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1在震荡中把握阶段性和结构性的投资机会——长城基金2008年投资策略报告内容摘要¾面对众多的不确定性和各种正负两方面的影响因素,震荡将是08年市场的主基调。震荡加剧,波动幅度加大,是阶段性的波段操作机会;多元化的投资主题,无论是宏观层面的,还是局部领域的,都具有结构性的投资机会。因此,我们的投资逻辑就是根据合理的估值中枢,在震荡中通过仓位的控制和调节把握阶段性的投资机会,通过动态地优化投资组合把握结构性的投资机会,以业绩增长的确定性应对市场的不确定性。¾2007年的A股市场延续了此轮超级大牛市的坚实步伐,股指持续创出新高。全年行情可概括为三个阶段、两个动力和一个导向。三个阶段为“5·30”前的低价题材股爆炒行情、“5·30”后的蓝筹指标股行情和“十七大”后的调整行情;两个动力就是上市公司业绩高速增长超预期的业绩动力和流动性过剩带来的大量资金疯狂入市的资金动力;一个导向就是政策导向,市场行情的每次转换,政策都成为关键因素。当前第三阶段进行的中级调整行情,仍然是一个长期牛市中的调整,而非趋势性反转。调整过程中的风格转换,是牛市中板块轮炒的典型特征,也是中小盘股与大盘权重股不同风格板块在不同时期的强弱表现所呈现的阶段性或周期性的特点。在基金规模仍然庞大的格局之下,蓝筹指标股将仍然占据主流地位。¾国内过分依赖投资和出口的宏观经济结构将会因为美国次债危机的深化与扩散而导致的世界经济增长减缓而受到影响,但这也正好为我国经济结构的改善提供一个良好的契机,使经济结构逐渐向消费主导型经济转轨。“双防”与“稳健的财政政策和从紧的货币政策”是明年经济发展的主基调,如何促进消费、投资、出口三者协调发展和整个宏观经济的“稳中求进”,对产业发展和股市走向都将产生很大的影响。¾大量限售股解禁高峰期的来临是A股市场面临的最大压力,美国次贷危机对世界金融市场的影响会间接影响A股市场,QDII、公司债大发展也会产生资金分流的影响,两税合并提高上市公司的业绩表现以及盈利惯性增长仍然是市场的推动力量。在08年结构性的投资机会中,最主要的投资机会在于奥运和政策推动下的消费行业投资机遇和股指期货预期下的蓝筹指标股的投资机会,中小盘高成长股具有中长期的投资机会但不是主流。震荡市场中,重要的是踏准节拍,规避风险。¾在行业配置与公司选择方面,顺应宏观经济结构的调整和市场发展的趋势,我们从内需的角度对各个行业进行了分析,以选择相应的目标公司。我们重点选择受益于国内需求增长的行业与公司,特别是受奥运带动而受益的消费品和消费服务行业与公司,而规避与美国经济高度相关或没有竞争优势的出口性公司以及受国内紧缩性政策负面影响较大的行业与公司。因此,重点关注的行业与公司有奥运受益的消费服务行业、通胀受益的消费品与资源类行业、加息与两税合并受益的银行业、具有竞争优势的机械制造业、政策推动的节能减排与环保行业、医改产生投资机会的医药行业、H股和红筹股回归的新蓝筹公司、拟进行整体上市的大型央企等。¾债券投资方面,预期明年宏观经济增速回落、央行加息空间相对有限和资金供给有望增加,债券市场将逐步企稳并在年中出现阶段性拐点,上半年可考虑逐步延长久期至4-5年。2目录第一部分牛市格局与未来趋势…………………………………..31、牛市又一年………………………………………………………………………….32、内在动因与政策导向……………………………………………………………….63、市场格局与风格转换……………………………………………………………….124影响因素与未来趋势…………………………………………………………….13第二部分宏观经济不确定性增大………………………………191、宏观经济高烧下的减速隐忧……………………………………………………192、消费促进宏观经济更健康发展………………………………………………….223、明年宏观调控政策将继续从紧……………………………………………………23第三部分我们的A股投资策略……………………………………261、多元化投资主题下的结构性机会………………………………………………….262、重大事件影响下的阶段性投资……………………………………………………..343、高成长中小盘股票的持有型投资…………………………………………………..35第四部分行业分析与公司选择…………………….……………381、银行业:从紧的货币政策降低银行业绩增长预期………………………………382、保险业:行业持续走强……………………………………………………………403、证券业:业绩趋于分化……………………………………………………………444、房地产:房价进入盘整期,房地股宜低配……………………………………455、交通运输行业:配置稳定增长关注景气周期…………………………………476、钢铁行业:预期08年供求关系持续改善………………………………………517、有色金属:投资有矿石资源的公司………………………………………………568、煤炭行业:08年行业景气度仍然乐观……………………………………………599、医药行业:选择受益于医改的成长股……………………………………………6210、造纸行业:受益于节能减排,关注具有成本优势的公司………………………6511、石油行业:油价将持续在高位运行,板块估值吸引力不足……………………6812、化工行业:关注煤化工和新材料领域的投资机遇………………………………6913、商业行业:消费升级持续带动行业成长…………………………………………7214、信息技术行业:估值普遍过高,投资更需精选…………………………………74第五部分债券市场投资策略……………………….……………77第一部分牛市格局与未来趋势牛市就是牛市。虽然在“十七大”召开后至年底前市场出现了中级调整行情,但从全年来看,A股市场显然还是延续了此轮超级大牛市的坚实步伐,股价指数持续创出了新高。年底前市场调整的幅度已经比较大,只是时间跨度可能会超出市场的预期,长期的牛市周期还没有走完,还只是牛市中的调整,而非趋势性反转。08年的A股市场将面临多重重大不确定因素的影响,市场的震荡会加剧,波动幅度会更大。特别是紧缩的货币政策和美国次贷危机的深化与扩散的影响,使A股市场面临的宏观经济背景出现较大的不确定性。大量限售股解禁高峰期的来临将使A股市场面临很大的供给压力。宏观经济还是会保持较高的增长速度和上市公司的业绩也仍然会保持很高的增长以及奥运盛会的召开等重大事件的影响,市场仍然会出现很多的投资机会。只是对市场游戏规则将带来较大变化的股指期货的推出时间还具有较大的不确定性,而一旦推出,将会提高蓝筹指标股的流动性溢价而导致资金积聚的结构性变化推动指数再创新高。牛市又一年2007年,又是一个“牛年”。截止到12月14日,上证指数收盘为5007.91点,上涨87.2%。虽然从最高6124.04点有较大幅度的回落,但依然是一个丰收年。要全面、准确、简要地回顾即将过去的年度市场行情,我们概括为三个阶段、两个动力和一个导向。三个阶段分别是年初至“5·30”期间的低价题材股行情、“5·30”至“十七大”召开之间的蓝筹指标股行情和“十七大”召开之后的调整行情,其特征和时间段非常明显。2007年上证指数全年三个阶段的走势图截止到2007年12月14日010002000300040005000600070002007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月成交金额(亿元)上证指数资料来源:WIND、长城基金IIIIII34年初至“5·30”之间的行情,是典型的低价题材股行情。凡是绝对价格低的股票,都遭到爆炒,如果还具有热门的题材,涨幅就更大。中间虽然经历了“2.27”的大调整,但市场人气十足,新股民蜂拥入市,投机收益可观。于是乎出现了众多的“民间股神”,基金的重仓股被冷落,基民赎回基金并根据听到的消息和传闻中的故事去追逐低价题材股,根本就不再注意风险。市场呈现出典型的投机行情。“5·30”之后,直到“十七大”召开,基本上是蓝筹指标股的表现时期,是推动指数持续创新高的阶段。经过“5·30”的洗礼,越来越多的个人投资者从“股民”转成了“基民”,而股市财富的示范效应吸引了更多的新基民,大量的资金流入基金,使基金规模不断地膨胀,基金成了市场的主导者,基金重仓的主流蓝筹股板块表现突出,并在中期业绩高增长远远超出预期的推动下,市场持续地创出了历史新高。但估值的大幅度提升,特别是市净率超出全球历史最高水平,政府开始提示风险,但市场并没有给以重视,仍然延续创新高的强劲走势。年底前的调整阶段始于10月16日,上证综指创出了历史新高6124点之后,市场开始进入调整。调整的外因是政策的调控,而内因则是估值的压力。由于政策的“窗口指导”、大规模扩容和资金向海外分流,基金开始调整仓位,市场出现调整趋势,少部分基民赎回份额,基金也减持了部分股票,导致市场调整的趋势更加明确,基金又主动减仓,市场又继续调整,于是中级调整行情形成。持续的调整,使得估值的压力得到基本释放,从而为明年的行情奠定基础,也延缓了牛市的步伐,使牛市走得更长远。本轮牛市以来的4次大调整的最大跌幅比较截止到2007年12月14日调整的时间段上证指数最大跌幅(%)沪深300指数最大跌幅(%)深圳综指最大跌幅(%)2006年6-8月17.5714.611.742007年1-2月15.1015.3911.132007年5-7月21.4922.1225.312007年10月以来21.1520.9020.85资料来源:平安证券研究所、长城基金从风格指数的表现来看,三个阶段呈现出不同的特征。从全年(截止到12月14日)来分析,涨幅最大的还是低价股指数,其次是低市净率指数和微利股指数,其原因在于这三种指数在第一阶段表现非常突出。第二阶段表现最好的是绩优股指数,其次是高价股指数和低市盈率股指数,原因在于基金主导市场下的价值投资行为所致。而第三阶段各类风格指数普遍下跌,跌幅最大的居然也是绩优股指数、高价股指数和低市盈率股指数。从三个阶段上涨幅度的差异来分析,第一阶段的涨幅远远超过其它两个阶段。各类风格指数全年上涨幅度的差异也就取决于第一阶段的涨幅差异。所以,尽管第一阶段的投机行为遭到政策面沉重的打击,蓝筹股推动指数连闯新高,但低价微利股依然是全年的最大涨幅者,而且蓝筹股在第三阶段也遭到了挤压泡沫的打击。这反映了牛市中板块轮炒的特征,也是牛市阶段性的特征。风格指数三个阶段和全年的表现(截止到2007年12月4日)-50050100150200250300低价股指数(申万)低市净率指数(申万)微利股指数(申万)中市净率指数(申万)低市盈率指数(申万)绩优股指数(申万)中盘指数(申万)亏损股指数(申万)中市盈率指数(申万)大盘指数(申万)高市盈率指数(申万)中价股指数(申万)高市净率指数(申万)高价股指数(申万)小盘指数(申万)全年ⅠⅡⅢ资料来源:WIND、长城基金再从行业表现的情况来分析,涨幅最大是采掘行业,主要是第一、二阶段表现都比较好;其次是建筑行业和商业贸易,这两个行业主要是第一阶段表现非常突出;而文化传播、木材家具和信息技术全年的涨幅最小,它们在第一阶段表现一般,而在后两个阶段表现都很差;主流的金融服务行业全年的表现非常靠后;食品饮料仅仅好于金融服务。房地产行业仅处于中等水平;金属非金属属中等偏上;石油化工行业位居年度涨幅第四、机械设备位居第六。行业指数三个阶段和全年的表现(截止到2007年12月4日)-50050100150200250采掘行业(CSRC)建筑行业(CSRC)商业贸易(CSRC)石油化工(CSRC)纺织服装(CSRC)机械设备(CSRC)金属非金属(CSRC)其它制造业(CSRC)医药生物(CSRC)公用事业(CSRC)制造行业(CSRC)房地产(CSRC)交运仓储(CSRC)社会服务(CSRC)农林牧渔(CSRC)造纸印刷(CSRC)综合行业(CSRC)食品饮
本文标题:在震荡中把握阶段性和结构性的投资机会
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