5-资本预算：投资项目现金流量

张元智[e-mail]更新：2016-9-24资本预算：投资项目现金流量计算财务管理第五章序，投资决策分析概述投资决策问题举例盈利项目与公司战略寻找好项目的困难投资决策还是经营决策？•支出能否在本期得到补偿？•不确定程度及对待风险的态度•是否考虑货币的时间价值及资本的机会成本•关注现金流量还是关注利润？几个概念的区别：经营性支出←→资本性支出利润←→现金流量经营现金流量←→投资现金流量收益－成本分析的基本思路经营决策：考察一年之内营业收入－营业成本＝营业利润投资决策：整个项目寿命期，现金流量折现投资收益现值－投资额＝净现值投资者为什么关注现金流量？•资本的本性，投资的目的。资本循环过程：货币—商品—货币•整个项目寿命期内的成本－收益分析•投资者持有自由现金的变化利润与现金流量收入•现金流入成本•现金流出利润•现金净流量现金流量与利润•利润：一个短期的盈亏指标。•仅有盈利不能反映投资的效果•折旧——计算盈亏时价值损失的补偿，并不发生现金流动。投资项目现金流量计算举例：新开一条产品生产线•投资的现金流量：购买设备，建造厂房等设施；期末有残值收入购买专利商标使用权；开办费流动资金占压，终结时收回•经营的现金流量：增加销售收入增加材料、人工成本，管理费用；税金相关现金流量，增量现金流量•相关与不相关•相关现金流量：与一个项目是否接受有关•是接受一个投资项目所导致的公司未来现金流量的改变量。现金流量分类•方向：现金流入与现金流出•性质：经营现金流量与投资现金流量•期间：投资建设期现金流量、经营现金流量、项目终结点的现金流量以投资者手中自由现金的增减来判断导致投资者手中自由现金数量——减少→现金流出增加→现金流入自由现金相关的现金净流量•现金净流量NCF——NetCashFlow•NCF=现金流入－现金流出注意：现金流量的方向与正负项目现金净流量的内容(＋)销售收入(－)现金支付的营运成本(－)所得税(－)固定资产/无形资产投资(＋)固定资产的出售或残值收入(－)净营运资本的增加(＋)净营运资本的减少项目各个期间的现金净流量投资建设期营运期项目终结点1.投资建设期的现金净流量•NCF＝现金流入－现金流出=0－各种投资总额投资包括：固定资产上的投资无形资产上的投资营运资本上的投资（占压）2.营运期的现金净流量经营NCF=现金流入－现金流出经营NCF=销售收入－营运成本－所得税营运期的利润与现金净流量∵息税前利润=销售收入－销售成本销售成本=付现的营运成本+非付现成本∴销售收入-营运成本=息税前利润+非付现成本付现成本：人工、材料等用现金支付的成本非付现成本：固定资产折旧、无形资产摊销等，虽然是成本，但没有发生现金流动。营运期的现金净流量经营NCF=息税前利润+折旧及摊销－所得税金经营NCF≈税后利润+折旧及摊销经营现金净流量税后利润折旧经营NCF经营性净收益投资资本回收经营现金流量的第三种计算由于所得税金=税前利润(π)×所得税率(t%)税前利润＝销售收入(S)-销售成本销售成本=营运成本(OC)+折旧及摊销(D)即：经营NCF=S–OC–π·t%=S–OC–(S–OC–D)·t%∴经营NCF＝(S–OC)(1–t%)+D·t%经营现金流量第三种计算公式•NCF＝(S–OC)(1–t%)+D·t%写成增量形式：•经营ΔNCF＝(ΔS–ΔOC)·(1–t%)+ΔD·t%3.项目终结点的现金净流量终结点NCF=当年经营NCF+残值收入+回收的营运资本讨论问题：筹资得来资金是不是项目的现金流入项？利息费用支出是不是项目的现金流出项？讨论问题：机会成本是否要计算在内？沉没成本是否要考虑？相互侵蚀与连带的影响是否计入？讨论：经营ΔNCF＝(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%当销售收入增加$10000→ΔNCF=？当营运成本增加$10000→ΔNCF=?折旧税盾如果折旧额增加，ΔD=+$10000→ΔNCF=?折旧产生税盾：ΔNCF=ΔD·t%ΔNCF＝(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%折旧方法：直线折旧加速折旧双倍余额递减法年限总和法美国加速成本回收制度减速折旧（极少用）偿债基金法折旧计提方法直线折旧减速折旧加速折旧使用时间资产账面价值加速折旧的意义•在其它条件不变情况下，加速折旧法前期计提折旧多，缴税少，经营NCF大；后期折旧额小，缴税多，经营NCF小。•加速折旧缩短了投资者收回投资的时间，降低了投资风险。加速折旧的意义•等额资金，前期收回比后期收回的价值高。•意味着政府递延了税收，如同给企业提供了一笔无息贷款。所得税率的影响•经营ΔNCF＝ΔD·t%•所得税率越高，加速折旧的积极意义越明显。资产损失与过量折旧问题•情况1：账面价值高，实际出售价值低——资产损失，可抵扣应税收入•情况2：账面价值低，实际出售价值高——超额部分应计税•如常见的：预计无残值，实际有残值收入•结论：公司应该使用尽可能快的折旧计提方法。投资决策分析举例例题1：新产品开发项目•东大公司为生产一种新产品，购置设备、建造厂房等项投资共计800万元。•此外，为了正常运营还需要增加营运资本200万元，这笔资本在项目终结后全额收回。•公司为投资这个项目，向银行长期借款400万元，每年按8%的利率支付利息。•此投资项目当年建成即可投入运营，预计寿命期为8年，每年增加销售收入365万元，同时需要现金支付材料人工等经营成本110万元。•固定资产按直线法折旧，预计期末残值40万，企业所得税率为25%，公司要求投资收益率不低于14%。要求：（1）计算此项目各年现金净流量；（2）采用净现值法评价此项目是否可行。分析•筹资现金流量不属于项目的现金流量。•投资现金流量：期初固定资产和无形资产：800万元营运资本投资（流动资金）：200万元•期初投资共计：1000万期末收回流动资金：200万元期末收回资产残值：40万元经营现金流量分析▪折旧：寿命期8年，年折旧=（800-40）÷8=95万元▪增加销售收入：365万元▪增加经营成本：110万元运用公式计算▪年经营现金净流量ΔNCF=(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%=(365－110)×(1－25%)+95×25%＝191.25＋23.75＝215万元汇总：各年现金净流量0第1－7年第8年资产投资－800万40万营运资本-200＋200万经营现金流量0215万215万合计－1000万215万455万例题2：设备更新改造决策四达公司欲购买一台新设备替换正在使用的旧设备，相关决策信息如下：•用新设备可使每年营运成本由6万元降低到5万元，销售收入不变。•新设备购买价3万元，运费及安装费6000元，可使用4年，期满残值4000元，年计提折旧8000元。应用：设备更新改造决策•旧设备账面价值21000元，年折旧5000元，4年后残值1000元，现在出售可得现金1.8万元。•企业投资必要收益率14%，所得税率40%。•问题：是否应该更新设备？更新改造分析•无法计算每个项目的净现值，但可以算出增量投资的净现值。•增量投资：ΔI=36000-18000=18000元第1~4年经营NCF的增量销售收入增量：ΔS=0经营成本增量：ΔOC=-10000元折旧额增量：ΔD=3000元ΔNCF=(ΔS–ΔOC)·(1-t%)+ΔD·t%=10000×60%+3000×40%=7200元•期末第4年设备残值增量：3000元0第1－3年第4年固定资产投资增量－18000+3000残值增量营运资本增量000经营现金流量0+7200+7200合计－18000+7200+10200习题作业伯克版P229•复习题6•练习题1，2，7，10，17