投资宝典(092)

投资宝典上期周刊提出“国庆后市场继续向上应该不是悬念，甚至可能是我们意想不到的大涨”，上周上证指数在少数权重股的带动下涨幅达6.32%，最高点5959点，六千点已经近在咫尺，但我们没想到个股分化这么严重，沪深两市个股涨跌比为230：1131，超过“二八”比例，绝大部分投资者在上周伤痕累累。谈论当前市场指数的涨跌似乎已经没有多大意义，但还是不得不说一下，我们认为影响近期市场的主要因素有：一、十七大召开。从历来看，每次具有重大政治意义大会的召开，股市都有大的震荡，十七大后我国政治将有新的格局，在7月初至今三个月时间上证指数上涨60%以上的背景下，市场是否重复以往的规律值得重点关注；二、六千关口的心理影响，这与十七大因素类似。重大整数点位对市场的有重大心理影响，上证指数在三千点关口时出现了两个月的震荡，四千点附近出现了5.30调整，当前六千点关口已经近在咫尺，市场又面临着新的重大关口；三、股指期货推出的时间表，近期权重股和指数的大涨无疑与股指期货即将推出的预期有很大关系，股指期货推出前指数上涨，推出后指数下跌，总趋势不变，这是海外证券市场的普遍特征，从当前的A股市场看，我们认为A股市场也会重复这个规律。如果股指期货在近期推出，市场将突破六千点向更高的点位挺进；四、三季度的业绩。三季度的季报将在10月份陆续公布，市场普遍预期三季度业绩在上半年80%左右高增长的基础上有所回落，如果三季度的业绩情况在市场预期中，对行情不会构成大的影响，如果回落的幅度超过市场预期，则将动摇整个市场的估值体系，市场会出现大的调整，但我们认为出现后一种情况的可能性较小。从大概率看，我们认为，六千关口出现大震荡的可能性很大。操作上，我们在上期周刊中提出“以确定性应对高估值”，上周市场那些不确定的、看不清、看不懂的个股跌幅较大，在上证指数上涨6.32%的背景下，两市跌幅在15%以上的个股数量达150家，跌幅在10%以上的个股达500家以上，这些印证了我们的看法。就目前来说，市场的确定性，我们认为主要体现在两方面：一、股指期货预期下的权重股，权重股的后市表现仍值得期待；二、未来增长明确、估值相对合理的行业。前期我们对金融和房地产这两个行业作了重点推荐，金融板块的表现无需多说了，但房地产板块，当前可能不是最佳投资时机，在十七大召开之际，房价的高企和最新出台的中国富豪排名榜房地产行业最多，这两个因素将使房价成为敏感话题，在这种情况下，地产股低调些也很正常，但我们认为十七大后地产股可能会有较好表现。另外，我们认为证券、百货、食品饮料这几个行业的确定性较大，也值得重点关注：证券行业。券商股是我们去年和今年上半年最为看好的板块，当时我们的口号是“紧紧拥抱券商股，这是畅享黄金十年的最佳途径”，三季度，股票基金日均交易额超过2000亿元、新股密集发行及权证创设收益集中体现，将使三季度证券行业的业绩再次超出市场预期。另外，由于采用新的会计准则，过往季度的自营投资浮盈可能在本季度集中体现。随着季报的公布，我们认为券商股将在10月份有良好表现。百货业。百货业是我国本次温和通胀最大受益者之一，正迎来2001年低谷后的新一轮黄金发展期，未来几年上市公司业绩年均增幅有望超过30%。从策略角度出发，百货业是少有的估值水平低于港股的行业，A股与H股相比折价达30%以上。食品饮料行业。从估值角度看，与沪深300指数相比，食品饮料的相对市盈率倍数降到近几年低位，是市场中少数08年PE比06年下降的一员。从国外经验看，食品饮料板块是长线投资优胜者最为集中的领域，美国标准普尔指数20家最佳公司中品牌食品公司比重高达40％。我国的食品行业将面临全球最佳的发展环境。百货业和食品饮料行业是本期周刊的重点，详见正文。◎周斌天·刊首语·六千关口震荡难免如果你不愿意拥有一家股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟。主办：联合证券零售客户部协办：联合证券研究所联合证券销售交易部联合证券渠道服务部编辑：《投资宝典》编辑小组电话：[phone]传真：[phone]邮箱：[e-mail]地址：深圳市深南东路5047号深圳发展银行总行大厦10楼网址：客服：400-8888-555（24小时电话）0755-8249-2455（传真）[e-mail]（邮箱）目录刊首语1六千关口震荡难免联证金股3 联证十月10大金股点评行业研究4 零售业●百货股的反攻9 食品饮料●确定性与快速增长共筑温馨港湾14 有色金属●资源主题之“低估的中国优势”16 钢铁●重点钢铁企业8月份经济数据解读潜力股17 厦门钨业●业绩翻两番，毋需等太久20 工商银行VS花旗23 长安汽车●凤凰涅磐，振翅长空26 长江精工●增长路径清晰机构视点28 大行视点大师直击30 2001年巴菲特致股东信数据34 一周要闻免责声明本文摘中的信息均来源于公开资料，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。报告所载信息均为个人观点，并不构成所述证券的买卖建议。联合证券有限责任公司版权所有，未经授权不得复制、转发或公开传播。没有不见天明的夜晚，天亮之前最黑暗。股市有风险投资须谨慎投资宝典买进靠耐心，卖出靠决心，休息靠信心。代码股票名称行业点评评级研究员600036招商银行银行中国最佳零售银行，稳健续写辉煌增持编辑部601628中国人寿保险畅享保险盛宴增持编辑部600019宝钢股份钢铁并购重组提升大钢铁的估值溢价增持编辑部600808马钢股份钢铁独特车轮和新区投产双轮驱动增持编辑部000031中粮地产房地产配股注入资产提升价值增持编辑部600684珠江实业房地产三大黄金项目造就广州地产黑马增持编辑部000531穗恒运电力内外合力推进必然的成长增持编辑部000401冀东水泥水泥踏上业绩高增长的征程增持编辑部000677山东海龙化纤受惠于化工行业好转增持编辑部600409三友化工化工纯碱龙头，受益于行业景气周期增持编辑部十大金股上周四只个股上涨，六只下跌，与整个市场的二八现象相比，十大金股的涨跌比还算优秀，但作为投资而言我们认为十大金股表现欠佳。十月份的十大金股，主要是对金融、地产、钢铁等周期性行业作配置，这大方向是没问题的，十大金股上周的整体表现远优于市场整体水平也说明这一点，但现在看还可以做得更好：第一、对周期性行业配置比例过高，占了四个；第二、对房地产行业的时机点没作说明，房地产行业的长线看好毋庸置疑，但10月中上旬可能机会不大，最新出台的2007年中国富豪排名中，房地产行业的富豪最多，在十七大召开之际，房地产行业可能成为敏感话题，不排除政府进一步出台调控政策，因此，房地产板块的投资机会可能会在十七大之后出现。另外我们在十月金股中可能忽略了几大行业：证券、零售百货和食品饮料。证券行业是我们去年和今年上半年最为看好的行业，2007年前三季度的业绩将在本月公布，在业绩推动下，应有良好表现；零售百货行业和食品饮料行业我们在本期周刊中有详细介绍。◎《投资宝典》编辑部10大金股点评10大金股点评联证十月◎联合证券研究所零售业百货业迎来黄金发展时期本土百货业的盈利模式安全性和稳定性高在经历2001年低谷后，本土百货迅速转变其经营重点和盈利模式，将其经营重点由传统“什么都卖”转为引领都市消费时尚的风向标，市场定位为增长显著的中高层收入群体消费的服装、珠宝首饰和化妆品。同时，改变其引进的欧洲买断经营模式，开始沿袭亚洲流行的联营经营模式，将盈利模式由原来的自营转为“联营+自营+租赁”（其中，联营占主要比重）。基于对这一盈利模式的本质理解，我们可以将本土百货看成为服装、化妆品和珠宝首饰等中高档商品提供交易的专业市场，百货零售商通过自有或租赁商业物业兴建该市场，引进商家，打造人气，然后坐地收银，其盈利主要来自供应商在该市场交易收入的相对固定的扣点，其它小部分来自出租物业的租金和自营商品的收益。其中，扣点率取决于商场谈判能力，一般在20%以上，扣除员工成本、销货成本和折旧摊销等，其百货经营毛利率可达20%左右，净利率一般在5%左右。对比管理要求高、风险高、收益高的自营模式，我们认为这种盈利模式对管理能力要求较低，具有很强的安全性和收益的稳定性，原因在于其将大部分经营风险已转移至上游供应商。其商品、促销员由供应商提供、柜台装修由供应商负责、销售完毕1-2个月左右才正式结算，存货基本由供应商管理，零售商只具有象征意义的库存，商品一般都有退换条款，因此零售商基本不承担存货风险。同时，我国目前正处于消费升级，下游消费者对品牌和个性化消费需求增长强劲和百货终端对供应商强大控制力极大提升百货公司的收益水平和成长性。百货成为此次温和通胀最大受益者之一2007年8月，我国社会消费品零售总额7117亿元，同比增长17.1%。虽然扣除CPI涨幅，我国消费品零售总额实际增幅不高，但考虑百货品类（服装、化妆品和黄金首饰）的强劲增长、物价上涨主要来自食品类而并非来自中高收入群体消费的百货品类，百货业实际增幅尤为显著。由于百货盈利主要靠“扣点+租金+自营”，考虑到销售高速增长带来扣点收入快速提升、销售额增幅快于批发成本增幅、租金的提升和费用的相对固定，我们认为百货业成为我国此次温和通胀最大受益者之一。本土百货业喜迎新一轮黄金发展期由于城镇化水平的提高、二三线城市百货业快速兴起、居民收入结构调整（中产阶层群体数量扩大，宁要模糊的正确，也不要精确的错误。百货股的百货股的百货股的投资宝典其收入增幅快于平均水平）和消费升级的持续（体现为品牌和个性化消费日益增强），加之百货战略转型。相对竞争压力日益加大的连锁超市业，百货强劲复苏成为零售业业态格局调整的主要现象。结合对百货销售的主要品类如服装、化妆品、奢侈品等增长的数据分析，我们预计2006-2010年间，我国百货业销售增速将由前5年低于行业平均水平迅速恢复至行业平均增幅即15%左右，我国百货业正迎来其2001年低谷后的新一轮黄金发展期。百货A股上市公司业绩快速提升我国百货业的强劲复苏和经营模式的改变有效提升百货的盈利水平，这在我国百货上市公司的利润上得到相应的体现，2003-2006年，我国百货上市公司盈利能力显著提升。2004-2006年，我国百货上市公司销售收入、净利润和净资产收益率年均复合增长分别达到19%、58%和22%，这说明其盈利能力的大幅提升超过收入的增长成为推动公司净利润答幅提升的主要动力，而这也成为解释我国百货上市公司为何2007年静态PE估值超过50倍的主要理由之一。百货A股比值优势更为显著发达国家百货股相对其成长性而言已处于较高估值水平相对于我国百货市场的良好发展，发达国家百货业黄金时期已经过去，大部分处于衰退期。以美国为例，90年代开始，其百货业年增速一直处于6%以下甚至负增长的状态。且其竞争格局十分稳定，其排名第一的SEARS在合并KMART之前的市场份额一直在10%左右。JC.penny的市场份额也差异较小。行业处于衰退期、公司盈利增长缓慢使得发达国家的百货企业估值相对我国处于较低水平，但相对其年1%-5%公司成长性（很多公司还处于业绩下降趋势中）而言，在美国证券市场能取得近20倍左右PE实际是很高的定价水平了。百货A股PK百货H股：存在30%-40%左右的折价对比在本土经营却在香港上市的百货H股，在很多上市公司A/H大幅溢价背景下，我国百货A股/H股PE估值水平则基本一致，并不存在与其它行业一样的溢价现象。但如从资产和真实业绩分析，我们认为我国百货A股实际与H股相比存在显著折价。这体现为百货A股资产价值被严重低估，实际业绩受承担大量社会职能（如历史原因造成的员工过多等历史负担）、升值资产缺不断折旧、谨慎的财务处理、激励机制未能有效建立所掩盖，我们预计受此影响，百货A股上市公司与H股存在40%左右的折价。这为我国百货A股提供足够高的安全边际。百货A股/H股：资产价值被严重低估带来更高估值的需求百货企业与生产型企业不同主要在于其带有典型的类金融企业（具有充沛的现金流）和类房产租赁开发企业（拥有大量优质商业地产）特性。由于资