投资计画撰写与评估

投資計畫撰寫與評估（以創業投資與新事業開發為對象）劉常勇教授中山大學企管系~cyliu/PartOne創業投資評估案例ABC公司進軍高科技產業的投資決策•零壹科技公司背景•這份經營計畫書是由留學法國的華人工程師屠、王、胡、張等四位博士所提出的﹐他們在法國成立一家里昂科技公司﹐從事CMOS影像感測IC的設計﹐以及影像壓縮軟體技術的研發﹐並且已初步開發出第一個實驗室產品---144×176（pixel）的黑白影像感測IC。由於多媒體視訊技術在電腦網路上的應用逐漸普遍﹐桌上型視訊會議產品的市場也日漸擴大﹐因此他們認為應該要將實驗室產品進一步的商品化量產﹐以進軍商機潛力無窮的視訊會議市場。•台灣新竹科學園區是全球IC製造與代工的主要地點﹐而且台灣工程師的素質也聞名於世﹐因此這群華人工程師遂有返國創業的計畫。首先他們向園區管理局提出成立零壹科技公司的申請計畫﹐經初步審核後﹐園區管理局認為該公司擁有的技術是台灣所需要的﹐擬開發的產品屬於關鍵性光電產品零組件﹐因此申請案獲得核准﹐並要求該公司儘速完成計畫書中2.2億資本額的籌集﹐以展開正式的入園作業。•由於屠、王、胡、張等四位博士本身並未具有所需的全部創業資金﹐因此計畫向台灣的知名企業與創投公司募集資本。他們的籌資構想如下﹕(1)創業團隊以法國里昂公司所擁有的技術資產做價為20%技術股入股零壹科技公司﹔(2)創業團隊成員個人擁有的專利以5%做價入股﹔(3)創業團隊成員再設法自行籌資15%入股﹔(4)向形象良好企業集團與創投公司籌資佔50%股權(5)員工入股佔10%股權。屠等希望股東結構中能有一家形象良好與零壹科技無利害相關的企業集團佔有30%股權並擔任公司董事長﹐以利公司的未來發展以及與銀行的信用往來﹔另外20%將向兩家創投公司籌集。由於創業團隊與員工擁有一半股權﹐因此可以實現專業經營的目標。•雖然零壹科技向台灣百餘企業集團以及創投公司發出邀請投資的經營計畫書﹐並獲得不錯的迴響。但林等認為ABC公司為台灣知名企業﹐不但財力雄厚﹐且有專事多角化的F投資公司﹐是最佳的合作伙伴。因此力邀參與零壹科技﹐並期望能投資30%股權擔任公司董事長一職。為向ABC公司做充分的簡報﹐屠等四人全部自法國返回﹐極力說服ABC公司評估人員﹐並爭取高層的支持。但ABC公司當局對此投資案仍有許多不確定的問題。視訊產業產品市場區隔500,0005,000,00050,000,000500,000,000低定位層次目標市場關鍵需求產品範例高研究機構大企業高產品功能大型視訊會議系統中高中小型企業高功能效益比移動型視訊會議系統中有電腦的個人價格合理桌上型視訊電話或會議系統有電視或電話的家庭低價格多用途家用視訊電話零壹科技公司的產品技術•1.CMOS影像感測晶片（ASIC）•‧超低電源消耗量；•‧超小型單晶片攝影系統；•‧低元件成本；•‧採用標準CMOS製程；•‧能將數位邏輯電路整合在感測晶片；•‧技術本質上適合作平行處理；•‧採全數位化介面降低系統設計成本；•‧能就攝取之全景隨機取讀特定影像。•2.即時影像壓縮（RealtimeCODEC）•3.智慧型影像感測晶片（IntelligentImageSensor）零壹科技公司五年發展計劃（1996～2001）年度1996－19971997－19981998－19991999－20002000－2001期間短程（第一年）中程（第二、三年）長程（第四、五年）產品應用ElectronicVisionVideoTelephonyInternetAppliance感測技術B/WImageSensorIntelligentSensor,ColorImageSensorIntelligentColoeImageSensor視訊類別Real-timeVideoFull-motionVideoBroadcastingVideo壓縮方式SoftwareDSPDedicatedIC通訊媒介POTS,LANInternet,ISDNCable主要產品PC用視訊電話智慧型視訊保全系統、彩色視訊電話網際網路視覺與視訊應用產品主要市場台灣、美國歐洲、中國大陸全球主要客戶系統廠商經銷商、代理商有線電視服務業者網際網路服務業者桌上型視訊會議系統市場佔有率分析年度19961997199819992000世界市場規模（美金百萬）$426$789$1,460$2,706$5,010零壹公司目標市場佔有率0.06%2%3%4%5%零壹公司目標營收（新台幣百萬）$7.2$423$1,125$2,881$6,680平均出廠單價（美金元）$180$175$170$160$150零壹公司預估銷售售數量1,50090,000250,000670,0001,670,000預估收益與投資報酬（千元台幣）年度19961997199819992000銷貨收入$7,200$423,000$1,125,000$2,881,000$6,680,000淨利（$30.000）$58.000$244,000$750,000$2,210,000淨利率--13.70%21.68%26.03%33.08%年度19961997199819992000資產$210,000$298,000$612,000$1,542,000$4,002,000負債$20,000$50,000$120,000$300,000$550,000股東權益$190,000$248,000$492,000$1,242,000$3,452,000資產報酬率-14.3%19.5%39.9%48.6%55.2%股東權益報酬率-15.8%23.4%49.6%60.4%64.0%資本結構與董監事席次•股東出資金額股權比例董事席次監察人席次•ABC公司法人股東6.6千萬30%2•A創投公司法人股東2.2千萬10%1•B創投公司法人股東2.2千萬10%1•技術團隊認股4.4千萬20%2•員工認股2.2千萬10%1•技術股20%高科技投資的風險1.(1)所投資的產業未如預期般的成長;2.(2)高科技公司技術團隊經營管理的經驗不足﹔3.(3)長時間未能獲利﹐專業技術人員大量的流失﹔4.(4)遭遇競爭對手嚴厲的挑戰﹐市場獲利嚴重縮水﹔5.(5)技術發展、產品開發、市場行銷遭遇難以克服的困難﹔6.(6)營業收入未能如期產生﹐但對於營運資金需求卻不斷的擴大﹐公司面臨財務周轉上的危機﹔7.(7)一般高科技公司經營計畫書均會做出過渡樂觀的估計﹐專業人員對於技術過於自信﹐以至於忽略潛在的風險與危機﹔8.(8)主要股東成員對於企業經營的理念不一致﹐或與經營團隊發生認知上的差異﹔9.(9)發生技術專利使用與智慧財產權的糾紛﹔10.(10)經營決策失誤產生重大營業損失。ABC公司的考慮(正面)•一、光電產業前途無量﹐投資零壹科技將是ABC公司進入光電事業的契機﹐除了可像外界發揮宣示效果﹐同時還可獲得許多寶貴的產業技術經驗。•二、CMOS技術非常有可能成為CCD技術的替代者﹐因此零壹科技公司為來發展的潛力極大﹐只要股票能如期上櫃上市﹐投資回報必然十分可觀。多媒體影像攝取、壓縮、傳輸、處理將是未來3C產業的主流產品﹐零壹科技參與的是一個正面臨高度成長的產業﹐因此逼將有生存與發展的空間。尤其CMOS技術具有低價、省電、小型的特色﹐應很容易尋找一個區隔的利基市場。而高科技公司只要處於一個成長中市場且能生存﹐則必具有投資價值。•三、零壹科技已擁有實驗室開發完成的CMOS影像感測晶片以及數項相關的國際專利﹐證明其確實掌握開發關鍵零組件的技術能力。同業英國VVL公司已開發出30萬畫質以上的CMOS影像感測元件﹐也證明該項技術的解析度問題是可以突破的。同時零壹科技公司也已得到科學園區同意入園設廠﹐顯示其技術能力與經營計畫獲得審查專家的肯定﹐同時園區廠商也可獲得許多稅捐優惠與研發獎勵。•四、高科技公司成敗的關鍵在於技術人才﹐而零壹科技公司技術團隊成員均為極為優秀的工程技術人員﹐在相關光電領域擁有世界級的技術與專利﹐同時技術團隊成員本身也相對投入20%的資金﹐因此必將全力經營事業﹐未來很有可能持續發展出許多具有技術優勢的創新產品。•五、相對ABC公司的資產﹐此投資案金額不高。如果成功不但可創造可觀的收益﹐還有助於ABC公司在光電視訊產業進一步的擴展﹔萬一失敗對於F投資公司的財務亦不會造成影響﹐因此值得冒些投資風險。ABC公司的考慮(負面)•零壹科技公司計畫將主要的技術研發工作仍然放在法國的研究中心（原有的里昂科技公司）﹐主要成員張、胡兩位博士將留在法國主持有關的技術研發﹐以及開拓歐洲市場。ABC公司主管認為一家公司研發部門分隔兩地﹐必不利於產品的開發﹐同時也會增加許多營運上的成本。•二、CCD影像感測晶片的解析度可高達百萬畫質(Pixel)﹐世界的視訊產品大廠均一致採取CCD的技術與組件﹐並且CCD技術的小型化與省電化也在持續發展之中﹐因此世界廠商一致公認CCD技術是目前影像攝取的主流技術。而Intel近日推出的MMX晶片﹐也大幅提昇CCD技術在一般電腦網路上的應用能力。零壹科技擬採取的CMOS的影像感測晶片技術是否能在幾年內產生替代性的效果﹐尚屬未定之數。縱然許多學者也向ABC公司評估人員證實在理論上CMOS技術的發展潛力確實大於CCD﹐但在經濟效益上顯現其優勢﹐還要受到許多其他變數的影響。例如﹐CMOS的毫微米技術(0.15-.028μm)的實際量產﹐可能要到2000年以後才能實現。因此零壹科技所具有的技術優勢﹐並不盡然能夠在一定時間之內實現。而世界級大廠均未積極從事CMOS影像感測晶片的發展﹐是否表明他們認為該技術目前尚未具備替代CCD的條件。•三、目前零壹科技公司所掌握的CMOS影像感測晶片的解析度僅有144×176畫質(pixel)﹐距離消費者可以接受的30萬畫質的水準﹐還有一段很大的差距。解析度的提昇以及彩色產品的開發﹐可能是CMOS晶片商品化必須要克服的課題。但零壹科技是否能克服這些技術瓶頸﹐並在計畫的時程內開發出新產品﹐仍然存有許多不確定性。•四、由於零壹科技將委託技術團隊專業經營﹐ABC公司投入高達30%的股權擔任董事長﹐卻僅能扮演投資者與授信背書的角色﹐是否適當。在零壹科技產品開發尚存有許多風險時﹐公司是否應減少投資的金額比例﹐以求降低風險﹐並同時可達成學習光電產業技術與資訊的另一項目的。•五、技術團隊成員均為研發背景出身﹐過去無人曾有主持企業或擔任高階主管的經驗﹐由經營計畫書的內容來看﹐似乎對於技術與產品有過於自信的樂觀﹐而對於市場與競爭的風險則稍做低估﹐因此委託這群技術人員專業經營﹐也存在一些風險。討論題綱•一、請分析零壹科技公司這個創業個案，其創業計畫是否存在盲點？創業過程中可能遭遇哪些問題挑戰與風險？應如何設計最適的商業模式（businessmodel）？•二、ABC公司應採取怎樣的新事業開發策略？是否應進入與核心資源能力完全不相同的新領域？應如何評估零壹科技投資案﹖應做出怎樣的投資決策﹖可能遭受哪些投資風險﹖是否有方法可以趨避這些風險﹖•三、ABC公司對零壹科技所建議的投資方案可以做出哪些修訂﹖如決定投資﹐則在投資協議上應提出哪些條件要求﹖•四、零壹科技公司技術團隊應如何說服ABC公司以及其他的潛在投資者﹖討論題綱•五、CMOS技術對於CCD技術的替代性分析﹖（請運用技術的S曲線圖觀念進行分析）一般產品廠商在何種情況下﹐才會願意轉換至替代性的新技術﹖•六、請說明桌上視訊會議產品的生命週期階段﹐目前處於哪一個階段﹖如何判斷其階段的變化﹖（請試用GeoffreyMoore高科技產品技術採用生命週期圖進行分析）•七、以台灣科技產業在全球產業分工的態勢下﹐是否適合發展具有替代效果的創新型關鍵性零組件﹖以零壹科技僅有2.2億元資本額的中小企業規模﹐自主開發關鍵零組件與相關系統產品﹐是否有超越資源能力之慮﹖•八、你認為零壹科技公司的經營遠景在何種環境背景條件下才有完全實現的可能﹖請給零壹科技經營團隊一些經營計畫上的修訂建議。技術驅動型新產品開發的風險市場試用