铜企业套期保值及投资方案

铜企业套期保值及投资方案〔2008年08月22日〕浙江中大期货经纪有限公司地址：杭州市茂泰世纪大楼19楼电话：[phone]邮编：310003PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建铜企业套期保值及投资方案一、企业套保需求及可行性分析用铜企业于期货市场分批或者是全部购进所需的铜后，如果期货市场价格下跌，在期市上无疑该企业的期货持仓会面临亏损，但与此同时由于现货市场上铜价的波动是与期货市场同步运行的，该企业同样可以在现货市场上以较低的价位重新购进一定数量的铜，这样实际上是用现货市场上所节省下来的资金来抵消期货市场上持仓的亏损，最终将实际的原料购买价格稳定在一定的水平上。相反如果在期货市场上买进后价格上涨，那么该企业的期货持仓将出现浮动盈利，这个时候该企业同样可以在现货市场上购进所需的铜，只是由于期货市场铜价上涨后，现货市场铜价也会同步上扬，这时在现货市场上买进铜就需要多付一些费用，但是由于该企业在期货市场上的持仓是赢利的，这部分赢利会抵消掉现货价格上涨给企业购买原材料所带来的损失，实际购买铜的成本还是相对固定的。由于铜原料的实际购入成本已经完全锁定，企业可以灵活安排其他项目的支出，如果操作适当的话从原材料的采购上应该还可以节省一笔不小的开支，这实际上等于增加了企业的利润，因此充分利用期货市场的套期保值功能在该企业生产经营过程中是十分必要的。在实际操作过程中，套期保值并不仅局限在单一的买入或者卖出保值，例如，生产企业可以根据其对行情的把握做买入保值，反之，消费企业也可以根据其对行情的把握做卖出保值，江铜企业在94-95年度根据其对市场看牛的判断而进行了买入保值并相对减少了卖期保值的额度及次数，在98年根据其对铜价看跌的判断而增加了其卖期保值的额度，这些操作均给公司带来了额外的利润。当然，上述这一切的操作是建立在对行情有相当把握的前提之下，通过这些操作，企业可以在企业的生产经营以及运作中处于有利的地位。铜企业在期货市场进行套期保值操作的可行性分析首先，案例中机电制造商每月用铜在120吨左右，其根据内控制度参与期货市场的目的是希望通过期货市场控制每个月的生产成本，规避现货市场铜价不断波动，从而锁定利润，根据案例提示其在铜价60000元/吨时，企业仍能实现4%的利润。PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建为了说明套期保值对于案例中企业的优越之处，我们特举例说明：公司2006年4月6日签订了一份120吨铜线供应合同，2006年6月底交货，价格为57300元/吨。经成本核算及生产计划安排，加工周期约为一个月，电铜120吨务必在5月下旬准备好，加工费约为4000元/吨，这样电铜的价格就要求不得高于53300元/吨。由于担心电铜价格上涨，就可以利用期货市场进行买进套期保值，以当日53050元/吨的价格，买进2006年5月铜期货120吨（24手）。到5月时，铜价涨到了82000元/吨，该公司就可以将120吨期货铜全部卖出平仓，同时在当地现货市场以82000元/吨买进120吨。这样，虽然该公司在买铜原料时，每吨多花了28950元左右，可在期货上每吨赚了28950元，这样就保证了原料采购价格仍然稳定在53200元/吨附近。虽然铜价上涨了，但没有影响公司利润，该公司通过套期保值有效地锁定了风险。由于该公司产品90%在国内销售，故其所承担的价格变动风险主要在于国内的价格变化，故此在上海期货交易所进行套期保值具有较大的意义，在上述例子的基础上，在后续月份时公司完全可以按照对行情走势的把握来采取相应的套期保值方案以保障公司的生产成本及即得利润。另外，还有一种情况就是：到5月时，铜价下跌了，比如说，铜价下跌到52000元/吨，该公司虽在期货上亏损1050元/吨，可在现货市场却能以低于当时价格1050元/吨左右的价位买进现货，同样能得到弥补，起到了锁定成本、锁定利润的目的。其实，在现实经济生活中，大多数的风险回避者，或者说是套期保值者，并非是机械地、教条地进行套期保值操作。很显然，在市场价格看好的情况下，为回避产品销售价格下跌而进行卖出套期保值就没有必要，这时，应回避原料采购价格上涨的风险，进行买进套期保值就变得很有必要。相反，如果是在市场价格走熊的情形下，就没有必要为回避原料采购价格风险而进行买进套期保值，但为回避产品销售的价格风险而进行卖出套期保值就很有必要。所以，对市场进行深刻的分析研究，尽可能地准确把握市场行情，对铜加工企业科学地利用期货市场，实施相应的套期保值方案，至关重要。对于套期保值的形式的选择：1.均衡保值：在现货市场买进或卖出实物商品的同时，在期货市场卖出或买进相同数量的该商品的期货合约，有长单或者有稳定便利货物来源的企业可选择此形式；2.预期保值：以预期价格为基础进行的保值交易，在建立头寸时并没有相对应的有效合同。适合对行情走势有一定把握能力及无定单的企业选择；PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建选择保值：交易者根据价格预测与企业需要，有选择地进行套期保值。他们把现货与期货两个市场有效结合，以最小成本获取最大收益。此法灵活机动，可在一定程度上避免不必要的成本及支出；而对于套保方案的选择，则首先建立在对未来市场的研究分析上。二、市场分析（一）全球供求综述表1.CRU关于2008年第一、第二季度铜供求平衡最新预测数据来源：ICSG2008-5CRU认为2008年第一季度全球精铜供应缺口2.9万吨，第二季度缺口为12.9万吨。但我们倾向于认为CRU将中国和印度的精铜消费增速有所夸大。尤其是中国在第二季度，国内供应相对充足，一旦前期进口的废铜陆续投入市场，则对市场供应产生更大压力。全球金属统计局（WBMS近日表示，今年前6个月全球铜市供需基本保持平衡，仅略有剩余PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建吨。2007年1-6月为短缺279,000吨。WBMS称，今年上半年，铜矿产量较去年同期减少2.6%至751万吨。精炼铜产量同比增长0.7%至898.7万吨。1-6月消费量为898万吨，较去年同期减少2.5%。单位：万吨2004年20052006年2007年2007年2008年年1-11月（预测）产量217258299.9314.1350305*净进口量107.6111.58.4142.1136.8135*2供应量324.6369.358.3456.2487440*2消费量330360385411.6450448*供需平衡-5.69.2-26.744.637-81、2008年的产量是建立在减产10%的预测基础上的保守估算；2008年的需求量是根据历年线性回归模型估算得出；注：2、2008年的预测数据没有考虑到年初库存因素表2.关于2007、2008年国内铜供求平衡最新预测图3.TC/RC铜加工精炼费走势图为了谋求合理的市场利益，CSPT企业计划采取粗炼产能减产10-15%的计划等措施，努力改变目前越练越亏的不利局面。如果减产能够完全实施的话，中国2008年的减产数量就是34-51万吨。这个数字对中国及全球的铜市场供需格局影响相对较大。然而我们也要认识到国内几大冶炼厂都在争夺市场方面不遗余力，因此对于减产是否能够真正坚持到底，仍然要拭目以待。但是在TC/RC加工费偏低这个背景下，国外对冲基金不断就“中国需求”和“供应中断”这两大炒作热点为铜价飙升煽风点火。中国需求这个题材，随着上半年进口精炼铜数据的低迷，目前没有太多炒作价值，相反，中国需求炒作题材的破灭，也会导致铜价的价值回归。PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建（二）宏观经济面分析1、全球宏观经济情况美国宏观金融格局在8月份的数据持续疲弱。房价指数上半年以来仍然是17年来最大跌幅，美国的房地产行业没有触底前，宏观经济不会明显好转。最近欧洲经济出现较大幅度滑坡，德国以及英国经济的疲软带动了西方国家多米诺骨牌的进一步经济走弱。同时也刺激了美元兑欧元的走强。这是8月全球商品价格大幅下挫的重要因素之一。2、中国宏观经济分析中国第二季度宏观经济持续出现高通胀格局。7月份CPI仍然同比上涨6.8%，显示物价上涨的格局虽然有所缓解，但仍处于高位。鉴于目前大量江浙一带中小民营企业生存危机，以及人民币升值引起的出口企业利润下滑等经济紧缩效应，不排除政府在下半年的某个时期适当放松下银根，但具体效果如何还有待观察。（三）、铜市场影响因素分析1、中国供应分析PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建根据国家统计局公布的最新数据显示，中国1-7月累计铜产量为215万吨，去年同期则为183万吨，较去年同期增长17.8%。国内宏观紧缩的经济大环境并没有影响铜冶炼企业的生产积极性。产量仍在稳步上升的过程中。2、进出口情况分析PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建中国海关公布数据称，1-7月进口精炼铜累计77.5万余吨，去年同期累计进口达99万余吨，同比下降21.77%。2008年1-7月废铜进口达到342.5万吨，去年同期为299.2万吨。较之去年同期增幅达到14.46%。但预计随着9、10月份进口高峰的来临，届时市场进口将大幅增加。3、库存状况分析（1）现货情况分析PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建月出现大幅度跳水，目前升水幅度在从200美元高位回落至50美元左右，继续回升至100美元左右，一旦伦铜升水幅度下降到50美元以下，则跌势将比较明显的确立。国内现货对主力合约升水随着铜价走跌出现抗跌性，现货高于期货，现货升水在1000-3000元之间。现货商面对价格的跳水采取惜售策略维持现货铜价。（2）库存情况分析8月LME的库存从13吨左右快速上升至16万吨以上，随着西方经济的不景气，伦铜库存的进一步上升可能性仍比较大。然而中国在下半年的采购是伦铜库存下降以及伦铜价格走强的最主要因素。后奥运期间整体受国家宏观调控制约，固定资产投资并不会出现大幅上升格局。目前的库存消费比有抬头的迹象，从0.7低位上升到0.8左右。然而，目前由于西方国际表观消费下降，中国消费旺季“欲旺不旺”，真正的库存消费比约在0.85左右。从目前的库存消费比来看，铜价多在7500-8000之间波动，然而，也出现过5000-5500的低位铜价。目前库存消费比出现上升态势，如果进一步抬升，对铜价的下跌的压力会更大。4、比价分析PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建左右。按此比价贸易商亏损额度在1000元以内，在某几个交易日甚至出现进口盈利，因此，未来一段时间，随着贸易商的逐步采购，国内进口可能会慢慢恢复，同时，外盘铜库存有一次下跌的机会来推动行情，因此，下一个阶段的进口铜数量将逐步增多。5、基金持仓情况基金的非商业性净持仓可以理解为机构持仓报告。目前基金净空持仓正在不断下滑，基金总持仓已下滑至4.5万手水平，今年随着美元的持续贬值，大宗商品市场不断涌入的指数商品基金成为基金多头的主力军。伴随美元的中级反弹行情，大量基金开始撤退，铜价在下跌过程中更容易走出一些超跌的走势。目前伦铜总持仓从27万下滑至25万，一旦继续下降铜价有高位获利了结价格下跌的风险。6、相关商品走势PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建市场预期的美元中期反弹行情姗姗来迟，随着欧洲区经济的持续疲弱，欧元也结束了自06年3月以来的强势格局，美国经济虽然也出现问题，然而欧洲经济下滑的速度超过了美国，同时在美国大选在即的微妙时刻，美元走出了期待已久的中级反弹行情。美元的进一步走强将进一步打击商品牛市，大量基金从商品市场撤退转战美元资产会使得大量商品出现大跌行情。（