中国资本市场的缺陷与对策研究(本科论文)

-1-中国资本市场的缺陷与对策研究刘俊强2005年7月摘要本文从中国的实际出发，首先对资本市场十几年的发展给予了肯定：资本市场的建立是我国改革开放过程中的一场伟大变革，它的成长和壮大必将是我国特色社会主义市场经济健康、快速发展的发动机。然后进行全面的分析，并指出资本市场存在的若干缺陷、问题，如资本市场本身的缺陷、上市公司的缺陷、中介机构的问题、法律体系的不健全、政府行为的问题、投资者的问题等。随后用辩证唯物主义的观点来看待、分析这些问题。最后，针对资本市场存在的问题，提出了一些现实可行的对策。随后尾声谈到此文的意义，以及就此进行资本市场改革任重而道远。关键词：资本市场,上市公司,公司治理，信息披露，市场监管，减持-2-THEDEFECTSANDCOUNTERMEASURESOFTHECHINESECAPITALMARKETARESTUDIEDABSTRACTThistextproceedsfromrealityofChina,approvedevelopmentofmorethantenyearsofcapitalmarketatfirst:Thesetting-upofthecapitalmarketisagreatchangeinthecourseofreformandopening-upofourcountry,anditsgrowthandstrengthenswillbeofourcountrycharacteristicsocialistmarketeconomichealthy,fast-developingengine.Thenitcarriesonoverallanalysis,pointsoutseveraldefects,questionsthatthecapitalmarketexists,forinstance,defectsofitself,defectsoflistingcompany,questionsofintermediary,imperfectsoflegalsystem,questionsofinvestors,behaviorsofgovernment,etc.Ittreats,andanalyzesthesequestionstocomewithviewofdialecticalmaterialismafterwards.Finally,tothequestionsthatthecapitalmarketexistsinitputsforwardsomecountermeasureswithfeasiblereality.Codaafterwardsitmentionsgentlemeaningofthese;carriesonthesereformsofcapitalmarketwithshoulderheavyresponsibilities.KEYWORDS:CapitalMarket,ListingCompany,CompanyAdministration,InformationDisclosure,MarketInspection,Subholding-3-目录摘要（中）…………………………………………………………1摘要（英）…………………………………………………………2前言…………………………………………………………………5正文…………………………………………………………………7一、中国资本市场发展中存在的缺陷和问题……………………7（一）资本市场本身的缺陷……………………………………71、中国资本市场功能的缺陷严重阻碍市场本身的发展…72、企业在发行制度和退出机制的缺陷……………………73、投资、交易品种结构缺陷………………………………74、资本市场税制存在的缺陷………………………………8（二）上市公司的结构缺陷……………………………………81、上市公司治理结构存在的缺陷…………………………82、上市公司地区分布结构不合理…………………………93、上市公司股权结构严重偏差……………………………9（三）上市公司信息披露制度的缺陷…………………………91、编造虚假……………………………………………………92、隐瞒真实性…………………………………………………93、延迟披露信息………………………………………………104、夸大信息……………………………………………………10（四）投资者结构缺……………………………………………10（五）资本市场中介机构存在的问题…………………………111、会计师事务所………………………………………………112、律师事务所…………………………………………………113、投资咨询机构………………………………………………124、证券公司……………………………………………………12（六）资本市场监管体制的缺陷………………………………121、政府本身的身份和行为给市场监管带来了难度…………122、监管部门之间缺乏沟通、协调……………………………12（七）中国目前的法律体系问题………………………………13-4-（八）国家政策的导向偏差……………………………………13二、如何正确看待资本市场存在的缺陷和问题…………………13（一）我们要用全面的眼光看待………………………………13（二）我们要用发展的眼光看待…………………………………14三、解决当前中国资本市场缺陷和问题的对策…………………14（一）彻底解决上市公司结构性缺陷……………………………141、完善上司公司治理结构……………………………………142、解决股权分裂问题，使其全流通…………………………15（二）信息披露制度要进一步完善………………………………16（三）应着力于资本市场本身问题的解决………………………171、优化资本市场结构，使其层次化…………………………172、增加投资、交易品种………………………………………173、规范发行制度和上市制度，完善退出机制………………174、引进新的交易机制…………………………………………18（四）充分发挥资本市场中介机构的作用………………………191、中介机构是信息披露的最主要力量………………………192、中介机构是信息传递的纽带………………………………19（五）加强立法，规范政府行为，完善监管制度………………20（六）加快资本市场国际化的步伐………………………………22结论…………………………………………………………………22参考文献……………………………………………………………23致谢…………………………………………………………………24附录…………………………………………………………………24-5-前言1990年底和1991年初,上海证券交易所和深圳证券交易所相继运营,标志着我国证券市场雏形的建立。中国资本市场在争论中产生，也在争论中发展、成长和壮大。从90年代初要不要发展股票市场的争论，到90年代中后期有关于规范与发展等深层次问题的讨论。可以看到，争论的题目和内容都在不断深化，争论既是发展过程中的问题引发的，也是由于资本市场进一步发展的需要而展开的。不可否认，在证券市场发展的十多年中,我们取得了举世瞩目的成就。截至2003年9底,上市公司总数达到1273家,总股本达到6230亿,其中流动股本2210亿。目前有经营管理公司32家,投资者开户6988万户。截至2005年4月底，中国证监会的最新统计显示，我国上市公司数量（A、B股）达1314家，投资者开户数为7123.47万户。中国资本市场是改革开放的一项伟大成果,它极大地支持了企业的改革和发展,并使人们的思想观念发生了深刻变化,其意义在于:证券市场推动了国有企业的改革和脱困,带动了一批重点行业的发展,催生了一批国产名牌。宝钢股份、中国石化等一大批在国民经济中举足轻重的国有企业改制成为上市公司。证券市场为它们筹集到了宝贵的资金,从而降低了企业的财务费用,减轻了国家的压力。更为重要的是在引入了新的体制和机制、促进现代企业制度建立的同时,也增强了这些企业应对加入世贸组织后更为激烈的市场竞争的能力。资本市场为民营企业的发展壮大提供了广阔的舞台。目前已有新希望、东方集团等一大批民营或带有民营性质的企业成为上市公司,随着证券市场的逐步规范和完善,相信会有越来越多的民营企业上市。民营企业与资本市场的联姻,已成为推动中国经济发展的动力之一。资本市场提高了社会资源的配置效率,从而为国家和社会创造了巨大的财富。这不仅表现在证券交易印花税收入和券商手续费收入方面,而且还表现在证券行业创造了数十万的就业机会,更为重要的是国有资产通过证券市场实现了增值。这种增值是两个方面的,一方面是通过溢价发行公众股提高了国有股的每股净值;另一方面,国有股获得了转让、拍卖、减持的机会,拥有了一定程度的流动性,使得这部分资产的价值也大大提高。-6-资本市场的出现增强了人们的市场意识、全局意识和全球意识,提高了我国人民的综合素质。这是一笔宝贵的无形资产,为我国建立一个融入全球经济的社会主义市场经济体系,供了一定的思想基础和社会基础。当然成就的背后也有很多问题。中国的资本市场问题既有属于新兴资本市场的共性问题，如大户操纵小户跟风、上市公司造假、内幕交易、信息不对称等，也有属于中国所特有的问题，如国有股一股独大且不流通、政府多角色不够超脱等。对于新兴资本市场发展的共性问题，必须学习国际规则，借鉴国际经验，按国际标准来规范，但要仔细研究什么是真正的国际标准，不能想当然把某个国家、某一阶段的具体措施作为普遍的国际标准。对中国独有的问题则采取特殊的办法解决。不能把中国的“特产”当作国际惯例，也不能简单地超越中国的特殊问题照搬国外的做法，不承认中国特色是不现实的。-7-一、中国资本市场发展中存在的缺陷和问题（一）资本市场本身的缺陷1、中国资本市场功能的缺陷严重阻碍市场本身的发展我国证券市场如何定位一直是经济理论界争论的焦点问题。在市场经济条件下,证券市场主要功能是资源的配置和再配置、筹集资金和价值发现。在证券市场中,通过不同投资者的竞争,形成市场价格,并通过价格引导社会资金的流量、流向。而在我国,证券市场的基本功能被定位是为国有企业筹集资金,从客观上讲,股票市场不过是国有企业筹资的渠道,成为了“圈钱”的工具。正是由于市场定位的单一和功能的错位,导致一批效益不好的国有企业在政府有关部门的干预下,被“装”上市。其结果是上市公司整体业绩较差,不具长期的投资价值,在客观上造成市场投机风气盛行,市场的价值发现功能无法得到实现,资源的分配和再分配难以形成有序的局面。2、企业在发行制度和退出机制的缺陷申请上市方面，以前实行的审批制，现在实行的是核准制。但不管采用那种方式，有一个共性就是企业上市的指标非常有限。正因为这个原因，是使得企业一旦上市之后，就很难从证券市场上退下来，投资者便认为业绩再差的上市公司也不会被推出市场，以至ST、PT之类的个股常常出现连续涨停的现象。我国在退市制度方面几乎是一片空白，有些本应该被摘牌的公司却能够通过所谓的“资产重组”后生存下来。再差的公司也会有人炒作，因为投资者坚信：再最后的时刻，“救星”就会出现。尽管我国已正式建立退市制度，但很不完善，如同虚设。另外，过高的发行市盈率，进一步加大了市场的风险。3、投资、交易品种结构缺陷证券市场投资品种结构单一。我国现有的证券市场可选择的投资产品较少,与成熟市场所拥有的期权、期货、期指等衍生金融产品相比较,我国现今所提供的证券市场交易品种仅有股票、债券和基金,而衍生市场还处于空白,由此造成了投资者选择范围较小,投资结构单一,无法建立风险的对冲机制,投资者为规避系统性风险只能选择退市,从而很难吸引大额的资金进入市场-8-进行投资。而证券交易品种则出现:(1)我国上市公司股权结构较为复杂,既有A股、B股、H股,又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等划分。A股、B股、H股虽然能够在证券市场上流通,但三种股票却因流通市场的不同彼此处于分割状态。由于市场上只有社会公众股可以流通,这种股权结构直接引起了