第五章 长期投资

第五章长期投资第一节长期投资概述第二节内部长期投资第三节对外长期投资第一节长期投资概述一、企业投资概述（一）企业投资的意义1、是实现财务管理目标的基本前提2、是发展生产的必要手段3、是降低风险的重要方法（二）企业投资的分类1、按投资与企业生产经营的关系，分为直接投资和间接投资；2、按投资回收时间的长短，分为短期投资和长期投资；3、按投资的方向，分为对内投资和对外投资。（三）企业投资管理的基本原则1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会2、尽力科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险二、投资环境分析投资环境分析的基本方法调查判断法：加权评分法汇总评分法三、投资额的预测1.内部投资额的预测2.对外投资额的预测方法1-1.逐项测算法——逐项测算以下各项目，然后加总。.前期费用..设备购置费...设备安装费....建筑工程费.....营运资金垫支......不可预见费方法1-2.单位生产能力估算法拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力问题：运用该方法时，应当注意什么问题？方法2-1.对外联营投资额的预测本企业投资额=拟新建企业投资总额本企业投资占总投资额的比重方法2-2.对外证券投资额的预测2-2-1.以控股为目的时：本企业证券投资额=目标公司发行在外的股数总额实现控制所需最低持股比例收购时股票的平均价格2-2-2.以获利为目的时：视企业闲置资金数量而定。证券投资额=某种证券的投资数量该种证券的价格第二节内部长期投资——项目投资的现金流量——投资决策指标——风险分析方法一、项目投资的现金流量（一）现金流量的概念和构成1.相关概念：.现金流量：现金流量是以项目为系统，在项目寿命期内流入和流出系统的现金量。.现金流出量：因投资而必须付出的款项。.现金流入量：在投资有效期内取得的收入和因投资而减少的费用支出。.现金净流量=现金流入量-现金流出量2.现金流量的构成：(1)初始现金流量：包括固定资产投资、营运资金垫支和其他投资费用。(2)营业现金流量（按年计算）净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=税后利润+折旧=（营业收入-营业成本）（1-所得税率）+折旧(3)终结现金流量：包括固定资产的残值收入或变价收入、收回垫支的营运资金等。（二）现金流量的计算和确定第一步：根据投资项目的各项预计数，计算出各年度的净现金流量。第二步：将年度净现金流量按时间排序，并假定现金流量均发生在每年年末。第三步：编制现金流量计算表。例5-1：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。续例5-1：乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40％，试计算两个方案的现金流量。甲方案营业现金流量计算表行次项目123451销售收入600060006000600060002付现成本200020002000200020003折旧200020002000200020004税前利润200020002000200020005所得税8008008008008006净利润120012001200120012007现金流量32003200320032003200乙方案营业现金流量计算表行次项目123451销售收入800080008000800080002付现成本300034003800420046003折旧200020002000200020004税前利润300026002200180014005所得税120010408807205606净利润18001560132010808407现金流量38003560332030802840投资项目现金流量计算表甲方案：年份012345固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：年份012345固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金收回3000现金流量合计-1500038003560332030807840(三)投资决策中使用现金流量的原因1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。二、投资决策指标（一）非贴现的方法：1、投资回收期.年营业现金净流量相等投资回收期（PP）＝原始投资额／每年NCF..年营业现金净流量不相等投资回收期要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。投资回收期的优缺点分析：优点：计算简便，容易理解。缺点：未考虑资金的时间价值，未考虑回收期满后的现金流量。2、平均报酬率平均报酬率（ARR）＝年平均现金流量投资总额100%平均报酬率法的优缺点分析：优点——简明、易算、易懂缺点：未考虑资金的时间价值(二)贴现的方法1、净现值法净现值（NPV）＝项目未来现金流入量的现值-现金流出量的现值或：净现值（NPV）=从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量的现值之和净现值法的决策规则采纳与否决策：净现值为正互斥选择决策：净现值正值最大净现值法的优缺点：优点：考虑了资金的时间价值。缺点：不能揭示方案本身的实际报酬率；只说明投资的效益，看不出投资的效率。2、现值指数法现值指数（PI）=项目未来现金流入量的现值/现金流出量的现值现值指数的决策规则采纳与否决策：现值指数大于（等于）1互斥选择决策：现值指数大于1最多。现值指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值；揭示了投资效率。缺点：不能揭示方案本身的实际报酬率3、内含报酬率法.内含报酬率（IRR）：净现值为零时，项目所能达到的贴现率。..内含报酬率通过试误法确定。内部报酬率的计算过程（1）如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算：第一步：计算年金现值系数。年金现值系数=初始投资额/每年NCF第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。(2)如果每年的NCF不相等，则需要按下列步骤计算：第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率再使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。内部报酬率的决策规则采纳与否决策：内含报酬率大于（等于）资本成本率互斥选择决策：内含报酬率大于资本成本率最多的项目。内部报酬率的优缺点优点：考虑了资金的时间价值；揭示了投资项目的真实报酬率。缺点：计算复杂。例1根据例8-1的有关数据计算以上五个指标。假定贴现率为10%。1.投资回收期PP甲=3.125（年）PP乙=4.16（年）2.平均报酬率ARR甲=32%ARR乙=28.8%3.净现值NPV甲=2131（元）NPV乙=861（元）4.现值指数PI甲=1.21PI乙=1.065.内含报酬率IRR甲=18.03%IRR乙=11.995%（三）投资决策指标的比较1、各种指标在投资决策中应用的变化趋势投资决策指标调查表指标使用比例1959年1964年1970年1980年贴现19385776非贴现816243242、贴现现金流量指标的比较净现值与内含报酬率结论一般相同；初始投资不同或现金流入时间不一致时，结论可能不同；一般以净现值的结论为准。净现值与现值指数结论一般相同；初始投资不同时，结论可能不同；一般以净现值的结论为准。（四）投资决策指标的应用：固定资产更新决策资本限量决策投资开发时机决策投资期决策（例见教材）大型跨国公司运用资本预算方法调查结论方法首选方法辅助方法平均报酬率10.714.6回收期5.037.6内含报酬率65.314.6净现值16.530其他方法2.53.2资料来源:公司理财.罗斯等著.吴世农等译三、风险分析方法——风险调整贴现率法——肯定当量法(一)风险调整贴现率法——调整净现值计算时的贴现率方法一：用资本资产定价模型调整)(FmjFjRRRK方法二：用风险报酬率模型调整bVRKF方法三：按投资项目的风险等级调整对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据分值确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法。例P323表(二)肯定当量法——调整净现值计算时的现金流量考虑风险后的现金流量=肯定当量系数未考虑风险时的现金流量肯定当量系数的确定——按与风险程度的经验数据标准离差率肯定当量系数0.00—0.071.00.08—0.150.90.16—0.230.80.24—0.320.70.33—0.420.60.43—0.540.5............第三节对外长期投资一、对外投资的特点与原则（一）对外投资的目的1、优化资源配置，提高资产利用效率2、优化投资组合，降低经营风险3、稳定与可户的关系，扩大市场占有率4、提高资产的流动性，增强企业的偿债能力（二）对外投资的特点1、投资对象多样化，决策程序复杂2、投资的收益与风险差别较大3、投资的变现能力差别较大4、投资的回收的时间和方式差别较大（三）对外投资的原则1、效益性原则2、安全性原则3、流动性原则4、整体性原则二、债券投资（一）债券投资的风险1.违约风险2.利率风险3.流动性风险4.通货膨胀风险（二）债券收益的计算方法一：求能使未来现金流入现值等于债券价格的贴现率。例10-1：SD公司2000年2月1日平价购入一张面值1000元的债券，债券票面利率8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。求该债券的到期收益率。(8%)例10-1中，若债券的购买价格为1105元，则到期收益率的计算方法为：1105=80PVIFAi,5+1000PVIFi,5用试误法计算：i=5.55%方法二（复利计息的附息债券）1)1(011nnttnSrPSi注：r为市场利率，Sn为到期或出售价款S0债券购买价，p为年利息额若例10-1的市场利率为9%例10-1答案：i=8.14%方法三（单利计息的贴息债券）00SnSSRn方法二（复利计息的贴息债券）%10010nnSSR三、股票投资——股票估价——市盈率分析——影响股票价格的因素（一）股票估价——威廉斯模型股票价值应等于股票投资者预期得到的未来现金流量的现值。未来现金流量主要包括持有期间的股利收入和将来出售股票时的价款收入。用公式表示威廉斯模型：nnnitttKVKDV)1()1(V——股票价值Vn——预计股票价格K——投资者要求的必要报酬率Dt——第t期的预计股利n——预计股票持有的期数注意：该模型可根据股利的变动情况进行变换1、估计股价因为：市盈率=股票市价/每股盈利所以：股票价格=该股票市盈率该股票每股盈利股票价值=行业平均市盈率该股票每股盈利（二）市盈率分析2.估计风险：市盈率在5——20之间比较正常（三）影响股票价格的基本因素.宏观经济形势..通货膨胀...利率和汇率变动....经济政策.....政治因素......市场因素.......公司因素（四）股票投资收益R=(D+S1+S2+S3)/P×100%R：股票投资收益率P：股票购买价格D:每年收到的股利S1：股价上涨的