专题二资产质量分析

财务报表分析主讲人：陈德球专题二资产质量分析财务报表分析资产质量分析货币资金质量分析债权（应收账款、应收票据、预付账款）存货长期股权投资固定资产无形资产对外经济贸易大学2财务报表分析反映企业所拥有的资源——资产反映企业所负担的债务——负债反映企业偿还债务的能力——偿债能力反映投资者在企业持有的权益——所有者权益反映企业未来的财务趋势资产负债表的作用财务报表分析重点资产质量分析重大项目和异动项目的识别针对重大项目和异动项目制定个性化的分析方案三项主要的流动资产：货币资金、应收账款和存货三项主要的非流动资产：固定资产、无形资产和长期股权投资财务报表分析主要资产项目质量分析：（1）货币资金质量分析货币资金规模的恰当性货币资金的自由度货币资金存量变动的原因——结合现金流量表进行分析降低货币存量的因素：利润获现能力强，造血功能强；融资环境好警告信号：占比下降——流动性紧张财务报表分析货币资金规模的恰当性过低的货币资金持有量，会影响企业的正常经营活动、制约企业发展并影响企业的商业信誉过高的货币资金持有量，则浪费投资机会，增加企业的筹资成本货币资金如果停留在货币型态，则只能用于支付，其对企业资产增值的直接贡献将会很小如果企业的管理人员能够善于利用货币资金，从事其他经营活动或投资互动，则企业获利水平有可能会提高财务报表分析企业过高的货币资金规模，可能意味着企业正在丧失潜在地投资机会，也可能表明企业的管理人员生财无道财务报表分析分析货币资金持有恰当性，应该结合以下要素：1.企业年末短期借款状况2.企业经营活动产生的现金净流量3.现金流量表中投资活动、筹资活动现金流状况财务报表分析货币资金规模恰当性分析——外运发展2008母公司报表数据：货币资金：20.77亿元资产总额：47.35亿元货币资金占资产总额的44%（规模合理性？）公司盈利能力如何？分析：资金闲置——影响公司盈利能力；目前尚未找到好的投资项目——影响公司盈利能力。具体盈利数据：营业利润：8.32亿元其中：投资收益：8.79亿元（3.53亿来自中外运敦豪；5.13亿来自金鹰国际的股权处置收益）：投资性资产核心利润：-0.47亿元：经营性资产财务报表分析货币资金期末余额：20.77亿元；期初余额：17.06亿元产生现金的能力如何？分析：经营活动产生的现金净流量：-0.95亿元投资活动产生的现金净流量：7.86亿元（其中：收回投资收到的现金：6.78亿元）筹资活动产生的现金净流量：-3.17亿元财务报表分析企业高额现金持有动因概述代理理论与企业高额现金持有权衡理论与企业高额现金持有对外经济贸易大学11财务报表分析高额现金持有以这一标准定义高额现金持有公司主要有以下原因。Kim等(1998)的研究发现,美国企业的现金持有量平均数为8.1%。这646家样本公司在1998一2000年之间的平均现金持有量(中位数)为11.88%(10.61%),因此,无论是从国际比较,还是我国具体情况来看,我们认为持有现金占总资产比重10%以上的企业持有现金较高,可以用10%作为高额现金持有的标准。对外经济贸易大学12财务报表分析对外经济贸易大学13财务报表分析对外经济贸易大学14财务报表分析对外经济贸易大学15财务报表分析注：美国数据来源于：USDatafromBates,Kahle,andStulz,2009.WhydoU.S.firmsholdsomuchmorecashthantheyusedto?TheJournalofFinance64,1985-2021。中国数据来自于CSMAR数据库。财务报表分析（2）应收账款质量分析着重周转性分析：对债权的账龄进行分析对债务人的构成进行分析对形成债权的内部经手人构成进行分析对债权的周转情况进行分析应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额对坏账准备政策进行分析金融资产发生减值的客观证据应收账款的减值测试方法警告信号：应收账款增长远远超过销售的增长！（行业竞争加剧、竞争优势下降、造假！）坏账准备相对于应收账款下降（粉饰）如果一家公司应收账款高企、业绩对个别客户过于依赖，这样的公司就存在粉饰报表的可能，财务报表分析对外经济贸易大学18财务报表分析商业债权、债务构成：公司议价能力分析2009年海信科龙和格力电器部分年报数据：（单位：万元）销售环节海信科龙格力电器采购环节海信科龙格力电器应收票据258.61002835.8应付票据56800.0570254.9应收账款51335.270274.5应付账款1061.8984705.8预收款项38473.9939518.2预付款项34109.7122922.1商业债权合计85703.51196032.4商业债务合计96335.72494478.9财务报表分析对外经济贸易大学20财务报表分析泰丰液压首次公开发行股票并在创业板上市的招股说明书。招股书显示，泰丰液压是国内液气密行业的骨干企业，在报告期内(2009-2011年)营业收入和净利润均保持着快速增长势头。在报告期内，公司的净利润分别为1450.23万元、2338.18万元和3409.60万元，2010年度和2011年度净利润年增长率分别为61.23%和45.82%。同时，报告期内营业收入分别为10978.99万元、15858.00万元和18581.45万元，2010年度和2011年度营收增长率分别达到44.43%和17.17%。在业绩增长的同时，泰丰液压的应收账款也与日俱增。报告期内，公司应收账款净额分别达到2853.35万元、3729.62万元、6195.92万元，增幅巨大。特别是2011年比2010年增加2466.30万元，增幅66.13%。值得注意的是2011年公司最大客户太原重工为泰丰液压提供了1575.11万元的销售额，而在2009及2010年度，太原重工对泰丰液压的采购额分别仅为686.64万元、644.61万元，分别为泰丰液压该年度第3及第5大客户。可见，太原重工在2009-2010年度，对泰丰液压的采购一直较为平稳，甚至稍微有所下降。而在2011年度，太原重工的采购额猛增至1575.11万元，增幅达144%。但值得玩味的是在采购额猛增的背后是1575.11万元中包含了1290万元的应付账款，公司虚增利润的嫌疑颇大。对外经济贸易大学21财务报表分析当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量“应收账款”，损益表上出现巨额利润增加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入时，就应该开始警觉：这家公司是不是在利用赊账交易操纵利润？对外经济贸易大学22财务报表分析坏账准备金对于应收账款数额巨大的企业，坏账准备金一个百分点的变化都可能造成净利润的急剧变化。举个例子，波音公司每年销售的客运飞机价值是以十亿美圆计算的，这些飞机都是分期付款，只要坏账准备金变化一个百分点，波音公司的净利润就会出现上千万美圆的变化，对股价产生戏剧性影响对外经济贸易大学23财务报表分析1999年之前，中国会计制度对坏账准备金规定很不严格，大部分企业的坏账准备金比例都很低，有的甚至低到0.1%，远远低于国际惯例。1999年是中国会计政策的转折点，坏账准备金比例明显增高，一般制造业企业的坏账准备金比例都在3%以上。但是国家不可能硬性规定所有行业的坏账准备金比例，留给企业自主操纵的空间还是很大的。对外经济贸易大学24财务报表分析从西方企业的实践来看，利用坏账准备金做假账有两种手段——一种是多计，一种是少计。少计坏账准备金很容易理解，这样可以增加利润，提高股价；多计坏账准备金则一般发生在经营情况恶劣的年份或者更换CEO的年份，新任CEO往往倾向于把第一年的业绩搞的特别差，把大量资金划入坏账准备金，反正可以把责任推到前任CEO头上；由于第一年多计了坏账准备金，以后几年就可以少计甚至不计，利润当然会大大提高，这些功劳都会被记在新任CEO头上。这种做法的实质是用第一年的坏成绩换以后多年的好成绩，在西方被形象的称为“大洗澡”。中国有没有“大洗澡”的现象呢？肯定有，而且为数不少对外经济贸易大学25财务报表分析应收账款之迷解释离奇蓝田股份主营业务收入18.4亿元，而应收账款仅857万元。公司方面称，公司似乎在上市公司中又创一项奇迹，即近18亿多主营业务收入主要靠现金交易完成。蓝田股份当年野藕汁、野莲汁等饮料销售收入达5.29亿元，难道饮料销售是因市场供不应求而未出现应收账款吗？财务报表分析案例分析——四川长虹四川长虹公司各年应收账款明细表单位:万元年份19971998199920002001200220032004应收账款255，862120，785311，183182，145288，278422，356508，351218，029坏账准备7683621133169191，39210，353？其他应收款7748.0510487.81482992.7976811.48147805.6938773.7825698.9628207.93计提比率(‰)330.41.73.23.320.4？财务报表分析案例分析——四川长虹对于以生产电视为主的企业来说，彩管是重要的原材料。1998年彩管大战的时候，长虹的应收账款增加是正常的，但是1998年以后应收账款不跌反升。长虹没有按照程序计提坏账准备。对于不计提应收账款坏账准备，长虹的解释是：这些应收帐款都在1年之内，根据经验都可以在第二年收回。根据长虹的报表，我们发现2000年有99.92%，2001年有99.80%，2002年有99.76％的一年期应收帐款都不计提坏账准备，而这些应收帐款从来没有收回来过。财务报表分析早在2003年3月，媒体就刊登出《传长虹在美遭巨额诈骗》一文，由此还引起了轩然大波。人们也在2003年的长虹年报中发现了APEX拖欠长虹应收账款44亿元的事实。APEX拖欠货款的理由：你的产品质量有问题！后来，担任APEX董事长兼总裁的季龙粉已经被捕，但问题是：所拖欠的44亿货款何时能如数收回？财务报表分析案例分析——四川长虹长虹为什么要储备这么多的可计提资产呢？等到MBO时机成熟的时候，一起计提，使长虹成本上升，造成企业亏损假象，股价下跌，企业净资产下降，倪润峰可以低价收购。财务报表分析案例分析——四川长虹深层原因分析——MBO（管理层收购）MBO:（ManagementBuyout）是指公司的管理者或经理层利用杠杆收购的方式，利用借贷融资买断或控制公司的股份，旨于改变公司的所有者结构、控制权结构和资产结构，使企业原经营者变成企业所有者的一种收购行为。财务报表分析案例分析——四川长虹长虹对APEX欠款纠纷公司计提的坏账准备高达25亿元，而正是这一占据了其所有计提大半壁江山的巨额坏账准备的计提，使得四川长虹的2004年成为了其上市以来的首次亏损年，并且是“不亏则已，一亏惊人”。而当2005年刚刚过完一个季度，四川长虹就一改每股亏损1.7元的2004年年报颓势，而一举拿出了扭亏为盈的报表2005年前3个月已赚1.74亿元，每股收益达到0.08元，达到“轻装上阵”的目的。财务报表分析财务报表分析财务报表分析资本结构政策股利政策——适度负债——股东利益至上如何发挥负债效益？是否发放股利？如何控制负债风险？如何发放股利？企业价值营运资本政策投资政策——提高资产流动性——提高投资效益如何减少应收款？寻求什么投资机会？如何降低库存？投资项目效益如何？财务报表分析（3）存货质量分析存货构成分析：原材料、在产品和产成品周转性分析：存货周转率=营业成本/存货平均余额盈利性分析：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入存货周转与应收账款周转的协调性：看销存货规模与应付账款、预付账款规模的协调性：看付款方式上述分析可以概括为：采购环节（议价能力）、生产环节（生产能力——效率）、销售环节（盈利能力——效益）财务报表分析存货的进一步分析拓展视角：固定资产——存货——销售成本——核心利润——经营现金净流量生产能力市场能力盈利能力盈利质量（获现能力