AMC与不良资产处置专题系列一AMC资格牌照稀缺业务发展驶入快车道（PDF23页）

-1-敬请参阅最后一页特别声明本报告的主要看点：1.钢铁煤炭企业债转股2.不良资产处置方式3.AMC4.投资建议李立峰分析师SAC执业编号：S1130515040001(8621)[e-mail]刘志平分析师SAC执业编号：S1130516080004(8621)[e-mail]魏雪联系人[e-mail]资格牌照稀缺，业务发展驶入快车道--AMC与不良资产处置专题系列一基本结论一、债转股方案出台渐行渐近，作为不良资产处置参与主体之一的“AMC”值得关注。由发改委牵头制订的债转股方案或今年下半年出台，不良资产处置将加速推进，其中参与主体AMC受到市场关注；此前，银监会就《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》向各部门征求意见，《意见》支持AMC对负债率较高、产品有市场、有竞争能力的钢铁煤炭企业开展市场化债转股。目前中国四大AMC:信达资产、东方资产、长城资产、华融资产。二、随着经济放缓及钢铁煤炭等行业供给侧改革的加速推进，不良资产供给提升，不良资产处置行业市场发展空间巨大。中国经济增速放缓，杠杆提高，实体企业部门债务杠杆全球最高，实体企业部门债务占GDP比重高达170.8%。供给侧改革推进过程中，企业去产能、去杠杆，以钢铁、煤炭等产能过剩企业为代表的企业不良资产将加速暴露，银行不良贷款将加速浮现，不良资产供给提高。据中钢国际9月27日晚间公告，公司控股股东中钢集团债务重组方案正式获批，中钢集团成为本轮债务重组中首家推行债转股的国企。三、不良资产有多种处置方式，目前以AMC参与处置为主。不良资产分为银行等金融机构的不良资产和实体企业的不良资产，不良资产处置行业具有逆周期性、高准入门槛、高资金需求和高专业要求的特性。不良资产处置市场以四大AMC主导，其不良资产主要来源于钢铁、煤炭、房地产等实体企业部门以及银行不良贷款。不良资产处置以债转股和债务重组为主，2015年，中国华融和中国信达的债转股资产处置收益倍数有所提高，分别为3.7及2.7，中国信达和中国华融的ROE平均水平在20%以上。四、地方持牌AMC陆续进入不良资产处置市场，与四大AMC优势互补。截至目前，已成立27家省属AMC和两家计划单列市属AMC。其首要目标是化解区域内金融风险，实体企业不良资产处置业务也将占重要比例。地方AMC经营范围主要在省内，处置链条较短，并且地方AMC大多为国资背景，与地方政府、当地企业关系密切，本土化优势明显。银行不良贷款规模大、不良贷款率高的地区以及钢铁煤炭供给侧改革力度较大的地区，不良资产将加速暴露，加快不良资产处置进程。五、不良资产供给提升，债转股序幕拉起推动不良资产处置进程，AMC公司作为参与主体将从中受益。此外，钢铁煤炭等产能过剩行业亦将受益。投资主线一：上市公司通过战略转型进入不良资产管理行业或参股地方AMC。关注海德股份（000567）（取得了西藏地方AMC牌照，是国内唯一一家拥有AMC牌照的民营上市公司）、陕国投A（000563）（持有陕西AMC股本比例5.36%，公司信托业务有望借助AMC实现不良资产的有效处理，业务链条实现拓展）。投资主线二：公司债务率较高、业绩亏损或盈利下降，通过转型或优势产品维持竞争力，存在债转股机会，建议关注相关受益的“钢铁煤炭”企业。2016年09月29日不良资产处置专题报告股票投资策略报告证券研究报告用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用股票投资策略报告-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、本轮债转股序幕拉起，不良资产处置将加速推进.......................................5二、经济放缓，供给侧改革加速，不良资产供给增加.......................................52.1中国经济增速放缓，杠杆提高.................................................................52.2不良资产供给增加....................................................................................6三、不良资产处置概况......................................................................................83.1不良资产的相关概念................................................................................83.2不良资产处置行业的特点.........................................................................83.3不良资产处置方式....................................................................................83.4不良资产处置风险监管加强....................................................................11四、四大AMC.................................................................................................124.1不良资产处置行业市场参与者................................................................124.2四大AMC为行业主导者........................................................................124.3不良资产处置业务为主业，不良资产主要来自于实体企业....................144.4四大AMC不良资产处置业务.................................................................154.5不良资产处置具有较高的盈利性............................................................17五、地方AMC公司.........................................................................................185.1地方AMC分享不良资产处置蛋糕..........................................................185.2各省不良资产情况..................................................................................195.3地方AMC竞争优势................................................................................205.4海德股份案例分析..................................................................................20六、投资建议...................................................................................................21股票投资策略报告-3-敬请参阅最后一页特别声明图表目录图表1：GDP增速不断放缓..............................................................................5图表2：消费支出自2011年以来大幅下滑.......................................................5图表3：固定资产投资增速不断下滑.................................................................5图表4：出口增速放缓.......................................................................................5图表5：我国各部门债务占GDP比重不断提高（%）.....................................6图表6：我国实体企业部门债务杠杆最高（%）...............................................6图表7：商业银行不良贷款和关注类贷款占比增加...........................................6图表8：银行拨备覆盖率不断下降.....................................................................6图表9：半年来信托业风险项目规模大幅提高..................................................7图表10：其中单一风险项目规模增幅最大........................................................7图表11：国有工业企业资产负债率上升............................................................7图表12：工业企业应收账款净额不断增加........................................................7图表13：各行业资产负债率（%）...................................................................8图表14：不良资产处置方式..............................................................................9图表15：收购处置类不良资产的经营模式........................................................9图表16：收购重组类不良资产业务的经营模式..............................................10图表17：债转股类不良资产的经营模式.........................................................10图表18：2015年不良资产处置行业深度触网................................................11图表19：不良资产处置的监管环境日趋完善..................................................11图表20：四大AMC发展历程.........................................................................12图表21：四大国有银行不良贷款率.....................................................