期货投资组合的绩效评估

1期货投资组合的绩效评估在我国证券市场由于证券投资基金的存在与发展对于基金的业绩评估已有较为成熟的理论和广泛的实践在我国期货市场由于代客理财业务与期货投资基金的发展滞后把国外有关期货市场的业绩评估理论运用于中国的期货投资管理实践尚处于探索阶段本文结合部分投资公司的评估实践提出期货投资组合（或基金）评估的粗浅看法,以期抛砖引玉一、业绩评估的目的与意义期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量,其主要目的是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来此外投资者需要根据投资组合的投资表现了解其投资组合在多大程度上实现了他的投资目标监测投资管理人的投资策略为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公2司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控二、业绩评估的困难性首先投资技巧与投资运气的区分交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综合反映很难完全区分要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限本文建议以周为基本统计单位,以三个月为一个评估期限其次比较基准的选择问题.中国市场没有农产品指数、也没有有色金属指数（就是有一个交易帐户既投资大豆又投资铜也不好比较）再说期货市场存在做空机制因而比较基准很难统一从评估实际看大多数投资管理人倾向于某一稳定的投资风格而不同投资风格的投资管理人可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征本文建议将期货投资管理人分为两类以投资套利为主单边持仓保证金不超过总资金三分之一的稳健型；以纯投机为主的激进型第三、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同使得不同交易帐户之间的业绩不可比比如由于投资目标不同投资管理人所受的投资范围、操作策略等的限制也就不同3第四、投资管理人操作风格的稳定性如果出现投资管理人在考察期限内改变操作风格将会引起收益率的较大波动而这种波动与通常意义上的市场风险概念并不完全一致此外衡量角度的不同、投资组合的分散程度、被评估帐户是否跟投资者其它帐户关联等也会影响业绩的评估三、关于投资风险现代投资理论认为投资收益是由投资风险驱动的,相同的投资业绩可能承担的风险并不同,因此,需要在风险调整的基础上对交易帐户的业绩加以衡量由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分其保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种相应的期货交易帐户的风险管理也有其独有的特性大家所熟知的证券投资是一个全额保证金的交易方式投资者需用自有资金购买股票、债券等不能采用透支的方式交易这样收益率的波动将明显小于保证金交易下的期货投资反过来说,如何保证期货交易帐户的总体风险得到有效控制是一件很重要的事情目前国内期货交易所的活跃品种保证金比例多为5%即便投资者通过期货公司代理交易增收3个百分点保证金的比例也仅为8%大大低于股票投资和债券投资的资金要求比例以目前国内期货品种涨跌停板±3%计算当日单边波动可能造4成保证金的理论盈亏为±37.5%（3%÷8%）相对与股票投资的10%而言可谓放大了3倍有余所以在对期货交易帐户管理时建立一套完善的风险管理体系确保期货投资的安全是很有必要的期货经纪公司普遍采用保证金占用金额与客户权益之比的方法来反映交易帐户的风险情况殊不知遇上套利或参与交割的帐户这个指标就会失真本文建议改为净持仓（或对反向头寸按照一定的比例进行折算）来反映另外采用投资收益率的标准差来衡量风险也是一个不错的方法四、关于平均收益率现行的平均收益率计算公式有两种一种是算术平均收益率；另一种是几何平均收益率几何平均收益率可以准确地衡量交易帐户的实际收益情况；算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏估计因此它更多地用在对将来收益率的估计上五、三大经典风险调整收益衡量方法由于期货投资与证券投资有类似之处在进行期货交易帐户评估时可以参照证券投资基金评估的方式在国外对交易帐户业绩的评价工作始于20世纪60年代按照基准收益率将评价指标分为两类一类基于CAPM模型将市场指数作为基准收益率简称为CAPM基准；另一类基于APT模型以多因素模型决定5的期望收益作为基准收益率即APT基准；其中基于CAPM的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、詹森业绩指数法应用较为广泛1、夏普业绩指数法夏普业绩指数是基于资本资产定价模型基础上的考察了风险回报与总风险的关系计算公式如下S=（Rp―Rf）/σp其中S表示夏普业绩指数Rp表示某只基金的考察期内的平均收益率Rf表示考察期内的平均无风险利率σp表示投资收益率的标准差它是总风险夏普业绩指数越大基金的表现就越好；反之基金的表现越差2、特雷诺业绩指数法特雷诺认为足够分散化的组合没6有非系统性风险仅有与市场变动差异的系统性风险因此他采用基金投资收益率的βp系数作为衡量风险的指标T=（Rp―Rf）/βp其中T表示特雷诺业绩指数Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率Rf表示考察期内的平均无风险利率βp表示某只基金的系统风险特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率Rf）特雷诺业绩指数越大基金的表现就越好；反之基金的表现越差3、詹森业绩指数法1968年美国经济学家詹森系统7地提出如何根据CAPM模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法计算公式如下J=Rp―Rf+βp（Rm―Rf）其中J表示超额收益被简称为詹森业绩指数；Rm表示评价期内市场的平均回报率；Rm-Rf表示评价期内市场风险的补偿当J值为正时表明被评价基金与市场相比较有优越表现；当J值为负时表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差根据J值的大小我们也可以对不同基金进行业绩排序六、实用的评估方法上述的三种评估方法中都需要将市场指数作为基准收益8率但在期货市场上双向交易的普及使得评估者较难确定市场平均收益率及其对应的方差所以下面介绍的一种评估方法可能是较为切实可行的选择考虑到期货投资时效性较强采用周收益率分析应是较好的选择周收益率计算公式为En=(Vn-Vn-1)／Vn-l其中Vn为本周期末净值Vn-1为上周末净值再根据对En进行统计取得平均收益率（该帐户各周的几何平均收益率）并进一步计算（估计）出它的标准差以此作为基础运用夏普指数进行帐户评估并对投资管理人的绩效进行排名