第31讲债券投资组合管理(二)(X年新版)

习题解答有偏预期理论认为，投资者在收益率相同的情况下更愿意持有（）A不同股票B优先股票C长期债券DDDD短期债券短期债券短期债券短期债券习题（）属于完全预期理论AAAA远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期B远期利率包括了预期的未来利率与流动溢价CCCC流动性溢价为零流动性溢价为零流动性溢价为零流动性溢价为零DDDD长期债券的收益率可以直接和远期利率相联系长期债券的收益率可以直接和远期利率相联系长期债券的收益率可以直接和远期利率相联系长期债券的收益率可以直接和远期利率相联系习题（）属于集中偏好理论A承认风险补贴也一定随期限增长而增长BBBB债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴CCCC在一定的期限范围内，资金供求的失衡将引导借款人与贷在一定的期限范围内，资金供求的失衡将引导借款人与贷在一定的期限范围内，资金供求的失衡将引导借款人与贷在一定的期限范围内，资金供求的失衡将引导借款人与贷款人趋向于对自己有利的期限款人趋向于对自己有利的期限款人趋向于对自己有利的期限款人趋向于对自己有利的期限DDDD风险补偿将引导投资者改变他们原有的对期限的喜好风险补偿将引导投资者改变他们原有的对期限的喜好风险补偿将引导投资者改变他们原有的对期限的喜好风险补偿将引导投资者改变他们原有的对期限的喜好习题（）属于优先置产理论A收益率曲线的上倾、下倾、平稳甚至上凸都是可能的（集中偏好理论）BBBB任何一种期限的债券利率都与其他债券的利率相联系任何一种期限的债券利率都与其他债券的利率相联系任何一种期限的债券利率都与其他债券的利率相联系任何一种期限的债券利率都与其他债券的利率相联系CCCC不同期限的债券都在借贷双方的考察范围内不同期限的债券都在借贷双方的考察范围内不同期限的债券都在借贷双方的考察范围内不同期限的债券都在借贷双方的考察范围内DDDD债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资最高的债券品种进行投资最高的债券品种进行投资最高的债券品种进行投资本讲内容测算债券价格波动性的方法：–基点价格值–价格变动收益率值–久期债券流通性价值的衡量测算债券价格波动性的方法债券投资者需要对债券价格波动性和债券价格利率风险进行计算。通常使用的计量指标有基点价格值、价格变动收益率值基点价格值、价格变动收益率值基点价格值、价格变动收益率值基点价格值、价格变动收益率值和久期和久期和久期和久期。基点价格值基点价格值是指应计收益率每变动1个基点时引起的债券价格的绝对变动额。价格变动收益率值要计算该指标，首先需要计算当债券价格下降X元时的到期收益率值。新的收益率值与初始收益率的差额即债券价格变动X元时的收益率值。其他条件相同时，债券价格收益率值越小，说明债券的价格波动性越大。久期久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标。最重要的一种久期是1938年麦考莱首先提出的麦考莱久期。附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限。对于零息债券而言，麦考莱久期与到期期限相同。麦考莱久期麦考莱久期=其中，P–债券价格、C-半年债券利息、y-应计收益率、n-期数（年数*2）、M-到期值麦考莱久期和（1+y1+y1+y1+y）的比例称为修正的麦考莱久期。久期已经超越了时间的概念投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且经过一定的修正，以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期的意义修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。久期和债券价格波动性在其他因素不变的情况下，久期越大，则到期期限越久期越大，则到期期限越久期越大，则到期期限越久期越大，则到期期限越长，长，长，长，债券价格的波动性越大债券价格的波动性越大债券价格的波动性越大债券价格的波动性越大。对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越票面利率越票面利率越票面利率越低，低，低，低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期应越大麦考莱久期及修正的麦考莱久期应越大麦考莱久期及修正的麦考莱久期应越大麦考莱久期及修正的麦考莱久期应越大。麦考莱久期麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算的加权平均数，它能够体现利率弹性的大小。因此，具有相同麦考莱久期的债券，其利率风险是相同的。久期的计算久期的计算就当是在算加权平均数。其中变量是时间，权数是每一期的现金流量，价格就相当于是权数的总和(因为价格是用现金流贴现算出来的)。久期的计算公式就是一个加权平均数的公式，因此，它可以被看成是收回成本的平均时间。久期与债券的剩余期限实际上，久期在数值上和债券的剩余期限近似，但又有别于债券的剩余期限。在债券投资里，久期被用来衡量债券或者债券组合的利率风险，它对投资者有效把握投资节奏有很大的帮助。久期与债券的剩余期限一般来说，久期和债券的到期收益率成反比，和债券久期和债券的到期收益率成反比，和债券久期和债券的到期收益率成反比，和债券久期和债券的到期收益率成反比，和债券的剩余年限及票面利率成正比的剩余年限及票面利率成正比的剩余年限及票面利率成正比的剩余年限及票面利率成正比。但对于一个普通的附息债券，如果债券的票面利率和其当前的收益率相当的话，该债券的久期就等于其剩余年限。特殊情况：当一个债券是贴现发行的无票面利率债券，那么该债券的剩余年限就是其久期。这也是为什么人们常常把久期和债券的剩余年限相提并论的原因。利息免疫具有相同麦考莱久期的债券，其利率风险是相同的。这样，麦考莱久期就可进一步用于对债券价格利率风险的管理债券投资者可以选择到期期限与目标投资期不同的债券进行投资只要麦考莱久期与目标投资期相同，就可以消除利率变动的风险，这被称为利息免疫。利息免疫所谓免疫，就是构建这样的一个投资组合，在组合内部，利率变化对债券价格的影响可以互相抵消，因此组合在整体上对利率不具有敏感性。而构建这样组合的基本方法就是通过久期的匹配，使附息债券可以精确地近似于一只零息债券。利息免疫利用久期进行免疫是一种消极的投资策略，利用久期进行免疫是一种消极的投资策略，利用久期进行免疫是一种消极的投资策略，利用久期进行免疫是一种消极的投资策略，组合管理者并不是通过利率预测去追求超额报酬，而只是通过组合的构建，在回避利率波动风险的条件下实现既定的收益率目标。在组合品种的设计中，除了国债可以选入组合外，部分收益率较高的企业债券及金融债券也能加入投资组合，条件是控制好匹配的久期。凸性大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲线来表示，这条曲线的曲率就被称作债券的凸性。当收益率变动时，用修正期限来计算的债券价格变动与实际的价格变动总是存在误差。当收益率降低时，估算的价格上升幅度小于实际的价格上升幅度；当收益率上升时，估算的价格的下降幅度又大于实际价格的下降幅度。凸性的作用在于可以弥补债券价格计算的误差，更准确地衡量债券价格对收益率变化的敏感程度。凸性对于投资者是有利的，在其他情况相同时，投资者凸性对于投资者是有利的，在其他情况相同时，投资者凸性对于投资者是有利的，在其他情况相同时，投资者凸性对于投资者是有利的，在其他情况相同时，投资者应当选择凸性更大的债券进行投资。应当选择凸性更大的债券进行投资。应当选择凸性更大的债券进行投资。应当选择凸性更大的债券进行投资。凸性的计算式中：CV---凸性；PVCF---当期每笔现金流量的现值；PVTCF---当期所有现金流量的现值总和；Y---到期收益率；f---债券每年的利息支付频率ffYPVTCFFnPCVnnFPVCFPVCPVCFCV2)/1(2)1(...34323221∗+∗+++∗+∗∗+∗∗=零息债券在期限范围内的凸性计算公式N---零息债券的偿还期限)1(2)1(YNNCV++=债券流通性价值的衡量流通性较强的债券在收益率上往往有一定折让，折让的幅度反映了债券流通性的价值。要衡量债券的流通性价值，需要结合债券市场的具体情况，将期限结构、信用等级等相似债券的收益率水平进行比较，得出近似值，然后通过观察债券市场的波动情况不断加以修正。例题假设其他因素不变，久期越()，债券的价格波动性就越()。A.大，小B.B.B.B.大，大大，大大，大大，大C.小，不变D.小，大例题（）是测量债券价格相对于收益率变动的敏感度指标。A基点价格值B价格变动C现实复利收益率DDDD久期久期久期久期例题麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算出的加权平均数，能够体现利率（）的大小。A相对变动额B绝对变动额C敏感度DDDD弹性弹性弹性弹性例题由于大多数债券价格与收益率存在凸性，当收益率上升时，估算的价格下降幅度（）实际的价格下降幅度A小于BBBB大于大于大于大于C小于等于D大于等于例题大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条()弯曲的曲线来表示，而且()的凸性有利于投资者提高债券投资收益。A.向下，较高B.向下，较低C.向上，较高D.向上，较低例题以下关于测算价格波动性的方法正确的是（）AAAA基点价格值是指应计收益率每变化基点价格值是指应计收益率每变化基点价格值是指应计收益率每变化基点价格值是指应计收益率每变化1111个基点所引起的债券价个基点所引起的债券价个基点所引起的债券价个基点所引起的债券价格绝对变动额格绝对变动额格绝对变动额格绝对变动额BBBB久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标CCCC在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格的波动性越大的波动性越大的波动性越大的波动性越大DDDD麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算出的加权平均数金流量的比重计算出的加权平均数金流量的比重计算出的加权平均数金流量的比重计算出的加权平均数例题凸性对投资者来说不总是有利的。（错）（错）（错）（错）附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期大于其到期期限。零息债券的麦考莱久期与到期期限相同。（错，应为小于）（错，应为小于）（错，应为小于）（错，应为小于）久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标。（对）（对）（对）（对）习题基点价格值是指应计收益率每变化1个基点时引起的债券价格的（）A相对变动额B绝对变动额C敏感度D弹性习题由于大多数债券价格与收益率存在凸性，当收益率降低时，估算的价格上升幅度（）实际的价格上升幅度A小于B大于C小于等于D大于等于习题下列关于久期的