第六章投资管理2

第六章投资管理2第三节项目投资管理一、独立投资方案的决策独立投资方案的决策属于筛分决策，独立投资方案之间比较时，决策的是各个独立方案的优先次序。一般采用内含报酬率法进行比较决策。二、互斥投资方案的决策（一）项目寿命期相等的互斥方案的决策方法：计算净现值决策：NPV1＞NPV2时，选NPV1在项目的寿命期相等时，不论方案的原始投资额大小如何，能够获得更大的获利数额即净现值的，为最优方案。即：在互斥投资方案选优的决策中，原始投资额的大小并不影响决策的结论。（二）项目寿命期不相等的互斥方案决策方法：1、找出方案的最小公倍数，将不同年限的方案换算成相同年限，然后计算净现值。净现值最大的方案为最优方案2、利用年金净流量法进行比较，年金净流量最大的方案为最优方案★NPVA=35,000×3.352–100，000=17320NPVB=32,000×2.283–60,000=13056A方案年金净流量=17,320/3.352=5,167B方案年金净流量=13,056/2.283=5,719所以选择B方案例1：某公司有两个投资方案，A方案的原始投资为10万元，使用期限5年，投资后每年现金净流量为3.5万元，B方案的原始投资为6万元，使用期限3年，投资后每年现金净流量为3.2万元。A、B两方案均无残值，该公司资金成本率15%，采用年金净流量指标选择最优方案。例2：某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定折现率为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案现值指数为-12%；乙方案的内部收益率为9%；丙方案的项目计算期为10年，净现值为960万元，（P/A,10%,10）=6.1446；丁方案的项目计算期为11年，年金净流量为136.23万元。最优的投资方案是（）。A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案C例3：净现值法不适宜于独立投资方案的比较决策。而且能够对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。（）×总结1、净现值法的缺点不能用于原始投资额不同的独立方案不能用于寿命期不同的互斥的投资方案现值指数法内含报酬率法年金净流量法克服克服2、独立的投资方案（无论原始投资额和期限是否相同）——内含报酬率法3、互斥的投资方案寿命期相同寿命期不同净现值法年金净流量法三、固定资产的更新决策——属于互斥投资方案决策（一）寿命期相同的设备重置决策——净现值法解题思路：1、计算继续使用旧设备在期初、经营期中、期末产生的净现金流量，并计算净现值2、计算使用新设备在期初、经营期中、期末产生的净现金流量，并计算净现值3、由于大部分以旧换新进行的设备重置都属于替换重置，所以不会增加收入，因而更新改造决策无需考虑收入的现金流量。4、以现金流出量为负，计算出的净现值为净流出现值，净流出现值越小的方案为最优方案。（负号仅表示流出，也可以以流出为正进行计算）1、继续使用旧设备现金净流量的计算（1）期初现金流量（第0年份）①旧固定资产变价收入（相当于当前购入旧设备的投资额，形成现金流出）②旧固定资产如果提前报废，由于账面价值与变现价值不同导致的净损失可以抵减所得税=（按税法折旧计算的账面价值-变价净收入）×税率（但因为继续使用旧设备，不能获得抵税的好处，构成继续使用旧设备的机会成本，形成现金流出）③营运资金的垫支（2）营业期中的现金流量∵息税后利润=（收入-付现成本-折旧）（1-所得税率）=收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）-折旧（1-所得税率）∴营业现金流量=收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）-折旧（1-所得税率）+折旧∴不考虑收入的营业现金流量=-付现成本（1-所得税率）-折旧（1-所得税率）+折旧=-付现成本（1-所得税率）+折旧×所得税率∴营业期中的现金流量①付现成本（1-所得税率）（形成现金流出）②折旧×所得税率（折旧抵税收益，形成现金流入）（3）期末的现金净流量①设备残值的变价收入（注意：不是税法残值）,形成现金流入②设备残值与税法残值的比较＊如果设备残值的变价收入税法残值，需要纳税，形成现金流出＊如果设备残值的变价收入税法残值，需要抵减纳税，形成现金流入③投入的营运资金全部收回，形成现金流入变现值机会成本（抵税的好处不能获得形成机会成本）设备残值变价收入设备残值变价收入税法残值,抵减纳税，形成现金流入或：设备残值变价收入税法残值,增加纳税，形成现金支出付现成本（1-所得税率）折旧×所得税率继续使用旧设备：收回投入的全部营运资金营运资金的垫支2、新设备现金净流量的计算（1）期初净现金流量①设备投资额，形成现金流出②垫支营运资金，形成现金流出（2）营业期中现金流量①付现成本（1-所得税率）（形成现金流出）②折旧×所得税率（折旧抵税收益，形成现金流入）（3）期末的现金净流量①设备残值的变价收入（注意：不是税法残值）,形成现金流入②设备残值与税法残值的比较＊如果残值的变价收入税法残值，需要纳税，形成现金流出＊如果设备残值的变价收入税法残值，需要抵减纳税，形成现金流入③投入的全部营运资金收回，形成现金流入投资额设备残值变价收入设备残值变价收入税法残值,抵减纳税或：设备残值变价收入税法残值,增加纳税付现成本（1-所得税率）折旧×所得税率新设备：垫支营运资金收回全部的营运资金变现值40000机会成本（40000-54000）×40%=5600设备残值变价收入5500设备残值变价收入税法残值,增加纳税，形成现金支出（5500-4000）×40%=600付现成本（1-所得税率）13000（1-40%）=780018000（1-40%）=10800折旧×所得税率10000×40%=4000继续使用旧设备收回投入的全部营运资金10000例：【6-13】650营运资金的垫支100002投资额76500设备残值变价收入6000设备残值变价收入税法残值,增加纳税（6000-4500）×40%=600付现成本（1-所得税率）7000×（1-40%）=42009000×（1-40%）=5400折旧×所得税率12000×40%=4800使用新设备垫支营运资金11000收回全部的营运资金11000604（二）寿命期不相同的设备重置决策—年金净流量法解题思路：1、以旧换新进行的设备重置不会改变生产能力，所以营业现金流入不会增加，只需要比较现金流出量。即：等额年金流出量2、先计算净流出现值（以向下为正），然后除以年金现值系数，求出等额年金流出量即年金成本3、年金成本最低的方案为最优方案教材例题[例6-15]不考虑税变现值10000残值收入3500付现成本10500旧设备：投资值36000付现成本8000残值收入4200新设备：分别计算年金，然后进行年金的比较投资值36000残值收入42008000（1-40%）=48003200×40%=1280新设备：以向下为正残值变价收入税法残值,增加纳税（4200-4000）×40%=80年金成本=[36000-（4200-80）（P/F，15%，10）]÷（P/A，15%，10）+（4800-1280）=10490.11教材例题[例6-16]考虑税变现值10000机会成本（23000-10000）×40%=5200残值收入3500残值变价收入税法残值,抵减纳税，形成现金流入（5000-3500）×40%=60010500（1-40%）=63003000×40%=1200旧设备：（以向下为正）年金成本=[15200-4100（P/F，15%，6）]÷（P/A，15%，6）+（6300-1200）=8648.04例1：乙公司是一家机械制造商，适用的所得税税率为25%。公司现有一套设备（以下简称旧设备）已经使用6年，为降低成本，公司管理层拟将该设备提前报废，另行构建一套新设备。新设备的投资与更新在起点一次性投入，并能立即投入运营。设备更新后不改变原有的生产能力，但运营成本有所降低。会计上对于新旧设备折旧年限、折旧方法以及净残值等的处理与税法保持一致，假定折现率为12%，要求考虑所得税费用的影响。相关资料如表所示（2016）项目旧设备新设备原价50006000预计使用年限12年10年已使用年限6年0年净残值200400当前变现价值26006000年折旧费（直线法）400560年运营成本（付现成本）1200800新旧设备相关资料金额单位：万元经测算，旧设备在其现有可使用年限内形成的净现金流出量现值为5787.80万元，年金成本（即年金净流出量）为1407.74万元。要求：1、计算新设备在其可使用年限内形成的现金净流出量的现值（不考虑设备运营所带来的运营收入，也不把旧设备的变现价值作为新设备投资的减项）（1）新设备的现金净流出量的现值（向下为正）=6000+800×（1-25%）×（P/A,12%,10）-560×25%×（P/A,12%,10）-400×（P/A,12%,10）=6000+600×5.6502-140×5.6502-400×0.3220=8470.29（万元）投资值60000残值收入400800（1-25%）560×25%3、指出净现值法与年金净流量法中哪一个更适用于评价该设备更新方案的财务可行性，并说明理由。2、计算新设备的年金成本（即年金净流出量）新设备的年金成本=8470.29/（P/A,12%,10）=8470.29/5.6502=1499.11（万元）因为新、旧设备的尚可使用年限不同，所以应该使用年金净流量法。4、判断乙公司是否应该进行设备更新，并说明理由旧设备净现金流出量现值为5787.80万元，年金成本为1407.74万元，新设备的年金成本1499.11万元，高于旧设备，不应该更新。例2：A公司正面临设备的选择决策。它可以购买8台甲型设备，每台价格8000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买10台乙型设备来完成同样的工作，每台价格5000元。乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元/台的残值变现收入。该公司此项投资的机会成本为10％；所得税率为30％（假设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10％；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应购买哪一种设备。甲设备8000折旧抵税额残值抵税额折旧=8000（1-10%）/3=2400折旧抵税额=2400×30%=720税法残值=800，残值收入=0，无残值现金流入抵减纳税800×30%=240，形成现金流入43（1）甲设备的现金净流出量的现值：=8000-2400×30%×（P/A，10%，3）-800×30％×（P/F，10%，4）=6045.51（元）（2）每台设备年金成本=（8000-1790.57-163.92）/（P/A，10%，4）=6045.51÷3.1699=1907.161（元）（3）8台设备的年金成本＝1907.161×8＝15257.29（元）乙设备5000折旧抵税额残值收入折旧=5000（1-10%）/3=1500折旧抵税额=1500×30%=450税法残值=500，残值收入=500无残值抵减纳税或缴税3（1）乙设备的现金净流出量的现值：=5000-1500×30%×（P/A，10%，3）-500×（P/F，10%，3）=3505.245（2）每台设备年金成本＝（5000－1119.105－375.65）/2.4869＝1409.484（元）（3）10台设备的平均年成本＝1409.484×10＝14094.84（元）判断：乙设备的平均年成本较低，应当购置乙设备例3：乙公司是一家机械制作企业，该公司要求的最低收益率为12%，为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的一台旧设备予以更新，其他资料如下，金额单位：万元，所得税率为25%，项目使用旧设备购置新设备原值45004800预计使用年限（年）106已用年限（年）40尚可使用年限（年）66税法残值500600最终报废残值400600目前变现价值19004800年折旧400700年付现成本200