第1章_投资学基础

投资学（Investments）安徽理工大学经济与管理学院经济系投资学是一门以投资行为与资金配置为研究对象，解释资本市场运行的现象与内在规律，探求实现资本市场均衡的独立学科。1952年，马科维茨发表了堪称现代微观金融理论史上里程碑的论文——《投资组合选择》。Sharpe的《资本资产价格：一个市场均衡理论》、Lintner《在股票组合的资本预算中的风险资产估值和风险投资选择》和《资本资产市场均衡》三篇经典论文，形成了现代金融学的另一重要基石——资本资产定价模型。在Fama等的推动下，有效市场理论（EMH）产生并趋于成熟，Black和Scholes的开创性研究则导致期权定价理论的产生。行为金融学逐渐产生并正在趋于成熟前言课程任务学习和了解有关投资方面的理论基础知识重点掌握有关投资分析的基本方法能够将所学有关投资的理论知识和分析方法运用于实践授课内容1.投资学基础2.证券的发行和交易3.证券的收益与风险4.最优资产组合与选择5.资本资产定价模型6.因素模型与逃离定价理论7.有效市场假说授课教材汪昌云，类承曜，谭松涛．投资学．北京：中国人民大学出版社，2014年7月第3版次.兹维•博迪，亚历克斯•凯恩，艾伦•J•马科斯.投资学（第九版）．北京：机械工业出版社，2014年7月重印.学习方式课堂讲授课堂讨论课外阅读课程成绩评定课程作业分析报告（电子文档）课程结束之前提交占20%平时表现提问及讨论时的表现占10%平时出勤：累计旷课5次以上（含5次）者本部分成绩为0分考试课程结束之时70%知识背景投资学的产生与发展经济学的家谱马克思1867列宁1917魁奈175817世纪和18世纪亚当．斯密1776中国T.R.马尔萨斯1798大卫．李嘉图1817J.S.穆勒1848前苏联和东欧转轨经济J.M.凯恩斯1936现代主流经济学重农学派重商主义古典学派新古典经济学社会主义瓦尔拉斯、马歇尔、费雪（一）西方古典学派1.明确区分了固定资本和流动资本两个范畴。2.明确指出了增加资本积累对经济发展的作用，认为社会财富的增加与投资数量的大小及资金用法的好坏成正比。3.研究了增加资本的途径，认为积累资本有两条道路，或是增加收入，或是减少消费。4.研究了资本使用方向对经济的影响，资本首先应大部分投在农业上，其次投在工业上，最后投在国外贸易上。5.提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论。6.研究了资本积累的动力以及国民收入分配对投资的影响。如李嘉图认为，利润是资本积累的动机，也是资本积累的来源。7.研究了市场机制对投资的调节作用8.提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张以庞巴维克、费雪等人为代表的新古典主义资本理论（二）新古典学派——投资理论源流图以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论以克拉克为代表的朴素加速器理论投资行为的微观分析基础投资行为的宏观经济效应凯恩斯主义投资理论(二）新古典学派在古典学派之后，以马歇尔为代表的新古典学派将边际分析法引入经济学中，为投资效益的评估分析和说明投资动机及投资的决定提供了一套可以借用的工具。资本的供给价格取决于资本贷出者对延期享受所作的估计；资本的需求价格取决于资本的边际生产力，资本的供给价格与需求价格相均衡的价格，即是资本的利率。宏观投资理论发展简图凯恩斯主义投资理论后凯恩斯主义投资理论新凯恩斯主义投资理论Keynes,1936Samuelson,1939加速原理Harrod,1939增长理论StiglizandWeiss,1981Fazzari,HubbardandPetersen,1988宏观投资的微观基础KaplanandZingales,1997宏观投资的微观基础Chernery,1952灵活加速器模型Koyck,1954分布滞后加速器模型（三）凯恩斯学派凯恩斯学派开宏观经济学的先河，其理论的重要组成部分是投资理论。首先，他以储蓄——投资作为整个宏观经济分析的基本框架，其整个理论是围绕这个等式展开的。其次，他研究了投资的决定因素及投资不足原因，并以投资不足作为解释西方国家经济危机和就业不足的原因。他认为投资需求取决于资本的边际效率和利率两个因素。当资本边际效率低于利率时，就会造成投资需求不足。（三）凯恩斯学派再次，他用“投资乘数原理”阐释了资源闲置条件下投资对收入增加的倍数作用。他认为投资的增加可以引致收入的成倍增加，同时也带来就业的成倍增加。最后，他还提出了由社会综览投资的政策主张。“要达到离充分就业不远之境，其唯一办法，乃是把投资这件事情，由社会来综览。”这种改革主张的基本目标就是实现充分就业，其基本手段是刺激消费和投资；在改变消费倾向不能凑效时，就要依靠增加投资；在私人投资不足时，就要依靠政府来直接投资。通过政府投资的乘数作用，则可以带动整个经济的增长和就业的增加。（四）经济增长理论在宏观领域后凯恩斯主义者不仅提出了IS-LM和AS—AD模型，形成了以乘数-加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德—多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。哈罗德——多马模型的基本前提是投资过程具有二重性：投资既创造对产品的需求，同时又创造生产产品的能力。索洛和斯旺等人的新古典增长模型的基本出发点是资本系数可以变动这一命题。罗宾逊、卡多尔等人创立的新剑桥增长模型的基本命题则是：储蓄率可以变动。Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。Witte（1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。微观投资理论发展简图Jorgenson,1963新古典厂商投资理论EisnerandStrotz(1963)Lucas(1967)，Gould(1968)以及Treadway(1969)资本调整成本理论Tobin,1969Q理论AbelandEberly,1994CaballeroandLeahy,1996固定调整成本模型Arrow,1968引入不可逆性假设Abel,1983,1984,1985Bernanke,1983McDonaldandSiegel,1986DixitandPindyck,1994W.Sharpe,1964J.Lintner,1965J.Mossin,1966资本资产定价理论（五）证券投资理论发展简图H.Markowitz,1959最优投资组合RobertMerton，1969，1971连续时间CAPMBlackandScholes,1973期权定价理论Cox,RossandRubinstein，1976二项式期权定价模型Ross，1976套利定价理论非线性分析方法如“噪音交易”、“羊群效应”、“锚定现象”等夏普单指数模型（五）现代投资理论的产生乔根森(D·Jorgenson,1963、1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。现代证券投资理论正式建立起来马科维兹（H.Markowitz,1959）的“最优投资组合”理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。威廉·夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J.Lintner,1965）和摩森（J.Mossin,1966）分别独立地提出了资本资产定价理论。他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。（六）产业投资理论微观理论1968年，阿罗（Arrow）引入了投资不可逆假设EisnerandStrotz(1963)、Lucas(1967)、Gould(1968)以及Treadway(1969)则提出了资本调整成本核算的假设托宾于1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率Q的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合斯蒂格利茨等人（1994）：投资需求与融资约束的研究KaplanandZingales（1997）：投资对现金流的敏感性研究产业投资理论（续）宏观理论发展经济学对投资的宏观研究早期以发展中国家为研究对象的发展经济学几乎一致认为，资本短缺是发展中国经济落后，陷入贫困的恶性循环的根本原因，全面展开投资是改变经济落后的唯一途径。60年代中期以后，许多发展中国家经济增长减慢，并出现了一些社会问题。发展经济学家认识到物质资本是经济发展的基本制约因素，但不是唯一因素；增加物质资本投资的数量固然重要，但还必须提高投资效率。围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题。新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究主要是对宏观投资理论微观基础的研究（七）我国投资学的产生与发展1981年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴——《基本建设经济学》，着重研究的都是基本建设在国民经济中的地位和作用、基本建设程序、基本建设规模、基本建设结构和基本建设布局等。在国家计划和统计部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资后，国家教委1988年重新修订普通高等学校社会科学专业目录，将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业——《投资经济学》、《投资学》和《投资管理学》，但仍保留了《基本建设经济学》基本框架，其研究对象还是固定资产投资。（七）我国投资学的产生与发展（续）投资学科存在的一些问题其研究对象还是固定资产投资，而把证券投资排斥在外。有的即使在总论中提到证券投资，但在具体的论述中又把证券投资撇在一边。其研究的主要内容大多还是固定资产的宏观计划管理，而很少研究各类投资主体的决策原理和方法以及市场机制对投资的调节作用。其研究方法大多是规范分析和定性分析。第一章投资学基础本章要点：1、实物资产与金融资产2、金融资产的分类3、投资过程4、金融环境的主体5、金融中介通过本章的学习，熟练掌握实物资产和金融资产的含义，熟悉金融资产的分类，理解金融市场的竞争导致风险—收益的权衡，掌握金融中介的组成与功能，了解金融环境的新趋势。（一）金融资产与实际资产实际资产（Realassets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。金融资产（Financialassets）：实际资产的要求权（Claimsonrealassets），定义实际资产在投资者之间的配置。金融资产与实物资产的联系和区别二者都能够为其所有者带来某种收益实物资产是社会的真是财富，其组合本身就可以产生收益，而金融资产的收益依赖于实物资产金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。第一节投资的定义（二）投资的定义投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Futurevalue）而作出牺牲确定的现值（Presentvalue）的行为（WilliamF.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）。时间性：牺牲当前消费（Reducedcurrentconsumption）计划的未来消费（Plannedlaterconsumption）资金的时间价值不确定性（Uncertainty）——风险性如果证券没有风险是否意