五资金成本和资本结构优化

项目五资本成本与资本结构优化学习目标：1、熟悉掌握资本成本的含义及个别资本成本计算2、理解加权平均资本成本的计算及用途3、掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的计算、说明的问题及其控制手段Page2资本成本与资本结构优化第5章第一节资本成本分析第二节财务杠杆分析第三节资本结构优化Page3任务一资本成本分析任务描述：掌握各种筹资方式下资金成本的计算及各种筹资方式优缺点的比较。一、资金成本的含义和内容二、资金成本的作用三、资本成本的计算Page4一、资金成本的含义和内容含义：资本成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。内容：☆筹集费用：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费等。其特点是一次性支付且数额小。☆用资费用：股息、利息筹其特点是分次支付、数额较大。资金成本表示方法：绝对数、相对数（采用）式中：D为资金使用费，P为筹资总额，F为筹资费用，f为筹资费用率资金筹集费：手续费资金占用费：利息股息%100*-1%100*-K%100*-）（或资金筹集费用筹资总额资金使用费资金成本率fPDFPDPage5二、资金成本的作用（一）资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依据•（二）资金成本是评价投资方案、进行投资决策的重要依据•（三）资金成本是评价企业经营业绩的重要依据个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。Page6三资金成本的计算（一）个别资金成本的计算综合资金成本边际资金成本个别资金成本银行借款成本债券成本优先股成本资金成本留存收益成本普通股成本Page7个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。1、长期借款的资金成本长期借款成本指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。其公式为：式中，——长期借款年利息；T——所得税税率；L——长期借款总额；f——筹资费用率。——长期借款的年利率%100*)1()1(%100*)1()1(fTRfLTIKLlLlIlRPage8教材P92例题5-1解：2、债券的资金成本债券的资金成本是指债券利息和筹资费用。其公式为：式中，——债券年利息；T——所得税税率；B——债券的筹资总额；f——筹资费用率。%52.7%100*)%3.01(200)%251(*%10*200LKfBTIKbb11bIPage9注意：由于债券可以按面值发行，也可以折价或溢价发行，无论以何种价格发行债券，其年利息均按照面值乘以票面利率确定，其筹资总额均以按实际发行价格计算，当债券按面值发行时，上式可以转化为：其中为债券的票面利率。教材P92例题5-2：发行价格=（1000*10%）*（P/A'，15%，10）+1000*（P/F'，15%，10）=100*5.019+1000*0.247=748.9(元)%07.10%100*%5.019.748%251%10*1000）（bKbR%100*11fTRKbbPage10教材P92例题5-3：%49.5%51*%90*1000%331%7*10003%11.4%51*%120*1000%331%7*1000:2%94.4%51%331%7%94.4%51*1000%331%7*10001）（金成本：、债券折价发行时的资）（金成本、债券溢价发行时的资）（或）（资金成本：、债券按面值发行时的解：bbbKKKPage113、股票的资金成本股利支付取决于企业的获利水平和股利政策。（1）固定股利模型法--优先股成本的计算公式为：（2）固定增长股利模型法--普通股成本的计算公式为：)1(01fPDKs为股利的预计年增长率筹资费用率价格计算；股票筹资总额，按发行为第一年的预计股利；gfPD.01gfPDKs)1(01.01筹资费用率价格计算；股票筹资总额，按发行为第一年的预计股利；fPDPage12教材P93例题5-4：解：4、留存收益资金成本率留存利润也存在成本，其确定方法与普通股资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。教材P93例题5-5：%1.6%4)%51(*5*10001.0*1000KsgPDKR01%5.15%515%)51(*5.1RKPage13（二）综合资金成本综合的资金成本即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价，加权平均成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的。其公式为：教材P94例题5-6：解：综合资金成本=6%*10%+65%*20%+12%*10%+15%*40%+14.5%*20%=12%njjjwWKK1.;;的比重某种资金在全部资本中某种资金的成本加权平均资本成本jjwWKK权数的确定方法：★账面价值法★市场价值法★目标价值法Page14（三）边际资金成本◆边际资本成本是属于增量资金成本的范畴，是指企业每增加单位资金而增加的资金成本。其目的是要确定引起边际资金成本变动的“筹资总额的突破点”及边际资金成本保持不变的范围。◆计算公式：的来源构成追加该种资本的资本成本追加某种筹资本成本边际资追加筹资的资本结构影响边际资本成本的因素①各种资本来源的资本成本（即个别资本成本）②目标资本结构Page15教材P94例题5-7：解：长期借款：20000*20%=4000（万元）长期债券：20000*30%=6000（万元）股票：20000*50%=10000（万元）3、计算筹资总额突破点筹资总额突破点是某一种或几种个别资金成本发生变化从而引起加权平均资金成本变化时的筹资总额。企业筹资总额的增加，每种筹资方式的筹资额也将随之增加。当筹资总额增加到一定量时，将引起个别资金成本和综合资金成本的变化，这时的筹资数即为筹资总额突破点。）个别资金的目标结构（变化时的筹资临界点个别资金的成本率发生）筹资总额突破点（iiiWTFBP)(Page164、计算边际资金成本此时的综合资金成本的实质就是边际资金成本，即每增加单位筹资而增加的成本。案例分析P97:要求：假设该公司所得税税率为30%，在不考虑财务风险的情况下，试分析该公司应选择哪一种筹资方式。Page17任务二财务杠杆分析任务描述：了解财务杠杆内容，掌握对财务杠杆效应进行分析的方法。一、基本概念二、经营杠杆三、财务杠杆四、复合杠杆Page18一、基本概念（一）成本习性及成本分类1、概念：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2、分类：固定成本变动成本混合成本指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。半变动成本、半固定成本Page19总成本习性模型：（二）边际贡献y=a＋bxy为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产量1、概念：指销售收入减去变动成本后的差额。M为边际贡献；p为销售价格；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。M＝px-bx=(p-b)x=mxPage20（三）息税前利润2、公式：息税前利润=边际贡献-固定成本EBIT为息税前利润；a为固定成本。教材P99例题5-8：解：M=（10-4）*1000=6000(元)EBIT=6000-5000=1000(元)1、概念：指企业不扣利息和交纳所得税之前的利润。EBIT=px-bx-a=(p－b)x-a=M-aPage21二、经营杠杆经营杠杆，是指由于固定成本的存在和相对稳定而引起息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。教材P100例题5-9：解：基期息税前利润=100000*（10-6）-200000=200000（元）计划期息税前利润=110000*（10-6）-200000=240000（元）息税前利润变动率=（240000-200000）/200000*100%=20%由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利润却增加了20%，这种想象称为经营杠杆。Page22（二）经营杠杆的计量只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆的作用，对经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆系数。经营杠杆系数是企业息税前利润变动率与销售变动率之间的比率。:式中SSEBITEBITDOL基期销售额销售额变动数变动前息税前利润基期息税前利润经营杠杆系数SSEBITEBITDOLPage23总固定成本产品单位变动成本产品单位销售价格时的经营杠杆系数销售量为式中aVPQDOLavPQvPQDOLqq:)()(公式：用于计算单一产品的经营杠杆系数。Page24教材P100例题5-10：（三）经营杠杆和经营风险引起经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性。（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。（2）在其他因素不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。（倍）220000)35(20000)35(20000qDOLPage25三、财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆是指由于债务存在而引起股票每股收益变动幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。教材P101例题5-11：财务杠杆%40%100*75.00.75-05.105.1100000)%251(100000-24000075.0100000)%251(100000-200000）（每股收益增长率（元））（计划期每股收益（元））（基期每股收益Page26（二）、财务杠杆的计量财务杠杆系数，是指普通股每股收益（利润）的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。公式变形：EBITEBITEPSEPSDFL基期息税前利润息税前利润变动额基期普通股每股收益普通股每股收益变动额财务杠杆系数EBITEBITEPSEPSDFL所得税税率优先股股利债务利息式中TdITdIEBITEBITDFL:1Page275.2%50135005000020000200001TdIEBITEBITDFL教材P102例题5-12：Page28（三）财务杠杆与财务风险财务风险是指企业为取得财务杠杆利润而利用负债资金时，增加了破产机会或者是普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润以更大的幅度下降，从而给企业所有者造成财务风险。、利息越高，财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度会大于息税变动幅度，所获得的财务杠杆利益就越多，财务风险也越大。Page29四、复合杠杆（一）复合杠杆的概念1、由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益（利润）变动率大于产销量变动率的杠杆效应，也称为总杠杆。2、复合杠杆系数：每股收益（利润）变动率相当于产销量变动率的倍数。（二）复合杠杆的计算只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。Page30TdIEBITMDCLDOLDFLDTLTDIFVCSVCSTDIFVPQVPQQQEPSEPSDTL1*1:1)()(上式还可以表示为：或Page31教材P103例题5-13：解：（1）上年该企业的边际贡献总额=50000*（6-4）=100000（元）（2）上年该企业的息税前利润=50000*（6-4）-20000=80000（元）（3）本年的经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=100000/80000=1.25（4）本年息税前利润增长率=经营杠杆系数*产销量增长率=1.25*20%=25%（5）本年复合杠杆系数为：财务杠杆系数=80000/[80000-30000-7500/(1-25%)]=2复合杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数=1.25*2=2.5Page32