投资10-债券与债券市场

第三节债券市场一、债券市场概述（一）债券及其特征债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者(或债券持有人)即债权人。具有如下特征：1）收益性债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收益；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。2）安全性与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余财产的索取权。3）流动性债券的变现力，是指它迅速变为货币而在以货币计算的价值上不蒙受损失的能力；债券在偿还期限到来之前，可以在证券市场自由流通和转让。4）偿还性必须规定债券的偿还期限，债务人必须如期地向债权人支付利息、偿还本金。债券与股票的区别股票只能由股份有限公司发行，债券的发行主体并不限于股份公司；股票的投资人即股东有权参加股份公司的经营管理活动和分红派息，而债券的投资人则无权；股票的分红派息一般是不固定的，往往由股份公司根据自己的盈利状况和分红派息政策而制定；债券的利息则是固定的，在发行债券的时候已作了具体的规定；股票体现的是股东与股份公司之间的所有权关系，而债券体现的是发行人和投资人之间的债务和债权关系。（二）债券的种类政府债券公司债券金融债券央行票据次级债券可转换公司债券政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券，它以政府的信誉作保证，因而通常无需抵押品，其风险在各种投资工具中是最小的。公司债券是公司为筹措营运资本而发行的债权债务凭证。公司债券的持有者是公司的债权人，而不是公司的所有者。债券的持有者有按约定条件取得利息和到期收回成本的权利。金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证。由于银行的资信度比一般公司要高，金融债券的信用风险也较公司债券低。央行票据是中央银行为调节商业银行超准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。它由中央银行发行，商业银行持有，其直接作用是吸收商业银行部分流动性。次级债是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务(包括高级债务和担保债务)的一种特殊的债务形式。次级债的次级只是针对债务清偿顺序而言。次级债（三）债券回购债券回购指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由债券的＂卖方＂向＂买方＂再次购回该笔债券的交易行为。从交易发起人的角度出发，凡是抵押出债券，借入资金的交易就称为进行债券正回购；凡是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为进行逆回购。作为回购当事人的正、逆回购方是相互对应的，有进行主动交易的正回购方就一定有接受该交易的逆回购方。由此，我们可以简单地说:正回购方就是抵押出债券，取得资金的融入方；而逆回购方就是接受债券质押，借出资金的融出方。（四）我国债券市场结构我国的债券市场由银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台债券市场三个部分组成,这三个市场相互独立,各有侧重点。中国债券市场结构交易所债券市场银行间债券市场商业银行柜台市场柜台交易记帐式国债凭证式国债我国债券市场现行格局银行间债券市场交易所债券市场银行柜台债券市场市场性质场外交易场内交易场外交易发行券种记账式国债、金融债、央行票据记账式国债、企业债、可转换债券凭证式国债、记账式国债交易券种记账式国债、金融债、央行票据记账式国债、企业债、可转换债券记账式国债投资者类型各类机构投资者商业银行以外的所有投资者个人和企业投资者银行间债券市场交易所债券市场银行柜台债券市场交易类型现券交易、质押式回购、买断式回购现券交易、质押式回购、买断式回购现券交易交易方式一对一询价交易系统自动撮合银行柜台双边报价结算体制逐笔全额结算日终净额结算逐笔全额结算结算时间T＋0或T+1T＋0T＋0二、债券价格债券的交易价格亦即市场价格，是指流通市场上在投资者之间买卖转让的价格。债券交易价格的高低，与债券的面额、票面年利率、偿还期限以及市场收益率有密切关系。债券的净价交易1、净价交易概念在债券现券买卖中,债券的报价采用净价,而实际买卖价格和结算交割价格为全价。债券净价和全价之间的关系等式为:净价＝全价-应计利息净价交易是指在现券买卖时,以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。净价交易是以不含利息的价格进行的交易,即将债券的报价与应计利息分解,价格只反映本金市值的变化,利息按票面利率以天计算,债券持有人享有持有期的利息收入。目前,我国债券交易基本上采取净价报价,而在行情显示上一般会包括债券全价、净价和应计利息额。期限：20年起息日期：2001-07-31到期日：2021-07-31年利率：4.26%付息方式：每半年付息一次2、应计利息计算方法根据《财政部中国人民银行中国证券监督管理委员会关于试行国债净价交易有关事宜的通知》,应计利息额＝票面利息÷365天×已计息天数其中:应计利息额对于零息债券而言,是指发行起息日至交割日所含利息金额。对于附息债券而言是指本付息期起息日至交割日所含利息金额；一年按365天计算,润年2月29日不计算利息；已计息天数是指起息日至交割当日实际日历天数。如果考虑到债券半年付息情况,则应计利息计算公式应为:应计利息额＝票面利息/一年付息次数×已计息天数/该付息周期实际天数一、影响债券投资价值的因素1.影响债券投资价值的内在因素期限:债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大。票面利率：债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。信用级别：信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。信用级别越高，内在价值越高。提前赎回规定：提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权。它使投资者面临较低的再投资利率，因而该种债券的内在价值相对较低。税收待遇：免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低；此外，税收还以其他方式影响着债券的价格和收益率，低利附息债券较高利债券的内在价值要高。流动性：流动性是指债券可以随时变现的性质。流动性好的债券与流动性差的债券相比，前者具有较高的内在价值。2.影响债券投资价值的外部因素基础利率一般是指无风险证券利率。短期政府债券可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。基础利率也可参照银行存款利率来确定。市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。市场总体利率水平与债券收益率水平同向变化。其他因素通货膨胀水平（CPI、PPI）外汇汇率风险二、债券价值的计算公式（一）假设条件SSCMSC1)1(10实际收益率。名义收益率；年末通货膨胀水平；年初通货膨胀水平；SSMSCC10SSTCMSCMSC111)1(10TC为通货膨胀率：001CCCTCTCMSSS以上公式简化为：（二）货币的终值和现值1.终值的计算按复利计算的货币总额nnrPP)1(0按单利计算的货币总额)1(0nrPPn—时期数。——每期的利率；——现值；—个时期后的终值；—从现在开始—式中：nrPPn0n2.现值的计算由复利计算的出现值公式：nnrPP)1(0由单利计算的出现值公式：)1(0nrPPn—时期数。——每期的利率；——现值；—个时期后的终值；—从现在开始—式中：nrPPn0n由于国际惯例是按复利贴现，因而按单利计息、复利贴现的现值公式为：nrnrMP)1()1(0—时期数。——每期的利率；——现值；——债券的面值；—式中：nrPM0（三）一次还本付息债券的定价公式债券按单利计算，并一次还本付息，但按单利贴现：nrniMP1)1(债券按单利计算，并一次还本付息，但按复利贴现：nrniMP)1()1(例1：ABC公司某年2月1日平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8％，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。计算其到期收益率。1000＝1000×（1＋5×8％）/（1+r）5（p/s，r，5）=1000/1400=0.714查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，r＝7％1000＝1000×（1＋5×8％）×（p/s，r，5）债券按复利计算，并一次还本付息，但按复利贴现：nnriMP)1()1(必要收益率。—剩余时期数；—每期的利率；—票面价值；—债券的价格；—式中：rniMP（四）付息债券的定价公式1.一年付息一次的债券按复利贴现：nnttnnrMrCrMrCrCrCP)1()1()1()1()1(112例2：ABC公司拟于某年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10％，则债券的价值为：54321%)101(100080%)101(80%)101(80%)101(80%)101(80p)5%,10,/(*1000)5%,10,/(*80SpAp28.924621.0*1000791.3*80（元）2.半年付息一次的债券按复利贴现：nnttrMrCP)1()1(1按单利贴现：ntrnMtrCP111必要收益率。—；剩余年数乘以—半年支付的利息；—债券的价格；—式中：rnCP2例3：有一面值为1000元，5年期，票面利率为8％，每半年付息一次，假设必要报酬率为6％，则债券价值为：)10%,3,/(*1000)10%,3,/(*40spAp31.10857441.0*10005302.8*40（元）10921%)31(100040%)31(40%)31(40%)31(40p根据净现值（NPV）进行分析NPV=V-P如果NPV0，说明债券的价格被低估，应该购买。如果NPV0，说明债券的价格被高估，应该抛售。如果NPV=0，说明债券被正确估值。nnttrMrCV)1()1(1三、债券收益率的计算债券收益率就是衡量债券投资收益通常使用的一个指标。债券收益率是债券收益与其投入本金的比率,通常用年利率表示。债券的投资收益不同于债券利息,债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积,它只是债券投资收益的一个组成部分。1、对处于最后付息周期的附息债券(包括固定利率债券和浮动利率债券)、贴现债券和剩余流通期限在一年以内(含一年)的到期一次还本付息债券,到期收益率采取单利计算。计算公式为:Y/365FVPVDPV其中:y为到期收益率；PV为债券全价(包括成交净价和应计利息,下同)；D为债券交割日至债券兑付日的实际天数；FV为到期本息和。其中:贴现债券FV＝100,到期一次还本付息债券FV＝M＋N×C,附息债券FV＝M＋C/f；M为债券面值;N为债券偿还期限(年)；C为债券票面年利息；f为债券每年的利息支付频率。2、剩余流通期限在一年以上的零息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为:其中:Y为到期收益率；PV为债券全价；M为债券面值；L为债券的剩余流通期限(年),等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。LY1MPV3、剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为:其中:Y为到期收益率；PV为债券全价；C为债券票面年利息；N为债券偿还期限(年)；M为债券面值；L为债券的剩余流通期限(年),等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。L*Y1MNCPV4、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为:其中:Y为到期收益率；PV为债券全价；f为债券每年的利息支付频率。111///...1Y/1Y/1Y/1Y/W＝D/(3