投资分析

雅戈尔投资价值分析一、公司基本介绍（一）公司概况雅戈尔集团创建于1979年，经过30年的发展，逐步确立了以品牌服装、地产开发、金融投资三大产业为主体，多元并进、专业化发展的经营格局，成为拥有员工5万余人的大型跨国集团公司，旗下的雅戈尔集团股份有限公司为上市公司。股票代码：600177股票简称：雅戈尔公司全称：雅戈尔集团股份有限公司英文名称：YOUNGORGROUPCO.,LTD注册地址：浙江省宁波雅戈尔大道1号公司简称：雅戈尔法人代表：李如成公司董秘：刘新宇注册资本(万元)：222,661.1695行业种类：服装及其他纤维制品制造业邮政编码：315153公司电话：[phone]公司传真：[phone]公司网址：上市时间：1998-11-19招股时间：1998-10-12发行数量（万股）：5,500发行价格（元）：10.92发行市盈率（倍）：12.8发行方式：上网定价发行,网下配售主承销商：申银万国证券股份有限公司上市推荐人：宁波证券公司（二）公司简介公司系1993年经宁波市体改委以“甬体改（1993）28号”文批准，由宁波盛达发展公司和宁波青春服装厂等发起并以定向募集方式设立的股份有限公司。公司设立时总股本为2,600万股，经1997年1月至1998年1月的两次派送红股和转增股本，公司总股本扩大至14,352万股。1998年10月12日，经中国证券监督管理委员会以“证监发字（1998）253号”文批准，公司向社会公众公开发行境内上市内资股（A股）股票5,500万股并上市交易。1999年至2006年间几经资本公积金转增股本、配股以及发行可转换公司债券转股，截至2006年4月3日公司股本增至178,128.9356万股。公司于2006年6月换领了新的企业法人营业执照。（三）经营范围服装制造；技术咨询；房地产开发；项目投资；仓储；针纺织品、金属材料、化工产品、建筑材料、机电、家电、电子器材的批发、零售；经营本企业成员企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表及零配件等商品及相关的进口业务、承办中外合资经营、合作生产及开展三来一补业务。二、宏观分析首先，中共十六大报告中确定了宏观目标是促进经济增长。据国家发改委宏观预测，目前我国经济已步入新一轮经济增长周期的上升阶段，在未来的15年时间内，经济将持续、快速增长，有效需求、充分就业、物价指数等宏观指标总体上呈现好转态势，目前，中国的人均GDP刚刚达到1000美元，到2020年人均GDP要达到3000～4000美元，全国经济总量将达到30～40万亿人民币，雅戈尔在的大好环境下，又有很好的规模优势、品牌优势及网络优势作为支撑，雅戈尔符合中国经济持续快速发展的宏观形势。今天的中国已经成为世界最大服装生产国和最大服装出口国，目前，服装业务仍是雅戈尔公司的主要业务，雅戈尔“创国际品牌，铸百年企业”的愿景目标，符合振兴中华民族服装产业的需要。但是，中国的服装还没有一个世界级的品牌，还不能领导世界服装的时尚和潮流，还过分依赖劳动力资源成本优势。产能力开始发挥作用，促使雅戈尔并举，积极开拓国际市场。正是在这种相互拉动，互促互进的发展，推动雅戈尔成为中国服装业的龙头。三、行业分析三大产业分析：（一）服装产业（1）由于雅戈尔公司注重产品开发、形象宣传，公司又逐步推进品牌差异化战略，其中，代理国际品牌。HSM将成为公司内销增长的来源之一。（2）与此同时，公司可能加大服装领域的投资，因为做百年老店是雅戈尔不变的战略。（3）最后其产品定位是为“行政公务、国际商务、都市休闲”，随着中国经济的发展和商业人士的认可，产品的定位可能带来新的利润。（4）长期积累的品牌形象、营销队伍、渠道不可复制性有望使公司充分分享内销升温。因此，我认为雅戈尔的服装行业仍然有望保持稳定的发展，并有可能利润会提高20%--30%。仍然看好其服装行业。雅戈尔重构战略布局，加速新马生产基地转移，通过调整市场格局、优化产品结构，竭力减弱出口市场回振乏力对外贸业务的不利影响;（二）房地产业务雅戈尔的房地产行业起步于1992年，然而雅戈尔公司却在国家拟打击虚高房价，”在存在变数的地产产业环境中，及未来可能出现的产业调整下，很多人持已观望和谨慎的态度。我认为：雅戈尔并不会受到市场环境的限制，在别人都在观望，抱着谨慎的态度时，对雅戈尔来说可能更是一次机会。当多数人认为市场会出现下调时，此时大胆的购入，有可能会给将来带来丰厚的利润，真正的赢家就是：想人所不敢想，做别人所不敢做！这是一招险棋，同时也存在着很大的风险，但历来高回报和高风险相对应。是有风险，却不是赌博，由于以下原因：第一：雅戈尔有强大的资金优势，有可变现的资金达上百亿，同时还有服装产业稳定的现金流支持，第二：雅戈尔的服装产业相对稳定，很独立，不需要大的资金投入，而且受到其他业务拓展影响的程度不大。第三：地产投资不是很大，但会造成轰动效应，扩大影响力。因此，我认为雅戈尔可以足够的防范风险，抵御风险。（三）投资产业发展战略有了重大转变，股权投资作为其主业来发展。对于雅戈尔产融结合战略的分析和对雅戈尔未来发展的推断，雅戈尔能否成功还要取决于它的发展节奏、产业资本和金融资本的融合模式、投资能力。但由于雅戈尔在投资上有其独到敏锐的眼光，以及资本运作的能力，我相信其投资产业仍然会给其带来很大的利润。四、公司综合分析（一）综合分析雅戈尔年报披露，实现营业收入122.79亿元，同比增13.9％;净利润32.64亿元，同比增106.18％;基本每股收益为1.47元，同比增107.04％。主营收入的同比增长主要来自于房地产业务确认收入的增长，盈利高速增长除了房地产业务盈利快速增长外，资产减值损失同比大幅减少也是一个主因，公司盈利构成中，股权投资收益占近50％，房地产占37％左右，纺织服装占13％左右。本年度分红方案为每10股派发现金红利5.5元。三大产业动态：净利润方面，雅戈尔服装、地产、炒股三块业务分别贡献的4.45亿元、11.91亿元、16.25亿元，实际上，扣除非经常性损益后，雅戈尔的净利润为16.43亿元，同比增72.13％。一、服装。2009年，雅戈尔纺织服装业务实现营业收入69.05亿元，净利润4.45亿元，由于受出口市场全面萎缩的影响外销收入有所减少，分别较上年同期下降3.43％和8.52％，但服装国内销售实现营业收入25.76亿元，较上年同期增长18.64％。雅戈尔在2009年主要完成了（一）、加速产业转移。到目前为止，雅戈尔的生产基地布局基本完成，海外有斯里兰卡、菲律宾、越南等十家加工厂，内地有新疆、陕西、重庆、绍兴等五家企业，有效地控制了成本，支援了中西部发展。（二）、加快产业结构调整。利用金融危机的机缘加快产业转型，并从生产型向品牌型转变。在原来雅戈尔品牌的基础上，分别开发引进了五个品牌，CEO，MAYOR，GY，HARTMARX以及汉麻世界五个新品牌。加速新产品汉麻产业应用，可替代亚麻进口的新型材料，而且可应用到许多领域，完全是一个全新的产业，可形成几千亿的产业链。二、地产。雅戈尔加快了销售和开发节奏，实现量价双提升。2009年，雅戈尔实现房地产业务营业收入51.95亿元，净利润11.91亿元，分别较上年同期增长49.88％和53.16％;在建项目15个，在建面积224.63万平方米，全面创历史新高。地产业务2010年将坚持长三角发展战略，突破杭州，巩固宁波，提升苏州。根据目前的土地储备和开发情况，我们认为未来3——5年公司房产业务销售收入将保持持续上升态势。三、股权投资。2009年，雅戈尔股权投资业务实现净利润16.25亿元，较上年同期增长404.71％。雅戈尔委托关联方上海凯石投资管理有限公司担任公司资产投资管理顾问机构，借助凯石投资的专业投资研究团队，秉承谨慎、稳健的投资原则，以参与定向增发和PE投资为重点投资战略布局，进一步深化对投资金融产业、资源性企业、行业龙头企业的探索。2009年，雅戈尔参与了9家上市公司的定向增发，截止报告期末，总投资46.7亿元，全部实现浮盈，期末市值126亿元。此外，雅戈尔还持有PE投资及其他投资项目8个，包括山西阳光焦化、杭州创业软件、宁波金田铜业、深圳中欧创业等，累计投资7.06亿元。雅戈尔今年将继续寻找优质项目，探索未来产业投资业务，我们判断后续以定增为主包括PE项目的股权投资及抛售将是公司的一项常态业务，基本保持滚动开发态势。不确定因素：1、纺织服装方面，报告期内，雅戈尔重构战略布局，加速新马生产基地转移，通过调整市场格局、优化产品结构，竭力减弱出口市场回振乏力对外贸业务的不利影响;2、由于房产收入确认和股权抛售的时间不确定性，公司未来的盈利具有很大的弹性。3、动用资金参与增发数额已达41.02亿元，而累计对外投资也已达42.17亿，占雅戈尔最近一期经审计净资产的46.80％，已十分接近50％的大限。4、职工股的锁定可能是暂时股价低估的重要原因。5，其它不为人知的秘密。但价值人为的只能掩饰一时，金子总有发光的时候。（二）财务分析下表为雅戈尔公司2009年度资产负债表资产负债表单位:人民币元科目2009-12-31科目2009-12-31货币资金445,238,366.74短期借款111,597,555.50交易性金融资产1,146,709.49交易性金融负债应收票据应付票据应收账款39,938,906.04应付账款38,281,022.40预付款项17,528,586.36应收款项25,074,810.51其他应收款86,122,189.12应付职工薪酬23,227,377.20应收关联公司款应交税费31,780,736.48应收利息应付利息应收股利应付股利2,761,052.31存货233,753,746.91其他应付款129,219,709.24其中:消耗性生物资产应付关联公司款一年内到期的非流动资产2,828,404.92一年内到期的非流动负债300,000.00其他流动资产300,944,330.43其他流动负债556,890,231.46流动资产合计1,127,501,240.01流动负债合计919,132,495.10可供出售金融资产15,867,169.20长期借款1,568,350.00持有至到期投资应付债券长期应收款长期应付款长期股权投资专项应付款投资性房地产9,029,875.49预计负债3,350,559.98固定资产246,205,691.15递延所得税负债2,444,794.46在建工程1,211,400.00其他非流动负债接下页承上页工程物资非流动负债合计7,363,704.44固定资产清理负债合计926,496,199.54生产性生物资产实收资本(或股本)360,000,000.00油气资产资本公积162,407,138.56无形资产85,402,079.11盈余公积24,262,057.44开发支出减:库存股商誉未分配利润-82,970,359.38长期待摊费用8,273,846.05少数股东权益108,401,145.63递延所得税资产3,804,880.78外币报表折算价差其他非流动资产1,300,000.00非正常经营项目收益调整非流动资产合计371,094,941.78所有者权益(或股东权益)合计572,099,982.25资产总计1,498,596,181.79负债和所有者(或股东权益)合计1,498,596,181.79下表为2009年度雅戈尔公司2009年度利润表利润表单位:人民币元科目2009年度科目2009年度一、营业收入377,832,951.50二、营业利润30,596,220.70减:营业成本206,188,025.82加:补贴收入营业税金及附加7,222,370.01营业外收入2,712,382.65销售费用97,606,817.28减:营业外支出256,524.34管理费用38,854,940.93其中:非流动资产处置净损失11,969.87堪探费用加:影响利润总额的其他科目财务费用-2,208,863.39