区域投资未来两三年保持快速增长--4月申万CIO区域经济

宏观报告214宏观思考32009年4月23日区域投资未来两三年保持快速增长--4月申万CIO区域经济调研报告分析师李蓉[e-mail]苏畅[e-mail]联系人钱康宁(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司我们调研的感受是不论是东莞、长沙还是重庆，经济增长强劲，全面复苏迹象明显，投资需求均十分强烈。由于2008-2009年金融危机的出现，加速了这些城市投资立项获批的流程，城市轨道交通、城际快速交通等城镇基础设施建设均为基础设施建设的重点，在某种程度上可能把本来是未来10年的计划压缩到了今后5年来进行。因为我们预期这些项目拉动的投资在未来2-3年有望保持非常稳定的增长。这种快速的投资增长和强劲的出口反弹相叠加，造成了一定程度的经济过热，二三季度政府控制信贷的大基调应该会维持。z中央政府控制过热的政策目前主要通过两个途径，一是显著放慢了新开工项目的审批；二是严格控制信贷规模，大行普遍表示会按照银监会和总行要求对贷款进行月度控制。但是地方政府仍希望紧缩城市能区别对待。z对于投资者关注的城投债的问题，风险主要集中在县级政府的融资平台风险，如果清理地方融资平台，可能对中西部的投资带来一定的冲击，大银行的风险基本可控，银行整体不良率可能有所上升。z房地产在这三个城市都有其特殊性，分别采取了不同的措施应对，投机类需求在这三个城市均受到了一定的抑制。z当前高铁和城际快速交通建设可能正在给这些城市的空间结构和经济结构带来巨大变化，高铁拉近了城市距离，改善了物流环境。下面要关注是否会带来类似于美国高速公路网建设之后的多核心城市变化。z如果说隐忧，可能主要在于如果真的是这五年大干快上赶完了本来十年的规划，那么五年后中国经济增长面临的挑战可能是投资高峰过后的“悬崖效应”和“人口红利”的结束相叠加。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2010年4月23日宏观思考系列报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.申万区域经济调研的背景...........................................31.1美国的历史经验：多核城市和郊区化.....................................................................31.2中国的区域规划.........................................................................................................41.3申万研究所4月东莞、长沙和重庆调研的背景.....................................................52.东莞、长沙、重庆调研总结.........................................72.1东莞投资特点：旧村连片改造，城市和城际轨道交通等.........................................72.2长沙：民工荒有结构性因素........................................................................................92.3重庆：5年再造一个重庆，电子信息产业从2009年的863亿到2015年的8000亿...........................................................................................................................................93.东莞、长沙、重庆政府和银行官员访谈纪要..........................103.1东莞政府和银行官员访谈纪要..................................................................................103.2湖南省政府和银行官员访谈纪要..............................................................................133.3重庆地方政府和银行官员访谈纪要..........................................................................172010年4月23日宏观思考系列报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1:美国各地区平均收入和全国平均收入的比值....................3图2:美国中心城市人口数量增减的百分比..........................4图3:中国部分经济区域的定位....................................5图4:住户调查居民可支配收入和全国城镇平均的比较（全国=100）.....6图5:单位面积固定资本形成额比较（亿人民币/平方公里）...........6图6:东莞酒店窗口望去吊车林立..................................8图7:连片改造..................................................82010年4月23日宏观思考系列报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值1.申万区域经济调研的背景2008-2009年是中国历史上有着特别意义载入史册的两年，2008年中国人实现了百年奥运的梦想，2009年又迎来了新中国成立六十周年的盛事，2010年中国很可能将超越日本成为全球第二大经济体。与此同时，2008-2009年又是全球经济和金融市场剧烈波动调整的两年，这场由美国次贷危机和美国金融界巨人雷曼的垮掉所带来的冲击波席卷全球，国际金融市场经历了前所未有的冻结，主要资产价格大幅震荡，全球贸易量骤减。2009年在中国政府所推出的4万亿财政刺激的作用下，中国引领世界走出了低谷。由于危机之后美国等主要经济体自身调整的需要，外需不太可能像过去十年一样给中国经济带来足够的增长推动力；而中国国内则因为劳动力和人口结构的变化使得劳动力成本面临持续上升有内在的经济结构调整的需求；改革开放三十年国内贫富差距的显著拉大、资源、能源和环境等约束也要求从制度方面推动国内经济增长方式的转型。在2009年，中国政府批复了诸多区域振兴计划，这些振兴计划到底能对未来几年的中国经济增长带来什么样的影响？1.1美国的历史经验：多核城市和郊区化图1:美国各地区平均收入和全国平均收入的比值0204060801001201401601930194019501960197019801990中东部中部平原东南西南太平洋沿岸资料来源：剑桥美国经济史，申万研究2010年4月23日宏观思考系列报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值美国领土面积和中国相似，人口有3亿左右，美国的数据显示在20世纪美国经历了地区差异显著缩小的一个过程（图1）。由于中国面临类似的缩小区域差异的挑战，在某种意义上美国区域发展的经验对中国有一定的借鉴意义。美国学者研究指出在19世纪的美国城市在某个中心点有非常高的人口集中度，而周围人口密度比较低属于单一中心结构，至20世纪逐渐形成多核、分散、广阔的城市，基于这些发散结构20世纪的城市比19世纪更倾向于扩散到美国农村地区，政府政策方面高速公路的发展和美国联邦住房计划惠及了这些郊区的发展（偏远的地区更容易获得政府住房按揭贷款保证），有助于整体上多核城市的形成。郊区化使得美国农村地区的居民靠近中心城市，20世纪中期美国一些中心城市人口的绝对数量开始下降，这些人口的迁移也是为美国创造了巨大需求的动力因素，这一点也是美国经济有别于欧洲、日本而显得更有活力的一个重要方面。图2:美国中心城市人口数量增减的百分比资料来源：剑桥美国经济史,申万研究在19世纪到20世纪中期，美国人口曾越来越向城市集中，集中程度非常之高，随后则出现了下降，造成这种现象的原因是什么呢？一方面是新技术的发展使得不同位置造成的成本和市场优势差别没有那么大了，极大的促进了企业选址的自由，与此同时过度集中的聚集经济由于污染、拥挤等问题变得不经济；另一方面则是现代企业经济增长提高了收入并增加了闲暇，因此提高了居民选择宜居、具有休闲乐趣以及安全的地点的重要性。此外，地方政府的财税政策也在某种程度扮演了推动这些转变的推手作用。1.2中国的区域规划在2008-2009年金融危机冲击之下，一年时间国内11个区域发展规划密集出台（图3）。从海南岛到图们江，从关中-天水到黄河三角洲，从美国20世纪发展的经验来看区域经济建设拉动的投资有望成为未来几年中国经济增长的重要增长点。时期中心城市个数人口增长的城市占比人口下降的城市占比1940-195052295%5%1950-196052282%18%1960-197052269%31%1970-198052258%42%1980-198452262%38%1984-198852257%43%2010年4月23日宏观思考系列报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值图3:中国部分经济区域的定位资料来源：申万研究从2010年开春沿海密集报道的民工荒情况来看，这些区域建设可能已经在一定程度上引导了人口迁移的新流向，有望为中国经济结构内部的不平衡带来积极的变化。1.3申万研究所4月东莞、长沙和重庆调研的背景为了感受后金融危机时代的变化，我们于4月12日至16日走访了东莞、长沙和重庆，下半年我们还计划走访北部的一些城市。东莞是作为出口外向型经济的代表，重点看后危机时代的增长动力来源；长沙则身处长株潭城市群，重点了解作为一个内地城市的发展规划和建设资金来源；重庆是国家城乡统筹试验区，是西部建设的一个核心城市。从城镇居民可支配收入的水平比较，图4显示东莞居民可支配收入和全国平均水平相比表现出了类似于图2中美国收入水平收敛的趋势，但差距仍然相当巨大；长沙和重庆作为一个省会城市和一个直辖市，其城镇居民可支配收入水平基本和全国水平持平，长沙略高。从东莞和重庆辖区单位面积的年度固定资本形成规模来看，图五显示东莞单位面积固定资本形成额持续显著高于重庆单位面积的固定资本形成额，2007年东莞单位面积固定资本形成额大约是相当于重庆的10倍（当然考虑到重庆辖区多山的情况，实际单位可开发面积的固定资本形成要高不少，但是应该仍旧明显低于东莞的水平），这从一个侧面反映了中西部城市存在大量的投资空间。经济区定位海西经济区和台湾经贸合作的重镇京津冀经济区重点是建设天津北方金融中心成渝经济区西部经济中心海南国际旅游岛国际旅游岛广西北部湾东盟贸易的桥头堡，人民币区域化的试验田皖江城市带承接珠三角和长三角产业转移新疆和西藏更多的是处于政治的考虑，国家以输血为主。基建和旅游是发展重点关中经济区能源化工基地；机械电工设备制造基地；中西部交通枢纽长株潭城市群现代装备制造及高新技术产业基地、现代物流基地2010年4月23日宏观思考系列报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明6申万研究·拓展您的价值图4:住户调查居民可支配收入和全国城镇平均的比较（全国=1