第6章投资管理(下)

第六章投资管理（下）——证券投资第一节证券投资概述第二节股票投资第三节债券投资第四节基金投资第五节证券组合投资学习目标与要求了解证券投资的概念、特点、种类及风险；掌握债券投资及股票投资的价值及收益率的计算；了解基金投资的财务评价；掌握证券组合投资收益的计算及风险估量；掌握资本资产定价模型及其应用；了解证券组合投资的策略。第一节证券投资概述一、证券投资的概念及特点证券投资是指资金持有者通过购买股票、债券、基金等有价证券以实现其资金增值的一种行为。证券是有价证券的简称，是指标有票面金额、用于证明持有人或该证券指定的特定主体对特定财产拥有所有权或债权的凭证。证券投资是相对于实物投资而言的，从性质上看，它是一种对外的、间接投资行为，它具有如下特点：流动性强、风险高、交易成本低二、证券市场（一）证券市场的概念及分类证券市场是有价证券发行和交易的场所。它是企业融通资金的市场。按照证券交易程序，证券市场可分为发行市场和交易市场。发行市场也称为一级市场，它是股份有限公司发行股票、筹集资金，将社会闲散资金转化为生产资金的场所，是新证券从规划到推销和承购的全部活动过程。交易市场也称为二级市场，它是已发行的有价证券进行交易、转让的场所。按有价证券的品种，证券市场可分为股票市场、债券市场和基金市场。（二）证券市场的构成1.证券发行人指为了筹集资金而发行证券的政府、金融机构、公司和企业。分为股票发行人和债券发行人。2.证券投资人是指证券发行市场的证券购买者和证券市场的资金供给者。分为机构投资者和个人投资者。3.中介机构是指为证券的发行与交易提供服务的各类机构。由证券经营机构和证券服务机构两类机构组成。P162。4.自律性组织是指通过自愿组织的行会、协会等形式，制定共同遵守的行业规则和管理制度，自我约束会员行为的一种管理组织。我国证券市场自律性管理组织有证券业协会和证券交易所。5.证券监管机构其主要职能是对证券发行、交易和证券经营机构实施全面监管，以保护投资者的利益。各国的证券监管机构主要有两种形式：独立机构监管和行政机构监管。我国的证券监管机构——中国证券业监督管理委员会（简称中国证监会），属于行政机构监管，隶属于国务院。三、证券投资的分类——根据证券投资的工具不同而分类（一）股票投资将资金投向其他企业所发行的股票以获得收益。（二）债券投资将资金投向各种债券以获得收益。（三）基金投资将资金投向证券投资基金以获得收益。（四）金融衍生工具投资金融衍生工具是与基础金融产品相对应的一个概念，是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础产品价格变动的派生金融产品。四、证券投资的基本程序（一）选择投资对象3个原则：收益性、安全性、流动性（二）开户与委托（三）交割与清算（四）过户（仅限于记名金融资产）五、证券投资的收益与风险1.证券投资的收益证券投资收益是指投资者进行证券投资所获得的净收入，主要包括债券利息、红利和资本利得等。可将之分为两部分：（1）投资利润。投资利润是企业进行证券投资所获得股利、股息和利息等。（2）资本利得。即证券买卖价格的差额。当售价高于购买价时，投资者获得资本利得；若售价低于购买价，则投资者承担资本利损（也叫资本损失）。2.证券投资的风险——指投资者无法获得预期投资收益的可能性1.利息率风险（指由于利息率波动而引起的金融资产的价格发生变动，投资人遭受损失的风险。一般而言，利息率上升，金融资产价格将下降；反之亦然。金融资产期限越长，利息率风险越大。）（一）系统风险2.再投资风险（指由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期的可能性。（不可分散风险）根据流动性偏好理论，长期金融投资的报酬高于短期金融投资）金融3.购买力风险（指由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。在物价持续上涨时，投资货币性资产遭受购买力损失；当物价持续下跌时，货币性资产会带来购买力收益）的风1.违约风险（指合约义务人到期无法按时履约而对投资人造成损失的可能性。违约险按风险的大小与其信用程度有关。）性质（二）非系统风险2.流动性风险（指投资人想出售持有的金融资产获取现金时，金融资产不能立即售划分（可分散风险）出的风险）3.破产风险（主要针对证券投资而言，是指证券发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性）☺关于其中的购买力风险指由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。在持续而剧烈的物价变动环境下，货币性资产会产生购买力损益：当物价持续上涨时，货币性资产遭受购买力损失；当物价持续下跌时，货币性资产会带来购买力收益；在物价上涨和下跌交替进行时，购买力损失和购买力收益会相互抵消。金融资产是一种货币性资产，通货膨胀会使金融投资的本金和收益贬值，名义报酬率不变和实际报酬率降低。购买力风险对于具有收款性质的资产影响很大，债券投资的购买力风险大于股票投资。如果通货膨胀长期延续，投资人会把资本投资向实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起金融资产价格下降。第二节股票投资一、股票的概念及特点股票是指股份公司在筹集资本时向出资人（股东）发行的，证明股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的所有权凭证。其特征包括：不可偿还性、参与性、收益性、流通性、价格波动性和风险性、股份的可伸缩性等。二、股票投资的目标主要有两个方面：一是获利，即获得股利收入或资本利得收入（买卖价差）；二是控股，即拥有对企业的控制权，即持股股东可通过股东大会参与企业决策或选举董事会，通过代理人实现对企业的控制。三、股票的价值股票的价值通常可以用如下五种形式衡量：（一）股票的票面价值（二）股票的账面价值（三）股票的内在价值（四）股票的市场价格（五）股票的清算价值（一）股票的票面价值股票的票面价值简称股票面值，是指在股票票面所标明的金额，以元/股为单位，主要用来表明每一张股票所包含的资本数额。在我国上海和深圳证券交易所流通的股票的面值均为每股一元。其作用：（1）表明股票的认购者在股份公司的投资中所占的比例，作为确定股东权利的依据。如某上市公司的总股本为1000000元，则持有一股股票就表示在该公司占有的股份为1/1000000。（2）在首次发行股票时，将面值作为发行定价的一个依据。（二）股票的账面价值股票的账面价值又称股票净值或股票净资产，是指上市公司财务报表上反映出的每股实际拥有的资产额，以真实地显示每单位股份的含金量。其计算公式为：每股账面价值=公司净资产÷普通股发行在外总股数（三）股票的内在价值及其评估股票的内在价值又称预期价值，是一种理论价值。它是人们通过对公司财务状况、赢利前景及其他影响公司增长的因素进行分析并对其评估之后所确定的股票价值。股票的内在价值是投资决策的重要依据。一般而言，当股票市场价格＞其内在价值，则该股票被市场高估，应减持；当股票市场价格＜其内在价值，则该股票被市场低估，应买入。股票内在价值评估的方法一般都采用现值法，即将股票的本金及其未来收益折算成现值。根据股票未来现金流入的不同情况，确定股票内在价值有以下几种形式：1.股票内在价值确定的基本模型股票能给持有者带来的现金流入主要包括两部分：股利收入和出售时的售价。因此，股票内在价值确定的一般模型为：。，，，n。；RP；ntDVRPRDRDRDRDVsntnsnnsnsss现价值不用考虑期末股票的变收益的现值之和期则股票价值为该股票预票即投资者永久性持有股时当必要收益率为贴现率为期末股票变现价值为预计持有股票的期数年的股利额；为第为股票价值；式中：11111332212.长期持有零成长股票的价值零成长股票是指股利的增长率为零，即各期支付的股利相等，此时，股利的现值相当于永续年金的现值。计算公式为：为贴现率（同上）。为各期的等额股利额；式中：计算原理同永续年金的现值ssnttsRDRDRDV113.长期持有固定成长股票的价值企业的股利一般不是固定不变的，各公司的成长率不同；但从整体上来讲，应大致等于国民生产总值的成长率，或者等于真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。gDDgRDV，DDgs1101110模型为则股票内在价值的估价年的股利额为第，的股利额为基期，第一年设各期股利增长率均为4.非固定成长股票的价值现实中的股利不可能一成不变或按照预期的增长率长期稳定增长。大多数公司在进入一定时期后，高速增长，然后又转化为正常增长。这种情况下，应分阶段计算股利现金流量的现值：（1）在股利无规则变化时期（假设为T）的股利；（2）从时点T开始的股利按不变增长率变动时期的股利计算。这类股票（又称股利多元增长的股票）内在价值的计算公式为：TssTTttstRgRDRDV1111（四）股票的市场价格股票的市场价格又称股票行市，是股票在市场上流通时实际形成的成交价格，简称市价。股票行市受到经济、政治、法律、军事、文化（宗教）、自然等诸多因素的影响，经常发生变化，这种变化称为行情波动。由于行情波动，股票在不同时点有不同的价格，在证券交易所里最引人注目的是：开盘价、收盘价、最高价、最低价。尤其是收盘价，它是投资者进行投资决策的重要依据，还是人们分析股市及制作股市行情图表、编制股票价格指数的基本数据。（五）股票的清算价值股票清算价值是指股份公司停业清算时，每一股份实际可变卖的资产净值。它等于公司的变卖收入在清算全部债务、支付优先股的股金后的余额，除以全部普通股股数。从理论上说，股票的清算价值应等于股票清算时的账面价值，但由于公司实际倒闭清算时，资产往往要被折价处理，且需支付一定的清算费用，故清算价值实际大多低于账面价值。四、股票的投资收益（一）股票投资收益的概念股票投资收益是指股票持有者获得的超出股票购买价格的全部投资报酬。由三部分构成：股息和红利、股票交易差价收益、股份公司资产增值报酬。1.股息和红利收益股息是上市公司定期按净收益的一定比率分配给股东的投资回报，红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。上市公司在财会年度结算以后，会将一部分利润作为股息分配给股东。在分配股息红利（简称分红派息）时，首先是按规定的股息率向优先股股东分配，然后根据余下的利润向普通股股东分配，其股息率不是固定的。在分取股息以后，如果上市公司还有利润可供分配，就可根据情况给普通股股东发放红利，优先股不享受分红。股息与红利虽有一定的区别，但其实质一样。人们一般将两者统称为股息或红利，有时也统一简称为股利。股息与股利的派发形式（1）现金股利。又称派现金，是指公司直接以货币形式支付给股东的股利，它是最普通、最常见的股利支付方式。（2）股票股利。又称送红股，是指公司以其股票作为股利支付给股东的一种方式。它实质上是将应分给股东的现金留在企业作为发展再生产之用。（3）财产股利。指公司以其持有的有价证券或实物向股票投资者所支付的股利。（4）负债股利。指上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利派发给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。2.股票交易差价收益股票交易差价收益又称“资本利得”，是指投资者在证券市场上通过低买高卖所获取的不同时期买卖差价报酬。交易差价收益和股息红利是有形的股票报酬。3.股份公司资产增值收益股票的资产增值报酬主要来源于公司历年分配后的利润积累和因物价上涨形成公司资产价值的实际上升部分。由于股份公司资产增值提高了股票的内在价值，推动了股票市价的上升，股票持有者会由此获得股价上升带来的资本报酬，所以股份公司资产增值报酬也是股票投资报酬。它是一种无形报酬。（二）股票投资收益的影响因素1.公司赢利水平2.公司经营决策3.法律的制约4.公司的债权、债务关系5.股东态度（三）度量股票投资收益的主要指标1.股息收益率（股息率）股息收益率即指每股股息与股票市场价格的比率。其计算公式为：%1000