富源金业投资报告：《黄金远期交易和黄金期货远期交易和黄金期

富源金业投资报告富源金业投资报告富源金业投资报告富源金业投资报告：：：：《《《《黄金黄金黄金黄金远期交易和黄金期货远期交易和黄金期货远期交易和黄金期货远期交易和黄金期货对中国黄金对中国黄金对中国黄金对中国黄金市场市场市场市场的影响的影响的影响的影响》》》》刘洋溢刘洋溢刘洋溢刘洋溢交易部经理交易部经理交易部经理交易部经理富源金业富源金业富源金业富源金业（（（（北京北京北京北京））））投资有限公司投资有限公司投资有限公司投资有限公司上海黄金交易所会员上海黄金交易所会员上海黄金交易所会员上海黄金交易所会员席位号席位号席位号席位号：：：：0171黄金黄金黄金黄金远期交易和黄金期货远期交易和黄金期货远期交易和黄金期货远期交易和黄金期货对中国黄金对中国黄金对中国黄金对中国黄金市场市场市场市场带来的影响带来的影响带来的影响带来的影响前言前言前言前言：：：：2006年12月，中国迎来了加入世贸组织五周年，中国金融业进一步的对外开放。而中国黄金市场以2002年10月30日上海黄金交易所的成立为标志，市场化运作也将近五年，成效十分显著。中国人民银行和证监会已经把建设更为完善的黄金市场作为工作重点，而黄金期货产品的推出是重要举措之一。黄金这种奇特的贵金属，兼具金融和商品双重属性，黄金市场是金融市场的重要组成部分，我国证券，期货市场和货币市场的发展与黄金市场的发展非常不平衡，发展金融市场不应该忽视黄金市场。中国是世界上第三大黄金生产国（2006年全国黄金产量240.08吨），第三大黄金消费国（2006年我国制造业共消费黄金269.3吨，占世界总消费量的9.23%）。黄金价格波动剧烈，对于我国黄金企业和中间商、黄金消费者、投资者具有迫切的保值避险需求，这是推出黄金期货的市场基础。黄金期货品种的推出，有利于广大企业和投资者利用黄金期货发现价格和套期保值，提高风险管理水平，发现新的利润增长点，增强国际竞争力；有利于进一步完善我国黄金市场体系和价格形成机制，形成现货市场、远期交易市场与期货市场互相促进，共同发展的局面；有利于打击黄金变相期货交易，维护投资者的合法利益。2007年9月上海期货交易所正事得到国务院批准，证监会经国务院同意，中国证监会近日批准上海期货交易所上市黄金期货。历时半年之久，2008年1月9日黄金期货终于在上海期货交易所正是挂牌交易。这标志着我国黄金市场从商品交易属性向金融衍生品属性的转变，使黄金更加受到投资市场的关注。黄金期货的推出将上海黄金交易所当前的现货交易品种，商业银行的黄金业务，和黄金保证金交易将产生深远的影响。本文要讨论的是主要内容是，位于黄金市场中各个环节企业，尤其是我国黄金市场领军企业，应该如何面对黄金期货的推出，如何理解现货市场和期货市场之间的关系，黄金期货的价格又是如何形成的，以及黄金企业如何从黄金期货和上海黄金交易所挂牌的准期货的交易品种中获得新的利润增长点。一一一一．．．．黄金期货黄金期货黄金期货黄金期货归属权的争夺归属权的争夺归属权的争夺归属权的争夺做为中国黄金市场的组织者，上海黄金交易所2002年建立以来曾经一直以推出黄金期货为工作重点。中国人民银行审批通过了金交所推出的黄金期货的申请，金交所也向证监会递交了开设黄金期货的申请。上海黄金交易所经过近五年的运行，在黄金、白银、铂金等贵金属交易方面积累了丰富的专业知识和风险控制经验，在贵金属交易领域具有很强优势。尤其在清算，物流和仓储等方面形成了高效，精确和成熟的模式，为黄金期货的推出奠定基础。隶属于证监会系统的上海期货交易所开设黄金期货的信心也很坚定。新的《期货交易管理条例》1的颁布已经把商品和金融、期权及其相关活动均纳入监管范围，并明确“期货交易应当在依法设立的期货交易所或者国务院期货监督管理机构批准的其他交易场所进行。上海期货所有丰富的期货市场运作、管理经验以及风险控制能力，有利于在世界黄金市场上发出中国的声音。同时在制度建设、市场结构、品种结构等方面都具备了一定的优势，使得市场的有效性和深度和广度大大提高。黄金期货究竟花落谁家讨论了近两年之久。终于在2007年9月11日，证监会宣布批准上海期货交易所挂牌黄金期货。此消息一经宣布，立刻在中国黄金企业，中国期货市场中引起轩然大波。与此同时，与黄金期货失之交臂的上海黄金交易所积极应对，率先推出了两个新的准期货交易品种—Au(T+N1)、Au(T+N2)，对原有的Au(T+D)交易品种也进行了改良，此举无疑是为黄金投资市场上争取更多的市场份额。2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所正是挂牌交易，挂牌当日成交量巨大，交投较为活跃，两家交易所黄金期货之争，终于宣告结束。从我国金融投资市场的角度来看，黄金期货推出的最大意义在于为广大个人投资者提供了合法，交易成本低廉的黄金投资渠道。上海黄金交易所也有远期交割的准黄金交易品种，但仅仅对机构开放，个人投资者缺乏良好的投资黄金渠道。黄金期货的推出丰富了期货市场的交易品种，带动更多的投资者参与期货市场；实现藏金于民，防范金融风险，对抗通货膨胀；规范了市场，保护了投资者利益，“联泰黄金案”2也许永久成为了历史。当当当当前前前前制约我国制约我国制约我国制约我国黄金期货市场的因素表现为黄金期货市场的因素表现为黄金期货市场的因素表现为黄金期货市场的因素表现为:第一，我国对商品现货市场和商品期货市场实行分业监管，现货交易与期货交易分别处于不同的交易场所，有着不同的监管部门，发展黄金期货市场需要政策协调。第二，我国目前仅有《商品期货交易暂行条例》，还没有金融期货方面的法律法规，黄金同时具有商品和货币的属性，黄金期货属于金融衍生品范畴，需要制定针对性强的法律法规。二二二二．．．．期货市场和现货市场间的关系期货市场和现货市场间的关系期货市场和现货市场间的关系期货市场和现货市场间的关系期货交易的形成经历了从现货交易到远期交易，最后到期货交易的复杂的演变过程，是贸易过程中不断提高交易效率降低交易成本的结果。在发达的市场经济体系中，期货市场作为重要的组成部分，与现货市场、远期市场共同构成既有分工又密切联系的多层次的有机整体。国际黄金价格形成机制上，现货价格和期货价格同时影响市场走向。1。中华人民共和国国务院令489号《期货交易管理条例》。《联泰黄金案开庭》，《上海法治报》，2007年8月29日黄金期货品种和远期合约的产生必须具备成熟的黄金现货市场条件，缺少必要的现货市场条件的期货品种蕴藏着巨大的风险，市场必然出现混乱。327国债期货事件3就是一个很好的例子。国债期货赖以存在的是利率市场化，而我国利率市场化尚未完全实现。该事件对目前正在拟议中推出的金融衍生工具，如股指期货是个警示，有关部门必须衡量对应的现货市场（即证券市场）条件是否成熟。如果现货市场存在的缺陷比较明显，则培育和完善现货市场对促进期货市场的发展就显得非常必要。目前上海黄金交易所白银现货交易，品种代码Ag999唯一的白银现货交易品种成交量长期以来成交量为零，原因在于其交易规则设计和交割方面合理性较差，白银企业倾向于通过其他渠道进行交易。上海黄金交易所白银现货交易AG999形同虚设，导致白银延期交收Ag(T+D)这一远期合约脱离的现货价格的支撑，其成交价格和国际白银价格出入较大，成交量低，交易不活跃。期货交易作为一种高级的交易方式以现货交易为基础,在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定水平才形成和发展起来。没有期货交易，现货市场的价格风险无法规避。没有现货交易，期货交易就没有了产生的根基，两者相互补充,共同发展。三三三三．．．．黄金黄金黄金黄金现货延期交收品种和黄金期货现货延期交收品种和黄金期货现货延期交收品种和黄金期货现货延期交收品种和黄金期货作为中国黄金现货市场的组织者，上海黄金交易所推出的准期货交易品种――黄金现货延迟交收品种AU(T+D)，是目前中国市场上成熟的，交易量最大的黄金现货交易品种，同时也是国内唯一合法的黄金现货保证金交易。黄金延迟交收业务，是指按上海黄金交易所报出的即时价格以保证金方式交易国家标准金条。投资者买入后可以选择立即买出或者此后任何时间卖出，赚取差价，也可以交割实物金锭。该交易品种作为递延现货品种已经在很多方面接近黄金期货，很多黄金企业也将递延现货当做期货来交易。黄金延迟交收业务和黄金期货都具备杠杆效应，对于风险偏好性的投资者、投资机构具有较大的吸引力，同时都可以满足国内黄金企业套期保值的需求。通过9月中旬上海期货交易所颁布了黄金期货合约征求意见稿4，可以清楚的看出两类交易品种的相同点与不同点。3．《327国债事件整个故事的来龙去脉》白度知道．《黄金期货标准合约征求意见稿》上海期货交易所黄金期货黄金现货延期交收Au(T+D)监管机构证监会中国人民银行交易代码AuAu(T+D)交易单位300克(后改为1000克)1000克报价单位元/克最小变动单位0.01元/克合约交割月份1-12月无远期月份交易时间上午09:00—11:30下午13:30—15:00周一到周五10：00-11：3013：30-15：30周一到周四21：00-02：30最后交易日合约交割月份的15日无期限交割日期最后交易日后连续五个工作日每日交易所收市后交割品级符合国标GB/T4134－2003规定，金含量不低于99.95%的金锭交割地点期货交易所指定交割仓库黄金交易所指定金库交割单位交割单位为每一仓单3000克，交割必须以每一仓单的整数倍交割最低交易保证金合约价值的7%合约价值的10%交易手续费不高于成交金额的万分之二不低于成交金额的万分之四交割方式实物交割参与者机构和个人投资者机构交易制度集中报价，撮合成交，T+0交易每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±5%不超过上一交易日结算价±7%持仓成本体现在远期合约价格中每日万分之二递延费（支付方向不定）平衡市场供需关系能力较弱，需要进一步引进黄金企业、银行参与黄金期货交易平衡能力强，每日通过中立仓可完全平衡市场供需关系从上面的图表中可以看出，黄金期货和Au(T+D)两个交易品种的标的物是同一种规格的金条。虽然在保证金比例方面有所差异，但根据市场操作经验来看期货公司也会将保证金比例从7％提高到10％以规避风险。在交易制度，报价环节，交割环节，波动限制等方面两者相似之处甚多。最重要的不同点是黄金现货延期交收Au(T+D)没有交割期限，理论上投资者可以永远持仓，也可以在买入当日就进行交割申报申请交割。制约Au(T+D)发展的是，持仓会发生每日万分之二的递延费，支付方向不确定性，交易成本不可控。而且上海黄金交易所仅对机构开放该业务，个人投资者不能参与其中，交易活跃度不高。优势在于，全天九个小时的交易时间覆盖了黄金价格波动最剧烈夜间时段。Au(T+D)的价格以现货价格为基础，和同一规格现货交易品种Au9995价格基本上完全一致。上海黄金交易所平衡市场每日供需关系能力极强，通过中立仓和先进的物流储运系统可以保证任何交易者的实物需求。目前Au(T+D)已经广泛的获得黄金企业认可，作为企业套期保值的工具，商业银行也尝试利用其作为对冲多余头寸风险的工具。黄金期货是按照不同的交割月份挂出交易合约，每张合约有固定的交割期限，投资者不能永久持仓。表面上看黄金期货交易没有任何持仓成本，但成本是体现在远期的合约价格当中，通常来讲远期的合约价格比近期的高，也可以称为黄金远期价格的升水。黄金期货的最大优势在于参与者广泛，个人投资者也可以参与其中。同时资金出入方便，交易成本低，众多期货公司宣传广泛，营业网点众多，合约价值较小，众多优势作用下可能成为期货公司新的利润增长点。目前阻碍黄金期货发展的一个因素在于，由于黄金具有