投资管理

1财务管理课程第五章投资管理主讲教师：王东主讲人：王东2第五章投资管理本章学习重点第一节投资评价的基本方法第二节投资项目现金流量的估计第三节投资项目的风险处置主讲人：王东3本章学习重点：掌握净现值法、现值指数法和内含报酬率法的应用，并理解他们之间的差异；掌握投资项目中现金流量的计算；理解风险情况下投资项目的评价方法（风险调整贴现率法和肯定当量法）。主讲人：王东4资本投资的概念投资证券投资生产投资流动资产投资资本资产投资2、投资管理的对象——资本资产投资1、投资的主体是企业主讲人：王东52、生产性资本资产投资的主要类型设备或厂房的更新现有产品规模扩张新产品开发、新业务拓展安全项目、环保项目其他资本投资的概念主讲人：王东63、资本投资的管理程序：提出各种投资方案；分析计算方案的相关现金流量；计算投资方案的价值指标；价值指标与可接受标准比较；对已接受方案进行再评价。资本投资的概念难点：预期现金流量和折现率的确定主讲人：王东7基本原理：投资项目的收益率资本成本，企业价值增加投资项目的收益率资本成本，企业价值减少资本成本即投资者要求的收益率是评价项目能否为股东创造价值的标准资本投资评价的基本原理主讲人：王东8第一节投资评价的基本方法净现值法现值指数法内含报酬率法投资回收期法会计收益率法贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法主讲人：王东9一、投资回收期法投资回收期是指，投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。主讲人：王东10100505050501234200505060801234ABA投资回收期＝2（年）B投资回收期=3+40/80=3.5（年）一、投资回收期法主讲人：王东11一、投资回收期法若原始投资一次支出，每年现金流量相等：投资回收期＝原始投资额／每年现金流量若每年现金流量不等，或原始投资是分几年投入的：投资回收期＝M＋第M年尚未回收的投资额／第（M＋1）年的现金净流量（M是收回全部投资的前一年）主讲人：王东12优点：计算简便；容易理解；重视方案的流动性；回收期法强调了距离投资支出较近的现金流收益，这些现金流收益往往相对容易确定，并且能为公司提供流动性需要，对于那些未来环境高度不确定、风险承受能力较弱的公司，这一优点非常重要。衡量项目风险的指标回收期法经常作为净现值法及内部收益率法的辅助方法或风险控制手段，用于排除那些不能收回投资的项目。3、投资回收期的优缺点:主讲人：王东133、投资回收期的优缺点:缺点：忽视资金的时间价值；（改进——贴现投资回收期）没有考虑到收回投资以后的收益；不利于长期项目决策，如研究与开发以及新项目等；不能用来测量方案的盈利性。主讲人：王东14二、会计收益率法1、什么是会计收益率？会计收益率＝年平均净收益／原始投资额2、指标的优缺点：优点：计算简便，容易理解；所需数据容易得到，与会计的口径一致。缺点：没有考虑资金的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。主讲人：王东15三、净现值法净现值（NetPresentValue)，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值＝Σ未来流入现值－Σ未来流出现值1、什么是净现值（NPV）？主讲人：王东16NPV=∑Ik/（1＋i）－∑Ok/（1＋i）K=0K=0nnkk式中：n——投资涉及的年限Ik——第k年的现金流入量；Ok——第k年的现金流出量；i——预定的贴现率。2、净现值公式：决策标准：NPV0接受项目（该项目实际报酬率预定贴现率）NPV0拒绝项目（该项目实际报酬率预定贴现率）主讲人：王东17例1：某公司正在考虑一项新机器设备投资项目，该项目初试投资为40000元，每年的税后现金流量如下表所示。(折现率12%）年份税后现金流初试投资支出（40000）115000214000313000412000511000年份现金净流量复利现值系数现值1150000.893133952140000.797111583130000.71292564120000.63676325110000.567623747678初始投资（40000）净现值7678NPV0，可行。3、举例：主讲人：王东184、讨论假设你刚刚对一个总投资为1亿元的项目进行了分析，使用的资本成本为15％，得到的净现值为100万元。负责该项目的经理认为，对于这么大规模的投资项目来说，这个净现值太小了，不能选择该项目。这个观点正确吗？正确。因为NPV只占初始投资的1％不正确。一个正的NPV就已经表明它是一个好的投资项目。主讲人：王东195、净现值法依据的原理预计现金流量需不需要考虑资金的利息支出？假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当期为负数时，该项目收益不足以偿还本息。关键问题：1、贴现率的确定；2、预期现金流量的确定。主讲人：王东206、优缺点净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。它关心的是现金流而不使会计收益；它考虑了资金的时间价值；按净现值标准接受的项目会增加公司的价值，与股东财富最大化的目标一致。难以准确预测项目未来现金流；难以确定折现率。主讲人：王东21二、现值指数法现值指数（也称为获利能力指数，ProfitabilityIndex），是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现金流入现值现值指数＝现金流出现值1、什么是现值指数（PI）？主讲人：王东22PI=［∑Ik/（1＋i）］÷［∑Ok/（1＋i）］K=0K=0nnkk2、公式：式中：n——投资涉及的年限Ik——第k年的现金流入量；Ok——第k年的现金流出量；i——预定的贴现率。主讲人：王东233、PI的决策原则：决策标准：PI≥1接受项目PI1拒绝项目现金流出现值NPVPI1主讲人：王东244、PI的优缺点：优点：与NPV紧密相关，通常会得到同样的结果；容易理解与沟通；主要运用于独立项目的优先选择；在投资资金有限的情况下很有用。缺点：在对互斥项目进行比较时，可能会导致错误的答案。主讲人：王东25三、内含报酬率法内含报酬率（InternalRateofReturn），指的是能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的折现率。即：使投资方案净现值为零的折现率1、什么是内含报酬率（IRR）？主讲人：王东26令NPV=∑Ik/（1＋i）－∑Ok/（1＋i）＝0K=0K=0nnkk此时的i就是内含报酬率（IRR），它反映了方案本身的报酬率2、公式：决策标准：IRR≥项目要求的最低报酬率，接受项目IRR项目要求的最低报酬率，拒绝项目主讲人：王东273、计算IRR的方法——试误法已知A方案的现金流如下，求IRR：期间净现金流量0（20000）111800213240主讲人：王东2890(499)16%IRR18%NPVi(%)净现值线•ii一一％%=81164999i=16.04%主讲人：王东294、IRR的优缺点：优点：与NPV方法紧密相关，单独项目评价时通常会得到相同的结论；容易理解与沟通。缺点：在现金流量非常规的情况下，可能会导致多重结果；在对互斥项目进行比较时可能导致错误的决策。与NPV相比，其在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷。主讲人：王东30资本限额问题某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。例子JulieMiller为BW公司决定投资机会，她199X年最大的资金限额为$32,500。主讲人：王东31BW公司可选择的投资项目项目ICOIRRNPVPIA$50018%$501.10B5,000256,5002.30C5,000375,5002.10D7,500205,0001.67E12,500265001.04F15,0002821,0002.40G17,500197,5001.43H25,000156,0001.24主讲人：王东32BW公司依据IRRs来决策项目ICOIRRNPVPIC$5,00037%$5,5002.10F15,0002821,0002.40E12,500265001.04B5,000256,5002.30项目C,F和E的最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$27,000。主讲人：王东33BW公司依据NPVs来决策项目ICOIRRNPVPIF$15,00028%$21,0002.40G17,500197,5001.43B5,000256,5002.30项目F和G的最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$28,500。主讲人：王东34BW公司依据PIs来决策项目ICOIRRNPVPIF$15,00028%$21,0002.40B5,000256,5002.30C5,000375,5002.10D7,500205,0001.67G17,500197,5001.43项目F,B,C和的D最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$38,000。主讲人：王东35对比的总结方法接受的项目增加的价值PIF,B,C,andD$38,000NPVFandG$28,500IRRC,FandE$27,000在某一时期内的有限资金预算，应选择NPV总和最大的项目，项目选择应按照PI排序。主讲人：王东36互斥项目的潜在问题A.投资的规模B.现金流的模式当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。主讲人：王东37A.规模差异将不同规模项目进行对比。净现金流项目S项目L年末0-$100-$100,0001002$400$156,250主讲人：王东38S100%$2313.31L25%$29,1321.29项目IRRNPVPI计算IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一项目该被接受?为什么?A.规模差异主讲人：王东39当规模不同的互斥项目在排序中出现矛盾时，在没有资金约束的条件下，应选择净现值最大的项目。A.规模差异主讲人：王东40B.现金流模式我们来对比一下现金流分别随时间递减(D)和递增(I)的项目。净现金流项目D项目I年末0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,080主讲人：王东41D23%$1981.17I17%$1981.17现金流模式计算IRR,NPV@10%,和PI@10%.项目IRRNPVPI哪一项目该被接受?主讲人：王东42看看净现值图折现率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%各个项目在不同折现率条件下的净现值图净现值($)主讲人：王东43当两个互斥项目现金流量的分布不同时，在没有资金约束的条件下，应选择净现值最大的项目。现金流模式主讲人：王东44多个内部收益率问题两个!有多少个正负符号的改变，就有多少个潜在的内部收益率。假设一个项目在0—4年有如下的现金流方式:$-100+$100+$900-$1,000这个项目有多少个潜在的内部收益率?主讲人：王东45有多个内部收益率的净现值特征图04080120160200折现率（%）净现值($000s)多个内部收益率：k=12.95%和191.15%7550250-100主讲人：王东461、各指标之间比较净现值：绝对数指标，反映投资的效益现值指数和内含报酬率：反映投资的效率净现值和现值指数：指标大小受折现率高低的影响，不能反映方案本身所能达到的投资报酬率内含报酬率：指标大小不受折现率高低的影响，能够反映方案本身所能达到的投资报酬率净现值、现值指数、内含报酬率的比较主讲人：王东472、在进行独立项目决策时：若不存在资本限额，选择投资于所有NPV≥0的项目；若存在资本限额，则应根据现值指数等反映投资效率的指标对投资项目排序，选择合计效益最大的投资组合。净现值、现值指数、内含报酬率的比较主讲人：王东48净现值、现值指数、内含报酬率的比较3、进行互斥方案决策