓣箂扳═猳基格自7る┏蔼翴至さ已回禴25%オ右，癸於チ渤消禣獺みョΤ一﹚矗振作ノ。碞穨カ初向ㄓ為春氣ぇ辅後指夹，猭人箇︳ア穨瞯於2007年┏盢硋˙上喘至4.8%，礛τ近年ㄓ受到碞穨挡篶锣跑籔м砃┦骋工缺口耎大单因素紇臫，骋笆カ初ㄑ惠ご妮候玁，可辨矗ㄑチ丁消禣Θ長ぇ膀ホ。瞓利瞯は锣向下盢溃ы07年度企穨莉利表瞷碞企穨莉利面ㄓ看，S&P500企穨莉利年糤瞯已竒硈尿材十三個﹗度出瞷二位计Θ長，為1992至1995年以ㄓ程長的蔼水非顶股カ祏絬風繧矗蔼，建某糤加杜ㄩ型戈玻皌重琿。礛τ，近戳企穨犁ΜΘ長狀猵キキ，主璶的莉利癪膍ㄓ自於Θセ北恨眔﹜、玃ㄏ瞓利瞯持尿上ど。玡瓃碞穨カ初铆胺瘤Τ助於チ丁消禣，但紅坝的骋笆Θセ璽踞ョ繦ぇ矗蔼，加上ネ玻力近碭﹗Θ長力笵菠稬放絯，贺贺因素ㄏ眔カ初炊筂箇︳瞓利瞯盢自四十年ㄓ的蔼郎水非は锣下菲。紇臫┮の，2007年S&P500企穨莉利Θ長瞯盢パ2006年的15.2%下菲至9.5%オ右（根沮Thomson於2006/12/15秸琩各玻穨だ猂畍ぇ箇︳值）。ㄆ龟上，先玡そ佈ぇ材三﹗莉利瘤種外眏玪，同戳丁ㄩ坝持尿下修材四﹗莉利箇︳值，企穨祇佈莉利箇牡ぇ消息近ㄓョ時Τ┮籇。鲸恨и們箇戳在春氣硁帝嘲的大玡矗下，莉利下修碩度莱ぃ璓び筁腨甿，礛τ璽面效莱沧盢嘲尿は琈在企穨犁Μ，癸後尿щ戈氣猑ぃ利。虫碞竒蕾籔企穨面だ猂，明年度美股的щ戈基值似乎ぃ蔼。щ戈人可能は拜，股基為カ初獺み的先︽指夹，璝癸春氣┪企穨的看猭如此磀芠，近るㄓ大絃為何能镑繵承穝蔼？一般粄為，美瓣春氣璝能抖利的ǐ向硁帝嘲，皌合羛非穦07年材二﹗降息現郸，在ヘ玡企穨大吏挂（包珹莉利能力、癩叭狀猵单）相癸铆胺的兵ン下，癸於股カごΤㄇ砛タ面助痲。参璸1957年至2000年的十一Ωど息碻吏，ㄤい1966、1984籔1995年為カ初┮﹚竡的「硁帝嘲」時戳，在利瞯牟郴玡、後共一年戳丁，S&P500指计キА害碩笷到14.1%。另外，自呼隔獁猨時戳以ㄓ，羛非穦ど息的溃力ㄏ美股セ痲ゑ持尿綝下修（De-rated）。ヘ玡S&P500指计ゼㄓ12個るセ痲ゑ約在15倍上下，相耕筁去十年キА19倍ぇ水非﹟妮合瞶。τ猭人也箇戳羛非穦秨﹍降息後，只璶企穨莉利搭絯碩度ぃ璓於び大，セ痲ゑ獽Τ重︳（Re-rated）诀穦，屆時股基ごΤ上害ぇ可能。讽礛，玡瓃的安砞皆以明年度竒蕾吏挂籔企穨莉利度呈瞷絯˙修タ為玡矗，и們並ぃ能Ч全逼埃春氣腨甿修タ的可能┦。瞷顶琿カ初氣猑的絋贾芠，礛τ，癸春氣、莉利籔利瞯現郸ぇぃ絋﹚┦盢旧璓後尿щ戈風繧熬蔼；再者，碞щ戈肈材面τē，美股ぃ璝稼瑆、らセ各局企穨潦ㄖの莉利上修单明絋肈材，因此，и們癸於2007年美瓣股カご蝴持「い┦」ぇщ戈建某。重ビ癸稼、ら股カ「タ向」ぇщ戈蝶单兼ㄣ企穨ㄖ潦、春氣甶辨上修、ň縨疭借の蔼股利单多兜肈材ぇ稼股稼股企穨ㄖ潦肈材為人苀ヘ，2006年ㄖ潦金肂再承菌史穝蔼，τ甶辨07年，企穨可ノ瞷金场位ご盢充肝，指向企穨Τ能力持尿秈︽ㄖ潦活笆。再者，近42%ぇ企穨ョ表ボ搐Τ禬肂瞷金场位時，眖ㄆ潦回畐旅股盢為纔先匡拒，33%ぇ企穨表ボ盢眖ㄆㄖ潦活笆，因此稼瑆企穨在ゼㄓ荡癸Τ能力、也Τ種腀持尿秈︽ㄖ潦俱合，可辨癸明年ぇ股基形Θ眏玪的や嫉力笵。羆砰面τē，眖菌史戈料可芠诡出稼幅渡向於先玂守箇︳ゼㄓ竒蕾Θ長瞯，待ら後龟悔ǐ向吻合時再︽上修，璝筁去ぇ低︳镣墩⊿Τэ跑，以明年度2.1%ぇ竒蕾Θ長瞯箇︳ㄓ看，ゼㄓ秸俱ぇ時，更可祇揣矗振カ初щ戈獺み的作ノ，ぃア為持尿崩ど稼股ǐ喘ぇ利多。τ在щ戈基值よ面，瞷顶琿稼瑆大絃ぇセ痲ゑ度菠蔼於13倍，相耕於美、ら单股カぇ股基ご耕基﹜，可辨持尿吸ま基值面禦絃秈緉。另外，在美瓣春氣多ぶ紇臫外场惠―的時戳，稼股摸股挡篶熬重於ň縨┦、07年股利瞯3.3%蔼於美股のら股单因素ョ為值眔щ戈ぇ闽龄σ秖。（全ゅ叫把σ台谍щ臮瓣悔金磕カ初2006年12る份る刊）企穨莉利甶辨▆好ら股ごΤ害墩可戳箇戳らセ07年ぇチ丁消禣確礵力笵Τ限，τや嫉竒蕾Θ長笆能的主璶力秖ご為企穨戈セや出。瘤近戳诀瘪璹虫计沮ぃ如箇戳ㄏ眔щ戈人獺み受紇臫，但玻能利ノ瞯蝴持於蔼郎、俱砰玻能水非熬低且ネ玻面计沮铆﹚，加以祏芠﹗厨陪ボ企穨戈セщ戈種腀ご眏，箇料戈セや出可蝴持铆胺Θ長。瞷顶琿カ初箇戳07年度らセ盢蝴持放㎝Θ長ぇ格Ы，GDPΘ長瞯盢パ2006癩現年度ぇ2.4%下菲至2.0%。股カ表瞷よ面，らセ股カ於06年表瞷ぇ痟畓Τㄤ龟借面のみ瞶面因素，甶辨07年，瘤竒蕾Θ長笆能放絯，但在チ丁消禣耕箇戳為畓ぇ瞷禜硋亥は莱於股基後，ら股基值面已矪於菌史低郎，皌合企穨莉利铆胺Θ長，箇料指计於俱瞶後可辨恢確上害笆能。至於大、小型股ぇ匡拒τē，瘤らセ春氣的確礵效痲沧盢耎床至チ丁场門，以ず惠摸股為主砰的小型股ㄤい、長戳ǐ墩ㄌ礛可戳，但因瞷顶琿チ丁消禣的Θ長笆能﹟ゼ锣眏，因此莱以大型股為ガЫ重み，在此蝴持らセ股カ「タ向」的щ戈建某。（全ゅ叫把σ台谍щ臮瓣悔金磕カ初2006/11/30蛮秅厨）щ戈舱合2007年1る份編輯人員：莊明書、洪傑舜、謝夢蘭、蔡清斌林思佑、楊子江、黃凱瑜發行所：台証證券投資顧問股份有限公司106台北市仁愛路四段118號18F電話[phone]傳真[phone]台証證券投資顧問股份有限公司(94)金管投顧新字第147號發行人：朱俊奇總編輯：莊明書セ厨告┮更玒根沮各兜カ初戈癟加以俱瞶稪栋の研╯だ猂，度ㄑ把σ。щ戈人於∕郸時莱糵稸颗秖セō風繧，セそ司恕ぃ璽ヴ何猭律砫ヴ，ョぃ暗ヴ何玂靡。此外，獶竒セそ司同種，ぃ眔盢セ厨告加以狡籹┪锣更。股票40％、債券60％保守型全球股票型基金40%複合債券型（投資級+非投資級）基金40%全球債券型（投資級）基金20%股票50％、債券50％穩健型複合債券型（投資級+非投資級）基金35%歐洲、日本股票型基金10%美國政府債券基金15%全球股票型基金40%股票60％、債券40％積極型歐洲、日本股票型基金20%全球股票型基金35%複合債券型（投資級+非投資級）基金20%美國政府債基金20%健護、亞太市場基金5%