北大投资学课程讲义第九章

债券、债券市场与债券投资证券投资学之第九章主要内容：•债券的定义与特征•债券的种类•债券的信用评级•债券的发行与交易市场•债券收益率的计算一、债券的定义与特征1、定义债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者发行的、承诺按一定利率定期支付利息、并到期偿还本金的债权债务凭证。2、特征流动性；收益性；风险性；返还性。第一节、债券的定义与特征3、面值规定币种：本币债券，外币债券；面值大小；偿还期限；发行价格；利率；二、债券和其他有价证券的区别1、债券和股票的区别相同点：都是资本证券，对发行者来说，是融资工具；对投资者来说，是投资工具；是直接融资工具；可以实现短期和长期资金的互换。不同点：证券的持有人和发行人的关系不同，权利和义务不同；收益不同；风险程度不同；发行机构不同。2、债券和银行储蓄存款的区别·相同点：都具有较好的投资安全性和相对固定的收益保障·不同点：储蓄为间接融资工具，债券为直接融资工具。（1）从筹资者角度看，发行债券比银行存款有利的地方在于：筹资成本低；有利于提高信誉；资金来源更加稳定；筹资数额较大。（2）从投资者角度看，购买债券的有利之处在于：利息相对较高；可以随时变现；具有一定的保值作用。一、以发行主体分类政府债券：预算平衡；调控宏观经济；支援特定地区、特定项目。金融债券；公司债券。第二节债券的种类二、以偿还期限分类（1）短期债券（2）中期债券（3）长期债券（4）可展期债券（5）永久性债券三、以付息方式分类一次性还本付息债券；付息票（剪息票）债券；贴现（折扣）债券。四、以有无担保分类无担保债券（信用债券）和有担保债券有担保债券包括：抵押债券；质押债券；保证债券。五、以记名和无记名分类六、以募集方式分类公募债券和私募债券公募债券：要进行严格审批；对发债人信誉要求高；信息公开制度。私募债券：不需要进行严格审批；不要求信息完全公开；对发债人信誉要求不高。七、以货币品种不同分类本币债券–国内市场；本币外币债券–外币；国内、国外市场欧洲债券－发行者，币种，市场分别属于三个国家或地区一、债券信用评级的含义是证券信用评级的一种方式。是对证券发行者的信誉，以及所发行的特定证券的质量进行评估的一种综合表述。第三节债券的信用评级二、债券信用评级的作用a为投资者正确合理的选择投资对象提供客观的依据。使投资者的投资具有安全性，保持稳定的收益水平。b有利于提高发行者的经济地位和社会知名度。有利于发行者保持自己的信誉，防止发生违约的风险。c对于证券市场的监管者提供了一个对市场进行监管的客观依据。d局限性（1）经济因素迅速变化未能充分反映进去（2）使用公司过往的资料（3）并非投资指南三、债券信用评级的方法四类十级制、三类九级制债券等级划分注释：Moody’s为穆迪投资者服务公司（Moody’sInvester’sService）的简称。S&PMoody’s性质级别AAAAaa投资最高级AAAa投资高级AA投资中上级BBBBaa投资中级BBBa投机中下级BB投机投机级CCC-CCCaa投机投机级CCa投机投机级DDD-DC投机投机级一、债券发行市场1、债券的发行主体主体：政府机构；金融机构；股份公司；非股份公司。2、债券的发行方式募集对象决定发行方式：（1）私募：包括内部职工和机构投资者两部分。特点：债权人比较固定；保证发行成功；注册费用低；直接发行。（2）公募：以广泛的不特定的投资者为对象发行债券。特点：办理严格的注册手续；详细的信息披露；承销商进行承销；可以转销。以有无中介人决定的直接发行和间接发行。第四节债券的发行与交易市场二、债券发行条件1、发行额（发行规模）：一次发行债券所筹集的资金总额。2、票面利率/名义利率：（1）银行存款利率水平；（2）期限因素；（3）其他债券的利率水平；（4）发行者自身的承受能力。3、发行价格（认购价格）：溢价发行；面值发行；折扣发行。4、票面金额：考虑认购者的购买能力和成本测算。5、期限：（1）使用资金的周期（2）预测未来市场利率变化趋势（3）债券流通市场是否发达。三、债券的发行程序1、制定发行方案2、董事会决议3、申请政府主管部门批准4、签订承销协议5、订立承销团协议6、签定信托合同7、制作认购申请书，债券和债权者的名册。8、发出正式的募集公告9、正式募集10、呈报发行情况四、债券上市1、上市申请包括任意上市和强制上市。任意上市包括申报上市和许可上市。2、上市审查基准包括：规模基准；经营基础基准；债券持有分布基准；其他基准。3、上市管理一、债券收益的构成与特征1、债券利息收益（1）债券利率水平的决定，取决于：A.多数投资者的接受程度。B.债券的信用级别。C.债券的期限长短。D.债券的发行价格。E.同期银行存贷款利率水平。F.主管部门对于债券利率的有关规定。（2）债券利息的计算方式。单利计息；复利计息；贴现计息。（3）债券的支付频率。一次性付息；分次付息。第五节债券收益率的计算2、债券差价收益认购价格；兑付价格；转手价格。3、债券利息再投资收益取决于投资者的偏好和具体购买的投资品种。二、债券收益的衡量单利计息公式：(1)A1代表第一次派息收入；A2代表第二次派息收入；An代表第n次派息收入；P0代表购买该债券所支付的价格；Pn代表该债券的兑付价格；n代表派息次数。120P...11211nnAPAArrnrnr复利计息公式：(2)1、一次性还本付息债券收益率的计算公式（1）简化为：变换可得：r＝（3）1202...1(1)(1)(1)nnnnAPAAPrrrr12...nAAAA011nAPPnrnr00nAPPnP一次性还本付息债券收益率的计算当投资者持有债券直至期末，上式Pn即表示面值，文字公式为：•到期收益率＝利息总额＋面额－购买价格购买价格×持有年限当投资者持有债券中途转卖时，上式表示卖出价格，文字公式为：·持有期间收益率＝卖出价格－购买价格购买价格×持有年限·利息总额＝面额×票面年利率×期限年数00,AP例1：10张面值20元的1987年的国库券，票面年利率为9％，期限为3年（1990年7月1日到期），到期一次还本付息。若于1989年7月21日以220元的价格买入，试计算其到期收益率。首先，计算距离到期还有多少天数。月份天数月份天数合计89年7月10天8月31天9月30天10月31天11月30天12月31天90年1月31天2月283月314月305月316月307月1345天到期收益率＝102010209%3220100%16.35%345220365例2：10张面值10元的1989年国库券，票面利率为10％，期限为3年（1992年7月1日到期），到期一次还本付息，若于1991年7月21日以119.5元的价格卖出，试计算其向购券人提供的到期收益率为多少？先计算距离到期日还有多少天，其天数为345天。到期收益率＝1010101010%3119.5100%9.296%345119.5365例3：1张面值为1000元的交通银行金融债券，票面年利率10％，期限1年（1990年10月20日发行，1991年10月20日到期），到期一次还本付息，若于1991年7月24日以1051.90元的价格买入，试计算其到期收益率为多少？距离到期还有88天。到期收益率＝1000100010%11051.90100%18.97%881051.90365例4：某人于1987年1月21日买入上海石油化工总厂发行的面值为1000元的三十万吨乙烯债券，到期一次还本付息，期限3年，票面年利率12％，1989年9月25日因为急需现金，以1267元的价格卖出，试计算其持有期间的收益率。持有债券共2年零248天。持有期间收益率＝12671000100%9.965%248100023652、分次还本付息债券收益率(1)利息全部用于再投资情况下的收益率计算选用公式（2）的变形公式：其中，Sn代表派息用于再投资直至原证券持有期结束时的累计价值。购买市场上普遍存在地具有统一利率i且复利计息的投资工具。这种工具在相当长的时期内的每一时点上利率水平都是i。0(1)(1)nnnnPSPrr(1)1nniSAi0(1)1[]1nnniPAirP(4)公式中：P0为债券购买价格；Pn为债券偿还价格；A为债券所派年利息；i为债息再投资利率；n为投资期年数：r为债券复利到期收益率。例5：某投资者在债券挂牌期间，在二级市场上以买入价格810元购入票面额1000元的8年期附息票债券，每年付息一次，息票率为9.6%，持有3年后到期，到期前所得的利息进行再投资，再投资利率为8.2%，则该债券的收益率为：复利到期收益率＝=0.1535=15.35%44(10.082)1100010000.096[]0.0821810（2）利息不作任何再投资情况下的收益率计算(1)作如下简化处理：假定历次所派利息的价值不考虑时间价值因素，即它们的期终价值等同于它们分派时的价值。则有，原公式变形为：变换可得：r＝（3）120...11211nnAPAAPrrnrnr12...nAAAA011nAPPnrnr00nAPPnP与公式（3）形式相同。文字含义为：债券持有期间＝利息获得总额＋卖出价格－购买价格年收益率购买价格×持有年数变形公式（1）全期收益率＝利息总额＋券面金额－发行价格发行价格×偿还期限变形公式（2）即发债到期收益率＝利息获得总额＋券面金额－购买价格购买价格×剩余年数变形公式（3）令原公式债券直接收益率（直利）＝年利息购买价格00,1nPPn例6：某投资者在1991年5月1日购入2年期票面额100元的企业债券，票面利率11％，到期日为1992年10月1日，购入价98元，1991年12月1日又以99元卖出，则该债券收益率为：持有期收益率＝710011%99981212.97%79812例7：某投资者于1990年10月1日购入一张票面额为100元，票面利率为11％的企业债券，以发行价104元买入，持有至到期日1992年10月1日，则该债券收益率为：全期收益率＝10011%21001040.08658.65%1042例8：某投资者于1991年10月1日购入一张一年期票面额为100元的企业债券，票面利率为11％，到期日为1992年10月1日，购入价98元，则该债券收益率为：既发债到期收益率＝例9：例8中债券投资的直接收益率为：直接收益率＝10011%1100980.132713.27%98110011%11.22%983、贴现债券收益率的计算（1）一年以内的贴现债券收益率用公式（1）.由于，原公式变为：变换可得：(5)公式中，P0为购买价格；Pn为券面金额；N为待偿天数；r为债券收益率。12........0nAAA011365nnrPPPNnr00365nPPrPN文字公式为：贴现债券单利到期收益率＝面值－购价×365购价待偿天数例9：美国联邦政府曾发行一种面值为1万美元，归还期限为91天的无息短期国库券，为了吸引投资者，在市场上以9650美元出售。求这种债券的年收益率是多少？(100009650)36514.55%965091r一年以上的贴现债券收益率使用公式（2）(2)变换可得：（6）公式中，n表示待偿年数，其他符号含义与上式相同。贴现债复利到期收益率＝1202...1(1)(1)(1)nnnnAPAAPrrrr0(1)nnPPr01nnPrP1待偿年数偿还价格－购买价格例10：已知我国建设银行发行的贴现金融债券期限为3年零3个月，每100元面额的债券发行价格为80元，求债券的收益率。该债券期限为年，即3.25年，在1年以上，应用上述公式得到：3.251007.107%80r案例：中国移动的债券融资操作企业背景中国移动辉煌发展历程——创