基金周报定期报告(PDF19)重仓股反弹无力，投资基金仍需谨慎(1)

研究员：刘俊021－50367888＃[e-mail]相关研究报告《基金周报——封闭式走强核心资产抗跌》2006年7月17日《基金2季度投资组合分析——分散与集中，分歧与统一》2006年7月24日《基金周报——基金博弈加剧，重仓股走势分化》2006年7月31日东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号电话：[phone]传真：[phone]网址：日定期报告重仓股反弹无力，投资基金仍需谨慎──基基金金周周报报上周封闭式基金随大盘反弹，但并未给投资者带来过多的超额收益。封闭式基金净值表现明显弱于大盘和开放式基金。总的来看，大盘基金和小盘基金表现差异不大，系统风险主导封基走势。封闭式基金的加权平均折价率水平从8月4日的39.48%下降到上周末的38.76%。封闭式基金在大盘调整以来的走势中并未显示出其抗跌性，跌幅反而超过大盘，从另一个侧面证明了市场对后期走势的不乐观。预计本轮大盘反弹力度有限，后期仍降继续振荡下行，封闭式基金近期预计很难获得超越市场基准的收益。但由于受到分红行情预期以及19只在明年到期封基的支撑，封闭式基金的抗跌性也将逐步体现。基金前30名重仓股上周整体平均涨幅低于市场平均涨幅，换手率也只有3.96%，显示基金对大幅主动参与本轮反弹行情的热情有限。反弹中基金净值表现分化加剧，前期大幅下挫的易方达、景顺等基金管理公司旗下基金大面积出现于涨幅榜前列，而银华、泰达荷银等基金公司旗下基金仍表现不佳。我们认为，基金2季度在行业和核心重仓股上的高度集中带来的博弈风险和流动性风险仍未充分释放，若反弹结束大盘再度进入调整，上述矛盾则会进一步加剧。目前投资基金仍存在较多的不确定性因素，基金选择难度较大，投资者应谨慎。基金指数与基金核心资产近1月走势-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%7-117-137-177-197-217-267-288-18-48-88-10基金指数上证指数基金核心资产基金周报一、上周热点与评述1、基金兴业告别历史舞台基金兴业于8月8日结束了其作为封闭式基金的最后一个交易日，从此告别封闭式基金历史舞台。在基金兴业最后的3个交易日中，多空双方激烈交锋，成交量急剧放大。短线资金撤退坚决。作为第一只封转开试点，基金兴业吸引了大量市场短期资金的关注。欲进行低风险套利投资者由于市场环境改变、产品性质转变、长期停牌等因素带来的系统风险和机会成本都变得很高。另外，基金兴业对于持有半年以内赎回要收很高惩罚性赎回费率，这促使投资者必须作出选择，是现在还可以在二级市场交易时以较低交易成本抛出还是长期持有，3％惩罚性费率对短期投资者成本非常巨大。所以，大量短线投资者选择在基金兴业退市前在二级市场进行了结是较为合理的选择。长线资金继续坚守。兴业最大吸引力在于它低风险套利机会，8月8日其折价率高达5.62%，从静态年化收益率水平来看对长线资金颇具吸引力。尤其是对把封闭式基金作为配置资产的保险公司等长线机构投资者而言。因此，长线资金的持有心态较为平稳，显示了一定的承接力度。可见，多空双方激烈交锋，多头空头同样坚决，主导了基金兴业最后几个交易日的走势。2、基金公司企业年金业务初见成效上周南方基金、华夏基金、招商基金分别与云南锡业集团企业年金理事会签署了企业年金投资管理合同。此前，海富通、易方达、南方3家基金管理公司和淮北矿业签订了总额超过1.7亿的年金管理合同；海富通基金与亚泰集团、南方基金与马钢、易方达基金与广州电梯、招商基金与江苏交通控股集团、陕西农联社、招商银行均已经建立年金管理项目。经过之前艰苦的开拓，基金公司年均业务已开始进入产出期，预计近期将会有更多的年金管理项目落户基金公司。在05年基金年金资格确定、配套细则的出台之后，基金公司纷纷加大了对年金业务的开拓力度。部分先行的基金公司已逐步形成一系列成熟的管理产品和方案，在基金公司年金争夺中获得先机。而客户也更加重视基金公司的综合管理能力、业绩持续能力以及产品线的丰富程度。但是，由于目前年金投资管理采取企业单一账户的办法，一个账户的金额要在2000万以上才能使基金公司收支平衡。而且为了争取客户，目前企业年金投资管理的管理费在0.3%-0.5%之间，有的甚至更低。目前基金公司年金业务基本是不盈利的亏本买卖，基金公司更重视的是年金业务未来发展的潜力。此外，作为一个新业务，基金公司在与银行、保险公司等已经累积了大量客户资源机构的竞争中还有很长的路要走。基金周报3二、市场评述经过之前一周的恐慌性下跌后，上周大盘终于展开了一轮市场期待已久的反弹。我们认为，经过之前一周的大幅下跌后，短期的超跌、管理层短期偏暖的政策、美联储暂停加息以及香港市场创出近6年来的新高是诱发本轮反弹的主要因素。对后期走势我们的看法仍然偏淡，本轮反弹并未改变市场整体对后期走势看淡的预期，市场人气未得到有效修复，我们预期后期仍将以调整为主，三季度行情走势并不乐观。（一）封闭式基金上周封闭式基金随大盘反弹，但并未给投资者带来过多的超额收益，周涨幅为2.43%，基本与大盘持平。成交量较前两周有明显放大，但仍处于较低的水平。从图1可见，7月中旬调整以来，封闭式基金疲态尽显，呈现加速下跌之势，与大盘差距再度被拉大。图1封闭式基金近一月走势-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%7-117-147-197-247-288-28-88-11基金指数上证指数资料来源：WIND资讯，东方证券研究所本期53只封闭式基金（基金兴业已停牌退市）在大盘反弹2.28%的情况下，只有3只基金价格出现了下跌，平均价格跌幅为2.52%，净值方面也只有基金安瑞和基金裕华2只出现小幅下降，详情请见附表1，本期涨幅前五名和后五名见表1。基金周报4表1：封闭式基金本期涨幅前五名和后五名证券代码证券简称份额(亿份)剩余年限上周价格涨幅%最新折价率%184721基金丰和3010.625.66-47.14500029基金科讯81.425.22-15.80500002基金泰和207.664.62-44.03184719基金融鑫81.484.52-19.09500005基金汉盛207.754.47-46.51184696基金裕华50.970.77-16.95184738基金通宝50.800.67-15.43500011基金金鑫308.20-0.28-47.63500058基金银丰3011.02-0.37-36.01500015基金汉兴308.39-0.53-49.09资料来源：WIND资讯，东方证券研究所从内部结构来看，小盘基金走势稍好，规模在15亿以下的27只小盘基金平均价格跌幅2.63%，规模在20亿以上的大盘封闭式基金平均价格跌幅为2.40%。规模在15亿以下的小盘封闭式基金平均净值跌幅1.11%，略低于大盘基金1.25%的水平，但封闭式基金净值表现明显弱于大盘和开放式基金。总的来看，大盘基金和小盘基金表现差异不大，系统风险主导封基走势。上周53只（基金兴业除外）封闭式基金价格平均跌幅为2.52%，但其净值跌幅仅为1.18%，导致封闭式基金的加权平均折价率水平从8月4日的39.48%下降到上周末的38.76%。从图2可见，封闭式基金折价率6月份持续下降以来，7月份出现反复，上周受大盘反弹的带动和分红消息的刺激，折价率有所降低。图2封闭式基金06年来周加权平均折价率走势333435363738394041421-61-202-32-173-33-173-314-144-285-125-266-96-237-77-218-4折价率%100011001200130014001500160017001800上证指数资料来源：WIND资讯，东方证券研究所基金周报5我们认为，在大盘7月中旬调整时封闭式基金走势弱于大盘，上周大盘反弹时封闭式基金在基金分红消息的刺激之下反弹力度仍然较弱，其最重要的原因就是市场预期的转变。封闭式基金走势对大盘走势具有先行指示作用，通常会先于大盘进行调整；在大盘调整初期其对大盘调整具有放大作用，跌幅通常比大盘跌幅更高；在大盘调整趋于结束的初期，封闭式基金往往又能先于大盘结束调整。我们在之前的报告中就指出（《基金博弈加剧，重仓股走势分化》7.31，基金周报），在市场预期发生改变的情况之下，封闭式基金很可能在一定时期内出现超过大盘的跌幅。小盘封闭式基金由于到期时间较短，不确定性较小，因而受到的调整压力相对较小，比大盘封闭式基金表现得相对较为抗跌，但小盘封闭式基金跌幅仍将超过大盘平均跌幅水平。大盘在7月12日－8月7日的调整过程中，规模在15亿以下的中小盘封闭式基金平均跌幅为13.12%，规模在20亿以上的大盘封闭式基金平均跌幅为14.34%，同期大盘跌幅为11.36%，考虑到封闭式基金2季度76.61%的仓位，封闭式基金被市场基准拉开的差距就更为显著。市场走势充分验证了我们的观点。由于本轮调整是众多内因和外因综合导致的共同结果，因此调整的幅度预计会更，时间会更长。这也是封闭式基金在7月初以来折价率仍然处于较高水平主要原因，即使大盘在7月14日至26日出现反弹期间，封闭式基金的折价率仍然处于攀升的过程，见图2。在上周大盘的反弹过程中，封闭式基金并未表现出独立走强的趋势，显示投资者对后市仍持谨慎的态度。我们认为，本轮大盘的调整第一阶段的急跌已结束，目前正处于对上述急跌的修复过程之中，但预计本轮大盘反弹力度有限，后期仍降继续振荡下行。在此过程中，封闭式基金仍将随大盘继续调整，在后续一个阶段中，封闭式基金预计很难获得超越市场基准的收益。我们认为，本轮调整仅仅是牛市过程中的一个中期调整，我们对市场的中长期走势依然坚定看好。因此，随着大盘进入第三阶段的探底过程，我们认为封闭式基金的抗跌性也将逐步显现。但目前来看这一过程还未到来，投资者仍需耐心等待时机。但是，上周封闭式基金市场也出现了一缕曙光，嘉实旗下的基金丰和和基金泰和分别推出了10派1元和1.3元的高分红方案，得到了市场的热烈追捧，分列本周涨幅榜第1和第3名。给其他基金公司做出了很好的表率，并再次掀起了投资者对基金中期分红行情的热情。其他具有中期分红概念的基金也纷纷受嘉实基金分红的刺激上涨，我们认为，若其他基金公司也能推出中期分红方案，将极大提高封闭式基金的投资价值和投资热情，封闭式基金调整的时间将会提前结束。此外，明年还将有19只封闭式基金陆续到期，到期日的临近将促使其价格向净值回归，为封闭式基金未来的走势提供强劲的支撑。因此，封闭式基金有望逐步体现出其抗跌性。基金周报6（二）开放式基金上周基金核心资产指数上涨2.64%，略高于大盘涨幅。从图3可见，7月以来，封闭式基金先于大盘进行调整，并带动了大盘的持续走弱。图3基金核心资产7月以来走势-0.14-0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.047-37-77-137-197-257-318-48-10基金核心资产上证指数资料来源：WIND资讯，东方证券研究所从表2可见，基金前30名重仓股上周表现不佳，整体平均涨幅仅有2.16%，低于上证指数2.29%的涨幅，换手率只有3.96%，显示基金并未大幅参与本轮反弹行情，市场参与部分超跌重仓股的热情也非常有限。涨幅居前的多为大盘蓝筹类，中国石化、招行、浦发、中兴、长电等，房地产股在汇率持续走高的背景下有所企稳。除G振华继续大幅下跌外，上周跌幅靠前的其他股票稍有企稳，但并未随大盘大幅反弹。表2：基金核心重仓股本周走势证券代码证券简称周涨跌幅%周收盘价:元周换手率%月涨跌幅%今年来涨幅%所属行业600739Ｇ成大15.5610.997.47-22.28311.16商业经纪与代理业000063Ｇ中兴5.2625.802.67-8.60-6.23通信及相关设备制造业002024苏宁电器4.8744.994.35-7.81124.95零售业600000Ｇ浦发4.879.262.86-4.2425.10银行业600900Ｇ长电4.7