第三季度全球黄金投资趋势

世界黄金协会2010年第三季度黄金投资报告贾德强2010-10-291/6价格趋势步入2010年第三季度后，金价继续保持稳固涨势，屡次刷新纪录高位后以1307.00美元/盎司的伦敦定盘价为该季度画上了句号，二季度收盘价报1244.00美元/盎司。这样的结果加强了市场对于金价稳步走强的预期，并且坚信金价没有显示出所谓的“泡沫”。事实上，三季度黄金平均价格增长幅度并不显著，由二季度的1196.74美元/盎司上涨至1226.75美元/盎司，主要基于季度初的价格回落。从第三季度金价走势上可以看到，金价曾在7月28日跌至1157.00美元/盎司，但随后便开始转入稳步上行趋势，并于9月29日首次突破1300.00美元大关。金价的上行趋势直至第四季度初还在延续。黄金一直广受欢迎基于多方面的因素。首先，对于一些发达国家来说，其经济增长形势的蹒跚步伐，加之各国央行因此推行的量化宽松政策所带来的风险，始终对黄金投资的吸引力构成支撑。其中具有代表性的莫过于美联储(FED)，为了扶持该国脆弱的经济增长形势，控制居高不下的失业率，美联储官员不得不考虑推出更大规模的量化宽松政策。这也是黄金呈现上扬趋势的主导因素。第二，新兴市场经济体在黄金需求上呈现出相当的热度。包括俄罗斯，孟加拉国和泰国等国家的央行正持续增加其黄金储备。第三，有证据表明尽管珠宝首饰价格在金价上扬的推动下水涨船高，但亚洲及中东地区，特别是中国的饰品市场仍保持生机勃勃的态势。此外，这些地区的投资活动也正处于稳步增长状态。最后，在电子和其他技术应用领域的黄金需求仍然是一个稳定的来源。黄金上市交易基金(ETF)及其他投资工具在第三季度期间的持仓量增幅相较于二季度的创纪录水平来说只能算是一个零头，该情形某种程度上基于7月份金价的大幅回落。7月份ETF黄金持仓量减少26吨，但随后在8月及9月即录得54吨的净增量。同样，净多头黄金期货合约数量也在三季度末恢复至接近2009年第四季度的水平。发达市场虽然黄金价格以美元来计算达到历史新高，但若置换成其他主要货币情况则大相径庭。美国第三季度经济基本面表现相当低迷，一系列关键经济数据，如非农就业人数、消费者信心指数、费城联储制造业指数均无法令投资者满意。并且随着美国经济增长的步伐愈发蹒跚，美联储开始被迫使采用量化宽松政策来提振经济，从而进一步对美元构成打压。与之相对应的，随着投资者将注意力由先前的欧债危机转向美国经济现状，美元兑一篮子主要货币在第三季度悉数下跌。以欧元计价，金价第三季度下跌5.4%；瑞郎计价下跌4.4%，日元计价下跌1.0%，英镑计价持平，澳元计价则将下跌7.9%。除美元外，主要货币中只有加元计价才能使得金价录得1.8%的适度涨幅。市场的风险厌恶情绪在经历了数个季度后，于2010年第三季度呈现些许平息。许多金融资产，特别是风险较高的资产，重新获得投资者的青睐而实现强劲上扬，但包括黄金和美债在内的金融资产的上扬幅度相对较为平缓。数据显示，以美元计价的第三季度标准普尔500指数(S&P500)和除美国外的摩根士丹利世界指数(MSCIWorldex-USIndex)分别上涨10.7%和15.5%，同期标准普尔高盛商品指数(S&PGSCI)亦上涨10.3%。值得一提的是，第三季度石油价格上涨10.2%，至81.42美元/桶，二季度末油价为73.87美元/桶。相对而言，美债未能实现强劲增长，第三季度较上季度的涨幅仅为2.7%。随着风险厌恶情绪的平息，显然投资者更关注高风险资产的收益情况，而非其自身风险。基于这个原因，黄金及美债的表现远远落后于股票及其他高风险金融资产。新兴市场总体来看，第三季度以美元计价的新兴市场股市大涨17.2%，在所有国际股市中录得最大涨幅，主要归因于新兴市场经济体良好的经济复苏形势。多数新兴市场货币兑美元汇率在第三季度实现较大幅度上涨。以土耳其里拉计价，金价第三季度将下跌3.7%；以南非兰特计价则下跌4.2%。但也有一些货币兑美元涨幅较为平缓，以印度卢布计价，金价将上涨1.7%，达到1775.00卢比/克(约合57000.00卢比/盎司)上方的历史高位。另以俄罗斯卢布计价，金价将上涨3.0%；以人民币计价则上涨3.6%。其中值得注意的是，第三季度人民币兑美元涨幅仅录得温和的2.0%，意味着对于中国消费者来说金价强势上涨的情形根本不存在。此外大量的实例研究表明，中国第三季度经济保持稳步增长趋势，使得该国的黄金需求始终处于绝对的高位。世界黄金协会2010年第三季度黄金投资报告贾德强2010-10-292/6商品表现随着发展中国家及一些发达国家市场延续上季度的积极氛围，第三季度金融商品价格继续呈现上扬趋势。值得注意的是，工业金属的需求尤其强劲，该情况对于上海的仓库来说尤为显著。来自中国的强劲需求以及ETF增设基础金属库存的猜想对金属价格的上扬起到了至关重要的推动作用。第三季度在所有基础金属中，锡价格涨势最为显著，高达41.0%，铅以33.8%的涨幅次之。其他工业金属，包括钯、锌、铜、镍及铝的价格涨幅也均超过20.0%。对于农产品来说，极端的干旱和洪涝灾害是农作物价格上涨的主要因素，使得第三季度标准普尔高盛农产品指数(S&PGoldmanSachsAgriculturalIndex)上涨31.5%。相对而言贵金属涨势则较为平缓，铂金上涨8.1%，黄金上涨5.1%，惟有白银录得两位数涨幅17.8%。所有金融商品中，家畜价格涨势最为平缓，第三季度标准普尔高盛家畜指数(S&PGoldmanSachsLivestockIndex)仅上涨3.5%。价格波动率第三季度市场波动情况较二季度有所缓解，上季度由于欧债危机以及全球经济前景的不确定性一度导致市场剧烈波动。第三季度金市波动率指数(VIXIndex)由二季度的26.4%降至24.3%，第三季度金价的温和涨幅就是波动率下降的完美诠释。平均而言，第三季度金价年化波幅为13.2%，低于上季度的15.8%。该季度末金价波幅更是降至纪录低位8.8%，远低于过去20年的平均趋势水平15.8%。在所有金融商品中，黄金仍是波动幅度最小的商品之一。第三季度标准普尔高盛商品指数日均波幅由上季度的23.4%降至18.8%，其中镍价格以28.0%的波幅居于榜首，原油价格以26.3%的波幅次之，其他多数商品价格波幅均在20.0%以上。该季度价格波动最小的商品分别为铂(13.1%)和家畜(12.4%)。投资趋势ETF2010年第三季度通过ETFs购买黄金的趋势较今年第二季度有所放缓。根据WGC监控的数据，投资者在3季度通过ETFs共买入28.3吨黄金，令总持金量达到2070.1吨的新高，截至季度末总价值接近870亿美元。iSharesGoldTrust(IAU)三季度净持仓增加值最大，达到13.9吨，至季度末持仓达到99.7吨。ETFS旗下PhysicalSwissGoldShares当季净持仓增加9.6吨，总持仓达到23.4吨。SPDRGoldShares(GLD)当季净持仓减少15.7吨，7月的大量持仓减少部分被8、9月份的持仓增加所抵消。在欧洲上市交易的黄金ETFs当季持仓量合计增加20.8吨，总量达到577.0吨，主要受到JuliusBaerPhysicalGoldFund净持仓增加8.5吨的带动，该ETF截至季末总持仓量在85.5吨。黄金期权与黄金ETFs的状况相同，黄金期权交易在2010年第三季度呈现温和放缓的态势。黄金期权成交量3季度环比下滑16.1%，至1120万份合约，2季度为1330万份合约。不过成交量较去年同期的570万份合约依然大增96.2%。期权成交量的下滑在7月底、8月初尤为明显，当时为传统的夏休季节，其中买入期权量大幅下滑33.4%。另一方面，3季度平均未平仓合约环比增加17.5%，至430万份；2季度为370万份。此外，当7、8月份期权成交量减少时，未平仓合约依然维持较强水平直至季度结束。与历史表现相符，买入期权的未平仓合约占主导地位，当季达到平均260万份；而3季度卖出期权的未平仓合约量环比增长21.8%，出现历史最大增幅，受到投资者可能世界黄金协会2010年第三季度黄金投资报告贾德强2010-10-293/6在金价达到高位时锁定利润的影响。2010年第三季度金价实际波动率下降，与金价走势完全相反，3个月期历史波动率自6月的15.8%缓慢升至17.2%，随后8、9月份回落，并在季度末稳定在13.2%附近。3个月期平价(at-the-money)期权隐含波动率在7月份自23.6%降至19.0%，并维持在该水平直至季度结束。3个月期隐含波动率与实际波动率差额十分接近年内高点6.0%，暗示期权市场中保护金价波动的需求仍然维持强劲。黄金期货作为更能体现投机需求的纽约商品交易所(Comex)黄金非商业和非报告净多头需求在7月出现相当程度的下滑，随后在8月和9月逐步回升。最终净多头在季度末增加130万盎司(39.8吨)，至3030万盎司(941.6吨)，2季度末为2900万盎司(901.9吨)。不过平均来看，3季度净多头相比2季度下滑4.7%。总体上，只做多仓和只做空仓的头寸在当季都有所减少。只做多仓的头寸平均较前一季度减少4.8%，只做空仓的头寸则减少5.4%。金价在7月自历史高位回落，随后在9月再次创出新高，净多头头寸则在许多投资者继续看好金价前景的背景下维持强劲势头。场外交易市场(OTC)根据GFMS代表WGC进行的研究表明，OTC市场与其他黄金投资工具的表现类似。OTC市场成交量在3季度上半段出现回落，部分缘于季节性因素。而9月份OTC市场的交易则出现较为明显提升，基金开始做多黄金，部分通过高执行价的买入期权。尽管有迹象表明在此时间段内黄金分配帐户的购买持续，但通过衍生品获得金价杠杆性收益的意愿更高，符合期货市场的净多头表现。GFMS测算得知，总体来看OTC市场3季度净投资达到正向水平，但较前一季度略显疲弱。金条金币最新的数据显示，2010年第三季度欧洲和北美洲私人投资者金条需求大幅上升50吨；虽然低于第二季度数值，但符合其他类别投资需求的状况。同样的，中国投资需求维持高位。上海黄金交易所今年前9个月实物黄金交割量达到591吨，有迹象表明零售投资产品继续保持强劲需求。最新数据显示，越南第三季度净零售投资增长18吨，较第二季度增长44%，市场参与者利用黄金对冲货币贬值风险。由于需求持续增长，本地金币溢价增加，因此越南央行在9月末提高黄金进口限制，以将本地金价与国际金价拉平。印度和中东市场则有迹象表明零售投资依然是黄金市场的稳定需求来源。美国方面，第三季度美国铸币局的老鹰金币需求量较第二季度小幅回落。对1盎司金币和小额金币的需求量在3季度达到28.2万盎司(8.8吨)，2季度为40.2万盎司(12.5吨)。租赁利率黄金隐含租赁利率是美元Libor和等时黄金远期利率的差值，该利率为黄金持有者愿意出租黄金兑换为美元的成本(也称之为掉期利率)。3个月期的黄金隐含租赁利率第三季度末小幅回落至-0.14%。美元Libor和黄金远期利率第三季度均出现下滑，其中3个月期美元Libor自0.53%降至0.29%，3个月期黄金远期利率自0.57%降至0.43%，并在8月中旬最低跌至0.32%。黄金隐含租赁利率在去年第三季度后降至负水平的主要原因在政策利率维持低位的总体环境、信贷市场的运作、生产商的解除套保和较高的黄金期货需求。大多数发达国家央行在过去几年中大幅下调利率并继续维持极低的利率环境，并反映在Libor中。生产商解除套保是另一个重要的帮助解释黄金隐含租赁利率为负的因素。解除套保在09年最后两个季度中总量在222吨左右，并预计将在2010年超过125吨。最后但并不是最不重要的一点，期货市场上净多头头寸和未平仓合约依然维持历史高位，表明投资者实物黄金需求依然强劲。此外，黄金期货需求帮助推升期货曲线尾端，并提升黄金远期利率，正当现货价格出现涨势时，这是隐含租赁利率为负的几个实证。世界黄金协会2010年第三季度黄金投资报告贾德强2010-10-294/6市场和经济影响2010年第三季度全球经济信息好坏