第四章现金流量法(一)

第四章现金流量法(一)——单方案评价第一节项目的计算期和现金流量表一、项目计算期项目计算期：经济寿命期，指对拟建项目进行现金流量分析时应确定的项目服务年限。包括:建设期，生产期第一节项目的计算期和现金流量表（一）建设期：项目开始施工→建成投产所需时间内容：安排建设计划、签订经济合同、筹集资金、组织施工等（二）生产期：达产期：投产后达到设计生产能力的时间正常运营期:达到设计生产能力后的时期一般：15—20年特殊：25—30年第一节项目的计算期和现金流量表二、现金流量（一）现金流出：某项目在某一时间内支出的费用现金流入:某项目在某一时间内收入的费用（二）只考虑现金收支，不计算非现金收支；只考虑现金，不考虑借款利息。第一节项目的计算期和现金流量表三、现金流量表反映项目计算期内各年现金流量的表格。纵列：现金流量项目（现金流入、流出、净现金流量顺序）横列：年份，项目各计算期排列例：表5-1(1)项目建设期内每年净现金流量净现金流量=-（固定资产投资+流动资金投资）净现金流量为负值(2)项目生产期初的每年净现金流量净现金流量=销售收入-经营成本-销售税金-所得税-流动资金增加额净现金流量可能为正，也可能为负。第一节项目的计算期和现金流量表(3)项目正常生产期内每年净现金流量净现金流量=销售收入-经营成本-销售税金-所得税净现金流量一般为正，如为负，则说明项目亏损。(4)项目计算期最后一年的年净现金流量净现金流量=销售收入+回收固定资产余值+回收流动资金-经营成本-销售税金-所得税净现金流量为正值。第一节项目的计算期和现金流量表第一节项目的计算期和现金流量表例5-1：某公司准备购入一设备：需投资24000元，寿命5年，直线法计提折旧，残值4000元，每年销售收入10000元，经营成本第一年4000元，以后逐年增加修理费200元/年，垫支营运资金3000元，所得税率40%，计算该方案现金流量。投资现金流量表（8）税前净利=（1）-（6）-（7）（9）所得税=（8）×40%（10）税后净利=（8）-（9）元　　　元　　　折旧年限设备残值固定资产投资折旧40005400024000-)7(第一节项目的计算期和现金流量表第二节单方案评价只研究单个方案的经济效果，不进行多个方案的比较评价指标：投资回收期，内部收益率，净现值，净年值等第三节投资回收期一、投资回收期：项目的净收益抵偿全部投资所需的时间。累计净现金流量为正的年份计算起始期：以年为单位，一般从方案投产时算起，若从投资时算起应予以注明。第三节投资回收期二、静态投资回收期不考虑资金的时间价值（不考虑利率，通货膨胀等因素）计算公式：Pt=P/APt---投资回收期CI---现金流入量C0---现金流出量A---等额净收益P---全部投资tPttCCI000第三节投资回收期静态投资回收期：Pt=累计净现金流量出现正值的年份-1+上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量例5－2项目可行性判断:设项目基准投资回收期为Pc,若Pt≤Pc则项目可行,否则项目不可行第三节投资回收期三、动态投资回收期考虑资金时间价值，以设定的利率计算投资回收期计算：A(P/A,i,Pt’)=P(一次投入)年净收益相等tPttctiCCI0010第三节投资回收期动态投资回收期=累计净现金流量现值出现正值的年份-1+上年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量的现值第三节投资回收期例1：某企业初始投资1000万元，投产后每年获利200万元，贷款年利率为8%，则企业投资回收期为：200（P/A,8%,Pt’）=1000(P/A,8%,Pt’)=5Pt’=6+(5-4.6229)/(5.2064-4.6229)=6.65年Pt’＝6，f＝4.6229Pt’=7,f=5.2064第三节投资回收期2.某项目现金流量表：ic=10%年序01234567投资20500100经营成本300450450450450销售收入450700700700700净现金流量-20-500-100150250250250250折现值-20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.1128.3累计净现-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.522.6150.9金流量折现值第三节投资回收期年NPV=0Pt’=n方案寿命期当Pt’n时NPV0方案可接受Pt’＞n时NPV0方案不可接受练习：求例5-2动态投资回收期设ic＝8％第四节投资收益率一、投资收益率：项目达到设计生产能力后一个正常年份的净收益与总投资的比率R=A/PR—投资收益率P－总投资A—年利润（平均利润）总额或年利税（年平均利税）总额ic—基准投资收益率R≥ic项目可行R＜ic项目不可行第四节投资收益率1.投资利润率：考察项目投产后单位投资所创造的净收益额投资利润率=年利润总额或年平均利润总额/项目总投资×100%年利润总额=年产品销售收入－年产品销售税金及附加－年总成本费用例5-5例:某建设项目，投资估算总额为85780万元，建设期贷款利息为6457.35万元,流动资金为4025万元,固定资产投资方向调节税为零。投产期年利润总额分别为3167万元、4846万元，达到设计能力生产期为16年，年利润总额为7836万元，求投资利润率。第四节投资收益率2.投资利税率投资利税率=年利税总额或年平均利税总额/项目总投资×100%年利税总额=年销售收入－年总成本费用3.资本金利润率资本金利润率=年利润总额或年平均利润总额/资本金×100%第五节净现值一、净现值的含义与判断准则净现值（NPV）：反映工程项目在建设期和生产服务年限内获利能力的综合性动态评价指标。分为：财务净现值指标、经济净现值指标和外汇净现值指标，分别适用于项目的财务评价、国民经济评价、涉及外贸项目的评价。计算式：CIt---第t年的现金流入量C0t---第t年的现金流出量ic---基准收益率n---项目计算期NPV0,方案可行NPV=0，临界NPV＜0，方案不可行tctntiCCINPV100第五节净现值例：某项目现金流量如下：ic=10%年份012—7投资20002000销售收入1500经营成本100净现金流量-2000-20001400累计净现金-2000-4000……流量第五节净现值NPV=-2000-2000(P/F,10%,1)+1400(P/A,10%,6)(P/F,10%,1)=1724.6(万元）第五节净现值二、净现值函数的特征：NPV(i)=F0+F1(1+i)-1+F2(1+i)-2+…+Fn(1+i)-n对(1+i)求导tctntiCCINPV100第五节净现值二、净现值函数的特征：NPV(i)-10i’iF0第五节净现值三、净现值率（NPVR）净现值率：净现值/投资现值Kp—项目总投资现值意义：单位投资现值所取得的净现值额上例：NPVR=1724.6/2000+2000(P/F,10%,1)=0.45nttctnttctPiKiCCIKNPVNPVR00110/第五节净现值四、基准收益率的选择与确定目标收益率、最低期望收益率、贴现率标准高，可能使好的方案被拒绝，对近期收益好的项目有利标准低，可能接受不好的方案基准收益率的确定必须考虑资金成本、目标利润、投资风险、资金限制。1.资金成本为取得资金使用权所支付的费用。项目投资后的所获利润额必须能够补偿资金成本，基准收益率最低限度不应小于资金成本。2.目标利润3.投资风险:考虑风险报酬，提高基准收益率4.资金限制：资金短缺，提高基准收益率第五节净现值第六节净年值净终值一、净年值（NAV)将方案净现值通过基准收益率折算成等值的各年年末值NAV=NPV(A/P,ic,n)=NAV0,方案可行NAV=0,临界NAV0,不可行),,/(100niPAiCCIctctnt第六节净年值净终值二、净终值（NFV）NFV=NPV(F/P,ic,n)=NFV0方案可行NFV=0临界NFV0不可行),,/(100niPFiCCIctctnt第七节内部收益率一、内部收益率的概念及其经济含义，判别准则内部收益率:项目计算期内各年净现金流量现值代数和等于零的折现率IRR—内部收益率经济含义：反映项目全部投资所能获得的实际最大收益率，项目借入资金的临界值第七节内部收益率IRR与ic的关系IRR＞ic项目可行（内部收益率超过基准折现率）IRR=ic临界IRRic项目不可行第七节内部收益率二、内部收益率的计算线性内插法NPV(i1)A0i1i’IRRi2iNPV(i2)B第七节内部收益率IRRiiIRRiNPViNPV2121)()(使NPV(i1)0NPV(i2)0则IRR=误差：I’-IRRi2-i1～1%-5%)()()()(122111iiiNPViNPViNPVi第七节内部收益率例:某项目净现金流量如下表:ic=10%年份01-910净现金流量-50001007000用IRR判断项目经济上是否可行第七节内部收益率NPV(i)=-5000+100(P/A,IRR,9)+7000(P/F,IRR,10)=0取i=5%得NPV(5%)=8.1取i=6%得NPV(6%)=-411该方案经济上不可行%10%02.5%02.5%14111.81.8%5IRR第七节内部收益率三、净现值与内部收益率的关系设（CI-C0）t为Ft则NPV=(1)0=(2)常规条件下，F00Ft0(1)-(2)，得ntttIRRF01nttctiF01第七节内部收益率ntttnttctntttnttctntttnttctIRRFiFFIRRFFiFIRRFiFNPV11101000111111第七节内部收益率当IRR=ic时NPV=0IRRicNPV0IRRicNPV0所以净现值与内部收益率评价结论一致内部收益率的优点：考虑了资金时间价值以及项目在整个寿命期的经济状况；能够直接衡量项目的真正的投资收益率；不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。内部收益率的不足：需要大量的与投资有关的数据，计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。第七节内部收益率