xz_wenzhou_民间资本的出路_XXXX1021

12012.10民间借贷利率与民间资本的出路温州案例张雪春、徐忠、秦朵中国人民银行、伦敦大学2012.102背景2010-2011年：温州民间借贷风波2012年：温州金融改革关于民间借贷–民间借贷的违约率很低，民间借贷有区域性特点，超出一定区域，就容易出问题–我国民间借贷与正规金融是否存在既互补又竞争的关系；民间借贷超出一定规模，就会成为影子银行3问题宏观调控政策对民间借贷是否有作用，民间借贷是否影响宏观调控的效果？温州民间借贷为什么出问题？是否受实体经济之外、区域外因素影响？温州大量发展非正规金融中介，方向是否正确？民间资本出路何在？4典型化事实2005年之后，温州的贷款余额与GDP之比高于全国平均水平–温州国有经济较弱–2001年-2010年，温州银行贷款增长600%，远高出当地GDP的增幅（200%）2003年开始，温州的贷款与存款总量之比高于全国平均水平贷款余额与GDP之比5贷款与存款总量之比6温州民间借贷市场调查样本规模（百万元）702468101214161820200320042005200620072008200920102011TotallendingLendingforInvestmentPurpose0246810121416200320042005200620072008200920102011LendingforlessthanoneyearLendingforoneyear样本借贷利率(%)8按放贷人051015202530354045200320042005200620072008200920102011IndividualtoIndividualIndividualtoFirmFirmtoFirmFirmtoIndividual按期限0510152025302003200420052006200720082009201020111month1-6months6-12monthsOver12months样本借贷利率(%)9按目的051015202530200320042005200620072008200920102011ForproductionForconsumptionForinvestment按抵押物形式051015202530200320042005200620072008200920102011CreditloansMortgageloans样本加权平均借贷利率（%）1002468101214161820200320042005200620072008200920102011Aggregatelendingratein%描述性分析民间借贷利率–2003-2007年间，温州民间利率总体平稳，大致在10%左右波动；2007年之后，各类借款人的借贷利率有显著上升（接近20%），波动幅度加大按借贷双方–个人对个人的借贷利率波动最小，而企业间的借贷利率波动最大按借贷期限–短期贷款（小于1个月）的利率高于其他期限的利率，而且波动最大11描述性分析按借贷目的–用于生产经营的贷款利率波动幅度最小，而消费贷款的利率一般高于其他类型按抵押情况分–2007年之前，抵押贷款的利率低于信用贷款的利率，–2007年之后，信用贷款的利率低于抵押贷款的利率12初步结论和假说温州正规金融融资在全国处于较高水平，但贷款与GDP之比高于全国水平，说明当地产业竞争力在下降；或资金使用效率降低；或温州的贷款可能没有用于当地（资金外流，贷款与当地GDP相关度不高）；或产业竞争力下降2005年之后，温州民间借贷利率飙升，用于生产经营的贷款利率较为平稳，利率变化大的是消费和投资的利率；传统意义个人对个人的民间借贷利率较为平稳，变化大的是企业之间的借贷13初步结论和假说假说：温州民间借贷无论利率还是规模都不仅与当地资金供求和经济相关，还受到货币政策、资产价格波动等全国性因素的影响，已不是传统意义民间借贷14模型条件预期模型(1)15ERwzt·()=fLwz,X,Z()ELwzt·()=fRwz,X,Z()模型为什么使用LSE分析原则？–从一般的计量模型出发，通过一系列检验和估计方法，去掉不显著的变量，获得简单的、精炼的、对样本数据有一定解释力的模型为什么VAR？–样本量不大，能得到较为可靠的结果，但回归方程中有大量的滞后项，不易理解。虽然也可以引入一些约束条件，但有的条件可能没有可靠的经济学意义16模型变量的选择–货币政策：RRR，Repo利率–金融市场的利率：存贷款利率、及不同期限的贷款利差–通胀–资产价格：房地产指数–当地的变量：通胀、工业生产增加率、温州不同期限民间借贷利率的差、浙江的房地产指数17实证单位根检验18DFADF(1)ADF(2)ADF(3)tRwz0.4480.1520.2-0.693tRwz-8.396**-6.404**-3.977**-3.639**tLwzln-3.346*-1.364-0.819-0.642tLwzln-21.72**-13.24**-8.846**-7.625**注：*表示在检验p值在5%置信区间内显著，**表示在1%置信区间内显著实证民间借贷利率（Rwzt）(2)R2=0.531919)295.0()364.0(51212)413.0()199.1(12)101.0()035.0(12)035.0()134.0(3)178.0()365.0(2)056.0()613.0(13)051.0()091.0()029.0()055.0(1)046.0()035.0()037.0()386.0(ˆlnln375.2117.0ln443.0363.1252.2363.0247.0_211.0729.1RwzttttttttttPpPpzjInfwzLwzRsvRlsRllRRRRrepoRwzECRwztttttRwzECRlsRllRRsvRRRRwz_66.05.01实证长期看，全国银行系统的流动性状况对温州民间借贷利率的变化起主要作用，民间借贷是对正规银行体系的补充–存款准备金率长期对民间借贷利率运动的影响为正，但实际存款利率上升和不同期限贷款利差扩大的影响为负短期看，民间借贷市场对银行体系的替代／竞争关系–短期储蓄利率变量对民间借贷利率的短期影响为正–回购市场的政策利率对民间借贷利率的短期影响为正20实证当全国房价增幅超过以浙江省房价指数显示的当地房价时，民间借贷利率上升民间借贷市场的需求效应明显–三个当地的经济变量（民间借贷规模增幅、通胀变化和浙江省房价指数增幅减去全国房价指数）对民间借贷利率的影响非常显著21实证民间借贷规模（Lwzt）(3)R2=0.71522tttttLwzttttttttLwzECYwzRwzRRRLwzPpPpzjPpPpzjInfInfwzYwzRwzLwzECLwz_ln1.004.008.0lnˆ648.0461.0235.13ln36.0129.0_27.1162.12ln11*)865.0()201.0(16)137.0()234.0(3)035.0()102.0(6)028.0()326.2(16)073.0()109.0()219.0()042.0()027.0()092.0()028.0()239.2(实证残差标准差的Hansen参数一致性检验在5%显著性水平下未通过，使用工具变量(IV)方法重新估计了上述方程23实证民间借贷规模（Lwzt）(3’)24)208.0(166)242.0(3)115.0(6)547.2(16)13.0()118.0(1)106.0()424.2(ˆlnln664.0502.0465.12ln419.0229.0_23.15.11lnLwzttttttttPpPpzjPpPpzjInfInfwzYwzRwzLwzECLwz实证长期–主要由温州当地变量（领先1个月的民间借贷利率和工业产值增长率）主导–存款准备金率有显著正影响力，但影响力小于对民间借贷利率的影响力–EC项的调整系数显著小于-1，说明不存在通过误差修正机制趋向均衡水平的点态收敛路径，需要进一步分析残差项的特点（式4、5）短期–温州相对全国的通胀变量具有显著正向影响25实证民间借贷规模(2006M1-2011M5、2007M8-2011M5)(4)R2=0.64(5)R2=0.8226tttttLwzttttttttLwzECYwzRwzRRRLwzPpPpzjPpPpzjInfInfwzYwzRwzLwzECLwz_ln1.004.008.0lnˆ857.0435.0683.11ln492.0146.0_079.1832.10ln11*)206.1()197.0(16)209.0()313.0(3)022.0()158.0(6)024.0()777.2(16)078.0()168.0(*)603.0()051.0()022.0()124.0()024.0()684.2(tttttLwzttttttLwzECYwzRwzRRRLwzPpPpzjInfInfwzYwzLwzECLwz_ln1.004.008.0lnˆ415.0597.10ln189.0_951.0257.9ln11)293.0()065.0(16)091.0()119.0(6)258.0()296.1(16)195.0()065.0()415.0()071.0()256.0()229.1(实证振荡性是样本早期（即2007年之前）所呈现的主要特点–分时期的子样本估计结果中，调整系数的估计值非常接近-1，说明温州民间借贷很容易受到(3)-(5)中描述的长期均衡条件影响民间借贷行为与当地房价相对于全国房价的增幅互为补充相对于利率而言，民间借贷的规模对当地经济情况，尤其是当地情况的短期变化，更为敏感27结论温州的民间借贷市场不是传统的民间借贷市场，它不但受到货币政策、全国的资产价格的影响，还受当地的经济金融情况制约民间借贷规模从长期看，既受到当地实体经济影响，又受货币政策和民间借贷利率影响；短期看，除与当地实体经济、民间借贷利率有关外，还与当地通货膨胀和房价相对全国水平有关。28结论温州民间借贷的利率–民间借贷短期看是银行存款的替代品，长期看是银行贷款的补充–货币政策工具对民间借贷利率变化影响显著，尤其是存款准备金率、银行不同期限贷款利差等因素影响29政策涵义温州的资本外逃很大程度上与地方政府未能实现当地产业升级有关，地方政府应当创造良好环境，促进产业升级温州民间借贷利率相对过高，只有建立真正意义的民营银行，才能更有效地服务中小企业应该为民营资本提供更多的投资渠道，向民营资金开放部分原来垄断的行业，真正落实新旧36条30