投资规划(2级第四版)

投资规划InvestmentPlanning（第四版）一、分析需求成长期所需教育费用教育期人生理财规划收入曲线支出曲线奋斗期(1)风险规划(太早停止呼吸)(2)医疗准备养老期退休所需养老金(5)活得太长、且没钱出生20岁26岁回报父母保障小家庭28岁小孩教育成长32岁退休养老规划50岁节税规划55岁富足养老天堂适合理财产品万能帐户终生寿险综合帐户投资理財教育基金定期定投退休计划组合基金综合帐户节税投资固定收益保本投资问题:(1)太早停止呼吸(2)医疗准备(3)子女教育(4)收入中断(5)活得太长、且没钱(6)目前保费太多、保障太少(7)钱存银行利息太少(8)投资常赔钱(9)节税安排(3)子女教育(4)收入中断：我们为什么会有理财需求客户的问题当前收入：工资、贷款、分红、遗产、馈赠…当前消费投资将来消费？投在何处？（选择）何时投？（时机）如何投？（策略）投资规划Allocation？投资者的投资类型„英国的心理学家和投资专家乔纳森·迈尔斯《股市心理学：向恐惧、贪婪与非理性宣战》„投资者分为七种类型，谨慎型、情感型、技术型、勤勉型、大意型、信息型、痴迷型„根据评价问卷（痴迷型未列），例如：谨慎型20分、情感型17分、技术型17分、勤勉型18分、大意型16分、信息型22分。风险承受能力测试：32分（适中）„结论：一个比较谨慎的信息型投资者。谨慎有余，太依靠信息，在坚持自己的策略方面要果断坚决，不至于错过大好机会客户特征分析：财务信息¾资产负债分析‡资产负债情况：种类、规模、结构‡计算客户净资产‡资产负债的纵向比较‡存在问题及改进意见¾现金流量分析‡原因、结构、流动性‡理财影响、重点项目¾财务比率分析6大比率（专业能力，P407）2、现有投资组合的突出特点1、现有组合的资产配置情况3、你对该组合的评价客户特征分析：现有投资组合„一般来说，客户风险偏好分为5种类型：保守型、轻度保守型、中立型、轻度进取型和进取型„基本的家庭模型有3种：家庭收入主导者的生理年龄在35周岁以下为青年家庭；35-55周岁为中年家庭，55周岁以上为老年家庭„投资学意义上的分类：风险厌恶者、风险中性者、风险偏好者„根据客户家庭实际情况综合确定客户风险承受能力才是要考虑的主要风险因素（专业能力，P59）客户特征分析：客户风险偏好状况增加收入以实现消费计划避税获得资本利得维持实际购买力投资目标的类型投资期限与具体目标增长型股票、贵金属、房地产、艺术品长期的高收益长期目标（10年以上）长期债券、股票、增长型基金、房地产更高收益中长期目标（6－10年）中期债券、高分红股票、平衡型基金稳定收益中短期目标（2－5年）活期存款、货币市场基金、短期债券、定期存款保持流动性并获得收益短期目标（小于1年）资产选择投资目标投资期限投资约束税收状况投资的约束条件特殊要求流动性投资的可获取性HistoricalReturnsAnnualizedMonthlyTotalReturn,TotalReturn,StandardDeviation,Investment1929-19931984-19931984-1993U.S.TreasuryBills3.7%6.4%2.2%Intermediate-termT-bonds5.3%11.4%5.6%LongtermT-bonds5.0%14.4%11.7%U.S.Corporatebonds(AAA)5.6%14.0%8.9%Non-U.S.bonds(AAA)n/a15.4%14.5%U.S.commonstocks(S&P500)9.5%14.9%18.0%U.S.commonstocks(smallcap)12.0%10.0%19.9%Non-U.S.commonstocks(in$terms)n/a17.9%23.7%U.S.realestaten/a9.3%24.0%U.S.inflationrate(annualrate)3.2%5.5%n/aRisk/ReturnTradeoff2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%5%10%15%20%25%30%35%AnnualReturnStandardDeviationAnnualReturnAverageT-BondsT-BillsLarge-CapStocksSmall-CapStocks二、股票投资价值分析股票(Stocks)„股票是指股份公司发给股东作为入股凭证以获取股息收益的一种有价证券。„特点(1)无期性(2)股权性(3)风险性(4)流动性普通股的分类„按股票有无记名：记名股票和无记名股票我国《公司法》规定，向发起人、国家授权的投资机构、法人发行的股票，应为记名股票；向社会公众发行的股票可以为记名股票，也可以为无记名股票„按股票是否标明金额：面值股票和无面值股票„按币种不同：A股和B股„按上市地点的不同：H股、N股等„蓝筹股、红筹股股票价值类型„股票的面值‡并不是所有股票的面值都是一元‡为什么我国股票不能低于面值发行（折价）？„股票的净值‡即股东权益或账面价值(BookValue)，每股净资产„股票的清算价值„股票的市场价值（MarketValue）‡重要指标：MV/BV，或P/B（市净率），又称Tobin’sQ„股票的内在价值（IntrinsicValue）‡收入资本化法（现金流贴现）价值的三个来源Fundamentally,thevaluationhas3keycomponents:•Intrinsicvalue（内在价值）•Synergisticvalue（协同价值）•Strategicvalue（战略价值）股票价值评估零增长模型不变增长模型两阶段模型股利贴现模型（DDM）多阶段模型自由现金流贴现模型（FCFF）现金流贴现模型现金流量贴现模型（DCF）权益自由现金流贴现模型（FCFE）剩余收益贴现模型内在价值法（收益贴现模型）超额收益贴现模型经济附加值法(EVA)市盈率模型（P/E）市净率模型（P/B）相对价值法市价/现金流比率(P/CF)收入资本化法¾股息贴现模型（dividenddiscountmodel,DDM）¾对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型、两阶段增长模型和多元增长模型等形式nnntttnnrPrDrPrDrDrDV)1()1()1()1()1()1(13322110+++=++++++++=∑=L当n趋向于无穷大时，后面一项为零，则其现值公式为：∑=+=ntttrDV10)1(DDM之一：零增长模型„威廉姆斯模型（1938）„每年的股息是固定不变的„当时，求极限∑∞=+=100)1(1ttrDV0r111+rrDV00=DDM之二：不变增长模型„Gorden模型(1968)„假设条件：（1）股息的支付在时间上是永久性的，（2）股息的增长速度为常数，（3）模型的贴现率大于股息增长率注意：（1）g必须比k小，以保证股票价格不会无限制增长（2）g=留存比率(b)×留存资产收益率(ROE)gk()RRRfmfk−+=β戈登公式推导∞∞++++++++=++++=)1()1()1()1(1)1()1(1022002210kgDkgDkgDkDkDVLL⎥⎦⎤⎢⎣⎡++++++++=∞)11()11()11(20kgkgkgDLgkDgkgDkgkgkgD−=−+=⎪⎪⎭⎪⎪⎬⎫⎪⎪⎩⎪⎪⎨⎧⎥⎦⎤⎢⎣⎡++−⎥⎦⎤⎢⎣⎡++−++=∞100)1()1()1(1)1()1()1()1(假定预期M公司明年普通股每股股利为3元，投资者要求的收益率为12%。（1）预期股利以每年4%的速度永续增长，计算股票的价值。（2）预期股利以每年6%的速度永续增长，计算股票的价值。例题答案：（1）已知D1=3，Rs=12%，g=4%，根据公式，得（2）已知D1=3，Rs=12%，g=6%，根据公式，得分析：由计算可知，股票的价值大小与增长率关系很大，增长率越高，股票价值越大。gRDPs−=1050%6%1230=−=P5.37%4%1230=−=P若现行国库券的收益率为3%。平均风险股票的必要收益率为10%，A股票的贝塔系数等于2。要求：（1）A股票的预期报酬率；（2）假设A股票为固定成长股。成长率g=1%，预期一年后的股利是2元，则该股票的价值为多少？例题(1)该股票的预期报酬率为：（2）该股票的价值为：根据资本资产定价模型，预期报酬率包括两个部分——无风险收益率和风险报酬率。个别股票的预期报酬率与该股票的贝塔系数之间呈线性关系。%17%)3%10(2%3)(=−×+=AR)(5.12%1%172)(1元=−=−=gRDAV答案常数增长模型的市盈率„专业能力，P71)()1()(/II111110gkEPSbEPSEPSgkDEPSP−−=−=：市盈率)*(11bROEkbgkb−−=−−=gkgbgkEgbEEgkgDEP−+−=−×+−=−+=)1)(1()()1)(1()()1(I000000：市盈率两阶段模型„两阶段模型假设公司的股利增长经历了两个阶段，在第一个阶段，股利每年以一个较高（或较低）的速度增长，一段时期后，股利增长稳定在了一个较低（较高）的水平上(如右图）：„两阶段模型的数学表达式为：两阶段股利增长模型gtngSgL)()1()1(110sNNNNNtttgkDPkPkDP−=+++=+=∑简化的H模型„专业能力，P75„假定N公司的股票=1元，在今后3年的股息增长率为15%，股息增长从第4年开始递减，从第10年开始保持9%的增长率，如果股票的预期报酬率为15%，求内在价值。„答：H=6。（H点的股息增长率)0D2baHggg+=[])()1(00babbggHggkDP−++−=[]17.24%)9%15(6%)91(%9%151=−++−=多阶段增长模型例题某股票前两年每股股利为10元。第3年每股股利为5元，此后股票保持5％的稳定增长，若投资者要求的回报率为15％，则该股票当前价格为()元。(A)36(B)54(C)58(D)64现金流的不同形式股东债权人自由现金流FCF营业现金收入（NI+税后利息）－投资债权人股东权益自由现金流FCFE(FreeCFtoEquity)NI+折旧－投资－营运资本增加－债务增加股息Dividends(DDMDividenddiscountmodel)CF与贴现率之间的一致性权益价值Ve整体价值V价值KeWacc贴现率ShareholdersShareholdersandcreditors受益人DividendsFCFEFCFCFEstimationoftheWacc„专业能力，P76„公式WACC反应了债务融资的税后成本，因此用它贴现的结果也反映出了利息税盾的价值VVkVVkddeeTWacc)1(−+=()RRRkfmefe−+=β三、固定收益证券投资价值分析债券的属性与价值„债券面值„偿还期限（到期时间）„票面利率（息票率）„可赎回条款„可转换条款„违约风险„利率风险债券分类¾按发行地分：国内债券、国际债券（外国债券和欧洲债券）¾按嵌入期权分：提前赎回（CallFeature)、提前卖回（PutFeature)延期期权（extendableoption)、可转换债券¾按利率是否浮动分：浮动利率债券（LIBOR）固定利率债券¾付息方式分：零息附息一次还本付息¾发行主体分：政府债券金融债券公司债券¾政府债券：中央政府债券、地方政府债券、政府机构债券¾国债按期间分：短期（Bill)中期(Notes)长期（Bonds)¾国债按形态分：实物债券凭证式记帐式¾指数化债券(TIPS)可赎券是公司可以在适应时机以约定价格赎回的债券，可赎回债券的票面利率与普通公司债券的票面利率相比（）。A、较高B、较低C、相等D、无法确定思考题（1）到期赎回条款在本可转债期满后5个交易日内，本公司将以本可转债票面面值的107%(含最后一期利息)向投资者赎回全部未转股的可转债。（2）有条件赎回条款在本可转债转股期内，如果本公司股票任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于当期转股